[经济学]第八讲 货币政策作用机制与效果检验
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Uncertainty and the Market Mechanism）
2019/1/30 12
• 基本思想： • “柠檬”在美国俚语中表示次品、不中 用的东西，由阿克洛夫首先引入经济学著 作。 • 信息经济学将由于非对称信息而导致 交易一方面临不利的选择环境，称为“逆 向选择”。 • 二手产品市场中，低质量产品将高质 量产品排挤出市场的主要原因是——它们 都在相同的价格水平上出售。
• 是指中央银行运用政策工具，如何投放或 减少基础货币，商业银行如何在货币乘数 作用下倍数扩张或缩小货币供应量的过程
中央银行
基础货币
商业银行
货币供应量
社会公众
2019/1/30
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二、货币作用机制
• 是指货币供给变动之后，如何作用于货币 政策的最终目标。 • 理论上主要有两种观点： • 凯恩斯学派：M↑→ir↓→I↑→Y↑ • 货币学派：M↑→E↑→Y↑
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其他资产价格途径
1.汇率水平对净出口的作用 M↑→ir↓→E↓→NX↑→Y↑ 2.托宾的q理论 M↑→Pe（股票价格）↑→q↑→I↑→Y↑
3.财富效应 Franco Modigliani M↑→Pe↑→W↑→C↑→Y↑
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信用途径
1.银行贷款途径 M↑→存款↑→贷款↑→I↑→Y↑ 2.资产负债表途径 M↑→Pe↑→逆向选择和道德风险↓→L（借款） ↑→I↑→Y↑
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不同类型的产品，逆向选择的程度往往不同。
标准化产品：
——煤炭、钢铁、木材 一般产品： ——化妆品、家具、装饰材料 二手产品： ——旧汽车、旧家电、旧房子 一般而言，市场上拥有信息较多的一方可以利用信息不 （可进行期货交易）
对称“剥削”另一方，当不对称严重时，就会导致“逆向选
择”的出现。
量旧汽车的潜在买主的预期支付价格则分别为 2400 和1200美元。
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如果信息对称且充分，买主不难确定旧汽
车的质量，该市场不存在什么问题。低质
量旧汽车将按 1000 ～ 1200 美元之间的价格
出售，高质量旧汽车将按 2000 ～ 2400 美元
之间的价格交易。
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第八讲 货币政策传导机制与效 果检验
主要内容
• 第一节 货币政策传导机制 • 第二节 货币政策有效性
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第一节
货币政策传导机制
• 货币政策传导机制：是指货币政策启动后， 各种要素之间是如何相互联系和运行的整 个过程。 • 包括货币政策工具作用于操作目标，操作 目标作用于中介目标，中介目标作用于最 终目标的全过程。
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货币政策传导机制简图
货币政策工具
法定存款准备金率 再贴现率
操作目标
基础货币 准备金
中介目标
货币供应量 利率
最终目标
经济增长 币值稳定
公开市场操作
Байду номын сангаас
其他目标
其他目标
充分就业
BOP平衡
内部传导机制 （货币供应决定机制）
外部传导机制
（货币作用机制）
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一、货币供应决定机制
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逆向选择是在签定委托 — 代理合同前常 见的隐蔽信息环境，它大量出现在商品销 售市场、保险市场、劳动市场、借贷市场、 旅游等服务市场，以及金融风险和古董名 画等文化市场上。
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例：保险市场中的逆向选择
在保险市场上，如果信息对称，那么，保险公 司可以很容易按照投保者的不同风险类别给予不同 价格的保险单。
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逆向选择和道德风险
• 逆向选择和道德风险形成的信息市场，称 为一次信息市场。 • 一次信息市场的含义： ——信息没有被交易或交易后没有被再次使 用或再次进入市场交易
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信息经济学的基本模型分类：
隐蔽行为
隐蔽信息 3. 逆向选择模型
事前
4. 信号传递模型
5. 信号甑别模型
17
在信息不对称的情况下，买主无法了解每辆汽 车的质量，只能进行推测。因此，典型的买主将以
预期值购买旧汽车，即愿意支付：
1/2×1200＋1/2×2400＝1800美元 这样，拥有高质量汽车的卖主将不愿意出售汽 车，会退出市场。
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• 假定最高质量的旧汽车退出市场后，旧汽 车市场上高质量与低质量旧汽车的比例变 为2：3。买主也会感觉到旧汽车市场质量 分布的变化，他们将不会再以1800美元作 为预期价格，而是以 3/5×1200＋2/5×2400=1680美元 • 作为预期价格，结果，又会有部分次高质 量的旧汽车退出市场。 • 这一过程不断发生，最后，市场上将只剩 下最低质量的汽车，高质量汽车被排挤出 市场
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阿克洛夫创造的旧汽车（柠檬）市场模型，提
出了三个重要结论： 1 ）在非对称信息市场中，同种商品的质量依 赖于价格。这是“便宜没好货”的标准经济学解释； 2 ）非对称信息导致市场上买主和卖主的数量 要比完全信息结构下少得多，甚至非常少，因而交 易市场的运行是低效率的；
3）逆向选择可能导致市场失灵。
M
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?
