恶意融资与上市公司的股权结构研究
从融资结构角度看企业的公司治理结构——基于我国上市公司的股权融资偏好研究
企 业 集 团 ） 公 司事 务 的 垄 断 现 象 ， 上 市 公 司 看 作 是 股 票 市 场 这 对 把 高效 融 资 平 台 上 的 ” 自动 提 款 机 ”千 方 百 计 配 股 、 发 募 资 后 ， ， 增 利 用 关 联交 易 与 其 共 享 股 权 融 资 的果 实 。
二 、 国 股 权 融 资 偏 好 是 公 司 治 理 结构 问题 的体 现 我 （ ） 国上 市公 司融 资 结 构 治 理 效 应 的 现 状 分 析 一 我
从 逻 辑 上 分 析 ， 在 ” 股 独 大 ” 国 有 控 股 上 市 公 司 ， 其 经 存 一 的 在 营 管 理 中 必 然 会 存 在 国有 股 权 代 理 人 （ 家 授 权 投 资 机 构 或 国有 国
４ ０６） ３ ０ ０
上 市 公 司 存 在 两 个 严 重 的治 理 问 题 ： 一 ， 有 股 权 的代 理 问题 不 其 国 能 有 效 解 决 ， 家 所 有 权 在 公 司 内部 经 营 管理 中 的 约 束 弱 化 ， 股 国 大 东 行 为 缺 少 有 效 制 约 ； 二 ， 有 股 权 ” 股 独 大 ”控 股 股 东 通 过 ” 其 国 一 ， 合 法 ” 纵 公 司事 务 ， 意 损 害 中小 股 东 的 利 益 完 全 存 在 可 能 。周 操 恶 小川将其称之为” 内部 人 控 制 下 的 一 股 独 大 ” 。
只 不 过 是 现 。 三 、 务 融 资 对 公 司治 理 结 构 完 善 的 作 用 债
１所 有 者 缺位 ，内部 人 ” 象 严 重 、 ” 现 目前 ， 在我 国上 市公 司 股 权 结 构 中 ， 流 通 股 占公 司 股 本 总 额 非 的 比重 相 当 大 ， 约为 三分 之一 ， 法 通 过 市场 的投 资 者 对 公 司 的 运 无 营 进 行 监 管 ，用 脚 投 票 ” 控 制 方 式 不 能 发 挥 作 用 。 国 有 股 股 东 ” 的 是 大 多 数 上 市 公 司 的 唯 一 大 股 东 ， 种 畸 形 的 股 权 结 构 使 得 股 东 这 大 会 、 事 会 、 事 会 形 同 虚 设 ，用 手 投 票 ” 控 制 方 式 不 能 发 挥 董 监 ” 的 作 用 。因 此 ， 国有 股 过 度 集 中 并 且 缺 乏 相 应 的 退 出机 制 是 我 国 上 市公 司 治 理 结 构 趋 于 失 效 的 根 源 所 在 。 ２我 国上 市 公 司具 有 强 烈 的股 权 融 资 偏好 、 现代 财 务 管 理 理论 认 为 ， 一 家企 业 而 言 ， 权 融 资排 序 优 先 对 债 于股 权 融 资 ， 二 种 融 资 方 式 的 合 理 搭 配 使 用 有 利 于 形 成 企 业 最 这 佳 的 资本 结 构 ， 西 方 国家 的 公 司财 务 实 践 看 ， 外 源 性 的 资 金 来 就 在 源 中， 通过 银 行 或债 券 市 场 的 债 权 融 资 占 主导 地 位 。 然 而 ， 国 上 我
股权结构对股权融资和债务融资影响的对比——理论与实证分析
比例 及 前 两大 股 东 的股 权 差 异 对公 司长 短 期 负债 均 有 显 著 影 响 。黄嘉 妮 、 蔡晓新 （ ０ ４） 为造 成我 国 上市 公 司对股 权 融 资 ２０ 认 的极 大 偏 好和 对 债权 融 资 厌 恶 的根 本 原 因是 在 我 国上 市 公 司 国有 股一 直 以来处 于绝 对 控股 的地位 。 肖作平 （０ ４ 的 实证研 ２０ ） 究表 明， 股权 结构 是 资本 结 构决 策 的重 要 影响 因素 。管 理 者持 股 与债 务 比率 负 相关 ， 相 关 性 不 显著 ； 但 股权 集 中度 与债 务 比 率正 相关 ； 一大 股 东持 股 比率 和其 他三 大 股 东持 股 比例 之差 第 与债 务 比率 负相 关 ； 国家 股 比例 与债 务 比率成 “ ｕ型 ” 关系 ； 法人 股 比例 与债 务 比率 正 相 关 ， 不 显 著 ， 它们 之 间 不 存在 非线 但 且 性 关 系 ；流 通 股 比 例 与 债 务 比 率 成 三 次 曲 线 关 系 。 韦 昌义
