第6章风险测度理论概要
金融风险测度理论发展及评价论文
金融风险测度理论发展及评价论文金融风险测度理论发展及评价引言：金融风险是指在金融活动中可能产生的损失或不确定性，金融风险管理是金融市场发展过程中逐渐形成并重视的一个领域。
金融风险的测度理论的发展对于金融机构和投资者来说具有重要的实际意义。
本文将分三个部分对金融风险测度理论的发展进行综述，并对其进行评价。
一、金融风险测度理论的发展历程1.1 传统金融风险测度方法传统金融风险测度一般采用统计学方法，如方差、协方差等。
1966年，Markowitz提出了均值-方差模型，将收益和风险相结合，为金融风险的测度提供了一个重要的思路。
然而，传统方法忽视了金融市场中存在的非线性和偏态分布特性，同时对极端事件的测度也不准确，因此不足以适用于金融市场的实际情况。
1.2 风险价值理论1994年，风险价值理论（Value at Risk，VaR）的提出，使风险测度理论发生了重大的转变。
VaR用在给定的置信水平下，测度投资组合的最大损失金额，是一种通过概率统计方法度量风险的方法。
VaR的优势在于可以将风险测度转化为金融市场的收益分布，且能够解决传统方法不确定性和非线性的问题。
VaR的推广也促使了一系列的风险度量方法的出现，如条件风险价值（Conditional VaR），不对称风险价值（Semi-deviation），尾部风险价值（Tail Risk Value）等。
1.3 风险评估模型随着金融市场的不断发展，风险评估模型也在不断创新与完善。
如基于极值理论的风险测度模型（Extreme Value Theory，EVT）通过极值分布对极端事件进行建模，可以提供更准确的风险测度。
此外，还有基于时间序列模型的风险测度方法，如VAR-GARCH模型，通过考虑金融市场的波动率来测度风险。
二、金融风险测度理论的评价2.1 优点金融风险测度理论的发展为金融市场的参与者提供了一种量化风险的方法，使其能够更好地评估自己的投资组合风险。
VaR等方法的引入使金融机构可以更好地管理风险暴露，减少金融危机的发生概率。
投资学 精要版 第九版 第6章 资本资产定价模
第6章资本资产定价模型一、单项选择题1、资本资产定价模型中，风险的测度是通过（）进行的。
A、个别风险B、贝塔C、收益的标准差D、收益的方差2、无风险收益率和市场期望收益率分别是0.06和0.12。
根据CAPM模型，贝塔值为1.2的证券A的期望收益率是（）。
A、0.06B、0.144C、0.12D、0.1323、就市场资产组合而言，下列哪种说法不正确？（）A、它包括所有证券B、它在有效边界上C、市场资产组合中所有证券所占比重与它们的市值成正比D、它是资本市场线和无差异曲线的切点4、根据阿尔法的性质，下列说法正确的是（）。
A、阿尔法为正则证券价格被高估B、阿尔法为零应买入C、阿尔法为负应买入D、阿尔法为正则证券价格被低估5、无风险收益率为0 . 0 7，市场期望收益率为0 . 1 5。
证券A期望收益率为0 . 1 2，贝塔值为1 . 3。
那么你应该（）。
A、买入A，因为它被高估了B、卖空A，因为它被高估了C、卖空A，因为它被低估了D、买入A，因为它被低估了6、证券A 期望收益率为0 . 1 0，贝塔值为1 . 1。
无风险收益率为0 . 0 5，市场期望收益率为0 . 0 8。
这个证券的阿尔法是（）。
A、1.7%B、-1 . 7%C、8.3%D、5.5%7、零贝塔值证券的期望收益率为（）。
A、市场收益率B、零收益率C、负收益率D、无风险收益率8、标准差和贝塔值都是用来测度风险的，它们的区别在于（）。
A、贝塔值既测度系统风险，又测度非系统风险B、贝塔值只测度系统风险，标准差是整体风险的测度C、贝塔值只测度非系统风险，标准差是整体风险的测度D、贝塔值既测度系统风险，又测度非系统风险，而标准差只测度系统风险9、资本资产定价模型认为资产组合的收益率最好用（）来解释。
A、经济因素B、个别风险C、系统风险D、分散化10、一个被低估的证券将（）。
A、在证券市场线上B、在证券市场线下方C、在证券市场线上方D、随着它与市场资产组合协方差的不同，或在证券市场线下方或在上方二、多项选择题1、下列说法正确的有（）。
