企业筹资风险控制与规避
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一、企业并购后整合风险 并购整合风险是指企业在并购整理阶段，由于在管理制度、经 营业务和组织文化等方面缺乏协调解决并购双方的差异和冲突的 整合措施，构成并购战略失败与并购后经营不佳的可能性。一般包 括以下几个方面： （一）制度冲突、产权关系不明晰 产权关系不明晰，是我国企 业特别是国有企业的通病和顽疾。如果并购和被并购企业是不同
（四）科学预测利率及汇率变动 利率的经常变动给企业的筹 资带来很大的风险。这就需要根据利率的走势，认真研究资金市场 的供求情况，作出相应的筹资安排。在利率处于高水平时期，尽量 少筹资或只筹急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期也 尽量少筹资，不得不筹的资金，应采用浮动利率的计量方式。在利 率处于低水平时，筹资较为有利，在利率由低向高过渡时期，应积 极筹措长期资金并尽量采用固定利率的计息方式。
购是较为有效的解决问题的方式。杠杆收购与管理层收购是公司发
展到一定阶段为调整和优化公司战略目标而通常采取的战略举措。
（七）风险转移 企业的筹资费用总和可能会超过企业的财务
负担。在这种情况下，通常的做法就是转移风险。最常见的做法：一
是开展专业化协作，将一些风险较大的项目承包给能力较强的企
业去完成。二是通过保险分散风险，可以稳定企业的资金结构，避
免过多的债务输入和过高的资金支出，缓解企业资金紧张、风险恶
化的局势。保险在防范企业筹资风险中会起到越来越大的作用。
风险与机遇并存，在激烈的竞争条件下，企业只有加强经营管
理，提高自己的竞争能力、盈利能力，在正确认识筹资风险的基础上，
充分重视筹资风险的作用及影响，掌握筹资风险的规避，使企业既
获得负债经营带来的财务杠杆收益，同时将风险降低到最低限度，
表1
公司不同发展阶段的经营风险与可承受的财务风险
公司发展不同阶段 固有经营风险 可承受财务风险 建议的融资方式及组合
初创期
非常高
非常低
所有者股权／风险资本
成长期
高
低
发行股票／留存收益资本
成熟期
中等
中等
债务／权益资本／留存收益
衰退期
低
高
债务／留存收益
（3）公司成熟期筹资战略。在这个时期，公司的各项业务处于
（五）完善企业筹资风险管理机制 完善公司治理结构和管理 制度，构建有效的治理结构，形成各自独立，权责分明，相互制衡的 基本框架结构，保证企业日常经营管理活动正常、科学、高效。从组 织上和制度上为筹资风险控制提供保障，有效防范筹资风险。
（六）合理安排不同成长阶段的筹资战略 具体为： （1）公司初创期筹资战略。在公司初创期，其产品尚处于开发 与引入期，经营风险极高，其可以承受的财务风险相应的就比较 低。因此，这一阶段公司应主要采取权益资本方式进行融资。初创 者的资金及留存收益为公司的开创及最终成功奠定了基础，将其 称之为所有者股权，它与发行股票筹集到的权益性资本虽然在性 质上是相同的，但这两者的作用是存在较大差异的。 较少的业务获得成功并且规模逐渐扩大后常常就会遇到资金 瓶颈，当现有的融资渠道和规模无法满足其投资和扩张的资金需 要时，风险资本出现了。风险资本一般是指为较少的，处于初创期 的，通常风险和收益都很高的项目或公司提供资金支持的资本。作 为回报，风险资本提供获得公司的部分所有权。 （2）公司成长期筹资战略。公司通过初创期为公司的不断发展 和壮大奠定了基础，但是为了实现公司成长，还需要进行再融资。 相对于经营风险来说，财务风险可以通过采取不同的融资方式进 行调整而加以控制，而经营风险在不同企业，不同阶段往往先确定 财务风险，因此，管理层应根据公司所处于不同发展阶段可能承受 的财务风险的大小来选择不同融资方式进行组合，参见表1。
稳定发展时期，公司大量盈利并且通过利润留存的方式积累了较
