第9章 货币政策与宏观调控
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历年存款准备金率
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我国的存款准备金制度
我国在1984年开始建立存款准备金制度，并多次对 准备金制度进行了改革。此外，我国法定存款准备 金率也经历了多次调整。
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存款准备金率
20% 15% 10% 5% 0%
85年 1988年9月 1999年11月 2004年4月 2006年8月 2007年1月 2007年4月 2007年6月5 2007年9月 2007年11月 2008年1月 2008年4月 2008年6月 2008年9月
法定存款准备金200 超额准备100
商业银行资产负债表B 资产
法定存款准备金200 超额准备100 无忧PPT整理发布 贷款、证券500
负债
存款1000
负债
存款800
贷款、证券700
合计1000 合计1000
合计800
合计800
2、存款准备金政策
假如有些银行持有较多的超额准备金，法定存款准备金率提 高时，它可减少超额准备金的持有，同时采取收回部分贷款及出 售部分证券的办法。 优点： 商业银行资产负债表C 资产
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（三）货币政策中间目标的种类
2、货币政策的远期中间目标。
（1）利率：是内生变量，其变动既影响经济活动又受经济活动中其他变 量的影响。 ① 可测。 ② 可控。央行可控制基准利率影响金融市场利率 ③ 与经济活动密切相关。 （2）货币供应量：由流通中的现金和银行存款构成。能直接影响总需求 水平，便于控制和操作。 ① 可测。在央行、商行的资产负债表内。 ② 可控。 ③ 相关。货币供应量扩张时，投资增加，产出增加，经济增长加快 （3）汇率。主要在实行经济、金融高度开放的小国采用，钉住某一个经 济实力强大国家的货币。例：在欧元区形成以前，荷兰中央银行将荷兰 无忧PPT整理发布 盾钉住德国马克。
作用：表明货币政策实施的进度；为央行提供追踪的指标；便于央行随时 调整货币政策。
（二）货币政策中间目标的选择标准：可测、可控、相关 （三）货币政策中间目标的种类 1、近期中间目标：又称操作目标，央行对它的控制力强 （1）基础货币（2）超额准备金 2、远期中间目标：距离最终目标较近，间接受政策工具影响
（3）根据形势变化，轮番突出。例：经济衰退时期，以经济增长和充分 就业为主要目标；经济高涨时期，以稳定物价和平衡国际收支作为主要 目标。
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三、货币政策的中间目标
（一）货币政策中间目标的作用
货币政策的中间目标：也称中介目标，是中央银行为了实现货币政策最终 目标而设置的、可供观察和调整的中间性或传导性金融变量。
1、直接信用控制：中央银行以行政命令的方式，直接对金
融机构的信用活动进行控制。 ⑴Q项规则。美联储系统管制存款利率的规则，因其在各项 规则中顺序为Q,所以称为Q项规则。金融监管当局对金融市场 上某些金融产品的利率进行管制。 ⑵信用配额。中央银行规定各金融机构或某一类金融机构的 最高贷款额度，以此控制信用规模。 ⑶流动性比率。流动性比率即商业银行流动资产占总资产的 比率。中央银行规定商业银行的流动性资产与负债的比率来限 制商业银行信用扩张。 ⑷直接限制。中央银行对业务活动不当的银行的信贷业务、 无忧PPT整理发布 放款范围等加以直接限制。如规定经营范围、拒绝再贴现、再 贷款等。
第9章 货币政策与宏观调控
第一节 货币政策的内容构成
第二节 货币政策的传导机制及政策效应
第三节 国际收支与内外均衡的调节机制
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第一节 货币政策的内容构成
一、货币政策含义
货币政策指中央银行为实现既定的经济目标，运 用各种工具调节货币供给量和利率等金融变量，进 而影响宏观经济运行的方针和措施的总称。 货币政策本质上是一种需求管理政策，以间接调 控为主，具有灵活和可微调的特性。
1. 物价稳定 2. 充分就业 3. 经济增长 4. 国际收支平衡 1.物价稳定（price stability） 物价稳定：使一般物价水平在短期内不发生显著的或急剧的波动。 3%以内，5%以下，涨幅应低于经济增长率。
