2017年美国酒店行业专题研究报告

２０１７年美国酒店行业专题研究报告

目录索引

背景：2010年以来美国酒店股收益明显，经济稳增长、供需向好是主因 (5)

市场表现：2010年以来七大酒店股价平均超额收益88%，平均市值CAGR为10.2% (5)

“酒店牛”的宏观逻辑：经济和个人消费稳增长，酒店R EV PAR平均增速达6.1% . 6“酒店牛”的行业逻辑：商旅及休闲旅游复合增速均达6%，供给增速整体小于需求，中高端酒店增速更快 (8)

经营：随经济周期波动，业绩弹性较大 (10)

整体情况：业绩体量稳步扩大，盈利能力提升 (10)

经营指标：R EV PAR与GDP同步变动，周期性特征显著 (11)

收入和盈利：过去13年复合增速分别为3%和7%，整体与R EV PAR正相关，业绩弹性较高 (14)

成长路径：全品牌、轻资产、全球化、会员体系 (16)

品牌：全面布局，多品牌战略满足顾客需求，高端和中端酒店占比超80% (16)

运营模式：轻资产运营，低风险高增长，EBIT率有望达25%以上 (18)

全球布局：海外扩张，塑造全球性酒店巨头 (20)

自有渠道：打造会员体系，掌握流量端话语权 (20)

估值：市场情绪向好、行业经营改善、并购及品牌扩张往往有助于估值提升 (22)

整体情况：行业PE上行，平均值27倍；EV/EBITDA波动较小，平均值14倍 (22)

市场情绪向好时，酒店业估值往往有所提升 (23)

行业经营改善、并购及品牌扩张助推估值提升 (25)

行业回升+内生增长，继续看好锦江股份及首旅酒店 (26)

图表索引

图1：2010-2016主要酒店集团股价累计收益率情况 (5)

图2：2010-2016主要酒店集团平均市值及增速 (5)

图3：2010-2016美股酒店累计收益率情况 (5)

图4：美股酒店年涨跌幅及相对收益情况 (6)

图5：2000-2016美国GDP及服务消费增长情况 (7)

图6：2000-2016美国GDP结构 (7)

图7：美国住宿业增长与经济增速对应关系 (7)

图8：美国住宿业增长与经济实际增速对应关系 (7)

图9：美国国内旅游消费及增速情况 (8)

图10：美国商务出行及休闲旅游消费增长情况 (8)

图11：2000-2016美国酒店需求间夜量及增速 (8)

图12：美国住宿业固定资产投资增速情况 (9)

图13：2004-2016美国酒店行业房间数及增速 (9)

图14：2004-2016美国各类型酒店房间数占比结构 (9)

图15：2005-2016美国各类型酒店供给增速情况 (9)

图16：主要酒店集团营收及EBITDA情况 (10)

图17：主要酒店集团归母净利及扣非净利情况 (10)

图18：主要酒店集团毛利率及EBITDA率情况 (10)

图19：主要酒店集团净利润率情况 (10)

图20：美国酒店业RevPAR增速与GDP增速情况 (11)

图21：2003-2016主要酒店集团RevPAR增速 (11)

图22：2003-2016美国酒店业OCC、ADR增速与GDP增速情况 (12)

图23：2003-2016主要酒店集团出租率增速 (12)

图24：2003-2016主要酒店集团平均房价增速 (12)

图25：2003-2016酒店集团平均OCC增速与GDP增速 (13)

图26：2003-2016酒店集团平均ADR增速与GDP增速 (13)

图27：2003-2016美国酒店业OCC、ADR增速与GDP增速情况 (13)

图28：2003-2016主要酒店集团各类型酒店RevPAR增速情况 (14)

图29：2003-2016主要酒店集团营收增速 (14)

图30：2003-2016主要酒店集团扣非净利增速 (14)

图31：03-16主要酒店集团营收与RevPAR增速关系 (14)

图32：03-16主要酒店集团业绩与RevPAR增速关系 (14)

图33：管理加盟费收入占酒店分部基本收入比例 (15)

图34：管理加盟店总收入占酒店分部总收入比例 (15)

图35：2004-2016各酒店集团管理加盟费收入增速 (15)

图36：2003-2016各酒店集团平均收入增速 (15)

图37：万豪、洲际、希尔顿海外酒店数及占比 (20)

图38：万豪、洲际、希尔顿海外客房数及占比 (20)

图39：2013-2018OTA行业规模 (21)

图40：2016酒店集团门店数及OTA覆盖酒店数 (21)

图41：2016酒店集团会员数 (21)

图42：“万豪礼赏”计划优惠政策明细 (22)

图43：主要酒店集团市值增速与盈利增速 (22)

图44：主要酒店集团EV增速与EBITDA增速 (22)

图45：2003-2016主要酒店集团PE(TTM) (23)

图46：2003-2016酒店集团PE(TTM)均值及中位数 (23)

图47：2003-2016主要酒店集团EV/EBITDA(TTM) (23)

图48：酒店集团EV/EBITDA(TTM)均值及中位数 (23)

图49：2003-2016酒店集团估值与标普500涨跌幅对应关系 (24)

图50：酒店估值与RevPAR增速对应关系 (25)

图51：酒店估值与业绩增速对应关系 (25)

图52：万豪集团估值与并购事项对应关系 (25)

表1：酒店指数年涨跌幅及相对收益情况 (6)

表2：美股酒店涨跌幅与经济指标对应关系 (8)

表3：主要酒店集团品牌分布 (16)

表4：主要酒店集团各类型品牌酒店数 (17)

表5：主要酒店集团各类型品牌房间数 (17)

表6：1990-2017主要酒店集团并购事项 (18)

表7：2011-2016酒店集团利润率变化情况 (18)

表8：万豪、洲际、凯悦管理加盟店占比及利润率 (19)

表9：凯悦、希尔顿直营及加盟店EBITDA率情况 (20)

表10：酒店集团相对收益及估值情况 (24)

表11：并购及品牌扩张事项公告后，酒店公司估值往往有明显提升 (26)

表12：海外及国内酒店集团PE(TTM)及EV/EBITDA(TTM)情况 (27)

表13：海外及国内酒店集团财务数据概览 (27)