Y
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支持利率传导途径（斯坦福大学，约翰·泰 勒） 反对利率传导途径（纽约大学，本·伯南克 Ben Bernanke；普林斯顿大学，马克·格 特勒Mark Gertler） 新的传导机制： 资产价格途径——利率水平以外的其他资产 价格起作用 信用途径——信息不对称对信用市场的影响
事后
1. 隐蔽行为的道德 风险模型
2. 隐蔽信息的道德 风险模型
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逆向选择
Akerlof与逆向选择理论： 美国加利福尼亚大学经济学 教授，2001年诺贝尔经济学奖得主， 其主要成就在于“对非对称信息条件下的 市场理论”做出了奠基性的贡献。 1970年在《经济学季刊》上发表著名 论文“柠檬市场：质量不确定性和市场机 制”（ The Market for Lemons: Quality
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基本模型——二手汽车市场原理
假设存在这样一个二手汽车市场，有 100人希望
出售他们的旧汽车，同时又有100人想买旧汽车，买
主和卖主都知道这些旧汽车中高质量与低质量的汽
车各占50%。
拥有最高质量和最低质量旧汽车的卖主的预期
售价分别为 2000 和 1000 美元，而最高质量和最低质
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• 基本思想： • “柠檬”在美国俚语中表示次品、不中 用的东西，由阿克洛夫首先引入经济学著 作。 • 信息经济学将由于非对称信息而导致 交易一方面临不利的选择环境，称为“逆 向选择”。 • 二手产品市场中，低质量产品将高质 量产品排挤出市场的主要原因是——它们 都在相同的价格水平上出售。
• 是指中央银行运用政策工具，如何投放或 减少基础货币，商业银行如何在货币乘数 作用下倍数扩张或缩小货币供应量的过程
中央银行
基础货币
商业银行
货币供应量
社会公众
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二、货币作用机制
• 是指货币供给变动之后，如何作用于货币 政策的最终目标。 • 理论上主要有两种观点： • 凯恩斯学派：M↑→ir↓→I↑→Y↑ • 货币学派：M↑→E↑→Y↑
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其他资产价格途径
1.汇率水平对净出口的作用 M↑→ir↓→E↓→NX↑→Y↑ 2.托宾的q理论 M↑→Pe（股票价格）↑→q↑→I↑→Y↑
3.财富效应 Franco Modigliani M↑→Pe↑→W↑→C↑→Y↑
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信用途径
1.银行贷款途径 M↑→存款↑→贷款↑→I↑→Y↑ 2.资产负债表途径 M↑→Pe↑→逆向选择和道德风险↓→L（借款） ↑→I↑→Y↑
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不同类型的产品，逆向选择的程度往往不同。
标准化产品：
——煤炭、钢铁、木材 一般产品： ——化妆品、家具、装饰材料 二手产品： ——旧汽车、旧家电、旧房子 一般而言，市场上拥有信息较多的一方可以利用信息不 （可进行期货交易）
对称“剥削”另一方，当不对称严重时，就会导致“逆向选
择”的出现。
量旧汽车的潜在买主的预期支付价格则分别为 2400 和1200美元。
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如果信息对称且充分，买主不难确定旧汽
车的质量，该市场不存在什么问题。低质
量旧汽车将按 1000 ～ 1200 美元之间的价格
出售，高质量旧汽车将按 2000 ～ 2400 美元
之间的价格交易。
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第八讲 货币政策传导机制与效 果检验
主要内容
• 第一节 货币政策传导机制 • 第二节 货币政策有效性
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第一节
货币政策传导机制
• 货币政策传导机制：是指货币政策启动后， 各种要素之间是如何相互联系和运行的整 个过程。 • 包括货币政策工具作用于操作目标，操作 目标作用于中介目标，中介目标作用于最 终目标的全过程。