风险测度综述报告
风险测度综述报告罗小明（江西吉水二中，331600）现有的风险测度大体经历了三个发展阶段。
首先是以方差和风险因子为主要度量指标的传统风险测度阶段;其后是以现代国际标准风险测度工具VaR 为代表的现代风险测度阶段;第三是以ES 为代表的内在一致风险测度阶段。
下简要介绍风险测度理论发展的历程、研究现状与问题。
一． 传统风险测度工具传统风险测度工具包括方差、下偏矩LPM 、持续期（duration ）、凸性（convexity ）、beta 、delta 、gamma 、theta 、vega 、rho 等，这些指标分别从不同的角度反映了投资价值对风险因子的敏感程度，因此被统称为风险敏感性度量指标。
Delta-Gamma 适用于期权，持续期适用于固定收入证券。
Delta-Gamma 和持续期的主要不足是只能对投资组合对市场的敏感性进行近似性度量，beta 、delta 、gamma 、theta 、vega 、rho 等可以作为非线性金融工具对市场的敏感性度量的补充指标。
风险敏感性度量指标只能在一定程度上反应风险的特征，难以全面综合地度量风险，因此只能适用于特定的金融工具或在特定的范围内使用。
如果仅用风险敏感性度量指标，将低估于来自市场风险，对应物缺乏，金融工具流动性的波动。
Delta-Gamma 或beta 、持续期等风险敏感性分析不能充分解析现代金融风险，由于它们不能解决风险因子的波动问题。
于是VaR 应运而生。
二．现代国际标准风险测度工具VaR现代国际标准风险测度工具VaR 最初由J.P.摩根针对其银行业务风险管理的需要提出的。
于是J.P.摩根的工作人员发明了用一个简单货币数量反映其风险程度的VaR 。
VaR 直译为“在险价值”，其正式定义则由Jordan 和Mackay 于1995年及Linsmerier 和Pearson 于1996年才给出的，Jorion （1997）给出的VaR 定义更为简洁。
2016数理金融之风险测度理论要点
南京理工大学课程考核论文课程名称：论文题目：姓名：学号：成绩：任课教师评语：签名：年月日目录第一章引言 (3)1.1 研究背景 (3)1.2 研究现状 (3)1.3 本文工作 (3)第二章一致性风险测度理论 (5)2.1 风险 (5)2.2 可接受集 (5)2.3 风险测度 (6)2.4 一致风险测度的表示定理 (7)2.5 小结 (7)第三章凸性风险测度 (8)3.1凸性风险测度 (8)3.2 可接受集合 (8)3.3 小结 (9)第四章 VaR方法 (10)4.1 VaR定义 (10)4.2 VaR的局限性 (10)4.2.1 尾部风险测量的不充分性 (10)4.2.2 不满足一致性公理 (11)4.3 小结 (11)第五章几种常见的风险测度方法 (12)5.1基本概念 (12)5.2 尾部条件期望（TCE） (12)5.3 最差条件期望（WCE） (13)5.4 条件VaR（CVaR） (13)5.5 小结 (13)第六章总结 (14)第一章引言1.1 研究背景随着我国金融市场的不断发展，新型金融衍生工具的不断涌现，特别是金融市场即将对外全面开放，金融风险的管理与防范越来越引起人们的重视。
美国经济学家Markowitz于1952年首次提出投资组合选择理论，为现代投资组合奠定了基础，开创了以数理方法研究金融问题的先河。
Markowitz在论文“Portfolio Selection”中提出了均值-方差模型，把方差作为度量风险的工具。
数十年来，无数学者致力于均值-方差模型的理论拓展与应用研究，极大的丰富和发展了Markowitz组合选择理论。
1.2 研究现状1952年Markowitz发表的Portfolio Selection，首次定量得分析了投资组合中的风险与收益之间的内在联系，不幸的是，Markowitz模型现已经视为模型的解决方案，很多金融风险不能用方差来描述，随后Artzner等提出了一致性风险测度的概念，认为好的风险测度应同时满足单调、齐次、平移不变和次可加这四条公理。
金融风险分析与测度
2 V
12
2 1
22
2 2
2 1 2 cov(R1 , R2 )
