FCF三大难题
费雪投资中最重要的三个问题pdf
费雪投资中最重要的三个问题
费雪投资中最重要的三个问题是：
1.企业的竞争优势：
-行业地位：评估企业在所处行业中的地位，了解其市场份额、增长趋势以及竞争对手情况。
-渠道优势：研究企业的销售渠道是否独特且难以复制，是否具有客户忠诚度和品牌认可度。
-技术领先：考察企业是否拥有创新技术或专利，以及其在研发方面的投入和表现。
-成本优势：了解企业的成本结构和效率，看其是否能够提供具有竞争力的产品或服务。
2.财务健康状况：
-盈利能力：分析企业的盈利水平、增长趋势和盈利稳定性，考虑是否具备持续的利润来源。
-资产负债表：研究企业的资产负债状况，包括债务水平、流动资产和固定资产比例，以及是否存在重大负债风险。
-现金流状况：评估企业的现金流量，特别是自由现金流，以确定其是否能够持续运营并进行投资。
-财务稳定性：考察企业的财务稳定性，包括偿债能力、盈利质量和风险管理措施。
3.估值和回报潜力：
-市盈率：比较企业的市盈率与行业平均水平或竞争对手的市盈率，以判断
是否被低估或高估。
-相对估值：通过比较企业的估值指标（如市净率、市销率等）与同行业或同类企业的指标，评估其相对估值水平。
-成长潜力：研究企业的市场增长率、产品创新能力和拓展能力，以预测其未来收入和利润增长潜力。
-长期回报预期：考虑企业的长期竞争优势和成长潜力，并结合估值水平，形成对股票长期回报的预期。
通过深入研究和分析这些问题，投资者可以更全面地评估企业的投资价值和潜力，有助于做出明智而长期的投资决策。
然而，这些只是一些可能的详细问题，具体的分析方法和权重因投资者的偏好和风险承受能力而异。
fcf基础知识
fcf基础知识FCF（Free Cash Flow）是企业财务管理中一个重要的概念，用于衡量企业的现金流量状况。
它可以帮助投资者和分析师评估一家企业的健康状况和价值。
在本文中，我们将深入探讨FCF的基础知识，包括定义、计算方法以及其在投资决策中的应用。
让我们来明确FCF的定义。
FCF指的是企业在经营活动中所产生的自由现金流量，即扣除了固定资产投资和运营资本投资后的现金流量。
这是企业可自由支配的现金，可以用于偿还债务、分红、投资、收购等活动。
相比于净利润或经营活动产生的现金流量，FCF更能反映企业的真实盈利能力和资金利用效率。
接下来，让我们来看一下如何计算FCF。
一般来说，FCF可以通过以下公式计算：FCF = 税后净利润 + 折旧与摊销 - 固定资产投资 - 运营资本投资其中，税后净利润是指企业在扣除各项税费后的净利润；折旧与摊销是指企业在生产过程中所使用的固定资产价值的消耗；固定资产投资是指企业购置和更新固定资产所支付的费用；运营资本投资是指企业为维持正常运营所需的资金投入。
理解了FCF的计算方法之后，让我们来看一下它在投资决策中的应用。
首先，FCF可以用来评估企业的价值。
投资者可以通过将FCF折现到现值，以确定企业的内在价值。
较高的FCF意味着企业有更多的现金流可以用于分红或再投资，因此可能更有吸引力。
其次，FCF可以用来评估企业的财务状况。
如果企业的FCF持续为负值，可能意味着企业的经营不善或存在严重的资金流动问题。
最后，FCF还可以用来评估企业的盈利能力和成长潜力。
如果企业的FCF 持续增长，说明企业的盈利能力和资金利用效率较高，有可能具备更好的成长潜力。
除了以上提到的应用之外，FCF还可以用于其他方面的分析。
例如，可以通过比较不同企业的FCF来评估它们的竞争力和盈利能力；可以通过追踪企业的FCF变化来评估企业的经营状况和发展趋势；可以通过计算FCF与企业市值的比值（FCF倍数）来评估企业的估值水平。
基于FCFF模型的万科企业价值评估
基于FCFF模型的万科企业价值评估肖恬【期刊名称】《《河北企业》》【年(卷),期】2019(000)011【总页数】2页(P20-21)【关键词】万科企业; 价值评估; FCFF模型【作者】肖恬【作者单位】河北经贸大学财政税务学院【正文语种】中文【中图分类】F276.6一、引言企业自由现金流量折现模型（FCFF 模型）是目前企业价值评估运用最为广泛的一种方法之一。
它是基于企业经营过程中产生的现金流，在综合考虑了企业全体投资者（债权人和股东）的利益基础上，将企业的税后经营现金流量加总折现并确认为企业价值的一种方法。
它充分考虑了各方当事人利益，评估结果更为全面且准确。
二、基本模型介绍20 世纪80 年代，美国学者拉巴波特根据传统评估方法——收益法中的现金流折现模型提出了FCFF 模型。
FCFF是指企业自由现金流量，是企业在满足了再投资需求后留存在企业中的现金流量。
本文以万科企业为例，运用二阶段模型对万科企业价值进行预测。
公式如下：P 为企业价值；FCFFt 表示第t 年预期的企业自由现金流量；FCFFn+1 表示第（n+1）年的企业自由现金流量；WACC 为加权资本成本，gn 为稳定增长期的增长率。
其中FCFF=EBIT (1-T)+折旧-资本性支出-净营运资本的增加额。
EBIT=主营业务收入-主营业务成本-税金及附加-销售费用-管理费用-折旧摊销。
三、FCFF 模型在万科企业价值评估中的运用（一）万科企业简介万科企业在1984 年成立，在1988 年开始发展房地产，经过三十余年的发展，已成为国内领先的城乡建设与生活服务商，业务聚焦全国经济最具活力的三大经济圈及中西部重点城市。
