我国上市公司的资本结构与代理成本问题分析

ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
因此 ， 债务融 资应 主要发展 企业 债券融 资这一方式 。
四、 结论
近年 来 ， 国资本 市场 发 展迅 猛 ， 我 上市公司 数量 和 规 模都 有 较 大提 高， 但是 我国上市公 司在资本结 构 和代理 成 本方面 也存 在着较 多问题 。 表
现在 ：
虽然 在 我国特 殊 的股权 结 构和 借 贷市场 的条 件下， 务对 减少 代理 债
价 ， 种代价 就是 代理 成本 。 这
一
３改 革与 完善经 营 者的 报酬 激励 制 度。 过采 取 股票 奖励 、 票股 ） 通 股
份、 拟 股票 等持股 型报 酬形 式 ， 步提 高经营 者的 持股 比例 ， 虚 逐 改变 目前 经 营者 。 零持 股 或 “ 持股 比例过 低 的局面 ， 加强 对 经营 者的 激 励和 以 约束， 确保 经营 者行 为的长 期化和 规 范化。
而有利 于公司治 理 结构 的完 善。
２ 改 变所有 者缺 位 现象 。 了明确投 资主体 ， ） 为 使企 业 的剩 余索 取权 的拥 有者达 到 相应 的对 应 ， 必须割 断政 府 与企业 在直 接 控制权 方面 的关
系， 束产 权的 交 叉分割 状 态 ， 一方 面， 结 另 要进 行产 权 的多元化 改革 ， 使 真正的所 有者 起 到监 督约 束管理 者的 作用。
资 本结 构 的代理 理 论是 由詹森 和 麦克 林（９ ６提 出来 的 。 们认 为 １７ ） 他 股 东 与经理 人 之 间及 股 东与 债权人 之 间存在 着委 托 代理 关系 ， 托 人为 委 了鼓 励 代 理 人实 现 其利 益 最 大 化往 往 要 采 取一 些 措 施 ， 出一 定的 代 付
来， 因而 导致 代理 成 本的 提 高。 谓 “ 机性 控制 ， 是 当企业 有偿债 所 相 就 能 力时 ， 股东 是 企业 的所有者 ， 有剩 余索 取权和 剩 余控制 权 ， 债权人 拥 而 则 只是 合同收 益 的要 求人 ， 相反 ， 当企业 偿债 能力不足 ， 破产 机制 的作 在 用 下， 两 种权 力便 转移 到债 权人手 中。 这 把债权 人 的 “ 相机 性控 制”机制
从代 理成 本 的角度 来分 析 公司的资本 结 构 ， 可以 在一定程 度 上 解释 资本 结 构国与 国之间、 行业与行业 之间以及 不 同时 期的 差异。 （） １ 股权 资本的 代理 成本及 其变 动。 代代理 理论 认 为公司 的资本 现
结 构 是追 求 由所 有权 分离 和监 管所 引起的 相 关成 本最 小化 的结 果 。 公司 外部 股权 的使 用主要 取决 于股 权代 理成 本 的高低 ， 其他 条件 不变 的情 在 况 下， 权的 代理 成本 越低 ， 股 公司资本结 构 中股 权资本 的 比例 可能 越高 ，
、
资本 结 构和 代理成 本的 关系
４建立 和 完善独 立 董事制 度 。 ） 独立 董 事在 完善委 托代 理关 系中的基 本 功能 定位 是 ： 内部人 控制 ， 反 切实 维护 公司和 全体 股东 的利 益 ， 不使 而
公司成 为谋 取 内部人 利益的 工具 ， 大 股东 损害 中小股 东利 益 ， 反对 制衡 大 股东， 而不 使公司只 为大股 东 的利益 服务。 （ ） 二 强化债 权人 的相机性 控制
（） ２ 代理 成本 存 在 的问题 是 代理 成 本过大 。 目前 ， 我国上 市公司的
公 司治理 结构 中存 在着 国有股一 股独 大 ， 所有者 缺 位、 内部人 控制 、 约束 和 激 励 机制 较 差等 问题 。 由于上述 问 题的 存 在 ， 致 股东 对 公司缺 乏有 导 效 的监 控 ， 对上市 公司经理 层的 约束机 制不健 全 ， 内部 人控制 问题 相当严
重。
【 参考文献】
［黄 少安 、 岗． １ ］ 安 中国上市公 司股权 融 资偏 好 分 析， ［】 经 Ｊ．
济研 究 ， ２ ０ ７ ： ５ ０ ０（ ３ ． ）
三、 优化 我 国上市公司资本结 构 、 低代 理成 本的对 策和 建议 降
（ 改革 和完 善公司治 理结 构 一）
『 袁 卫秋 ． ２ １ 国外资本 结构 代 理 成 本理论 综述 Ｕ ． 海 金融 】上 学院 学报 ， ２ ０ ， （ ． ０５ ６ ） ［ Ｐ 俊． ３ ｌ 资本 结 构理论研 究译 文集 ［】上海 ： 海人 民出 ｃ． 上