在99%置信水平下的1日和10日VaR值的计算
VaRV (1;99) 2.33V V
VaRV (10;99) 10 VaRV (1;99) 2.33 10V V
数字例子 根据历史数据估计得出了收益率分布的1日均值和标准差如下
（二）VaR的分布 1、一般分布的VaR
证券组合的价值： P P0 (1 R) 假定回报率R的期望回报和波动率分别为μ和σ，如果在某一 置信水平c下，证券组合的最低价值为 P* P0 (1 R* ) (1)
那么，相对VaR为 VaRR E(P) P* P0(R* ) (2)
如果不以期望回报为基准，可以定义绝对VaR
1、例子 股票资产组合的在险价值
为考S虑1，一股个票由B两为种n2，股每票股构成价的格资为S产2 ,组则合该，组其合中的股价票值A为为n1股，每股价格
V n1S1 n2S2
1) 风险因子的选择
风险因子为两种股票的价格： S1和S2
故
Rv
V V
n1 S1 V
S1 S1
n2 S2 V
S2 S2
1R1
4） 风险矩阵法 采用移动平均方法中的指数移动平均模型预测波动性;假 定过去的回报分布可以地预测未来情况. 假定市场因子 服从正态分布。 5） GARCH模型
GARCH用于对市场因子的条件异方差建模，它可以更 好地预测市场因子的正式波动性。GARCH最常采用的 是正态分布，但也可以采用其他分布假定。 ARCH模型由美国加州大学圣迭哥分校罗伯特·恩格尔 (Engle)教授1982年在《计量经济学》杂志的一篇论文 中首次提出。此后在计量经济领域中得到迅速发展。 所谓ARCH模型，按照英文直译是自回归条件异方差模 型。粗略地说，该模型将当前一切可利用信息作为条件， 并采用某种自回归形式来刻划方差的变异，对于一个时 间序列而言，在不同时刻可利用的信息不同，而相应的 条件方差也不同，利用ARCH 模型，可以刻划出随时间 而变异的条件方差。
风险理论
一、风险的含义对于我们来说，那些影响我们个人命运的诸事件间的关系不能看作是确定性的，且只能运用概率的术语来刻画。
在这一随机的视角内，风险是一关键的概念。
风险的定义方式及其决策过程中所起的作用是因学科的不同而相异的。
在相关的学科中，对于风险主要有如下几种说法：(1)风险是一种损失机会或损失的可能性。
这意味着有损失机会存在就有风险存在。
它表明风险是一种面临损失的可能性状况，是在这个状况下损失发生的概率。
当这个概率是0或l时，就没有风险；当这个概率介于0与1之间，则存在风险。
(2)风险是一种损失的不确定性。
这种不确定性又可分为客观的不确定性和主观的不确定性。
客观的不确定性是实际结果与预期结果的相对差异，它可以用统计学中的方差或标准差来衡量。
主观的不确定性是人为的对客观风险的评估，它同个人的知识、经验、精神和心理状态有关，不同的人面临相同的客观风险时，可能会有不同的主观的不确定性。
(3)风险是一种可能发生的损害。
这种损害的幅度与发生损害的可能性的大小共同衡量了风险的大小。
当损害的幅度大，发生损害的可能性也大时，风险就大，反之风险就小。
(4)风险是一种不能预期的结果。
这种未知结果可能是有利的好结果，也可能是不利的坏结果。
在保险学中，风险被分为两大类，一类是纯粹风险，另一类是投机风险。
纯粹风险是一种只有损失机会的风险，而投机风险则是一种既有损失机会也有盈利机会的风险。
在投资分析中，由于损失与盈利总是相互关联的，所以在投资领域主要涉及的是投机风险。
在保险领域所涉及的均是只有损失可能性的纯粹风险，因此在保险学中，风险通常被认为是“潜在的损失及其发生损失的概率”。
这里我们讨论保险领域的风险，即纯粹风险，所以风险可定义为：可能发生的损失及其发生损失的概率。
用损失的程度和发生损失的概率来共同度量风险的大小。
损失程度大而且发生的概率也大，则属高风险，反之则属低风险。
二、风险理论的含义保险公司承保了某个保险标的，也就承保了这个标的所具有的风险，因而弄清楚保险标的的损失分布，对于保险人来说是非常重要的，它是保险产品定价和提取责任准备金以及再保险的分保安排的重要依据。
6.1金融风险的测度方法
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数理金融·第6章 8 数理金融