为充裕的资金，随着公司财务实力加强，其承受财务风险的能力也
增强了。这时，公司可以考虑利用负债作为其主要的资金方式以增
加公司的价值。
（4）公司衰退期筹资战略。在这个时期，公司产品市场已趋于饱
和和趋于萎缩，必须增加激励管理层的机制，杠杆收购或管理层收
企业并购是企业兼并和收购的统称，企业并购整合是培育企 业核心能力的有效途径。企业通过并购来构建新的、更高层次的核 心能力，使原有核心能力得以扩展与渗透，并进一步加以强化，以 此来实现企业持久的竞争优势。但是对竟争力构成要素的整合就 是协调并购后所获取的各种技能和技术，这是并购后企业核心竟 争力的形成过程。
（三）合理安排筹资期限组合方式 筹措长期资本，成本较大、 弹性小、风险小，而短期资本则与之相反。因此，企业在安排长、短 期筹资方式的比例时，必须在风险与收益之间进行权衡。企业对筹 资期限结构的安排主要有两种方式：中庸筹资法和保守筹资法。
（1）中庸筹资法。这是经常用到的筹资方法，是指企业根据资 产的变现日期，安排相应的筹资期限结构，使资产的偿付日期与资 产的变现日期相匹配。在采用中庸筹资方法的情况下，企业流动资 产的短期性变动部分与季节性变动部分用短期负债筹措资金，长 期性流动资产与固定资产则通过长期负债、股东权益等长期性资 金予以解决。企业在采用中庸筹资法时，在当年，除安排长期wk.baidu.com款 外，就无需在淡季进行短期借款了，短期借款将用多余的现金偿 还。当企业经营进入旺季需要资金时，可以进行短期借款，这样企 业只有在需要资金的场合才去筹资。采用此种筹资政策，可使企业 降低其无法偿还即将到期负债的风险。
险。一是注意债务分散，即借款和还款时间不要过于集中，以防止 汇率短时间内的突然变化而造成债务增加。另外，债务的币种结构 要合理，尽可能分散为几种货币。二是实行“配对管理”，尽可能使 借款货币、用款货币与还款货币相一致。三是妥善选择筹资中的货 币，并注意货币币种与汇率的搭配选择，争取借“硬”货币，还“软” 货币。四是在合同中加保值条款。
使负债经营更有利于提高企业的经营效益，增强企业市场竞争力。
参考文献： ［1］杨雄胜：《财务管理原理》，宇航出版社2007年版。
（编辑 向玉章）
·综合 2011 年第 2 期（中） 151
（二）机制冲突，技术资源、知识资源与市场资源流失 通常并 购企业的运行机制比较好，被并购企业运行机制多少存在一些问 题。对并购后企业的运行机制进行整合会遇到被并购的企业原有 机制的抵制，两种机制的摩擦是不可避免的。即使被并购的企业运 行机制没有根本的缺陷，并购后，被并购企业的经营机制仍然基本 保持不变，两种企业的两种机制之间还会有一个磨合和协调的过
的所有制，且两个企业实行强行并购，则企业制度的冲突是很激烈 的，也增加了企业整合的难度。首先是权利之争。整合意味着并购 双方权利的调整或重新设定，在产权关系不明晰的状况下，调整和 设定权利关系，必然明显加剧冲突；其次是所有制阻碍。即不同性 质所有制企业之间，特别是非公有制施工企业兼并国有企业后，困 难不仅来源于人们的观念，更主要是来源于制度方面。因为公有制 的国有企业的所有权不属于企业，法人财产权也不完整。
风险管理 R ISK MANAGEMENT
企业筹资风险控制与规避
东北财经大学津桥商学院 么 娆
筹资对于一个企业是至关重要的，是企业投资经营的起点。同 时，筹资风险是企业面临的主要风险之一，筹资风险不可能被消灭 或避免，企业只有从自身出发才能对风险加以控制及规避。