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2. 充分就业（high employment）
如：央行在公开市场上从某商业银行买进100万元的政府债券。
中央银行资产负债表 资产
政府债券100
商业银行资产负债表 资产
准备金存款100
负债
商业银行准备金存款100
负债
政府债券100
商业银行的超额准备金增加，倘若它愿持有此项超额准备金， 无忧PPT整理发布 则货币供给量不受影响。如商业银行用增加的超额准备金去发放 贷款获取收益，会扩张信用，压低利率吸引借款人。
通货膨胀与失业的替代关系
通货膨胀与失业的替代：斜率为负的菲利浦斯曲线
由伦敦经济学院教授——菲利浦斯提出
通货膨胀率 PC
0
u0
菲利浦斯曲线
失业率
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（三）货币政策目标之间的矛盾与协调
2、协调货币政策目标之间矛盾的主要方法。 （1）突出重点，即在一个时期内，选择一个或两个目标作为优先目标， 而牺牲某一个或某几个目标。 （2）确定货币政策目标之间的最佳结合点，求得货币政策两个目标之间 或多个目标之间的最佳组合，实现货币政策目标整体优化。
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货币政策的四要素
货币政策目标
wenku.baidu.com 货币政策工具
货币政策传导机制
货币政策效果
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货币政策内容与结构
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二、货币政策的最终目标
货币政策的最终目标：亦称为货币政策目标，是中央银行通过货币 政策的操作而达到的最终宏观经济目标。
（一）货币政策最终目标的内容
4、优惠利率。央行对国家产业政策要求重点发展的经济部 门，如农业、出口工业等，制定较低的贴现率或放款利率，以 鼓励其发展，优化资源配置，调整产业结构。 5、预缴进口保证金。央行要求进口商预缴进口商品总值一 定比例的存款，以抑制进口。多为国际收支赤字国采用。
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（三）其他货币政策工具
②集约型增长：以科技进步为前提，资源优化配置为手段
4. 国际收支平衡（equilibrium of balance of payments） 国际收支平衡：一国对其他国家的全部货币收入和货币支出持平或略有 无忧PPT整理发布 顺差或逆差。
货币政策目标之间的矛盾与协调 1、货币政策目标之间的矛盾。 （1）物价稳定与充分就业之间的矛盾 根据“菲利普斯曲线”，货币工资与失业率反向变动。 （2）物价稳定与经济增长之间的矛盾--理论有分歧 观点1：只有物价稳定才有利于经济增长； 观点2：适度的物价上涨能刺激经济增长； （3）物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾 只有世界各国都维持大致相同的物价水平，保持合理的汇率水平，物价 稳定与国际收支平衡才能同时实现。 （4）经济增长与国际收支平衡之间的矛盾。 经济增长→进口增加，出口减少→贸易收支失衡 经济增长→投资需求增加→外资流入增加→资本项目顺差 （5）充分就业与国际收支平衡之间的矛盾。 就业增加→货币工资增加→进口增加、出口减少→国际收支出现逆差。 无忧PPT整理发布 为减少逆差，采用紧缩性货币与财政政策→就业机会减少。
（1）利率（2）货币供应量（3）汇率
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（三）货币政策中间目标的种类
1、近期中间目标 （1）基础货币：由商业银行的存款准备金和流通中的现金构成。货币供 应量Ms=基础货币B×货币乘数m B的变化可通过乘数作用，引起Ms成倍变化。 ① 可测：基础货币为中央银行的负债，在资产负债表上 ② 可控：现金：央行可直接控制；存款准备金：央行可通过再贴现 、再贷款以及法定存款准备金率间接控制。 （2）超额准备金：直接决定商业银行的资产业务规模。 超额准备金增加，意味着市场银根放松（rd降低）； 超额准备金减少，意味着市场银根抽紧（rd提高）。
我国历次准备金率的调整
历次存款准备金率调整
调整时间
系列1 无忧PPT整理发布
