第3章 财务报表分析(3.1)

第三节、比率分析的基本原理
会计与市场风险计量指标的关系：
有关风险计量的会计计量指标，如把股利支付率、偿 还债务能力和资产增长率都会在市场风险的计量指标如 贝塔值β中有所反映。 如资产定价的实证研究方法中，要应用实证研究方法 确 定 期 望 收 益 ， 其 估 计 模 型 可 以 为 ： ri=rf+kP/E(P/E)+kM/B (M/B)。 因此，根据风险的计量指标来选择投资组合并列出先 后顺序就类似于使用由市场决定的风险计量指标来构造 投资组合。
流动负债偿还能力：流动资产对流动负债的比率越高，流 动负债被偿还的保险系数越高。 亏损缓冲能力：缓冲能力越强，风险越低。在最终处理和 清算中非现金流动资产价值会出现缩水，流动比率反映的正 是企业抵御这种价值缩水的安全程度。 流动基金储备：它可以用来计量企业应付现金流动量的不 确定性和突发事件的安全程度。
影响短期偿还债务能力的因素
增强因素:可动用的银行贷款指标、准备很快变现的非流 动资产、偿还债务能力的声誉等。 减弱因素：与担保有关的或有负债、经营租赁合同中承 诺的付款、长期资产的分期付款等。
一、清偿债务能力比率
(二）杠杆比率（leverage ratios)
Question and Answer:财务学中的“杠杆”为何意？
第三节、比率分析的基本原理
运用比率分析要注意参照系的选择：
公司以往业绩趋势变化 行业中地位趋势变化 宏观经济趋势变化
第三节、比率分析的基本原理
传统比率分析见表3.1所示。 分析应从盈利持续性角度出发。
一、清偿债务能力比率
（一）流动性比率
流动性的一般定义
流动性是指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力， 它是一种所投资的时间尺度（卖出它所需多长时间）和价 格尺度（与公平市场价格相比的折扣）之间的关系。短期 流动性是指企业履行短期债务的能力。
Chapter 3
Investment Analysis
First Edition
Methods Of Financial Statement Analysis(3.1)
你无法管理你所无法衡量的东西
Made by Wen-xian Hu
—威廉·休利特 （William Hewiett)
Irwin/McGraw-Hill
流动比率 行业平均值 市场平均值 速动比率 行业平均值 市场平均值
钢铁企业流动比率表 钢铁企业
报告年度 企业
2007 0.5929 1.0097 1.1235 1.5076 1.0015 1.1671
2006 1.2082 1.0119 1.6241 0.6782 0.9636 1.215
2005 1.2477 1.1036 1.913 1.9269 1.3912 1.390
C （I） C-I
D
债务融资流：
金融资产净购买量 金融资产利息 净债务发行 债务利息
总融资流
F D+F
2、重新编制的资产负债表
调整过的资产负债表
资产 经营资产 金融资产 总资产 资产 经营资产 经营负债 总资产
OA FA OA+FA
负债及所有者权益 经营负债 OL 金融负债 FO 普通股权益 CSE 总权益 OL+FL+CSE 负债及所有者权益 金融负债 FO 金融资产 （FA） 净金融资产 NFO 普通股权益 CSE 总权益 NFO+CSE
一、清偿债务能力比率
(二）杠杆比率（leverage ratios)
Question and Answer：能否运用负债市值与资产 市值相比？有何优缺点？
优点在于：账面是历史的，相关性较弱，市值真实地反 映了生产经营中债权人和股东的相关利益，它是基于投 资者对未来现金流量的预期，可被视为偿债比率在时间 上的延伸，它摒弃了偿债比率仅仅在一年内比较收益与 财务负债的做法，将预期未来收益的现值与未来财务负 担的现值进行比较。 缺点：它忽视展期的风险：债务必须用现金偿还而非未来 收益预期。
第一节、财务报表的调整与重编
公司金融活动与经营活动逻辑原理如下：
经营活动包括经营活动与投资活动，因为投资活动是购 买资产用于经营活动的行为。 金融活动是企业短期资金闲置的行为所致，需要进行经 营活动投资时，需要转换金融资产，若不够，便需要融 资活动；反之，当经营产生现金流量时，暂时闲置时， 它必然投向金融活动。
几组关系式：
②剩余现金流=经营收益—净经营资产变动
理解：剩余现金流可理解为经营收益再投资于净经营资 产后的剩余部分。
③剩余现金流=净金融资产变动—净金融收益+净股利 ④剩余现金流=净金融费用—净金融负债变化+净股利
1、重新编制的现金流量表
经营现金流 现金投资 剩余现金流 权益融资流
股利和股票回购 股票发行 XX (XX) XX (XX) (XX) XX
热身– 屁股扭扭
1、你所掌握的财务报表分析的工具有哪些？ 2、如何认识这些工具的作用？
章首引例：蓝田神话的破灭
