2019年财务管理案例3 2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券发行.doc

案例三 2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券发行一、基本情况中国长江三峡工程开发总公司（简称“三峡总公司”）是经国务院批准成立，计划在国家单列的自主经营、独立核算、自负盈亏的特大型国有企业，是三峡工程的项目法人，全面负责三峡工程的建设、资金的筹集以及项目建成后的经营管理。

三峡总公司拥有全国特大型的水力发电厂——葛洲坝水力发电厂，今后还将按照国家的要求，从事和参与长江中上游流域水力资源的滚动开发。

二、发行人最近三年财务数据（单位：万元）项目 1998年 1999年 2000年1.净利润 20,828 38,105 50,1302.资产负债率 45.37% 48.08% 49.38%该公司财务状况较好，净利润的增长速度较快，资产负债率也较理想，最高也未超过50%。

（我国大多数企业的资产负债率在30%-40%）三、本期债券的基本事项1、债券名称：2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券2、发行规模：人民币50亿元整3、债券期限：按债券品种不同分为10年和15年。

其中10年期浮动利率品种20亿元，15年期固定利率品种30亿元。

（此点很有创意：第一，时间长，15年，创造了中国企业发行债券的年限纪录；第二，一批债券有两个期限，投资者可以有一定的选择区间；第三，一批债券有两种利率制度。

所以，此案例很有代表性）4、发行价格：平价发行，以1000元人民币为一个认购单位。

5、债券形式：实名制记账式企业债券，使用中央国债登记结算有限责任公司统一印制的企业债券托管凭证。

6、债券利率：本期债券分为10年期和15年期两个品种。

10年期品种采用浮动利率的定价方式。

15年期品种采用固定利率方式，票面利率5.21%利率四、本期债券的担保经财政部财办企[2001]881号文同意，三峡工程建设基金为本期债券提供不可撤销的全额担保。

担保人为三峡工程建设基金。

三峡工程建设基金包括葛洲坝水力发电厂上缴利润和全国用电加价收入。

经测算,在三峡工程建设期（1993-2000）年内电力加价约可征收1034亿元人民币，葛洲坝电厂为三峡工程建设提供约100亿元资金，以上两项共计约113亿元人民币。

五、本期债券的信用评级:AAA级本期债券信用评级由中诚信国际信用评级有限责任公司评定,并由信评委函字[2001]第014号文评定为AAA级。

六、募集资金的用途本期债券所募集的资金将全部用于2001年度三峡水利枢纽工程的建设1992年4月3日第七届全国人大第五次会议通过了《关于兴建长江三峡工程的决议》,批准将兴建长江三峡工程列入国民经济和社会发展十年规划。

三峡工程位于湖北宜昌三斗坪,由拦河大坝、左右岸发电厂、通航设施等组成,具有巨大的防洪、发电、航运等综合效益。

三峡工程采用'"一级开发、一次建成、分期蓄水、连续移民"的建设方案。

工程分三期,总工期17年。

根据1994年国家批准的三峡工程总体筹资方案,三峡工程建设资金来源主要包括:三峡工程建设基金、国家开发银行贷款;三峡工程建设期发电收入。

预计工程建设资金在2005年之前约有308亿元缺口。

公司按照"间接融资与直接融资相结合、内资与外资相结合、长期资金与短期资金相结合"的原则,采用多种方式筹集建设资金。

经过科学认真的分析研究,三峡总公司认为发行中长期企业债券是解决工程建设资金缺口的重要融资手段之一。

2001年是三峡工程建设进入高强度浇筑混凝土的第三年,金结、机电安装均进入高峰期,对实现2003年首批机组投产发电至关重要。

2001年三峡工程资金总需求为165.20亿元,除三峡工程建设基金、开发银行贷款、出口信贷、商业银行贷款等已落实的资金来源115亿元外,尚有部分资金缺口,计划发50亿元企业债券解决。

2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券发行理解与分析一、名词解释（1）公司债券：公司为了筹集资金而发行的，载明一定面额、表明债权债务关系的有价证券。

（2）浮动利率：债券利率定期调整，并以某种证券或市场利率为基数，另加一定的百分点。

（3）基准利率：以某种金融指数，如货币市场利率、银行存款利率或国债利率，是社会利率的“晴雨表”。

二、理论分析1、与股票融资比较，发行债券对公司的利弊何在？与股票融资比较，发行债券融资的利处是：⑴债券利息计入成本，在税前支付，因而有冲减税基的作用；⑵债券发行费用股票融资低，且债券融资可以锁定成本；⑶债券融资不会削弱公司现有股东权力结构。

