第五章汇率理论讲义

1．资本流动的加剧

2．投机者以预期收益为依据进行的资金转移

3．新的模型强调货币供给所扮演的角色

4．货币模型的出发点：汇率是一种货币的价格，而汇率的波动能够由国家货币存量供求的变化来解释。

5．弹性价格货币模型、粘性价格货币模型（根据价格是否有弹性和调整速度）

6．根据资产是否完全可替代，分为货币主义模型和资产组合模型。

1．汇率是一种相对的资产价格。

2．资产价格的基本特征：当前价值受到预期收益率的影响。3．举例：资产A 和资产B 。

A的价格是100，投资者预期1年后能以120的价格卖掉。

资产A的预期收益率=（预期出售价-购买价）/购买价

=20%

B的价格是200，预期一年后可以以240的价格出售。

资产B的预期收益率=（预期出售价-购买价）/购买价=20%

结论：价格不同，只要预期收益率相同，则投资于AB 是没有差别的。

A的预期出售价格是132，则A 的收益率为：32%

在AB的风险相等的情况下，会选择A。

A的需求上升-------A的价格也上升-------直到AB的预期收益率相等，A的价格是110。

（132-110）/110=20%

结论：未来价格预期的改变会改变当前价格，从而导致预期收益率的改变。

1．假定：英国债券和美国债券，风险相同，期限相同，迅速转换

不同：货币不同，利率不同。

2．Es=r uk-r us

其中Es是英镑的预期贬值率，r uk是英国利率，r us是美国利率

这就是未抵补的利率平价条件（ uncovered interest parity condition，UIP）

说明：英镑对美元的预期贬值率等于两种债券的利率差异。

假定英国利率是10%，而美国利率是4%，则预期英镑每年贬值6%。

3．举例：

结论：投资于美国债券的预期收益是£102.4，大约10%。等于英国债券的预期收益。

4．英镑预期贬值率提高，则两国利率差异也必须提高，才能确

保两国债券的预期收益相同。

条件：资本自由流动，投资者可以迅速改变自己的投资构成；两国债券具有相同的风险，否则厌恶风险的投资者就会要求风险较高的资产具有较高的预期收益率。

资产的完全替代：当两种资产同时具有充分的资本流动性而且风

资产完全可替代是未抵补的利率平价条件成立的基础，也是货币主义模型的关键假设。

四．汇率决定的货币模型：

三种：弹性价格、粘性价格、实际利率差异

1．共同点：货币的供求是汇率决定的重要因素。

都采用未抵补的利率平价条件。

风险相同，

完全可替代

预期收益率相等

2．不同点：

弹性价格：经济中所有的价格（工资、物价或汇率）在短期或长期都具有完全的弹性。同时引入通货膨胀预期的影响。

粘性价格：短期而言，工资和物价具有粘性，只有汇率会随着经济政策的调整而变化。中长期而言，工资和物价得以调整。（未

涉及通货膨胀预期）。

价格假定结合起来。

Frankel(1976),Mussa(1976),Bilson(1978)

1．该模型引入相对货币存量，并将其作为相对价格的决定因素，而相对价格反过来影响汇率。

2

其中：m是货币存量的对数；p是国内价格水平的对数；y是国内实际收入的对数，γ是国内利率。

说明：持有实际货币余额的需求是与实际国民收入正相关的，与国内利率负相关。

3

其中s是汇率（直接标价法）的对数。

4．假定国内债券和国外债券具有完全的可替代性，即未抵补的利率平价成立：

Es是本币的预期贬值率。

5．国内与国外价格水平的表达式：

6．汇率的表达式：

这是汇率方程的简化形式。

本国货币供给相对上升一定比例----本币相同比例贬值

外国货币供给相对上升一定比例----外币相同比例贬值

原因：本国货币供给增加----物价上涨----购买力平价成立-----本币贬值。关键是购买力平价的假设。

本国收入增加----货币需求上升-----如果货币存量和利率保持不变-----货币需求的增加就只能通过国内价格水平的下降来实现（m-p=ηy-σγ）-----物价降低导致本币升值以维持购买力平价

国内利率上升-----货币需求下降-----本币贬值（远期）名义利率=实际利率+通货膨胀率

即：本国名义利率：r=i+p e

外国的名义利率：r*= i*+p e*

假定两国实际利率相同并保持不变，则本国名义利率的增加必然归因于通货膨胀预期的提高------减少货币需求，增加消费-----国内价格水平上升-----本币贬值以满足购买力平价

以预期通货膨胀率来代替利率差异：

-----持有实际货币余额的需求降低------商品需求增加，国内价格上升------本币贬值以满足购买力平价

7．弹性模型的特点和缺陷：

特点：前提假定是经济中的各种价格具有充分的弹性，不同债券可完全替代，影响汇率的要素是与货币供给相对的货币需求。

通货膨胀预期及经济增长来解释汇率变动。

1）前提假定不现实

2）依赖于购买力平价，不能解释汇率与购买力平价的长期偏离

1．Dornbusch（1976）的基本思想：

2．对粘性模型的简要解释

（1）假定：短期内价格与工资有粘性，而证券市场反应灵敏，利率将立即作出反应，引起汇率变化，使货币市场恢复均衡。

价格有粘性，利率和汇率必然超调。

（2）均衡恢复的过程：