1991 年1 月29 日，公司发行的A 股在深交所上市；1993 年5 月28 日，公司发行的B 股在深交所上市；2014 年6 月25 日，公司B 股以介绍方式转换上市地在联交所主板（H 股）上市。
本文以万科A 股为评估对象对万科企业价值进行评估。
基于云计算的数据挖掘之综述研究
基于云计算的数据挖掘之综述研究【摘要】本文针对现下一种新兴的云计算技术，分析当前数据挖掘遇到的问题以及云计算的优势，基于云计算进行海量数据挖掘成为一种解决传统集中式数据挖掘不适应海量数据不断增长的高效、可信方法。
本文先对云计算进行简单介绍，然后对基于云计算的数据挖掘应用进行详细阐述与分析，最后介绍基于云计算的数据挖掘应用平台的构建。
【关键词】云计算；数据挖掘；研究The Summry of Data Mining Research Based Cloud ComputingGUAN Wen-bo1 LI Lei2（1.School of Software Engineering，Tongji University，Shanghai，200092，China；2.School of Software Nanyang Institute of Technology，Nanyang Henan，473000，China）【Abstract】In this paper，holds many lessons for an emerging cloud computing technology to analyze the current data mining problems encountered and the advantages of cloud computing，cloud-based computing for massive data mining to become a solution to the traditional centralized data mining suited to the growing amounts of data efficiently，credible way. This article first briefly introduces the cloud，and the cloud-based data mining applications described and analyzed in detail，and finally introduces cloud-based data mining applications Platform.【Key words】Cloud computing；Data mining；Research0 前言云计算的概念可以追溯到上个世纪Sun和Oracle提出的“网络就是计算机”。
CPA财管各章节重难点分析及学习方法
CPA财管各章节重难点分析及学习方法在准备CPA考试的过程中，财务管理（Financial Management）是其中一个重要的科目。
该科目主要包括资本成本、投资决策和融资决策三个部分。
以下将对这三个部分的各章节的重点和难点进行分析，并提供学习方法。
一、资本成本（Capital Cost）资本成本是财务管理中的基础，也是其他章节的基础。
主要涉及到资金成本率、风险和利润分析等内容。
在学习资本成本的过程中，重点掌握以下几个章节：1. 资本成本率（Cost of Capital）：弄清楚资本成本率的基本含义及计算方法，掌握权益资本成本率和债务资本成本率的计算。
重点理解资本结构对资本成本率的影响，并且了解资本成本率的实际应用情况。
2. 风险和利润分析（Risk and Return Analysis）：理解投资项目的风险与回报之间的关系，掌握风险、风险溢价和回报率的概念。
重点掌握风险评估和风险调整的方法，了解风险与投资回报之间的平衡关系。
学习方法：-阅读教材：仔细阅读相关章节的教材，理解概念和原理，并熟悉计算公式。
-做习题和案例分析：通过做习题和分析案例来巩固所学知识，并加深对概念的理解。
-利用辅助资料：可以利用互联网资源、教学视频等辅助资料来帮助理解和巩固所学内容。
二、投资决策（Investment Decision）投资决策是财务管理中的核心内容，主要涉及到现金流量估计、财务评价指标和资本预算等方面。
以下是投资决策中的重点章节：1. 现金流量估计（Cash Flow Estimation）：学习如何估计投资项目的现金流量，理解现金流量的概念和计算方法，包括净现值法、内部收益率法等。
重点考虑现金流量的时点、持续性和不确定性等因素。
2. 财务评价指标（Financial Evaluation Indicators）：掌握投资决策的主要财务评价指标，如净现值、内部收益率、投资回收期等。
了解这些指标的计算方法和应用场景，以及它们之间的相互关系。
远程协同教研：云技术跨越教研的资源壁垒
远程协同教研：云技术跨越教研的资源壁垒作者：修亚弟胡小勇 来源：《数字教育》2019年第03期摘要：“互联网+”时代，现代信息技术的发展催生了教师教研新形式。
文章基于文献梳理，概括了远程协同教研的内涵，认为远程协同教研具有打破地域界限、跨越资源壁垒、多向互动交流和多元协同参与的特点，归纳出云技术支持的两种远程协同教研形式——基于同步课堂的实践反思和基于视频直播的教研，并以安徽省在线同步课堂和“天河100融合创新”手机直播课堂为案例进行了分析，提出了远程协同教研常态化应用的发展建议。