弊处是：债券融资会增加财务风险和费用；债券融资受公司资本结构的限制，影响公司的再融资能力。

2、按现行法律规定，在公司内部，债券发行必须经过股东大会审议批准，试分析其理由。

公司法规定，股份有限公司发行公司债券，由董事会制定方案，股东会作出决议。

其理由：⑴发行债券属公司的重大事项，关系全体股东的利益；⑵筹资就是投资，而投资项目必须经股东会作出决议；⑶筹资必然要改变公司的资本结构，需得到股东的认可。

3、如何确定公司债券发行的规模？公司发行债券必须对债券筹资的规模做出科学判断和规划：首先要以公司合理的资金占用量和投资项目资金需要量为前提，对公司扩大再生产规划，对投资项目进行可行性研究；其次要分析公司财务状况，尤其是偿债能力和获利能力；第三从公司现有的财务结构的定量比例来分析公司资产负债结构。

4、公司债券利率的影响因素有哪些？影响公司债券利率的因素：⑴现行银行同期储蓄存款利率水平和国债收益水平；⑵国家关于债券筹资利率的规定；⑶债券发行公司的承受能力；⑷市场利率水平与走势；⑸债券筹资的信用级别。

三、案例讨论对2001年中国广东核电集团公司发行公司债券人民币25亿元整，用于归还发行人为岭澳核电站项目筹措的由国家开发银行提供的人民币搭桥贷款及岭澳核电站工程建设进行分析，从6个方面分析：1、简述公司债券及债券分类公司债券是公司为了了筹集资金而发行的，载明一定面额、表明债权债务关系的有价证券。

按公司债券发行是否设定担保分为担保公司债券和无担保公司债券；按融资期限的长短分为长期债券和短期债券；按利率是否固定分为固定利率债券和浮动利率债券。

中国广东核电集团有限责任公司是经国务院批准组建的大型企业集团，注册资本102亿元，净资产118.9亿元，2000年净利润18.9亿元，足以支付公司债券一年的利息1.03亿元(25×4.12%)，符合公司债券的发行条件。

2、公司为什么选择发行债券债券融资与股权融资比较，从筹资成本看，债券融资的利息计入成本，在税前支付，具有冲减税基的作用，股权融资对公司法人和股份持有人进行双重纳税；从控制权分析，债券融资不会削弱公司现有股东控制权，而股权融资因新增股东导致控制权分散；从股东收益分析，如果公司投资报酬率高于债券利率，由于债券融资成本只是相对固定利息，采用债券融资可扩大公司规模，增加公司每股收益，提高股东收益。

债券融资与银行存款比较，从融资的主动性看，债券融资比银行存款更具有主动性和灵活性；从融资成本分析，我国银行贷款利率一般高于债券利率；从资金运用上看，债券融资的资金运用相对灵活，避免银行的限制与监督。

所以公司选择发行公司债券融资。

3、公司债券筹资规模决策分析首先要以公司合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，对公司的扩大再生产进行规划，对投资项目进行可行性研究。

发行债券所筹资金投向岭澳核电站是国家“九五”开工的基建项目中最大的能源项目之一，已于1997年5月正式开工，目前项目正处在安装调试高峰期，首期建设的两台百万千瓦级核能发电机组将分别于2002年7月和2003年3月投入商业运行。

其次要分析企业财务状况，分析获利能力和偿债能力的大小。

公司的主营业务收入、利润总额和净利润均呈稳定增长之势，2000年就实现净利润18.9亿元，其现金流量足以偿还到期债券25亿元；发行债券筹措25亿资金由国家开发银行提供人民币搭桥贷款以及岭澳核电站项目工程建设。

4、公司债券筹资期限和清偿方式分析解决债券筹资期限的确定问题，应综合考虑的因素：⑴投资项目性质。

生产性投资项目筹集资金而发行债券时，期限要长一些；满足流动资金需要而发行债券时，则考虑期限短一些。

中国广东核电集团公司为建设岭澳核电站而发行债券，债券发行期限为7年。

⑵要有利于公司债券还本付息在年度间均匀分布。

25亿元债券采用7年期固定利率发行，利率每年支付一次，最后一期利息随本金一并支付。

⑶要有利于降低债券利息成本。

一般来说，短期债券成本要比长期债券成本低。

⑷要考虑债券交易的方便程度。

上市前通过承销商在原销售网点兑付；上市后通过交易所系统进行。

清偿方式是指清偿债务所采用的具体形式。

公司每年付息一次，最后一期利息随本金一并支付。

5、公司债券筹资信用分析中诚信国际信用评级有限责任公司以信评委函字[2001]第017号文评定本期债券信用等级为AAA级。

6、公司债券利率设计和发行情况分析根据我国目前的实际情况，确定债券利率主要考虑的因素：⑴现行银行同期储蓄存款利率水平和国债收益水平。

本期债券为7年固定年利率的票面利率为4.12%，按年付息。

⑵国家关于债券筹资利率的规定，公司债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%。

⑶发行公司的承受能力。

中广核集团公司总资产为512.9亿元，净资产为118.9亿元，负债为394亿元，资产负债率为76.82%,净利润为18.9亿元，公司能承受25亿元债券的年利息支付。

⑷市场利率水平与走势。

公司债券在深或沪交易上市。

预计发行结束后，一至两月内。