2001年10月，中央财经大学的刘殊威研究员的600字的短文《应立即停 止对蓝田股份发放贷款》及相关事件引起了轰动，也预示着“蓝田神话 ”被一步步揭穿。 刘殊威仅仅是根据公司历年公开披露的财务报表，利用基本分析方法 ，主要是静态分析、趋势分析和同业比较。分析中包括财务比率，并 只用了20个比率，如流动比率、速动比率、固定资产周转率等。最后 她得出的结论是“蓝田股份的偿债能力越来越恶化；扣除各项成本和费 用之后，蓝田股份没有净收入来源；蓝田股份不能创造足够的现金流 量以便维持正常的经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金和利息， 银行应立即停止对蓝田股份发放贷款”。 2002年3月19日，蓝田股份被宣布为ST；5月13日因追溯调整为三年 连续亏损被停牌。1999、2000年原报净利润分别为43163和51303万元 ，2001年调整后分别为-1069万元、-2288万元，2001前三个月亏损 888.07万元，年内扭亏无望。
苏宁电器短期偿还债务能力指标 苏宁电器
报告期
财务指标
07年度 1.19 1.05 1.48 0.79 0.76 1.09
06年度 1.45 1.02 1.45 0.83 0.70 1.04
05年度 1.25 1.01 1.46 0.60 0.71 1.06
04年度 1.53 1.21 1.61 0.88 0.89 1.21
比率之一：资产负债率，能否改进？ 比率之二：权益比率（=负债/股东权益），科学吗？ 推进： • 乘数：资产/股东权益 • 股东权益/负债（债权人的favorite！）
一、清偿债务能力比率
(二）杠杆比率（leverage ratios)
我国资产负债率（2000-2008）状况
年份 企业类型 零售业上 市公司 上市 公司 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 平均值
Topics Covered
第一节、财务报表的调整与重编 第二节、企业财务报表分析的基本方法 第三节、比率分析的基本原理分析 第四节、我国评价企业财务状况的指标体系 第五节、比率分析法的正确运用 第六节、财务比率在其他领域中的应用
第一节、财务报表的调整与重编
之所以如此，原因在于对投资者而言，理 解“数字背后的故事”：融资、投资和经 营活动。如此投资者才能分析公司价值产 生的机理。
方法分类
比较分析法;指数趋势分析 侧重表内各项目的内在结构 财务结构比率;获利能力比率 以报表质量为中心而展开
第三节、比率分析的基本原理
运用比率分析之基本动机
〈1〉控制公司之间和/或同一个公司不同时期 之间规模差异的影响; 〈2〉发现一个财务比率与一个重要变量(如一 种证券的风险,或一个公司宣告破产的可能性)之 间关系的经验规律。
54.85 52.44 54.17 55.23 56.09 58.40 57.86 58.78 58.78 56.29 45.52 50.64 52.23 55.80 60.49 65.97 65.11 79.20 81.80 61.86
另外，零售业流动负债占总负债比同期为92.48%， 同期上市公司平均为85.12%。
一、清偿债务能力比率
流动性的重新定义：企业以充足的现金流入满足现金流出 的能力，其中包括对意外的流入或流出增加的考虑。 流动比率有考虑这些因素吗？具体说，流动比率是否能： 计量并预测未来现金流入和流出模式？ 计量未来现金流入相对现金流出的充足性？
Answer:NO。流动比率是对企业在某个时点用于偿还流动负债 的可用资源的静态计量。未来的现金流入对当期现金存量并非完 全敏感性因素。然而未来的现金流入确实是流动性最好的指示 器。而这些现金流入取决于许多流动比率本身并没有考虑的因 素。如销售、现金支出、利润和商业环境的变化。
一、清偿债务能力比率
(二）杠杆比率（leverage ratios)
股东权益的市场价值与股东权益相比有何信息内涵？
当股票价格大幅波动，投机过度、市场不确定性极高时，价格 不能反映公司的“基本价值”，该方法不太实用。运用股票价 格的动机，源自市场能够较好地估计权益价值。利用可靠的权 益价值能够改善比率分析，给债权人提供更切实际的计量结果。 当权益的账面价值持续高于市价时，我们理解为财务状况较差 ，融资能力有限。反之，权益市价高于其账面价值，是对债权 人的一种保护。表明，公司能够按照有利的价格筹集资本，预 示公司的财务状况的强健。
无时效性。企业偿还利息能力，在短期内，应主要 取决于企业的现金支付能力，与利息保障倍数无关 。但是，若利息保障倍数小于1，则表明企业的财 务成果不足以回报债权 ，从长期来看，将最终损 害股东的利益。故该指标的真正作用在于，从股东角
重新编制的资产负债表
OA OL
NOA
3、重新编制的利润表
利润表
经营收入 经营费用 经营收益 财务费用 财务收入 净财务费用