3、公开市场政策
操作方法：中央银行在公开市场上买卖证券，改变基础货币的数量和 利率水平，调节社会货币供给量。 买进有价证券 →基础货币↑ →货币供给量↑ →短期利率↓
卖出有价证券 →基础货币↓ →货币供给量↓ →短期利率↑
无忧PPT整理发布 ③ 调整的灵活性和伸缩性有限，不能频繁调整。
④ 无法影响利率的结构。且要求商业信用与贴现市场发达。
我国的再贴现政策 票据市场发育不健全； 贴现率及再贴现利率结构不合理，制约了再贴现业务 的开展；
再贴现的条件比较苛刻，手续较繁琐 。
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2、存款准备金政策
操作方法：rd影响商业银行货币创造能力，调节货币供应量。
假定：rd为20%，某商业银行持有10%超额准备。现rd提高到25%， 商业银行仍持有10%超额准备。商业银行必须卖掉部分债券或收回贷款 来弥补法定存款准备金不足。购买债券和归还银行贷款的企业或个人也 随之减少在银行的存款，银行负债开始减少，直至满足法定存款准备金 需求止。 商业银行资产负债表A 资产
法定存款准备金220 超额准备80 贷款、证券580 合计880 合计880
① 影响力强，力度大、速度快，效果 明显。 负债 ② 影响社会公众预期。 缺点：
存款880
① 对经济震动过大且缺乏弹性。
② 受制于超额准备金，易使中小银行 陷入流动性困境。
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历年存款准备金率
3、公开市场政策
优点：
① 主动权在中央银行，可连续、经常操作，弹性大。
② 可灵活安排，可对货币供应量进行微调，避免法定存款准备金政 策的震动效果。 ③ 有较强的可逆转性。 ④ 可迅速进行。
缺点：
① 需较发达的证券市场，中央银行要有强大的金融势力。
② 须与其他货币政策工具配合，尤其是存款准备金制度。
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（二）选择性货币政策工具
1、消费者信用控制。央行控制不动产以外各种耐用消费品 的销售融资：规定最低首付数额、最长期限及消费信贷范围。 2、不动产信用控制。央行限制金融机构向客户提供不动产 抵押贷款，以抑制或刺激房地产生产和消费。 3、证券市场信用控制。央行对有关有价证券交易的各种贷 款进行限制，目的在于限制用借款购买有价证券的比重。如规 定保证金限额，控制信贷资金需求，调节信贷供给结构。
5、预缴进口保证金
（三）其他货币政策工具 1、直接信用控制 2、间接信用控制无忧PPT整理发布
（一）一般性货币政策工具
1、再贴现政策
操作方法：①规定贴现贷款的条件。②规定贴现率。 优点： ① 商业银行的筹资成本变化，影响货币供给量； ② 影响和调整商业银行信贷资金结构； ③ 产生“告示效应”，影响公众预期； ④ 发挥最后贷款人的作用，防止金融危机。 缺点： ① 中央银行缺乏主动性。 ② 告示效应是相对的，成功与否取决于再贴现率与市场利率间的利差 是否足以弥补商业银行承担风险和有关费用。
充分就业：凡是需要就业者均可有一个适当的工作。一个国家的劳动力 能否充分就业，是衡量该国的各种资源是否达到充分利用、经济是否正 常发展的标志。
失业率：失业人数与愿意就业的劳动力的百分比。 3%，4%~5%，5%左右。 3. 经济增长（economic growth） 经济增长：在一个国家内商品与劳务产出的增长及与其相结合的供给能 力的增长。--国内生产总值（GDP）年增长率 ①粗放型增长：一时经济数量较快增长，但会造成资源浪费和环境 污染，不利于社会经济可持续发展。
货币政策中介目标的选择
凯恩斯主义与货币主义的不同理论主张
1.凯恩斯主义者一般主张以利率为中介目标。 2.以弗里德曼为代表的货币主义学者一般主张货币政策 以货币供给量为中介目标。
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三、货币政策工具：又称货币政策手段，是中央银行为实现货币政策目标 ，进行金融控制和调节所运用的策略、手段。 （一）一般性货币政策工具：对国民经济产生普遍影响的策略、手段 。 1、再贴现政策 3、公开市场政策 （二）选择性货币政策工具：也称特殊的政策工具，是中央银行针对 个别部门或行业、企业或特殊对象而采取的货币政策措施。 1、消费者信用控制 3、证券市场信用控制 2、不动产信用控制 4、优惠利率 2、存款准备金政策