关键词：远程协同;教研;云技术;资源中图分类号：G434 文献标志码：A 文章编号：2096-0069（2019）03-0047-05我国教育部《教育信息化十年发展规划（2011—2020年）》指出，基础教育信息化重在努力缩小地区、城乡和学校的数字化差距，促进教育均衡发展。
[1]《国家教育事业发展“十三五”规划》也提到，要“加快优质教育资源向农村、边远、贫困、民族地区覆盖”。
当前教育资源日趋丰富，但部分薄弱学校由于地理位置、办学条件等原因，导致教师缺少发展途径和外出学习的机会[2]，难以有效吸收新理念、新方法、新技术，使得自身专业发展受到了限制。
现代信息技术在教学研究中的应用，已成为推动教师专业发展的一种新生态。
云技术支持的远程协同教研，实现了资源共享，推动了教师教研方式的转型，为缩小数字化发展差距、促进教育公平开辟了新路径。
一、远程协同教研概述（一）远程协同教研的内涵学校教育信息化的不断推进，催生了网络学习空间下新型教学与教研方式。
优质资源日益丰富，使得依托信息技术的“优质学校带薄弱学校、优秀教师带普通教师”模式逐渐制度化。
教育部《教育信息化“十三五”规划》[3]中提出，要“推广‘一校带多点、一校带多校’的教学和教研组织模式”。
农村教学点的主要特点是“教学规模小、学生人数少”[4]，缺少师资和资源配置。
通过城市学校与农村学校建立手拉手合作校，实现城市中心学校向农村多个教学点同步输送教学内容，让农村教学点的学生也能亲身感受名师的课堂教学魅力，和城市学校的学生共同上课。
估值(FCFF and FCFE)
FCFF and FCFE2010-01-01 21:52:38| 分类：估值法|字号订阅作为估值模型之一的DCF，其中Cash flow的选择有三种。
其中自由现金流算是其中比较重要的概念。
最近在阅读Analysis of equity valuation，发现之前对于FCF的理解还是很肤浅，CFA对于FCF的解读简单明了，逻辑清晰。
由于支撑销售的资产，如生产线等固定资产会有折旧，按照会计核算的基本假定，公司持续经营，FCFF的概念由此而生：Free cash flow to the firm--公司自由现金流量, cash flow from operations minus capital expenditures.即营运现金流减去资本支出。
资本支出包括reinvestment in new assets,working capital included.简单来说，公司自由现金流是可供股东与债权人分配的最大现金额。
FCFE：Free cash flow to equity就是FCFF去掉财务杠杆。
从概念而言，FCFF是含债务的现金流概念，FCFE是不含债务的现金流债务概念。
关于网友对于FCFF的讨论，我粘贴了一些，都是很好的意见，大家可以参考：1.FCFE/FCFF的来龙去脉1、美国学者Franco Modigliani和Mertor Miller于1958年创立了关于资本结构的著名的MM理论，明确提出企业经营的目标是价值最大化，而不是“利润最大化”。
他们于1961年首次阐述了公司价值和其他资产价值一样，也取决于其未来产生的现金流量的理念。
2、于1975年发生的美国W.T.Grant公司破产事件，推动了业界与学界对现金流研究的重视。
W.T.Grant公司曾是美国最大的商品零售企业，且按照“应计会计制”（即：权责发生制）核算的盈利能力优良。
但由于该公司过于重视会计利润而忽视了现金流管理，应收账款回收无力、存货周转缓慢，导致企业营运资本占用资金越来越大，迫使企业持续大量举债，财务风险不断积聚，最终导致公司无法运转而破产。
财务总监的8大难题
财务总监的8大难题一、价值根基三角形剖析1、明晰的战略规划企业四个业务的管理，称为运营管理，企业运营管理中的财务运作是十分关键的。
主要表达在企业如何搭配资金，需求财务部门做出投资决策；企业挣得了利润，要停止分红，支付利息等，需求做出利润分配决策。
要把企业的投资运营、利润分配，还有融资管理结合在一同，解剖一个企业，由于它的财务和企业的开展是亲密相关的。
对一个企业的掌握以及财务效果的处置，实践上就是对企业整个流程、整个运营业务的掌握和解剖。
图2-1 发明价值根基三角形发明价值根基〝三角形〞代表了一种思想：要想处置企业价值发明效果，依照〝三角形〞内各环节，一步一步打好基础，企业发明价值一定能完成。
一个企业的开展离不停战略规划，一个企业的财务开展也是战略规划指引的结果。
战略规划又叫做愿景，就是数年后，企业会到达一个什么样子，那时的利润额、资产总量、净资产数额、投资报答率，都有一个所要求的或许想象中的一种理想的形状。
比如制定了五年战略，再把五年战略逐渐细化，在每一年中去完成。
我们要树立以发明价值为导向的战略规划，假设一个企业不可以发明价值，那么这个企业就不应该继续存在；假设一项业务不能发明价值，那么该项业务就不应该去操作。
2、合理的组织结构及决策体系◆有条理明晰的财务组织形式财务部的设置、业务范围、运营形式、设不设税务部、税务部应该做哪些任务，都是在组织结构中要处置的效果。
有些企业的组织里，没有给财务提供足够的位置和空间。
比如一些企业历来不设立财务管理的专门部门，他只要大的会计部，整个会计部的任务包括核算、管理、投融资业务，职能分的不细，形成财务任务十分琐碎，会计人员也就没有时间思索企业开展的财务效果。