一、企业筹资风险控制策略 （一）正确树立风险观念 企业在日常财务活动中必须居安思 危，树立风险观念，强化风险意识，抓好以下几项工作：第一，认真 分析财务管理的宏观环境变化情况，使企业在生产经营和理财活 动中能保持灵活的适应能力。第二，提高风险价值观念。第三，设置 高效的财务管理机构，配置高素质的财务管理人员，健全财务管理 规章制度，强化财务管理的各项工作。第四，理顺企业内部财务关 系，不断提高财务管理人员的风险意识。 （二）合理安排筹资期限组合方式，做好还款计划与准备 企 业在安排两种筹资方式的比例时，必须在风险与收益之间进行权 衡。按资金运用期限的长短来安排和筹集相应期限的负债资金，是 规避风险的对策之一。企业应尽量用所有者权益和长期负债来满 足企业永久性流动资产及固定资产的需要，而临时性流动资产的 需要则通过短期负债来满足。这样既避免了冒险型政策下的高风 险压力，又避免了稳健型政策下的资金闲置和浪费。 （三）研究利率、汇率走势，合理安排筹资 当利率处于高水平 时或处于由高向低过渡时期，应尽量少筹资，对必须筹措的资金，应 尽量采取浮动利率的计息方式。当利率处于低水平时，筹资较为有 利，但应避免筹资过度。当筹资不利时，应尽量少筹资或只筹措经营 急需的短期资金。当利率处于由低向高过渡时期，应根据资金需求 量筹措长期资金，尽量采用固定利率的计息方式来保持较低的资金 成本。另外，因经济全球化，资金在国际间自由流动，国际间的经济交 往日益增多，汇率变动对企业财务风险的影响也越来越大。所以，从 事进出口贸易的企业，应根据汇率的变动情况及时调整筹资方案。 （四）建立风险预测体系 企业应建立风险自动预警体系，对 事态的发展形式、状态进行监测，定量测算财务风险临界点，及时 对可能发生的或已发生的与预期不符的变化进行反映。利用财务 杠杆控制负债比率，采用总资本成本比较法选择总资本成本最小 的融资组合，进行现金流量分析，保证偿还债务所需资金的充足。 （五）加强企业筹资业务内部控制制度 在企业的筹资业务中 需要职务分离的有：资计划的编制人应与审批人分离；执行人与会 计记录，通常要求由独立的机构来代理发行；保管人与记录人分 离；负责利息或股利的计算及会计记录的职员应同支付利息或股 利的职员分离，并尽可能让独立机构来支付利息和股利。 筹资业务虽然在大多数企业中发生的次数较少，但其一旦发 生后对企业的财务状况有着很大的影响。因此，在筹资业务发生 前，对其进行有效的控制，往往被认为是一个重要的环节。 二、企业筹资风险规避 （一）确定最佳资本结构 所谓最佳资本结构是指在企业可接 受的最大筹资风险以内，总资本成本最低的资本结构。一个企业只 有股权资本而没有负债资本，虽然没有筹资风险，但是资金成本较
（2）保守筹资法。采用保守筹资法，企业不但以长期资金来满足 永久性流动资产和固定资产，而且还以长期资金来满足由于季节性 或循环性波动而产生的部分或全部暂时性资产的资金需求。这样， 企业在淡季时，由于对资金的需求下降，可以将闲置的资金投到短 期有价证券上。通过这种方式，企业不但可以赚到若干报酬，还可以 将其部分变现，储存起来以备旺季时使用。但在旺季时，资金需求增 加，因此，这时除了出售企业所储存的有价证券外，仍然还要使用少 量的短期信用才能筹措到足够的资金，以满足其临时性资金的需求。
金融市场上影响汇率变动的基本因素主要是货币所代表的价 值量的变化和货币供求状况的变化。因此从预测汇率变动趋势入 手，制定外汇风险管理战略，规避筹资过程中汇率变动带来的风
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·综合 2011 年第 2 期（中）
风险管理 R ISK MANAGEMENT
企业并购后整合风险及其控制
东华理工大学 邱卫林 雷 芳
高，收益也不能最大化。反之，如果没有股权资本，企业也不可能接 收到负债性资本。如果负债资本多，企业的资金成本虽然可以降 低，收益可以提高，但风险却加大了。因此，应确定一个最佳资本结 构，在筹资风险和筹资成本之间进行权衡，使企业价值最大化。
