股利政策以及我国上市公司股利分配的现状及存在问题

（二）国内外对股利政策的研究 ………………………………………1
1 国外研究现状
……………………………………………………1
2 国内研究现状
…………………………………………………3
3 国内外研究动态评述 …………Biblioteka Baidu…………………………………4
（三）研究方法及内容
………………………………………………4
二 我国上市公司股利分配现状分析 ………………………………5
股利政策以及我国上市公司股利分配的现状及存在问题
摘要：股利分配政策作为上市公司的核心财务问题，一直受到各方面的极大关注。目前，我国上市
公司的股利分配现状不容乐观:上市公司股利支付率低、偏好送股、分配政策的多变性、非良性分配 等等，极大的损害了投资者的利益，不利于我国证券股票市场的健康发展。形成这一现象的内在原 因是什么?应该如何规范上市公司的股利分配行为?本文根据近几年上市公司的股利分配状况对股利 分配行为及其原因作了一些分析探讨，并提出一些对策思路，以期对上市公司制定股利分配政策、 规范上市公司股利分配行为、完善对上市公司的监管提供一定的参考。
（3）与税收有关的股利政策 由于在现实生活中税收的存在，当放宽了股利无关论无税的假设条件后法拉和塞尔文 （Farrar and Selwyn，1967）在《Corporate Financial Policy and Return to Investors》 一文中提出了所得税差异理论[2]。该理论认为在资本利得税率低于股利税率的条件下，资 本利得比股利具有更高的价值。但该理论也有不完善的地方，即该理论的前提条件是资本 利得的所得税税率低于股利所得税税率，但是实际上并不是完全如此②。 （4）顾客效果理论 对顾客效果理论进行研究的是埃尔顿和格鲁伯（Elton and Gruber），该理论认为在 不完美的资本市场中由于税收和交易成本的存在，投资人对资本利得和股利的偏好不同， 由于每个投资者所处的税收等级不同，因此引致他们对待股利的态度不一样，边际税率高 的投资者偏好低股利支付率或者不支付股利的股票，边际税率低的投资者则偏好高股利支 付率的股票，因此公司可以通过调整其股利政策，将偏好其股利政策的投资者吸引过来。 (5)信号理论 法玛、费希尔、詹森和罗尔（Fama,Fisher,Jensen and Roll,1968）在《国际经济评 论》上合作发表了《股票价格对新信息的调整》一文，通过研究股票拆细对股票价格的影 响证明了股利政策具有信号传递效果，从而掀起了信号理论的研究高潮。该理论认为公司 管理者和外部投资者存在着不对称的信息，公司的管理者比外部投资者更了解公司未来发 展前景方面的内部信息。因此，公司的管理者可以利用股利政策向外界传递有关公司的内 部信息。同样，投资者会把股利的变动看成是公司的管理者对预期未来盈余改变的反应。 所以股票价格之所以会随股利变动而变动，是投资人接受股利增减后对股票价值重新评价 的结果。但其也有一些缺陷，例如，信号理论很难对不同行业、不同国家股利的差别进行 有效的解释和预测，在市场越来越有效、信息手段大大提高的同时，股利为什么作为恒定 的信号手段等。
本文共分为四个部分。第一个部分为引言，主要表明写作的背景及意义，同时对国外和国内的 股利分配政策研究现状和动态作了简单介绍。其次，描述了我国上市公司股利分配的现状，并对目 前现状进行了总体分析。第三，从上市公司外部与内部两方面分析了造成这种现状的原因。最后， 针对我国上市公司股利分配的现状及原因，结合我国具体实际提出了一些政策建议。
区的共同经验。我国股票市场在短短十几年走过了发达国家几十年甚至上百年的发展道 路，从局部试点发展成为全国性的大市场，上市公司从刚开始的几十家增长到截止 2009 年一季度 1625 家①，在筹集建设资金，分散金融风险，优化资源配置等方面，发挥了重要 的作用。
但是，我国上市公司股利分配行为存在不规范现象，股市中每年都有相当一部分盈 利的公司仅分配股票股利而不分配现金股利，有的甚至不分配股利。上市公司的不分配现 象越演越烈，己经引起了广大投资者的不满和监管机构的注意。有的公司发放了股利，但 股利分配缺乏连续性和稳定性。此外，上市公司股利分配行为不规范,存在非良性分配， 这些都产生了不少消极的影响。国内上市公司不规范的股利分配政策，是市场不规范的一 个重要根源，是阻碍市场发展的重要因素。因此，规范我国上市公司的股利分配政策显得 尤为迫切，建立良好的股利分配政策有着重要而紧迫的现实意义。
（一）我国上市公司的股利分配方式
………………………………5
（二）我国上市公司股利分配现状描述 ………………………………6
（三）对我国上市公司股利分配政策的总体分析 ……………………9
三 上市公司股利分配现状问题的成因分析………………………10
（一）上市公司股利分配现状外部成因分析 …………………………11
This paper consists of four parts. The first part is the introduction, which mainly indicates its background and significance, meanwhile, it briefly introduces the status and dynamics of the dividend distribution of foreign and domestic policy studies. The second part describes the status of China’s dividend distribution and makes an overall analysis of the current status. Thereafter, it analyses the reasons for the situation from both external and internal of the listed companies. Finally, it puts forward some countermeasures based on the specific situation of China according to the situation and reasons of the listed companies dividend distribution.