跨国公司对财务效果的了解就要深入得多，他们把会计和财务分开，会计做一些外部报表，而一切与财务有关的，全部有独自的部门。
◆要思索到其他与决策相关的组织形式，它们在发明价值中作用十分大3、有效的管理制度和政策比如收帐管理，在企业应该树立比拟好的收帐政策；预算管理，要有个好的预算管理形式。
物业管理三难
物业管理三难物业管理是指对一个建筑物或者物业项目进行维护、管理和运营的过程。
然而，在物业管理的实践中，常常会遇到一些困难和挑战。
本文将详细介绍物业管理中的三大难题，并提出相应的解决方案。
一、维修保养难题在物业管理中，维修保养是一个重要的环节。
然而，由于建筑物的使用寿命有限，设备和设施的损坏和老化是不可避免的。
这给物业管理带来了一系列的挑战，包括：1. 难以及时发现问题：建筑物和设备的问题往往不易被察觉，需要定期巡检和维护。
然而，人力资源和时间的限制使得物业管理人员难以及时发现问题，导致问题进一步恶化。
2. 难以找到合适的维修人员：当出现问题时，物业管理人员需要找到合适的维修人员进行修复。
然而，由于维修人员的技术水平和信誉度参差不齐，物业管理人员往往难以找到可靠的维修人员。
解决方案：1. 引入物联网技术：通过在建筑物和设备上安装传感器和监测设备，可以实时监测建筑物和设备的状态，并及时发现问题。
物业管理人员可以通过远程监控系统获得实时数据和警报，从而能够及时采取措施。
2. 建立合作伙伴关系：与可靠的维修公司建立长期合作伙伴关系，可以确保有一支可靠的维修团队随时可用。
物业管理人员可以通过评估维修公司的技术水平、信誉度和服务质量来选择合适的合作伙伴。
二、费用管理难题物业管理涉及到大量的费用，包括维修费用、设备更新费用、保险费用等。
然而，费用管理常常成为物业管理人员的一大难题，主要表现在以下方面：1. 难以准确核算费用：物业管理涉及到多个方面的费用，如何准确核算这些费用是一个挑战。
物业管理人员需要收集各种费用的相关数据，并进行准确的核算和分配。
2. 难以控制费用支出：物业管理人员需要合理控制费用支出，避免浪费和不必要的支出。
然而，由于费用管理涉及到多个环节和多个参与者，物业管理人员往往难以有效控制费用支出。
解决方案：1. 使用专业的费用管理软件：通过使用专业的费用管理软件，物业管理人员可以更加准确地核算和分配各种费用。
FCFF
FCFF模型(重定向自公司自由现金流模型)FCFF模型(Free Cash Flow for the Firm,公司自由现金流模型)FCFF的定义和计算方法公司自由现金流（Free cash flow for the firm）是对整个公司进行估价，而不是对股权。
美国学者拉巴波特（Alfred Rappaport）20 世纪80 年代提出了自由现金流概念：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者/各种利益要求人（股东、债权人）分配的现金。
麦肯锡(McKinsey & Company, Inc.)资深领导人之一的汤姆·科普兰(Tom Copeland)教授于1990年阐述了自由现金流量的概念并给出了具体的计算方法:自由现金流量等于企业的税后净经营利润(Net Operating Profit less Adjusted Tax, NOPAT,)即将公司不包括利息费用的经营利润总额扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出,再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。
其经济意义是:公司自由现金流是可供股东与债权人分配的最大现金额。
具体公式为:公司自由现金流量(FCFF) =(税后净利润+ 利息费用+ 非现金支出)- 营运资本追加- 资本性支出这个只是最原始的公式,继续分解得出:公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息税前利润(EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化这个就是最原始的计算FCFF的公式。
其中:息税前利润(EBIT)=扣除利息、税金前的利润,也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润。
具体还可以将公式转变为:公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)× 息前税前及折旧前的利润(EBITD)+税率t×折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)× 息税前利润(EBITD)-净资产(NA)的变化其中:息前税前及折旧前的利润(EBITD)= 息税前利润+折旧净营运资金的变化有时称为净营运资金中的投资[编辑]FCFF模型概述FCFF模型认为公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现。
股票估值深入学习探讨
股票估值深入学习探讨[进阶篇] 股票估值深入学习研究机构的估值方法之一：FCFE模型的学习目前机构常用的估值方法一样有两种：相对估值法和绝对估值法。
