第6章风险测度理论概要

三、 VaR方法
VaR 最初是十年前当时的 J.P. Morgan 总裁建议的。他要求 其下属每天下午4:15，向他提 出一页报告，说明公司在未来 的 24 小时内总体可能损失有 多大。这就是著名的“4.15报 告”。 1994年起，J.P. Morgan 就针 Dennis Weatherstone 对这一要求提出 VaR 的概念 J.P. Morgan 的前主席 以及风险度量系统RiskMetrics
1、VaR概念 VaR（Value-at-Risk）是一种利用现代数理技术测度金融 风险的方法，VaR指在某一给定的置信水平下,资产组合在 未来特定的一段时间内可能遭受的最大损失。 VaR 方法已 成为金融机构和监管当局进行风险管理和金融监管的基本 工具之一。VaR可表示为：
其中，Prob(.)表示某事件的概率，如表示证券组合在持有 期内的损失，c为置信度水平。显然，VaR计算要涉及三个 要素，未来证券组合收益的分布特征、持有期间和置信度 水平。
二、均值-半方差模型
针对均值 - 方差模型的这一缺陷， Makrwozti 于 1959 年提 出了均值 - 半方差模型。 Stone(1973) 、 Fishburn (1977) 先 后研究了半方差方法，并将半方差进一步扩展到更一般 的形式，即用某个固定目标代替半方差中的均值。半方 差模型定义如下:
半方差在统计分析中较方差更难处理，当组合 的收益率呈对称分布时，半方差是方差的一半， 半方差不再是真正意义上的下行风险度量。同 时，均值-半方差模型与均值-方差模型一样，假
定投资者具有递增的绝对风险厌恶倾向，因而
也不具有普遍性。
总体看，风险度量可被划分为双边风险度量和下行 风险度量。标准差、平均绝对离差、基尼均差以及 扩展基尼均差等为双边风量，它们均以某种离差 (比 如相对于均值的离差 )的函数作为组合收益离散的度 量。半方差、半离差、LPM、VaR、CVaR等均属下 行风险度量。现实中，投资者往往对组合的下行风 险给予更多的关注，投资者通常仅将组合收益相对 某一目标收益的下偏离视作风险，即投资者对下行 风险更加敏感。因此，有关下行风险度量和与其相 关的投组合选择理论得到了快速发展。
2、按能否分散分类：
1）系统性风险是由那些影响整个金融市场的风险因素而引起 的风险，前述货币风险、利率风险、市场风险、购买力风险。 都属于系统性风险。这类风险影响所有金融变量的可能取值， 因此不能通过分散投资相互抵消或削弱，故又称为不可分散风 险。 2 ）非系统性风险是特定公司（或特定行业）的特殊状况造 成的风险，只与特定公司本身相联系，与整个市场无关。如 信用风险、经营风险等，都是非系统性风险。这类风险可以 通过分散投资相互抵消或削弱，又称为可分散的风险。
第六章 风险防范和监管
第一节 收益和风险 第二节 风险测度理论 第三节 市场监管
第一节、收益和风险
一、收益
收益 在金融学中 , 一般的定义是：扣除成本后的剩余。这时， 往往等同于利润。不规范地也被称作收入，但区别于经济学中 的“收入”。经济学中的收入在两种不同的背景下使用:作为 所得税的基础和作为一般化的国民收入。资本收益可以是所得 税的基础却不是国民收入的组成部分。经济学的收入在不规Leabharlann Baidu 的意义上宽泛到指“一切好处”，这时等同于“福利”。(如 美国“新经济时期”生产率提高，但由于竞争的作用企业并没 有增加利润，其结果是消费者因低价而获得了好处—增进了福 利 ) 。收益往往跟投入相对比，因此使用的是相对数“收益 率”。在投资决策中，往往需要预测收益率，因此对收益的考 察往往更有意义的是考察“期望收益率”。
尽管均值-方差模型开创了现代投资组合的先河，但由于 在模型中用方差来度量证券的投资风险，而方差表示的是 实际的收益偏离平均收益的一种波动情况，存在正负两种 情况，这就使得Markowzti模型中把实际收益高于期望收益 的部分和实际收益低于期望收益的部分都看作是风险，而 这一点与投资者认为实际收益高于期望收益的部分是收益 ，而不是损失的观点相背离。同时，方差并不适合描述小 概率极端事件的风险，并且均值-方差决策方法和期望效用 理论之间存在差异，除非对收益的分布作正态假设，而金 融资产的收益往往表现出偏度和厚尾特征，导致模型拟合 的效果不好。
第二节、风险测度理论
一、均值-方差模型
二、均值-半方差模型 三、 VaR方法 四、CVaR方法 五、一致测度理论
一、均值-方差模型
1952年，Markowitz开创性地提出均值-方差投资组合理论，该 法通过在给定均值下最小化风险或在给定风险下最大化平均收 益构造出投资组合的有效前沿，并在收益与风险之间进行最优 权衡。
1 ）货币风险。又称为汇率风险。指源于汇率变动的风险。汇率风 险又可细分为交易风险和折算风险。前者指因汇率的变动影响日常 交易收入，后者指因汇率的变动影响资产负债表中资产的价值和负 债的成本。
2）利率风险。指源于市场利率水平的变动带来的风险。一般而言， 利率变动与金融资产价格（变化）成反比。在利率水平变动幅度相 同的情况下，长期证券系列的影响比短期证券要大。
与收益相对的概念是“亏损”，而不是风险。说某个项目 收益为负，是说其与投入或成本相比较会亏损，而说“某 项目的收益可能偏离预期目标”或者说收益的获取存在着 不确定性是说风险。
二、 金融风险的种类
金融风险可按不同的划分标准进行分类： 1、按风险的来源可分为： 货币风险、利率风险、流动性风险、信用风险、 市场风险和营运风险七类。
货币风险和利率风险常被称为价格风险。
3）流动性风险。指源于金融资产变现的风险。一种资产交易不能 按现行市场价格进行时，就产生了流动性风险。
4）信用风险，又称为违约风险。指证券发行者因倒闭或其它 原因不能履约而给投资者带来的风险。
5）市场风险，指由于证券市场行情变动而引起的投资实际 收益率偏离预期收益率的可能性。市场风险可以理解为由宏 观经济波动造成的风险。 6）营运风险。指源于日常操作、技术和工作流程失误的风 险。随着金融交易对电子技术的依赖程度不断加深，营运 风险变得更复杂。 7）购买力风险，又称通货膨胀风险。指由通胀、货币贬值 带给权益人实际收益水平下降的风险。