（二）合理安排筹资总额及配置资金 无论是权益资金还是债 务资金，都是资金使用成本。如果筹集的资金不能有效配置和使 用，不但不能提高企业的经营业绩，反而会给企业带来财务风险。 因此，在筹集资金时，应遵循项目资金管理原则，控制筹资总额，避 免过度筹集资金而为企业日后的投资活动和经营活动带来的不利 影响。企业资金配置和使用效益的高低及其变动程度，是导致筹资 风险的直接原因。控制筹资风险的根本途径在于提高资金的使用 效率和效益，增强企业的盈利能力。
（四）科学预测利率及汇率变动 利率的经常变动给企业的筹 资带来很大的风险。这就需要根据利率的走势，认真研究资金市场 的供求情况，作出相应的筹资安排。在利率处于高水平时期，尽量 少筹资或只筹急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期也 尽量少筹资，不得不筹的资金，应采用浮动利率的计量方式。在利 率处于低水平时，筹资较为有利，在利率由低向高过渡时期，应积 极筹措长期资金并尽量采用固定利率的计息方式。
购是较为有效的解决问题的方式。杠杆收购与管理层收购是公司发
展到一定阶段为调整和优化公司战略目标而通常采取的战略举措。
（七）风险转移 企业的筹资费用总和可能会超过企业的财务
负担。在这种情况下，通常的做法就是转移风险。最常见的做法：一
是开展专业化协作，将一些风险较大的项目承包给能力较强的企
业去完成。二是通过保险分散风险，可以稳定企业的资金结构，避
免过多的债务输入和过高的资金支出，缓解企业资金紧张、风险恶
化的局势。保险在防范企业筹资风险中会起到越来越大的作用。
风险与机遇并存，在激烈的竞争条件下，企业只有加强经营管
理，提高自己的竞争能力、盈利能力，在正确认识筹资风险的基础上，
充分重视筹资风险的作用及影响，掌握筹资风险的规避，使企业既
获得负债经营带来的财务杠杆收益，同时将风险降低到最低限度，
表1
公司不同发展阶段的经营风险与可承受的财务风险
公司发展不同阶段 固有经营风险 可承受财务风险 建议的融资方式及组合
初创期
非常高
非常低
所有者股权／风险资本
成长期
高
低
发行股票／留存收益资本
成熟期
中等
中等
债务／权益资本／留存收益
衰退期
低
高
债务／留存收益
（3）公司成熟期筹资战略。在这个时期，公司的各项业务处于
（五）完善企业筹资风险管理机制 完善公司治理结构和管理 制度，构建有效的治理结构，形成各自独立，权责分明，相互制衡的 基本框架结构，保证企业日常经营管理活动正常、科学、高效。从组 织上和制度上为筹资风险控制提供保障，有效防范筹资风险。
（六）合理安排不同成长阶段的筹资战略 具体为： （1）公司初创期筹资战略。在公司初创期，其产品尚处于开发 与引入期，经营风险极高，其可以承受的财务风险相应的就比较 低。因此，这一阶段公司应主要采取权益资本方式进行融资。初创 者的资金及留存收益为公司的开创及最终成功奠定了基础，将其 称之为所有者股权，它与发行股票筹集到的权益性资本虽然在性 质上是相同的，但这两者的作用是存在较大差异的。 较少的业务获得成功并且规模逐渐扩大后常常就会遇到资金 瓶颈，当现有的融资渠道和规模无法满足其投资和扩张的资金需 要时，风险资本出现了。风险资本一般是指为较少的，处于初创期 的，通常风险和收益都很高的项目或公司提供资金支持的资本。作 为回报，风险资本提供获得公司的部分所有权。 （2）公司成长期筹资战略。公司通过初创期为公司的不断发展 和壮大奠定了基础，但是为了实现公司成长，还需要进行再融资。 相对于经营风险来说，财务风险可以通过采取不同的融资方式进 行调整而加以控制，而经营风险在不同企业，不同阶段往往先确定 财务风险，因此，管理层应根据公司所处于不同发展阶段可能承受 的财务风险的大小来选择不同融资方式进行组合，参见表1。
稳定发展时期，公司大量盈利并且通过利润留存的方式积累了较
为充裕的资金，随着公司财务实力加强，其承受财务风险的能力也
增强了。这时，公司可以考虑利用负债作为其主要的资金方式以增
加公司的价值。
（4）公司衰退期筹资战略。在这个时期，公司产品市场已趋于饱