2 信用与利率风险的防范与控制
2.1 信用风险评析与防范技术 信用风险评析与防范技术 1)信用风险评析 1)信用风险评析 信用风险评价，就是要充分获取有关风险的信息， 信用风险评价，就是要充分获取有关风险的信息，并利用这些 信息准确地评价风险发生的概率和风险的大小， 信息准确地评价风险发生的概率和风险的大小，为制定更多更 有效的行动选择方案做准备。 有效的行动选择方案做准备。 (1)信用风险的影响因素 (1)信用风险的影响因素 信用风险的影响因素 ①企业的经营风险 ②贷款方式
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数理金融·第6章 15 数理金融
信用与利率风险的防范与控制
2.2 利率风险防范与控制体系 建立银行系统的利率风险防范与控制体系， 建立银行系统的利率风险防范与控制体系，是通过银行内部外 利率管理机构)等对利率风险进行监测和预警， 部(利率管理机构)等对利率风险进行监测和预警，使得银行的 资产负债及其各项经营活动的利率风险受到有效的控制，从而 资产负债及其各项经营活动的利率风险受到有效的控制， 保证银行的盈利性和经济价值不受或少受损失
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数理金融·第6章 5 数理金融
1 金融风险概述
6)流动性风险 6)流动性风险 流动性风险 流动性风险，是指一个人或一个机构的金融产品运转流畅、 流动性风险，是指一个人或一个机构的金融产品运转流畅、衔 接完善的程度，即持有的资产能随时得以偿付， 接完善的程度，即持有的资产能随时得以偿付，能以合理的价 格在市场上出售， 格在市场上出售，或者能比较方便地以合理的利率借入资金的 能力。 能力。
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数理金融·第6章 12 数理金融
信用与利率风险的防范与控制
第6章投资风险与投资组合123
证券投资风险的的界定及类型
• 证券投资风险来自哪里？
•市场风险 •利率风险 •通胀风险 •政治风险
•……
•系统性风 险
•风险化解方法
•期货、期 权
•经营风险 •财务风险 •道德风险 •流动性风 险
•……
•非系统风 险
•投资组合
风险溢价
•承担风险的报酬——风险溢价
– 风险溢价是投资者因承担风险而获得的超额 报酬
– 协方差的大小是无限的，从理论上来说，其 变化范围可以从负无穷大到正无穷大。
证券组合的风险
•相关系数
– 根据相关系数的大小，可以判定A、B两证券收益之 间的关联强度。
投资组合协方差的计算
证券A
证券B
年份
收益率 偏差 收益率 偏差
R1
R1k- R1
R2
R2k- R2
偏差 乘积
组合 收益率
(1) (2) (3) (4) (2)*(4)
– 统计上，一般用收益率的标准差（或方差）来度量风 险。
– 标准差反映了投资收益的各种可能结果相对于其期望 值的偏离程度的大小。
•σ——投资收益的标准差 •E（R）——预期收益率 •率Ri ——各种可能的投资收益 •Pi ——收益率事件发生的概率
单一资产期望收益率与风险
•投资风险的衡量指标——标准差（或方差）
•从预期收益率的计算公式可以发现，它是 一个以概率为权数的加权平均数。 •联系前述的历史的收益率的计算公式可以 发现，历史的收益率也是一个加权平均数 ，只是它的权数为1/n。
单一资产期望收益率与风险
•风险衡量——标准差（或方差）
– 为了计量的便利，一般将投资风险定义为投资预期收 益的变异性或波动性(Variability) 。
浅谈现代风险测度理论
； 炙齐 洼 ： Ｖ ０∈Ｒ ｒ∈Ｑ ｐ ｃ ｃ 育 （ Ｘ）＝ Ｘ） ｃ ｆ ｐ（ ｃ ｉＱ． Ｘ－ ）＝ Ｘ）一 － ｃ
准。 ａ ｖ Ｒ方 法 的 诞 生 主 要 是 为＿解 决 传 统 的 金 融 风 险 测度 方 法所 厂 不能 解 决 的一 问 题 ， 统 风 险 测度 ｌ 主 要 有 ， 差 、 传 其 方 久期 、 凸 性 、 ｅ 值等 ， ｂｔ ａ 它们 丰要 适 用 十 单 一 险及 单 一 品Ｆ 的测 度 ， 对 风 产 面