（三）完善上市公司股利政策的披露和监督制度 ……………………14
（四）建立市场化、制度化的市场退出机制 …………………………15
结论与展望 …………………………………………………………16
一 引言
（一） 研究背景及意义
1 研究背景 现代经济的发展，离不开股票市场的健康发展，这是世界上所有经济发达国家和地
2 研究意义 我国股利分配现状所存在的一系列问题，需要我们从理论与实践上加以解决。“信号
传递”理论认为，公司的股利分配政策不仅是一种分配方案，同时还是一种有效的信号传 递工具。本人希望通过对上市公司股利分配现状的分析，从股利信号的理论角度入手，找 出造成这种现状的根因，并结合国外成熟的资本市场的经验，提出了如何规范我国上市公 司的股利分配行为的对策和思路，通过这些研究，以期对目前我国股利分配现状有一个清 晰地认识，并对完善我国上市公司股利政策有所贡献，促进我国上市公司股利分配行为向 理性化、规范化的方向发展。
关键词：上市公司 股利分配政策 原因
Study on the dividend policy of listed company in China
Abstract：Dividend distribution policy as a listed company's core financial problem, has always been of great concern of all aspects. Nowadays, the status of dividend distribution of listed companies in China are not optimistic: the low dividend payout ratios of them, preferences of Major Holders, polytropy of the distribution policy, the non-positive distribution, etc. All of these have greatly harmed the interests of investors and go against the healthy development of China's securities stocks market. What kinds of underlying causes lead to the formation of the phenomenon? How to regulate the dividend distribution behavior of the listed companies? Based on the situation of the dividend distribution of the listed companies in recent years, this article analyses and discusses the behavior of the dividend distribution and puts forward measures to deal with these problems in order to provide some references to listed companies to make dividend distribution policy, to regulate the dividend distribution behavior, as well as to improve the supervision of the listed companies.
2 上市公司的经营业绩差，净现金流量不足 ………………………12
3 上市公司的运作不规范
………………………………………13
四 规范我国上市公司股利分配政策的政策建议 ………………13
（一）优化上市公司股权结构 ………………………………………13
（二）健全上市公司股利分配政策的法律法 …………………………14
1 宏观经济形势的影响 ……………………………………………11
2 证券市场监管不力 ………………………………………………11
3 市场功能失灵
…………………………………………………12
（二）上市公司股利分配现状内部成因分析 …………………………12
1 股权结构不合理 ………………………………………………12
Key words：Listed company Dividend policy Reason
目录
一 引言
………………………………………………………………1
（一）研究背景及意义 …………………………………………………1
1 研究背景
………………………………………………………1
2 研究意义
………………………………………………………1
① 上交所 864 家，深交所 761 家。
1
于再投资所产生的资本利得是不确定的。 （2）股利无关论 1961 年米勒(Miller , M.H)和莫迪格莱尼(Modigliani, F)提出了经典的《股利政策、
增长和股票价值》一文。在完善市场和理性投资者的前提下，在给定企业的投资政策时， 股利政策对股票价值没有影响，即股利无关论。股利无关论认为公司派发股利的高低不会 对股东的财富产生实质性的影响，公司决策者不必考虑公司的股利分配方式。因此，在完 全资本市场的条件下，股利完全取决于投资项目需用盈余后的剩余。但是这一观点是建立 在有关资本市场一系列严格的假设①之上的，而这些假设在现实生活中并不能够完全成立， 所以该理论有其局限性。
（二） 国内外对股利政策的研究
1 国外研究现状 （1）在手之鸟理论
在米勒(Miller，M.H)和莫迪格莱尼(Modigliani, F ) 1961 年发表关于股利政策无关论 的论文以前，“在手之鸟”理论占据了重要的理论地位。“在手之鸟”理论流派的代表人 物戈登(Gordon ，1959)在《Review of Economics and Statistics》上发表《Dividends， Earnings，and Stock Prices》指出:未来的资本利得就像林中的鸟一样不一定能抓得 到，眼前的股利则犹如手中的鸟一样飞不掉[1]。“在手之鸟”理论主张企业应该实行高股 利政策，因为相对于资本利得而言，股利收入是己经确定的，而企业的收益留存下来用