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我国的存款准备金制度
我国在1984年开始建立存款准备金制度，并多次对 准备金制度进行了改革。此外，我国法定存款准备 金率也经历了多次调整。
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存款准备金率
20% 15% 10% 5% 0%
85年 1988年9月 1999年11月 2004年4月 2006年8月 2007年1月 2007年4月 2007年6月5 2007年9月 2007年11月 2008年1月 2008年4月 2008年6月 2008年9月
法定存款准备金200 超额准备100
商业银行资产负债表B 资产
法定存款准备金200 超额准备100 无忧PPT整理发布 贷款、证券500
负债
存款1000
负债
存款800
贷款、证券700
合计1000 合计1000
合计800
合计800
2、存款准备金政策
假如有些银行持有较多的超额准备金，法定存款准备金率提 高时，它可减少超额准备金的持有，同时采取收回部分贷款及出 售部分证券的办法。 优点： 商业银行资产负债表C 资产
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（三）货币政策中间目标的种类
2、货币政策的远期中间目标。
（1）利率：是内生变量，其变动既影响经济活动又受经济活动中其他变 量的影响。 ① 可测。 ② 可控。央行可控制基准利率影响金融市场利率 ③ 与经济活动密切相关。 （2）货币供应量：由流通中的现金和银行存款构成。能直接影响总需求 水平，便于控制和操作。 ① 可测。在央行、商行的资产负债表内。 ② 可控。 ③ 相关。货币供应量扩张时，投资增加，产出增加，经济增长加快 （3）汇率。主要在实行经济、金融高度开放的小国采用，钉住某一个经 济实力强大国家的货币。例：在欧元区形成以前，荷兰中央银行将荷兰 无忧PPT整理发布 盾钉住德国马克。
作用：表明货币政策实施的进度；为央行提供追踪的指标；便于央行随时 调整货币政策。
（二）货币政策中间目标的选择标准：可测、可控、相关 （三）货币政策中间目标的种类 1、近期中间目标：又称操作目标，央行对它的控制力强 （1）基础货币（2）超额准备金 2、远期中间目标：距离最终目标较近，间接受政策工具影响
（3）根据形势变化，轮番突出。例：经济衰退时期，以经济增长和充分 就业为主要目标；经济高涨时期，以稳定物价和平衡国际收支作为主要 目标。
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三、货币政策的中间目标
（一）货币政策中间目标的作用
货币政策的中间目标：也称中介目标，是中央银行为了实现货币政策最终 目标而设置的、可供观察和调整的中间性或传导性金融变量。
1、直接信用控制：中央银行以行政命令的方式，直接对金
融机构的信用活动进行控制。 ⑴Q项规则。美联储系统管制存款利率的规则，因其在各项 规则中顺序为Q,所以称为Q项规则。金融监管当局对金融市场 上某些金融产品的利率进行管制。 ⑵信用配额。中央银行规定各金融机构或某一类金融机构的 最高贷款额度，以此控制信用规模。 ⑶流动性比率。流动性比率即商业银行流动资产占总资产的 比率。中央银行规定商业银行的流动性资产与负债的比率来限 制商业银行信用扩张。 ⑷直接限制。中央银行对业务活动不当的银行的信贷业务、 无忧PPT整理发布 放款范围等加以直接限制。如规定经营范围、拒绝再贴现、再 贷款等。
第9章 货币政策与宏观调控
第一节 货币政策的内容构成
第二节 货币政策的传导机制及政策效应
第三节 国际收支与内外均衡的调节机制
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第一节 货币政策的内容构成
一、货币政策含义
货币政策指中央银行为实现既定的经济目标，运 用各种工具调节货币供给量和利率等金融变量，进 而影响宏观经济运行的方针和措施的总称。 货币政策本质上是一种需求管理政策，以间接调 控为主，具有灵活和可微调的特性。
1. 物价稳定 2. 充分就业 3. 经济增长 4. 国际收支平衡 1.物价稳定（price stability） 物价稳定：使一般物价水平在短期内不发生显著的或急剧的波动。 3%以内，5%以下，涨幅应低于经济增长率。
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2. 充分就业（high employment）