视 。 风 险管 理 中风 险 的删 度 ｆ 着 重要 的位 ， 在 据 只有 合理 地测 度 出 风 险 ， 能 基于 测度 的 结果 给 ｍ好 的解 决方 案。 才 二、 现代 风 险测 度方 法 的进 展及评 价 １ 现代 风险 测 度理 沦的 开端 ＇ Ｒ 、 Ｃ ａ ｖ Ｒ最初 ｆＪＰＭｒ ｇ ｎ …， ａ ＿ ．． ， ａ 提 ｝ ］ ｒ 并很 快 被 推 广成 为了一种 产 业 标
现 代 社 会 复 杂 的金 融 交 易 ， 统 测 度 力 法 ｍ了其 不 足 ， 以Ｖ Ｒ 传 ‘ 所 ａ
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第６ 期
总５４ １期
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浅 谈 现 代 风 险 测 度 理 论
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!《投资项目决策与风险分析》--第六章投资项目的不确定性分析
!《投资项⽬决策与风险分析》--第六章投资项⽬的不确定性分析第⼗投资项⽬的不确定性分析【本章提要】任何⼀个项⽬都具有不确定性，这是项⽬投资的⼀个重要特性，对于项⽬投资不确定性的分析，⽬的在于了解了造成不确定性的原因是什么，以便为防范不确定性提供依据。
本章主要阐明项⽬投资不确定分析的理论和⽅法。
【基本概念】项⽬的不确定分析盈亏平衡分的盈亏平衡点敏感性分析敏感性分析图第⼀节投资项⽬不确定性分析概述⼀、项⽬不确定性分析的概念投资项⽬财务分析和经济分析是由预测和估算得到的，都是在假定⼀系列条件都不变的情况下，来测算拟建项⽬的效益的，事实上影响项⽬效益的因素⼀般都不可能不发⽣变化，变化是绝对的，⼀旦发⽣变化，项⽬的效益就相应发⽣变化有时会使项⽬变得不可⾏。
为了分析这些因素对项⽬财务效益和经济效益的影响，必须在投资效益分析的基础上，进⾏不确定性分析，以估计项⽬可能承担的风险，进⼀步确定项⽬在经济上的可靠性。
投资项⽬的不确定性分析就是研究和分析当影响项⽬投资效益的各个主要因素发⽣变化时，拟建项⽬的投资效益会发⽣什么样的变化，以便为正确的投资决策提供服务的⼀种⼯作。
⼆、影响项⽬投资效益的不确定性因素影响项⽬投资效益的不确定性因素主要有：（⼀）价格的变动产品的价格或原材料的价格是影响投资效益的最基本因素，它通过投资费⽤、⽣产成本和产品售价反映到投资效益指标。
⽽在项⽬计算期内难免会发⽣变动。
价格是影响投资效益中重要的不确定性因素。
（⼆）⽣产能⼒利⽤率的变化⽣产能⼒利⽤率的变化是指⽣产能⼒达不到设计能⼒对项⽬的收⼊和经营成本的影响，进⽽影响项⽬的投资效益。
⽣产能⼒达不到设计能⼒的原因有：1.原材料、能源、动⼒的供应保证程度低等2.市场销路（三）⼯艺技术的变化⼯艺技术状况估计当引进新⼯艺、新技术、新设备时，原先使⽤的基础参数也将随之变化。
（四）投资费⽤的变化项⽬的总投资额没打⾜，建设期和投产期的延长，建设材料的价格变化，将引起投资费⽤的变化，导致总成本费⽤和利润总额等的变化。
风险概念和分类
第二节
风险的分类
二、按风险的环境分类
按照环境不同，风险可分为静态风险和动态 风险两大类。 静态风险（ static risk）指由于自然力的不 规则作用，或者由于人们的错误或失当行为而 招致的风险。 ( 前者如地震、海难、雹灾等； 后者如人的死亡、残疾、盗窃、欺诈等。此类 风险大多是在社会经济结构未发生变化的条件 下发生，因此称为静态风险。)
第一节
风险的概念
6.风险客观说 该学说是以风险客观存在为前提，对风险事 故观察为基础，以数学和统计观点加以定义，并 认为风险可用客观尺度来测度其大小。认为“风 险是可测度的概率的大小”。即风险是客观的， 可以通过概率进行测算。
第一节
风险的概念
风险的含义
风险（risk），即损失的不确定性。
这种不确定性，包括损失发生与否不 确定、发生的时间不确定、损失的程度不 确定等三层含义。
第一节
风险的概念
二、风险的要素