前者包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。
通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比，二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置，三是和国际上的〔专门是香港和美国〕同行业重点企业数据进行对比。
后者要紧确实是两个方法：一是现金流贴现定价模型，二是B-S期权定价模型〔要紧应用于期权定价、权证定价等〕。
第一种方法实际上专门好明白得，第二种方法就显出机构的〝专业〞来了，因此，必须了解他们是如何玩的。
而现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最广泛应用的确实是FCFE股权自由现金流模型。
因此，我们也应该着重看看那个东东到底如何回事。
一、FCFE模型的起源FCFE模型的来源是现金流贴现定价模型，而现金流贴现定价模型是基于这么一个概念：资产的内在价值是持有资产人在以后时期同意的现金流所决定的。
由那个定义动身，能够推导显现金流贴现模型。
应该说那个模型是专门好明白得的。
专门是假设无限期持有后，内在价值等于以后各期现金流的贴现值累计之和。
即：P0=〔Dt/〔1+k〕^t)的累加其中Dt确实是以后各期的现金流。
k是资本回报率/贴现率。
当Dt定义为发放的股息〔红利〕的时候，该模型确实是所谓的DDM〔dividend discount model)。
实际上，DDM确实是第一个实际应用的估值模型。
来看看DDM差不多定义了Dt，然而，Dt在以后各期的值实际上是比较复杂的，也确实是说企业在以后各期内实际支付的红利需要更准确的推测数据来套入模型。
Dt实际上可能有多种情形，细分下来有：第一、红利增长率为0，也确实是以后各期红利按照固定数值发放。
第二、红利按照固定增长率g增长，也确实是以后红利按照：Dt=Dt-1(1+g)变化。
第三、红利增长是变化的，能够简单分为：增长变化分为两期，三期和多期几种情形。
自由现金流量理论发展和应用的三大难题
2009年第6期No.6 2009四川大学学报(哲学社会科学版)Jo ur na l of Sichuan U niv ersity (So cial Science Editio n)总第165期Sum N o.165收稿日期:2009-03-11基金项目:国家自然科学基金项目(70672013)/基于自由现金流量的我国上市公司业绩变化研究0、教育部新世纪优秀人才支持计划(N CET -08-0384)/所有者复杂化条件下的财务分层管理研究0作者简介:干胜道,男(1967-),安徽天长人。
四川大学工商管理学院教授、博士生导师,研究方向:金融投资与财务管理;胡建平,男(1977-),湖南双峰人。
四川大学工商管理学院博士生。
k 经济与管理学研究k自由现金流量理论发展和应用的三大难题干胜道,胡建平(四川大学工商管理学院,四川成都610064)摘 要:1986年,美国财务学家Jensen 在5自由现金流量的代理成本、公司财务与收购6一文中正式提出了自由现金流量(F CF )理论。
此后,学者们从不同角度对F CF 理论进行了验证。
然而,基于对国内外文献的掌握和我们对F CF 问题的研究,发现FCF 理论的研究与应用存在三大难题:F CF 定量难;FCF 代理成本分解难;FCF 控制难。
正是这三大难题严重制约着F CF 理论的进一步发展和应用推广,由此提出解决这三大难题的初步思路。
关键词:自由现金流量;定量;代理成本;控制中图分类号:F 275 文献标志码:A 文章编号:1006-0766(2009)06-0061-05一、引 言基于对美国石油、烟草等成熟行业的公司囤积大量现金的思考,借鉴契约论、公司治理结构理论和股利代理成本理论,美国财务学家Jensen 将代理成本理论推广到公司理财和组织设计上,形成了自由现金流量(Free Cash Flow ,简称FCF)理论。
1986年,Jensen 在5美国经济评论6上发表5自由现金流量的代理成本、公司财务与收购6一文,正式提出了FCF 的定义:/自由现金流量是指满足所有具有正的净现值的投资项目所需资金后剩余的现金流量,这些投资项目的净现值按相关资本成本贴现计算出来。
FCF上市公司自由现金流量的计算
上市公司自由现金流量的计算作者：罗云1 自由现金流量总论§ 1.1 自由现金流量的提出自由现金流量（Free Cash Flow, FCF）最早是由美国西北大学拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大学詹森（Michael Jensen）等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。
如今它在西方公司价值评估中得到了非常广泛的应用。
简单地讲，自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。
这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。
为自由现金流量概念的提出开思想先河的是美国学者莫迪格利尼（Franco Modigliani）和米勒（Mertor Miller）。