如：央行在公开市场上从某商业银行买进100万元的政府债券。
中央银行资产负债表 资产
政府债券100
商业银行资产负债表 资产
准备金存款100
负债
商业银行准备金存款100
负债
政府债券100
商业银行的超额准备金增加，倘若它愿持有此项超额准备金， 无忧PPT整理发布 则货币供给量不受影响。如商业银行用增加的超额准备金去发放 贷款获取收益，会扩张信用，压低利率吸引借款人。
通货膨胀与失业的替代关系
通货膨胀与失业的替代：斜率为负的菲利浦斯曲线
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通货膨胀率 PC
0
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菲利浦斯曲线
失业率
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（三）货币政策目标之间的矛盾与协调
2、协调货币政策目标之间矛盾的主要方法。 （1）突出重点，即在一个时期内，选择一个或两个目标作为优先目标， 而牺牲某一个或某几个目标。 （2）确定货币政策目标之间的最佳结合点，求得货币政策两个目标之间 或多个目标之间的最佳组合，实现货币政策目标整体优化。
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货币政策的四要素
货币政策目标
wenku.baidu.com 货币政策工具
货币政策传导机制
货币政策效果
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货币政策内容与结构
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二、货币政策的最终目标
货币政策的最终目标：亦称为货币政策目标，是中央银行通过货币 政策的操作而达到的最终宏观经济目标。
（一）货币政策最终目标的内容
4、优惠利率。央行对国家产业政策要求重点发展的经济部 门，如农业、出口工业等，制定较低的贴现率或放款利率，以 鼓励其发展，优化资源配置，调整产业结构。 5、预缴进口保证金。央行要求进口商预缴进口商品总值一 定比例的存款，以抑制进口。多为国际收支赤字国采用。
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（三）其他货币政策工具
②集约型增长：以科技进步为前提，资源优化配置为手段
4. 国际收支平衡（equilibrium of balance of payments） 国际收支平衡：一国对其他国家的全部货币收入和货币支出持平或略有 无忧PPT整理发布 顺差或逆差。
货币政策目标之间的矛盾与协调 1、货币政策目标之间的矛盾。 （1）物价稳定与充分就业之间的矛盾 根据“菲利普斯曲线”，货币工资与失业率反向变动。 （2）物价稳定与经济增长之间的矛盾--理论有分歧 观点1：只有物价稳定才有利于经济增长； 观点2：适度的物价上涨能刺激经济增长； （3）物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾 只有世界各国都维持大致相同的物价水平，保持合理的汇率水平，物价 稳定与国际收支平衡才能同时实现。 （4）经济增长与国际收支平衡之间的矛盾。 经济增长→进口增加，出口减少→贸易收支失衡 经济增长→投资需求增加→外资流入增加→资本项目顺差 （5）充分就业与国际收支平衡之间的矛盾。 就业增加→货币工资增加→进口增加、出口减少→国际收支出现逆差。 无忧PPT整理发布 为减少逆差，采用紧缩性货币与财政政策→就业机会减少。
（1）利率（2）货币供应量（3）汇率
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（三）货币政策中间目标的种类
1、近期中间目标 （1）基础货币：由商业银行的存款准备金和流通中的现金构成。货币供 应量Ms=基础货币B×货币乘数m B的变化可通过乘数作用，引起Ms成倍变化。 ① 可测：基础货币为中央银行的负债，在资产负债表上 ② 可控：现金：央行可直接控制；存款准备金：央行可通过再贴现 、再贷款以及法定存款准备金率间接控制。 （2）超额准备金：直接决定商业银行的资产业务规模。 超额准备金增加，意味着市场银根放松（rd降低）； 超额准备金减少，意味着市场银根抽紧（rd提高）。
我国历次准备金率的调整
历次存款准备金率调整
调整时间
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3、公开市场政策