（一）风险因素 风险因素（risk hazard）,是指促使或引起风 险事故发生或风险事故发生时，致使损失增加、扩 大的原因或条件。风险因素是风险事故发生的潜在 原因，是造成损失的间接原因。（酒后开车，吸烟） 根据风险因素的性质分类，通常可分为物质风 险因素、道德风险因素以及心理风险因素三种。
保险概要
个人/家庭风险与保险
保险
企业风险与保险
保险市场
保险监管
风险演变与保险创新
第一章 学习目的
风险概述
理解风险以及风险成本的含义； 掌握风险的要素和风险的特征； 了解风险的分类，并能据此分析现实生活 中的风险类别。
风险测度
1.风险测度的缘起Markowzti时代之前，金融风险曾被视为期望收益的修正系数。
1952年，Marko初zt提出用与收益分布的均值的偏离，即方差来测度与各单个资产的收益相应的风险，而在考虑多资产投资组合时，用组合内各对资产之间的协方差决定该组合风险水平，即Cov[X，Y]二E[X，Y]一E[X]E[Y]，其中X和Y为随机收益。
Marko诚zt的主要创新在于他通过所有单个资产的联合分布来测度投资组合的风险。
多元分布由所有成分随机变量的边缘统计特性以及它们的相关结构来刻画。
Mkarowizt用单变量分布的乘积来描述前者，通过每对随机收益之间的相关系数来描述后者，即P(x，Y)一ocvlx，Y]/(弓时尹，其中丐和几分别表示独立随机变量X和Y的标准差。
我们注意到，Markowizt模型与恰当的效用函数密切相关。
效用函数允许投资者在对资产和资产组合进行排序时有个人主观选择。
当相关的分布不是正态分布时，尽管是对称的分布，效用函数就必须为二次函数。
而在实际中，这样的限制阻碍了Makrowizt模型在投资组合上的应用。
使得模型的应用仅限于由收益的联合正态分布所描述的投资组合，在这种情形下，所有资产的收益以及它们之间的相关结构均是正态的。
1%3年，Mkarowizt的学生sh哪e根据Mkarowizt的模型建立了一个计算相对简化的模型—单一指数模型，即刀模型。
这一模型假设资产收益只与市场总体收益相关，从而大大降低了计算量。
各种证券的收益与市场收益之间的线性依赖关系的测度刀，引出了主要的定价理论，如cAPM和APT。
这些模型都在“正态世界”中发展，而当他们被用于日常生活中的情况时，则有可能导致错误的结果。
比如说，非市场的贷款是完全非对称的，甚至是有尖峰的，并且，某些发展中国家的公债的收益分布可能包含极值。
不幸的是，Markowizt模型已经被视为问题的解决方案，而且被不恰当地用于很多风险不能用方差描述、依赖性不能用线性相关系数来测度的实际案例中了，而且有时所用的效用函数根本不是二次函数。
金融风险测度理论
金融风险测度理论金融风险测度理论（Financial Risk Measurement）[编辑]金融风险测度理论的概述金融风险管理是各类金融机构所从事的全部业务和管理活动中最核心的内容，它和时间价值、资产定价被并称为是现代金融理论的三大支柱。
金融风险管理分为识别风险、测量风险、处理风险以及风险管理的评估和调整四个步骤。
其中，金融风险的测量是金融市场风险管理的核心环节。
风险测量的质量，很大程度上决定了金融市场风险管理的有效性；合理风险测度指标的选取，是提高风险测量质量的有效保障。
风险管理的基础工作是度量风险，而选择合适的风险度量指标和科学的计算方法是正确度量风险的基础，也是建立一个有效风险管理体系的前提。
风险测度就是各种风险度量指标的总称。
[编辑]金融风险测度理论的三阶段风险测度理论的发展大致经历了三个阶段：首先是以方差和风险因子等为主要度量指标的传统风险测度阶段；其次是以现行国际标准风险测度工具VaR为代表的现代风险测度阶段；最后是以ES为代表的一致性风险测度阶段。
[编辑]传统风险测度阶段传统风险测度工具包括方差、半（下）方差、下偏矩LPM（Low Partial Moments）、久期（duration）、凸性（convexity）、beta、delta、gamma、theta、vega、rho等，这些指标分别从不同的角度反映了投资价值对风险因子的敏感程度，因此被统称为风险敏感性度量指标。
风险敏感性度量指标只能在一定程度上反映风险的特征，难以全面综合地度量风险，因此只能适用于特定地金融工具或在特定的范围内使用。