反之 亦然 。 于两 权分 离所 产生 的 代理 成 本 ， 主要 根 源在 于作 为经 营 关 其 者 的经 理人 员和 作为所有者 的股东 之 间的利益不 相一致 。 （） ２ 债务 资 本的 代 理 成 本及其 变 动。 照 资本 结 构 的代 理 成 本理 按
在 我 国上 市公 司中 ， 由于破 产 机 制 和 退 出机 制 尚未 真 正地 建 立 起
１ ４
管 与 富 理 财
成 本所 起 作用 的形 式 有所 不 同， 资本 结 构 的优化 对 减，Ｊ市 公司的代 但 ３ ａ ＇ － 理成本， 具体来 说 就是 在 减少 股东 利 益 向经理 人 员转移 、 控制 经理 的在 职 消费 以及 控制 过度 投 资方面仍 然可 以起 到 不可替 代 的作 用， 对于 完 这 善 我 国的公司治 理机制 是十分必 要的 。 ▲
【 宴艳 阳、 ４ １ 陈共 荣． 国上 市公 司的资本 结构 与代 理 成 本 问 我
题 分析 ， Ｕ ． ０ ０ 】２０．
司的 国有股 减 持 已正 式 启动 。 者认 为 。 笔 现阶 段 上市公 司实现 股 权 结构 优 化主要 的任 务还 是国有股 的减 持， 适 当的水 平上实 现股 权分 散化 ， 在 从
我 国上市公 司的资本结构 与代理成本 问题分析
马俊
（ 西南财 经大学金 融学 院 四川成都 ６１３） １１０
Ｉ 摘 要】： 现代企业制度下的所有权与经营权 的分离， 不可避免地会产生代理问题 和代理成本。本文分析 了 资本结构与代理
成 本之 间的关 系， 结合 我 国的现 状 ， 出了 提 一些 优化 我 国上市公 司资本结 构、降低 代 理 成 本的对 策 和建议 。 【 键 词 】： 理 成本 ； 资本 结 构 关 代
版社， ２０． ０３
公司治理 实质上要 解决 的是 因所有权 和控 制权 相分离而 产生 的代理 问题 。 司治理 的 基本 特 征 在于构 建一 套激 励 约 束机 制， 公 以减 少 代 理成
本。 为了更好 地完善 公司治理 结 构， 笔者提 出以下 对策 和建 议。
１ 改变 国有股一股 独 大的局 面， ） 继续 进行 国有股减 持。当前 ， 上市公
引入 企业 的治 理结 构中， 有利 于提高 治理 结构 的效率 。
（ ） 力发展 和有 效规 范资本市场 三 大 １ 力发 展股 票市 场。 实上 真正受 到 市场检 验 的只是 二 级市场 ， ） 大 事
二 级市 场才 最终 决定 着 一个 公司 的最终 价 值 为此 ， 大 对股 票二 级市 加
论 ， 司对 债务 资本 的使 用主 要取 决 于债 务 代理 成本 的 高低 ， 其 他条 公 在
件不 变 的情况下， 债务 的代理 成本 越低 ， 业 债务资本 的 比饲 可以 越高 ， 企 反 之亦 然。因此 ， 同股权 资本一样 ， 债务 代理 成本 的变 动会 对公司 的资本 结 构产生 重要影 响 。 从世 界各 国的比较 来 看， 美等 国较 发达 的债 券发 英、 行 和交 易市场 以及 较完 备的 信用评 估机 构。 （） ３ 公司与外 部利 益相 关者 之间的 代理 成本 。 公司股 东和 债权 人同 公 司有关 的各 类人 员（ 户、 人和 供应 商） 间也是 一种 代理 关 系。 客 工 之 当公 司进 行破 产清偿 时， 公司原有 客户有 可能失 去 已有的服 务合 同， 却得 不到 任 何补 偿。 同样 ， 工人失 去原有 的工作 ， 没有任 何讨价 还价 的余 地 。 二， 我国上市公司资本 结构 和代 理成 本存 在的 问题
（） １ 资本结 构 存在 的问题 是 股权 融 资偏好 。 国上 市公 司资本 结构 我
存 在 的问题 主 要表 现在 偏 好股 权 融资 上 。 根据 有关 资 料分 析 表 明， 我国 沪、 深两 地的上市 公司普遍 存在 着对股 权 融资 的强 烈偏好 ， 并且 这一偏
好 有加 大的趋 势。 如果 股权 比例过 高， 严重影 响企 业的 经营效率 。 会
场 的监控 力度 ， 使股 市市价能 够真正 衡量 上市公司的价 值。
２发展和完善我国的债券融资渠道。 ） 企业进行融资， 除了在经营中
形 成 的 自 性 融 资（ 应付 款） 外 ， 要 由银 行 存款 及 企 业债 券两 大部 然 如 以 主 分 组成 。以美 国为例 ， Ｏ ２ 世纪 ８ 年代 后期 以及 进 入９ 年 代后 的外 部证券 Ｏ ０ 融资 中， 债券融资 所 占比重 已大大 超过普 通股 及优先 股而高达 ８％以上 。 ０