操作方法：中央银行在公开市场上买卖证券，改变基础货币的数量和 利率水平，调节社会货币供给量。 买进有价证券 →基础货币↑ →货币供给量↑ →短期利率↓
卖出有价证券 →基础货币↓ →货币供给量↓ →短期利率↑
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④ 无法影响利率的结构。且要求商业信用与贴现市场发达。
我国的再贴现政策 票据市场发育不健全； 贴现率及再贴现利率结构不合理，制约了再贴现业务 的开展；
再贴现的条件比较苛刻，手续较繁琐 。
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2、存款准备金政策
操作方法：rd影响商业银行货币创造能力，调节货币供应量。
假定：rd为20%，某商业银行持有10%超额准备。现rd提高到25%， 商业银行仍持有10%超额准备。商业银行必须卖掉部分债券或收回贷款 来弥补法定存款准备金不足。购买债券和归还银行贷款的企业或个人也 随之减少在银行的存款，银行负债开始减少，直至满足法定存款准备金 需求止。 商业银行资产负债表A 资产
法定存款准备金220 超额准备80 贷款、证券580 合计880 合计880
① 影响力强，力度大、速度快，效果 明显。 负债 ② 影响社会公众预期。 缺点：
存款880
① 对经济震动过大且缺乏弹性。
② 受制于超额准备金，易使中小银行 陷入流动性困境。
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3、公开市场政策
优点：
① 主动权在中央银行，可连续、经常操作，弹性大。
② 可灵活安排，可对货币供应量进行微调，避免法定存款准备金政 策的震动效果。 ③ 有较强的可逆转性。 ④ 可迅速进行。
缺点：
① 需较发达的证券市场，中央银行要有强大的金融势力。
② 须与其他货币政策工具配合，尤其是存款准备金制度。
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（二）选择性货币政策工具
1、消费者信用控制。央行控制不动产以外各种耐用消费品 的销售融资：规定最低首付数额、最长期限及消费信贷范围。 2、不动产信用控制。央行限制金融机构向客户提供不动产 抵押贷款，以抑制或刺激房地产生产和消费。 3、证券市场信用控制。央行对有关有价证券交易的各种贷 款进行限制，目的在于限制用借款购买有价证券的比重。如规 定保证金限额，控制信贷资金需求，调节信贷供给结构。
5、预缴进口保证金
（三）其他货币政策工具 1、直接信用控制 2、间接信用控制无忧PPT整理发布
（一）一般性货币政策工具
1、再贴现政策
操作方法：①规定贴现贷款的条件。②规定贴现率。 优点： ① 商业银行的筹资成本变化，影响货币供给量； ② 影响和调整商业银行信贷资金结构； ③ 产生“告示效应”，影响公众预期； ④ 发挥最后贷款人的作用，防止金融危机。 缺点： ① 中央银行缺乏主动性。 ② 告示效应是相对的，成功与否取决于再贴现率与市场利率间的利差 是否足以弥补商业银行承担风险和有关费用。
充分就业：凡是需要就业者均可有一个适当的工作。一个国家的劳动力 能否充分就业，是衡量该国的各种资源是否达到充分利用、经济是否正 常发展的标志。
失业率：失业人数与愿意就业的劳动力的百分比。 3%，4%~5%，5%左右。 3. 经济增长（economic growth） 经济增长：在一个国家内商品与劳务产出的增长及与其相结合的供给能 力的增长。--国内生产总值（GDP）年增长率 ①粗放型增长：一时经济数量较快增长，但会造成资源浪费和环境 污染，不利于社会经济可持续发展。
货币政策中介目标的选择
凯恩斯主义与货币主义的不同理论主张
1.凯恩斯主义者一般主张以利率为中介目标。 2.以弗里德曼为代表的货币主义学者一般主张货币政策 以货币供给量为中介目标。
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三、货币政策工具：又称货币政策手段，是中央银行为实现货币政策目标 ，进行金融控制和调节所运用的策略、手段。 （一）一般性货币政策工具：对国民经济产生普遍影响的策略、手段 。 1、再贴现政策 3、公开市场政策 （二）选择性货币政策工具：也称特殊的政策工具，是中央银行针对 个别部门或行业、企业或特殊对象而采取的货币政策措施。 1、消费者信用控制 3、证券市场信用控制 2、不动产信用控制 4、优惠利率 2、存款准备金政策