和和趋于萎缩，必须增加激励管理层的机制，杠杆收购或管理层收
企业并购是企业兼并和收购的统称，企业并购整合是培育企 业核心能力的有效途径。企业通过并购来构建新的、更高层次的核 心能力，使原有核心能力得以扩展与渗透，并进一步加以强化，以 此来实现企业持久的竞争优势。但是对竟争力构成要素的整合就 是协调并购后所获取的各种技能和技术，这是并购后企业核心竟 争力的形成过程。
（三）合理安排筹资期限组合方式 筹措长期资本，成本较大、 弹性小、风险小，而短期资本则与之相反。因此，企业在安排长、短 期筹资方式的比例时，必须在风险与收益之间进行权衡。企业对筹 资期限结构的安排主要有两种方式：中庸筹资法和保守筹资法。
（1）中庸筹资法。这是经常用到的筹资方法，是指企业根据资 产的变现日期，安排相应的筹资期限结构，使资产的偿付日期与资 产的变现日期相匹配。在采用中庸筹资方法的情况下，企业流动资 产的短期性变动部分与季节性变动部分用短期负债筹措资金，长 期性流动资产与固定资产则通过长期负债、股东权益等长期性资 金予以解决。企业在采用中庸筹资法时，在当年，除安排长期wk.baidu.com款 外，就无需在淡季进行短期借款了，短期借款将用多余的现金偿 还。当企业经营进入旺季需要资金时，可以进行短期借款，这样企 业只有在需要资金的场合才去筹资。采用此种筹资政策，可使企业 降低其无法偿还即将到期负债的风险。
险。一是注意债务分散，即借款和还款时间不要过于集中，以防止 汇率短时间内的突然变化而造成债务增加。另外，债务的币种结构 要合理，尽可能分散为几种货币。二是实行“配对管理”，尽可能使 借款货币、用款货币与还款货币相一致。三是妥善选择筹资中的货 币，并注意货币币种与汇率的搭配选择，争取借“硬”货币，还“软” 货币。四是在合同中加保值条款。
使负债经营更有利于提高企业的经营效益，增强企业市场竞争力。
参考文献： ［1］杨雄胜：《财务管理原理》，宇航出版社2007年版。
（编辑 向玉章）
·综合 2011 年第 2 期（中） 151
（二）机制冲突，技术资源、知识资源与市场资源流失 通常并 购企业的运行机制比较好，被并购企业运行机制多少存在一些问 题。对并购后企业的运行机制进行整合会遇到被并购的企业原有 机制的抵制，两种机制的摩擦是不可避免的。即使被并购的企业运 行机制没有根本的缺陷，并购后，被并购企业的经营机制仍然基本 保持不变，两种企业的两种机制之间还会有一个磨合和协调的过
的所有制，且两个企业实行强行并购，则企业制度的冲突是很激烈 的，也增加了企业整合的难度。首先是权利之争。整合意味着并购 双方权利的调整或重新设定，在产权关系不明晰的状况下，调整和 设定权利关系，必然明显加剧冲突；其次是所有制阻碍。即不同性 质所有制企业之间，特别是非公有制施工企业兼并国有企业后，困 难不仅来源于人们的观念，更主要是来源于制度方面。因为公有制 的国有企业的所有权不属于企业，法人财产权也不完整。
风险管理 R ISK MANAGEMENT
企业筹资风险控制与规避
东北财经大学津桥商学院 么 娆
筹资对于一个企业是至关重要的，是企业投资经营的起点。同 时，筹资风险是企业面临的主要风险之一，筹资风险不可能被消灭 或避免，企业只有从自身出发才能对风险加以控制及规避。
一、企业筹资风险控制策略 （一）正确树立风险观念 企业在日常财务活动中必须居安思 危，树立风险观念，强化风险意识，抓好以下几项工作：第一，认真 分析财务管理的宏观环境变化情况，使企业在生产经营和理财活 动中能保持灵活的适应能力。第二，提高风险价值观念。第三，设置 高效的财务管理机构，配置高素质的财务管理人员，健全财务管理 规章制度，强化财务管理的各项工作。第四，理顺企业内部财务关 系，不断提高财务管理人员的风险意识。 （二）合理安排筹资期限组合方式，做好还款计划与准备 企 业在安排两种筹资方式的比例时，必须在风险与收益之间进行权 衡。