投资项目决策的基本方法

2、投资项目决策的基本方法

1． 非贴现现金流量分析方法 非贴现现金流量分析方法是不考虑货币的时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的。这些方法在选择方案时起辅助作用。

①投资回收期法：

投资回收期（Payback Period ，缩写为PP ）是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等时所需要的时间（通常按年计）。它代表回收投资所需要的年限。回收期短于项目寿命周期的一半时方案可取，且回收期越短越好。公式：

⑴ 在原始投资一次支出，每年现金流量相等时：

回收期＝每年现金净流量

原始投资额 ⑵ 当原始投资不是一次支出，每年的现金流量也不相等时：

回收期＝投产后累计现金流量出现盈余的年份数－当年的现金流量

当年的盈余额 投资回收期法的主要优点是易算易懂，最大缺点是既没有考虑货币的时间价值，也没有考虑回收期后的现金流量。

②会计收益率法：

会计收益率（Accounting Rate of Return ，缩写为ARR ）是指年平均净收益与原始投资额之比。判断标准是ARR ≥企业目标收益率时，方案可行。计算公式为：

ARR ＝原始投资额

年平均净收益×100% 由于会计收益率法是以平均税后净收益作为计算依据，与其他四种方法以现金流量作为计算依据不同。税后净收益等于现金流量减折旧，而折旧方法不同会导致不同的税后净收益，有可能导致衡量项目优劣时产生误差。

2． 贴现现金流量分析方法

①净现值法：

净现值（Net Present Value ，缩写为NPV ）指的是在方案的整个实施过程

中，未来现金流入量的现值之和与未来现金流出量的现值之间的差额。净现值法就是使用净现值作为评价方案优劣的指标。若净现值为正数，则说明该投资项目的报酬率大于预期的报酬率；若净现值为零，则说明该投资项目的报酬率等于预期的报酬率；若净现值为负数，则

说明该投资项目的报酬率小于预期的报酬率。当净现值大于或等于零时，表明投资方案可取；当净现值小于零时，表明投资方案不可取。计算公式为：

NPV＝∑

=+

n

k

k

k

i

I

)

1(

－∑

=

+

n

k

k

k

i

O

)

1(

式中：n___投资涉及的年限；

k

I___第k年的现金流入量；

k

O___第k年的现金流出量；i____预定的贴现率。

②现值指数法：

现值指数（Present Valve Index，缩写为PVI）是指未来现金流入量的现值与现金流出量的现值的比值。现值指数法就是使用现值指数作为评价投资方案优劣的指标。若现值指数大于1，则说明投资报酬率超过预期的报酬率，方案可取；若现值指数等于1，则说明投资报酬率与预期的报酬率相同；若现值指数小于1，则说明投资报酬率低于预期的报酬率，方案不可取。计算公式为：

PVI＝∑

=+

n

k

k

k

i

I

)

1(

÷∑

=

+

n

k

k

k

i

O

)

1(

③内部报酬率法（或内含报酬率）：

内部报酬率（Internal Rate of Return，缩写为IRR）是指项目本身实际达到的报酬率。它是指在整个方案的实施运行过程中，能使所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和相等时的贴现率，即使项目的净现值为零的那个贴现率。

净现值法和现值指数法虽然考虑了资金的时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一设定的报酬率，但不能揭示方案本身可以达到的具体别的报酬率是多少。而内部报酬率法则是先计算方案本身的报酬率，再与预期的报酬率或资金成本率进行比较，来判断方案可行性的方法。

内部报酬率的计算通常是用“插入试算法”。先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值。如果净现值为正数，说明这个贴现率小于方案本身的报酬率，再提高贴现率试算；如果净现值为负数，则说明这个贴现率大于方案本身的报酬率，应降低贴现率试算，直到寻找出使方案净现值接近于零的贴现率为止。

3．对投资项目决策方法的评价：

上面介绍五种固定资产投资项目决策的方法及其判断准则。但在实际应用中使用不同的方法往往导致不尽相同的决策结果。那么应用哪种方法进行决策既简便又正确呢？按照财务

管理的目标——企业价值最大化或股东财富最大化，一个好的投资项目评价方法至少具备以下几个特征：

① 考虑项目整个寿命周期的现金流量；

② 考虑资金的时间价值，对现金流量按资本或项目的应得收益率折现；

③ 对互斥项目进行比较和选优时，应能选出使企业价值最大或公司股票价值最大的项目。

很显然，投资回收期法和会计收益率法都不符合①、②两个特征，所以这两种方法只能用于方案的初选。净现值法、现值指数法和内部报酬率法均满足①、②两个特征，但是否满足特征③呢？这时就要具体情况具体分析：

利用净现值法（NPV ）和内部报酬率法（IRR ）在评价互斥项目优劣时，大多数情况结果是一致的，但有时也会发生矛盾。例如有E 、F 两个项目，其现金流量如下：

单位：万元

但资本成本率为11%时，分别计算NPV 和IRR ，并比较优劣。

E NPV ＝156.1万元

F NPV ＝181.5万元 所以F 方案优

E IRR ＝21%

F IRR ＝17% 所以E 方案优

两种方法两种结果。原因有二：一是两个项目的净现值对折现率的敏感度不同；二是两个项目的初始投资额大小对折现率的敏感度也不同。在这两个项目都可行的前提下，最终要通过互斥项目相对比较结果的方法来决定取舍。

利用净现值法（NPV ）和现值指数法（PI ）来评价互斥项目优劣时，也会出现不同的结论。原因是净现值表示的是价值的绝对数，而现值指数表示的是价值的相对数。就象利润和利润率的关系一样。一般来讲，比率型的指标往往偏向于选择投资小的项目，因为它以单位投资的效益大小为取舍标准，这往往与总效益最大产生矛盾，所以，用价值型的指标NPV 来判断优劣更符合企业价值最大的目标。