他们（1958）提出的关于资本结构的MM理论重新诠释了企业目标是价值最大化，并非新古典经济学所述的“利润最大化”。
他们（1961）还首次阐述了公司价值和其他资产价值一样也取决于其未来产生的现金流量的思想，并通过建立米勒——莫迪格利尼公司实体价值评估公式对公司整体价值（Business Valuation）进行评估。
受益于他们的思想，西北大学的拉巴波特教授（1986）构建了拉巴波特价值评估模型（Rappaport Model），并通过创办ALCAR公司将其价值评估理论付诸于实际应用。
在其模型中，拉巴波特确立了五个决定公司价值的重要价值驱动因素：销售和销售增长率；边际营业利润；新增固定资产投资；新增营运资本；资本成本。
并通过这些价值驱动因素而对公司现金流入和流出进行预测。
现金流入来自于企业的经营，是税后现金流量，但是在支付融资借款利息之前（即不扣减利息费用）。
现金流出是因为增加了固定资产和营运资本投资。
在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称之为公司自由现金流量。
然后通过对未来自由现金流量贴现得出目标公司价值。
（1.1）（1.2）式中：FCF—自由现金流量S—年销售额g—销售额年增长率p—销售利润率T—所得税率F—销售额每增长1元所需追加的固定资产净投资（即固定资产投资扣除折旧）W—销售额每增长1元所需追加的营运资本投资—t时刻目标企业的连续价值WACC—加权平均资本成本t—预测期内某一年度TV—目标企业价值詹森教授（1986）则是提出了自由现金流量理论(Free Cash Flow Theory)，用来研究公司代理成本（Agency Cost）的问题。
基于FCF模型恒瑞医药价值评估（可编辑）
基于FCF模型恒瑞医药价值评估阴财会月刊全国优秀经济期刊基于 FCF模型的恒瑞医药价值评估王伟渊重庆财经职业学院重庆 402160冤【摘要】本文利用上交所上市公司数据,采用自由现金流折现(FCF)模型对恒瑞医药的股票每股价值进行了评估。
研究表明: 2012年度恒瑞医药的股票每股价值为 38元左右,与实际每股价格相符合,采用 FCF模型对上市公司进行估值具有可行性,对投资者理性投资也有一定指导作用。
【关键词】恒瑞医药价值评估 FCF模型一、 FCF模型和价值评估步骤旧后得到的可分配给股东的剩余现金流。
其公式为:自由现金自从 1934年格雷厄姆和多德合写的“证券分析”中首次流息税前利润-息税前利润的现金所得税-投资+折旧-营提出价值投资理念以来,价值投资已经成为证券投资的主流运资金的增加理念之一。
公司价值评估方法总体上可以分为三种,分别是成 3.估计公司当前内在价值。
将得到的未来年度自由现金本法、市场法与收益法。
收益法自从引入现金流量折现的思想流以加权平均资本成本为折现率分别折现到当前并相加求和后,逐渐成为实际运用较为广泛的评估方法。
1986年,美国西就可以得到公司的内在价值。
若假设公司是永续经营的,在对北大学阿尔弗雷德?拉巴波特在此基础上创立了 FCF模型, 未来年度现金流的估计和折现上将会发生困难。
本文使用的它的基本思想是公司价值等于公司所有权利要求者的自由现是两阶段增长模型,第一阶段为超常增长阶段,第二阶段为永金流按照公司资本成本进行折现得到的现值总和。
FCF的原续增长阶段,不同增长阶段的折现率相应有所不同。
理相对简单,在具体运用过程中有很大灵活性,其在公司估值二、恒瑞医药的估值分析上的运用有两个条件:一是要能较准确预测出公司未来若干 (一) FCF模型参数确定年的自由现金流;二是要能确定出合适的折现率。
1.负债权益比的确定。
由表 1可知,恒瑞医药 2005年以恒瑞医药恰能满足这两个条件:一是该公司发展平稳,技来的负债权益比较为稳定,可假设未来若干年内的负债权益术创新能力较强,管理体制成熟,可对公司自由现金流进行较比保持在该平均水平不变,即 0.1473。
fcf的计算范文
fcf的计算范文财务自由现金流（FCF）是衡量企业的现金流量健康状况的重要指标，也是投资者评估企业可持续性的重要依据。
本文将介绍FCF的概念、计算方法以及其对企业价值的影响。
一、概念财务自由现金流（FCF）指的是企业在经营活动中所产生的净现金流量，用于衡量企业的经营能力以及现金流的持续性。
FCF是企业在满足运营和投资需求之后剩余的现金流量，可以用于偿还债务、支付股息以及作为投资者的回报。
二、计算方法FCF的计算主要包括三个步骤：计算经营现金流量、计算投资现金流量以及计算财务自由现金流。
1.计算经营现金流量经营现金流量可以通过企业的现金流量表来计算，其中包括现金流入和现金流出。
一般来说，可以使用以下公式计算经营现金流量：经营现金流量=经营活动现金流入-经营活动现金流出其中，经营活动现金流入主要包括销售收入、债权收益等；经营活动现金流出主要包括购买原材料、支付工资等。
2.计算投资现金流量投资现金流量主要是企业进行投资活动所产生的现金流量，包括购买固定资产、收回固定资产等。
投资现金流量的计算可以参考企业的投资活动现金流量表。
3.计算财务自由现金流财务自由现金流可以通过将经营现金流量和投资现金流量相减来计算：财务自由现金流=经营现金流量-投资现金流量三、FCF对企业价值的影响FCF作为企业的核心财务指标之一，对企业的价值有着重要的影响。
1.企业价值的衡量财务自由现金流可以反映企业经营活动的现金流量情况，从而帮助投资者评估企业的价值。