按资金运用期限的长短来安排和筹集相应期限的负债资金，是 规避风险的对策之一。企业应尽量用所有者权益和长期负债来满 足企业永久性流动资产及固定资产的需要，而临时性流动资产的 需要则通过短期负债来满足。这样既避免了冒险型政策下的高风 险压力，又避免了稳健型政策下的资金闲置和浪费。 （三）研究利率、汇率走势，合理安排筹资 当利率处于高水平 时或处于由高向低过渡时期，应尽量少筹资，对必须筹措的资金，应 尽量采取浮动利率的计息方式。当利率处于低水平时，筹资较为有 利，但应避免筹资过度。当筹资不利时，应尽量少筹资或只筹措经营 急需的短期资金。当利率处于由低向高过渡时期，应根据资金需求 量筹措长期资金，尽量采用固定利率的计息方式来保持较低的资金 成本。另外，因经济全球化，资金在国际间自由流动，国际间的经济交 往日益增多，汇率变动对企业财务风险的影响也越来越大。所以，从 事进出口贸易的企业，应根据汇率的变动情况及时调整筹资方案。 （四）建立风险预测体系 企业应建立风险自动预警体系，对 事态的发展形式、状态进行监测，定量测算财务风险临界点，及时 对可能发生的或已发生的与预期不符的变化进行反映。利用财务 杠杆控制负债比率，采用总资本成本比较法选择总资本成本最小 的融资组合，进行现金流量分析，保证偿还债务所需资金的充足。 （五）加强企业筹资业务内部控制制度 在企业的筹资业务中 需要职务分离的有：资计划的编制人应与审批人分离；执行人与会 计记录，通常要求由独立的机构来代理发行；保管人与记录人分 离；负责利息或股利的计算及会计记录的职员应同支付利息或股 利的职员分离，并尽可能让独立机构来支付利息和股利。 筹资业务虽然在大多数企业中发生的次数较少，但其一旦发 生后对企业的财务状况有着很大的影响。因此，在筹资业务发生 前，对其进行有效的控制，往往被认为是一个重要的环节。 二、企业筹资风险规避 （一）确定最佳资本结构 所谓最佳资本结构是指在企业可接 受的最大筹资风险以内，总资本成本最低的资本结构。一个企业只 有股权资本而没有负债资本，虽然没有筹资风险，但是资金成本较
（2）保守筹资法。采用保守筹资法，企业不但以长期资金来满足 永久性流动资产和固定资产，而且还以长期资金来满足由于季节性 或循环性波动而产生的部分或全部暂时性资产的资金需求。这样， 企业在淡季时，由于对资金的需求下降，可以将闲置的资金投到短 期有价证券上。通过这种方式，企业不但可以赚到若干报酬，还可以 将其部分变现，储存起来以备旺季时使用。但在旺季时，资金需求增 加，因此，这时除了出售企业所储存的有价证券外，仍然还要使用少 量的短期信用才能筹措到足够的资金，以满足其临时性资金的需求。
金融市场上影响汇率变动的基本因素主要是货币所代表的价 值量的变化和货币供求状况的变化。因此从预测汇率变动趋势入 手，制定外汇风险管理战略，规避筹资过程中汇率变动带来的风
150
·综合 2011 年第 2 期（中）
风险管理 R ISK MANAGEMENT
企业并购后整合风险及其控制
东华理工大学 邱卫林 雷 芳
高，收益也不能最大化。反之，如果没有股权资本，企业也不可能接 收到负债性资本。如果负债资本多，企业的资金成本虽然可以降 低，收益可以提高，但风险却加大了。因此，应确定一个最佳资本结 构，在筹资风险和筹资成本之间进行权衡，使企业价值最大化。
（二）合理安排筹资总额及配置资金 无论是权益资金还是债 务资金，都是资金使用成本。如果筹集的资金不能有效配置和使 用，不但不能提高企业的经营业绩，反而会给企业带来财务风险。 因此，在筹集资金时，应遵循项目资金管理原则，控制筹资总额，避 免过度筹集资金而为企业日后的投资活动和经营活动带来的不利 影响。企业资金配置和使用效益的高低及其变动程度，是导致筹资 风险的直接原因。控制筹资风险的根本途径在于提高资金的使用 效率和效益，增强企业的盈利能力。