方差、半（下）方差、下偏矩LPM等风险敏感性度量指标只能描述收益的不确定性，即偏离期望收益的程度，并不能确切指明证券组合的损失的大小。
所以，它们只是在一定程度上反映风险的特征，难以全面综合地度量风险，因此只能适用于特定地金融工具或在特定的范围内使用。
[编辑]现代风险测度阶段现行的国际标准风险管理工具VaR最初由J.P. Morgan针对其银行业务风险的需要提出的，并很快被推广成为了一种产业标准。
风险的测度定价与绩效评估概述
来投资收益率与期望收益率的偏离度。设
r 为投资收益率，
为期望收益率，并用 rCP1P0 P0
标准差σ表示收益率与期望收益率的偏离
度，则：
投资收益率： 期望收益率：
n
r Pi ri
i1
1
n
ri
r2Pi2
i1
度量风险的 标准差：
C 表示投资产生 的收入，如利息、股 息等等；
P1- P0 表示资本 收入，即证券市价涨 跌所带来的收入。
风险的测度、定价与绩效评估
（一） 风险与资产组合
ห้องสมุดไป่ตู้
风险的含义与类型 1. 风险指的是什么？
——未来结果的不确定性； ——未来出现坏结果如损失的可能性。
2. 最概括的分类：市场风险、信用风险和操 作风险；细分还有流动性风险、法律风险、 政策风险，等等。
3. 市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、股票价格、 通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资产市值变化给投资 者带来损失的可能性。
股票价格下跌10%
股票价格上涨10%
期权的价值
0
8
投资者构建一个期权等价物，购入0.5股股票，同时按无风险利率借入资金 34.95（34.95=72×0.5/（1+3%），此项组合投资的损益如下表所示：
股票价格下跌10%
股票价格上涨10%
买入0.5股股票（+）
36
44
偿付借款和利息（-）
-36
-36
rA
A
r =r + (r -r) （rT）
Af
AT Tf
T σA
（σT）
r=r+ (r -r) M
i f i m f 资本市场线
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与收益相对的概念是“亏损”，而不是风险。说某个项目 收益为负，是说其与投入或成本相比较会亏损，而说“某 项目的收益可能偏离预期目标”或者说收益的获取存在着 不确定性是说风险。
二、 金融风险的种类
金融风险可按不同的划分标准进行分类： 1、按风险的来源可分为： 货币风险、利率风险、流动性风险、信用风险、 市场风险和营运风险七类。
尽管均值-方差模型开创了现代投资组合的先河，但由于 在模型中用方差来度量证券的投资风险，而方差表示的是 实际的收益偏离平均收益的一种波动情况，存在正负两种 情况，这就使得Markowzti模型中把实际收益高于期望收益 的部分和实际收益低于期望收益的部分都看作是风险，而 这一点与投资者认为实际收益高于期望收益的部分是收益 ，而不是损失的观点相背离。同时，方差并不适合描述小 概率极端事件的风险，并且均值-方差决策方法和期望效用 理论之间存在差异，除非对收益的分布作正态假设，而金 融资产的收益往往表现出偏度和厚尾特征，导致模型拟合 的效果不好。
1、VaR概念 VaR（Value-at-Risk）是一种利用现代数理技术测度金融 风险的方法，VaR指在某一给定的置信水平下,资产组合在 未来特定的一段时间内可能遭受的最大损失。 VaR 方法已 成为金融机构和监管当局进行风险管理和金融监管的基本 工具之一。VaR可表示为：
其中，Prob(.)表示某事件的概率，如表示证券组合在持有 期内的损失，c为置信度水平。显然，VaR计算要涉及三个 要素，未来证券组合收益的分布特征、持有期间和置信度 水平。
三、 VaR方法
VaR 最初是十年前当时的 J.P. Morgan 总裁建议的。他要求 其下属每天下午4:15，向他提 出一页报告，说明公司在未来 的 24 小时内总体可能损失有 多大。这就是著名的“4.15报 告”。 1994年起，J.P. Morgan 就针 Dennis Weatherstone 对这一要求提出 VaR 的概念 J.P. Morgan 的前主席 以及风险度量系统RiskMetrics