如果企业的FCF持续稳定且增长，说明企业具有良好的盈利能力和现金流管理能力，在投资者眼中具备较高的价值。
2.发放股息和偿还债务FCF的存在可以用于企业的股息发放和债务偿还。
如果企业的FCF充足，可以为股东提供更多的股息回报，从而增加股东价值。
同时，企业可以利用FCF偿还债务，降低财务风险，提高信用评级。
3.投资和扩大规模财务自由现金流可以用于企业的投资和扩大规模。
如果企业的FCF较高，可以用于增加研发投入、收购其他公司、扩大产能等，从而提高企业的竞争力和市场份额。
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一个电视短剧与我的两个国家自然科学基金课题： 信息非对称状态下的企业资金安全性控制研究（70202004）， 基于自由现金流量的我国上市公司业绩变化研究（70672013） 姐，俺怀疑 老公在藏私 房钱？可是 情报缺乏！
妹，俺给你 出个主意， “假想敌” 战术。看灵 不灵？
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公司财务治理的完善。机构投资者对上 市公司的股权再融资、利润分配、重大 财务决策用手投票，独立董事要发挥作 用，国有资本明确所有者财务主体等。
自由现金流量控制新招
完善信息披露机制，消除股东与经营者 之间的信息不对称。 引入经济增加值（EVA），引导经营者 财务行为优化。
一个例子
某上市公司的去年净资产是100亿，其中20亿为留存收益，净资产收益 率约为12%，无银行贷款，银行一年期贷款利率为8%，有15亿资金长期 处于闲置状态，公司财务部门将其存放于银行，年利息收入为0.6亿， 经营利润约为11.4亿。假设公司董事会决定，自新年度开始采取经济增 加值来评价经营者，股东要求的机会成本为12%，经济增加值每达1亿元 管理团队可获得3000万元奖金。假设该企业的经营环境不变，行业平均 有息负债率为42%，则：
Jensen倡导的手段之三：被并购威胁
囤积自由现金流量的公司效率下降，成 为其他公司的目标。Raiders从事资本结 构套利活动，上市公司不合理的财务行 为会受到约束。 钱多人傻、价格低现金富裕……《“猎食 者”与我国上市公司资本结构的优化》， 《会计师》2009年第1期。干胜道等。
自由现金流量控制之新招
自由现金流量：概念梳理
有必要进行中国化改造。 种概念：自由现金 属概念：自由现金流量、自由现金 增量、自由现金存量 分类：外源式自由现金、内生式自 由现金；股本性自由现金、债务性 自由现金
自由现金流量：概念梳理
自由现金流量：流入量、流出量、净流 量 自由现金流入量用于公司价值评估 自由现金增量：中国特色。 自由现金存量：当期留存+期初余额，用 于代理成本分析 符蓉等提出：企业、股东、管理者之自 由现金流量
自由现金流量：约束难
所有者与经营者之间矛盾体现之一。 Jensen倡导的手段之一：现金分红或股票回购。 股东的硬约束。强制性分红或者股票回购应该 是控制自由现金流量的好办法之一。管理者基 于控制资源和不愿资金受到刚性而愿意持有它。 他认为，“从效率的角度看，这些资金应回报 给股东，比如增加分红或购回股份。” Jensen倡导的手段之二：负债约束。债权人的 硬约束让经营者背上“资本市场监督的枷锁”。 “债务可以作为股利的一种替代品，它迫使管 理者吐出现金来，而不是把它浪费掉”。
对自由现金流量的理解
对自由现金流量的理解：企业产生的现金（包 括经营活动、投资活动和筹资活动）超过了自 身对现金的需要（不含编造、包装的、IRR达 不到股东期望水平的项目）。 定量难在没有哪个企业会承认自己的资本支出 是不必要的。所以，根据当年长期资产净增加 额计算存在问题。应该有科学合理的资本预算 为基础，全面预算管理是计算的前提。
自由现金流量的三大难题
定量难。Jensen作为经济学家，对自由 现金流量的外延感兴趣 目前出现了多种定量方法。迫切需要加 以规范，以推动这一问题研究引向深入。 难点：经营者不承认是“闲钱”，所有 者与经营者之间信息不对称，科学合理 的全面预算目前尚不具备
自由现金流量：定量难
多种称呼：多余现金流量（excess cash flow）、可 分配现金流量（distributable cash flow）、可自 由使用的现金流量（disposable cash flow）、超额 现金流量（surplus cash flow）、猎食者现金流量 （raiders’ cash flow）等。 标准普尔认为，自由现金流量是税前利润减去资本性 支出。 汉克尔（Hackel）与李凡特的《现金流量与证券分析》 中提出三种方法。(1)FCF=EBIT+折旧-资本性支出； （2）FCF=经营现金净流量－资本性支出+随意性资本 支出；（3）FCF=期末期初的现金增加额+支付的现金 股利-通过举债收到的现金-通过发行股票收到的现金 +随意性现金流出+随意性投资
自由现金流量：代理成本分解难
根据Jensen & Meckling（1976）的研究，代 理成本的总和由委托人的监督成本、代理人的 担保成本和剩余损失等三部分组成。其中，委 托人的监督成本，是指委托人计量或观察代理 人行为的成本，以及对代理人实施控制的成本； 代理人的担保成本，是指代理人实施自我约束， 以保证为委托人利益尽职勤勉的成本；剩余损 失是指委托人因代理人代行决策而产生的一种 价值损失，等于代理人决策和委托人在同等条 件下采取的效用最大化决策之间的企业价值差 异。