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货币政策传导机制简图
货币政策工具
法定存款准备金率 再贴现率
操作目标
基础货币 准备金
中介目标
货币供应量 利率
最终目标
经济增长 币值稳定
公开市场操作
Байду номын сангаас
其他目标
其他目标
充分就业
BOP平衡
内部传导机制 （货币供应决定机制）
外部传导机制
（货币作用机制）
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一、货币供应决定机制
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逆向选择是在签定委托 — 代理合同前常 见的隐蔽信息环境，它大量出现在商品销 售市场、保险市场、劳动市场、借贷市场、 旅游等服务市场，以及金融风险和古董名 画等文化市场上。
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例：保险市场中的逆向选择
在保险市场上，如果信息对称，那么，保险公 司可以很容易按照投保者的不同风险类别给予不同 价格的保险单。
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逆向选择和道德风险
• 逆向选择和道德风险形成的信息市场，称 为一次信息市场。 • 一次信息市场的含义： ——信息没有被交易或交易后没有被再次使 用或再次进入市场交易
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信息经济学的基本模型分类：
隐蔽行为
隐蔽信息 3. 逆向选择模型
事前
4. 信号传递模型
5. 信号甑别模型
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在信息不对称的情况下，买主无法了解每辆汽 车的质量，只能进行推测。因此，典型的买主将以
预期值购买旧汽车，即愿意支付：
1/2×1200＋1/2×2400＝1800美元 这样，拥有高质量汽车的卖主将不愿意出售汽 车，会退出市场。
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• 假定最高质量的旧汽车退出市场后，旧汽 车市场上高质量与低质量旧汽车的比例变 为2：3。买主也会感觉到旧汽车市场质量 分布的变化，他们将不会再以1800美元作 为预期价格，而是以 3/5×1200＋2/5×2400=1680美元 • 作为预期价格，结果，又会有部分次高质 量的旧汽车退出市场。 • 这一过程不断发生，最后，市场上将只剩 下最低质量的汽车，高质量汽车被排挤出 市场
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阿克洛夫创造的旧汽车（柠檬）市场模型，提
出了三个重要结论： 1 ）在非对称信息市场中，同种商品的质量依 赖于价格。这是“便宜没好货”的标准经济学解释； 2 ）非对称信息导致市场上买主和卖主的数量 要比完全信息结构下少得多，甚至非常少，因而交 易市场的运行是低效率的；
3）逆向选择可能导致市场失灵。
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支持利率传导途径（斯坦福大学，约翰·泰 勒） 反对利率传导途径（纽约大学，本·伯南克 Ben Bernanke；普林斯顿大学，马克·格 特勒Mark Gertler） 新的传导机制： 资产价格途径——利率水平以外的其他资产 价格起作用 信用途径——信息不对称对信用市场的影响
事后
1. 隐蔽行为的道德 风险模型
2. 隐蔽信息的道德 风险模型
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逆向选择
Akerlof与逆向选择理论： 美国加利福尼亚大学经济学 教授，2001年诺贝尔经济学奖得主， 其主要成就在于“对非对称信息条件下的 市场理论”做出了奠基性的贡献。 1970年在《经济学季刊》上发表著名 论文“柠檬市场：质量不确定性和市场机 制”（ The Market for Lemons: Quality
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基本模型——二手汽车市场原理
假设存在这样一个二手汽车市场，有 100人希望
出售他们的旧汽车，同时又有100人想买旧汽车，买
主和卖主都知道这些旧汽车中高质量与低质量的汽
车各占50%。
拥有最高质量和最低质量旧汽车的卖主的预期
售价分别为 2000 和 1000 美元，而最高质量和最低质