货币风险和利率风险常被称为价格风险。
3）流动性风险。指源于金融资产变现的风险。一种资产交易不能 按现行市场价格进行时，就产生了流动性风险。
4）信用风险，又称为违约风险。指证券发行者因倒闭或其它 原因不能履约而给投资者带来的风险。
5）市场风险，指由于证券市场行情变动而引起的投资实际 收益率偏离预期收益率的可能性。市场风险可以理解为由宏 观经济波动造成的风险。 6）营运风险。指源于日常操作、技术和工作流程失误的风 险。随着金融交易对电子技术的依赖程度不断加深，营运 风险变得更复杂。 7）购买力风险，又称通货膨胀风险。指由通胀、货币贬值 带给权益人实际收益水平下降的风险。
二、均值-半方差模型
针对均值 - 方差模型的这一缺陷， Makrwozti 于 1959 年提 出了均值 - 半方差模型。 Stone(1973) 、 Fishburn (1977) 先 后研究了半方差方法，并将半方差进一步扩展到更一般 的形式，即用某个固定目标代替半方差中的均值。半方 差模型定义如下:
半方差在统计分析中较方差更难处理，当组合 的收益率呈对称分布时，半方差是方差的一半， 半方差不再是真正意义上的下行风险度量。同 时，均值-半方差模型与均值-方差模型一样，假
定投资者具有递增的绝对风险厌恶倾向，因而
也不具有普遍性。
总体看，风险度量可被划分为双边风险度量和下行 风险度量。标准差、平均绝对离差、基尼均差以及 扩展基尼均差等为双边风量，它们均以某种离差 (比 如相对于均值的离差 )的函数作为组合收益离散的度 量。半方差、半离差、LPM、VaR、CVaR等均属下 行风险度量。现实中，投资者往往对组合的下行风 险给予更多的关注，投资者通常仅将组合收益相对 某一目标收益的下偏离视作风险，即投资者对下行 风险更加敏感。因此，有关下行风险度量和与其相 关的投组合选择理论得到了快速发展。
2、按能否分散分类：
1）系统性风险是由那些影响整个金融市场的风险因素而引起 的风险，前述货币风险、利率风险、市场风险、购买力风险。 都属于系统性风险。这类风险影响所有金融变量的可能取值， 因此不能通过分散投资相互抵消或削弱，故又称为不可分散风 险。 2 ）非系统性风险是特定公司（或特定行业）的特殊状况造 成的风险，只与特定公司本身相联系，与整个市场无关。如 信用风险、经营风险等，都是非系统性风险。这类风险可以 通过分散投资相互抵消或削弱，又称为可分散的风险。
第二节、风险测度理论
一、均值-方差模型
二、均值-半方差模型 三、 VaR方法 四、CVaR方法 五、一致测度理论
一、均值-方差模型
1952年，Markowitz开创性地提出均值-方差投资组合理论，该 法通过在给定均值下最小化风险或在给定风险下最大化平均收 益构造出投资组合的有效前沿，并在收益与风险之间进行最优 权衡。
1 ）货币风险。又称为汇率风险。指源于汇率变动的风险。汇率风 险又可细分为交易风险和折算风险。前者指因汇率的变动影响日常 交易收入，后者指因汇率的变动影响资产负债表中资产的价值和负 债的成本。
2）利率风险。指源于市场利率水平的变动带来的风险。一般而言， 利率变动与金融资产价格（变化）成反比。在利率水平变动幅度相 同的情况下，长期证券系列的影响比短期证券要大。
第六章 风险防范和监管
第一节 收益和风险 第二节 风险测度理论 第三节 市场监管
第一节、学中 , 一般的定义是：扣除成本后的剩余。这时， 往往等同于利润。不规范地也被称作收入，但区别于经济学中 的“收入”。经济学中的收入在两种不同的背景下使用:作为 所得税的基础和作为一般化的国民收入。资本收益可以是所得 税的基础却不是国民收入的组成部分。经济学的收入在不规范 的意义上宽泛到指“一切好处”，这时等同于“福利”。(如 美国“新经济时期”生产率提高，但由于竞争的作用企业并没 有增加利润，其结果是消费者因低价而获得了好处—增进了福 利 ) 。收益往往跟投入相对比，因此使用的是相对数“收益 率”。在投资决策中，往往需要预测收益率，因此对收益的考 察往往更有意义的是考察“期望收益率”。