自由现金流量：来龙去脉
最初的发现:60年代石油行业繁荣，积聚了大 量现金，伴随而来的是石油行业频繁的兼并、 多元化经营活动，80年代中期发现大多是低效 率的乱花钱活动。 管理层良好的“借口”(为了保持财务稳健,维 持好的流动性,为了股东的根本利益和长远利 益,,为了给好的项目储备资金),股东与管理层 之间的信息不对称、所有者与经营者之间的财 务目标不完全一致、企业财务行为“理性”与 “异化” ……
自由现金流量：代理成本分解难
实证研究者都是将管理费用来直接表示代理成 本。而剩余损失的隐性方面，如由于经理人的 偷懒而引起企业市场份额萎缩所造成的价值损 失，则是难以直接计量和观察的。所以，学者 们一般用替代变量来间接表示，如销售收入或 资产周转率的降低等。 评论：资金闲置的机会成本（投资不足，隐 性）、管理费用营业费用中“随意性”支出 （隐藏、酌量性）、偷懒与投资过度引发股东 间接损失。我们主张分为隐性代理成本与显性 代理成本。
自由现金流量：实证研究
从三个方面检验：从融资\投资\股利分配 Michael(2000)结论:负债能够约束管理层的随 意性\能够优化资本结构\能够增加企业价值 Lang\Stulz\Walking\(1991):他们用Tobin’s q来代表公司的投资机会,按照FCF理论则预期: 对于高现金流、低q(小于1)的公司更容易从事 毁损公司价值的并购活动,这样的公司在发布 收购公告时将被投资者视为“利空”而导致股 价下跌。结论：支持。其他学者对过度投资及 其效果进行过实证检验.
自由现金流量：来源与运用
Hachel：随意性资本支出(discretionary capital expenditure)、随意性收益支出 (discretionary income expenditure) 符蓉：三分法。随意性非经营支出（大股东占 款,tunneling）、随意性资本支出（过度投资， over-investment）、随意性收益支出（公司 赘肉,corporate fat） 评论：闲置也带来代理成本
Free Cash Flow: FCF
美国石油大王洛克菲乐父子生活节俭与 奢靡形成了鲜明的对比。洛克菲乐幽默 笑解其中的原因：“他爸爸是石油大王， 而我爸爸不是”。心理学上的“优势效
应”-成也萧何，败也萧何； 引出：钱来得容易、闲钱太多（即自由现金流 量）会导致“乱花钱”、道德风险（“男人有 钱就变坏”—私房钱无正当用途加上缺乏约 束）、压力消失……出问题的企业往往是钱多 闹的。
自由现金流量：定量难
英国萨德沙纳姆教授《兼并与收购》，自由现金流量 =经营现金净流量－资本性支出－营运资本增加额 Tom Copeland:(McKinsey公司)提出，FCF=NOPLAT+折 旧+摊销-资本支出-营运资本增加。Net Operating Profit Less Adjusted Tax,税后净营业利润 Aswath Damodaram(1996)提出，FCF=EBIT(1T)+Depreciation-Capital Expenditure-营运资本增 加 主要差异：从哪张表出发？从税前还是税后？是否包 括折旧和摊销？是否应扣除营运资本增加额？是否包 括随意性资本支出？如何界定资本支出是合理的还是 随意的？是否包括现金股利？
自由现金流量：来龙去脉
自由现金流量理论溯源：1976年Michael C.Jensen提出代理成本学说。1986年在 代理成本学说加以发展，重点讨论在股 东与管理者之间存在的代理成本问题， 形成自由现金流量理论。最早的论文 《Agency Cost of FCF, Corporation Finance and Takeover》，发表于《美 国经济评论》，开创了FCF问题研究的先 河！
自由现金流量：原文经典
Free Cash Flows定义(Jensen,1986)：Free Cash Flow is cash flow in excess of that required to fund all projects that have positive net present value when discounted at the relevant cost of capital. 中文版： “满足所有以相关的资本成本折现 的净现值为正的所有项目后所剩余的现金流”。
自由现金流量：形成规律
多发生在企业成熟期、所有者弱、 经营者构造“个人帝国” 、 经营者激励约束不到位、资产膨胀 快而净利润（欠缺良好的资产负债 表管理）停滞不前、 流动性畸高低有息负债率的“存款 户”、资金周转速度逐步减慢等。
自由现金流量：来源
成熟期企业自身创造的大量利润和经营活动现 金净流量囤积下来（应分配而不分配） 靠包装项目向银行贷款骗取资金(在国有企业 很常见)。债务软约束下存在债权性自由现金 流量 靠盈余管理然后IPO、SEO、发行可转债骗取股 民血汗钱(在上市公司很常见) 通过官司或偶然所得(如接受捐赠、骗取政府 补贴等)形成
课题申请基本经验
功夫在诗外（来自生活、其他学科新思 想新方法的启迪） 鼓励孤独的思想者（对你前期成果的肯 定） 参与很重要（不断修改与完善申请书） 好的idea+前期相关成果积累+团队建设 （知识结构与人才层次）+国内外动向的 把握+技术线路+合理预算+适度公关