结果表明， 第一大股东持 股比例 与股权 融资规模无 显著相 关性 ， 与债务 融资规模显著正相关 ； 股权制衡度与股权 融资规模 显著 负相关 ， 与债 务融资规模 显著 负相 关； 流通 Ａ股 比例与债务融资规模 显著负相 关， 而与股权 融资额无显著相 关性 ； 机构持股 比例与股权融资规模 、 债务融 资规模 都显著正相 关； 而管理 者持股 比例 的变动对债务融 资规模 、 股权融资规模的影响都不显著。
相 关关 系 。 与债 务融 资 规模 呈 负相 关关 系。 而
对于股 权融 资和债 务融 资 的研究 ，国 内有大 量文献 集 中于 融资偏好 这一 方面。 李冬 妍 、 李学 明（０ ７对 上市公 司 的融 资顺 ２０ ） 序进 行实证研 究 ， 实证结 果证 明 ， 国上市 公 司融 资顺序 为内源 我 融资 ， 股权融 资 ， 权融 资。 忠 明、 华继 、 债 丁 黄 文忠 桥 、 王浩 （ ０ ５ ２０ ） 指出我 国上市 公 司的股 权融 资偏好 具体体 现在 上市 公 司对银 行 信贷、 发行债 券 和上 市公 司 的股权 融 资的 行为选 择 上 。 对 于是 哪 些 因素 导致 融资 偏 好 的不 同 ， 内很 多学 者从 股 国 权 结构 等方 面进 行解 释 。杨运 杰 、 李静 洁 （０ ２ 认 为股 权结 构 ２０ ） 不合理 是上 市公 司股 权融 资偏 好 的根 本原 因 。 立青 （０ ２ 认 彭 ２０ ） 为上市 公 司偏 好股 权融 资 的原 因是 国有股 、 法人股 大股 东对 企 业 的控 制及 上市 公司 的第 一 大股 东为 了 占用上 市公 司资 金 。 章
浅析我国上市公司股权结构存在的问题及优化对策
浅析我国上市公司股权结构存在的问题及优化对策作者：张健来源：《中国乡镇企业会计》 2012年第5期一、股权结构与公司治理的关系1.高度集中股权结构下的公司治理加强法制建设和政府监管行为对高度集中的股权结构至关重要，当产权清晰时，大股东对产权有完整的占有、使用、处分和收益权，有足够的激励和能力对管理层实施有效的监督。
当股权结构高度集中时，控股股东会派出代表担任董事长。
由于控股股东的持股比例高，股东结构稳定，公司被收购的可能性很小，代理权争夺机制难以发挥作用。
在高度集中的股权结构下，不利于经理的更换，而且小股东可能会受到占绝对控制权的大股东的剥削。
2.高度分散股权结构下的公司治理通常，在其他条件不变的情况下，股权结构的分散在外部治理机制上对接管有利，公司的股权结构越分散，委托人有效监督代理人的程度越低，对公司绩效的影响越不利。
一方面，在分散的股权结构下，公司的管理者都是从人才市场聘用的，股东不能对其进行直接控制，二者的利益很难一致。
另一方面，分散的股东之间很难达成一致意见，持股比例小的股东侧重关心股票的短期收益，不重视企业的长远发展。
二、我国上市公司的股权结构存在的问题1.国有股比重过高我国的上市公司中国有股持股主体通常是以深圳投资管理公司、国有资产管理局、国有资产经营公司等，其中管理机构有行政机构、事业法人和企业法人等。
在公司股权中的国有股权的最终所有人均由中央政府来代为行使的，流通性极差，在相关法律中限制其流通和运作，来保持资产的价值，但是国有股的比重过高，会导致一系列的问题出现。
在现阶段的我国上市公司总的股本中，国家股和国有法人股所占的比重相当的高，大约占到了百分之六十左右，我国的上市公司股权结构中不但表现出第一大股东的持股比例过高，而且有相当大的一部分上市公司的前五大股东之间具有关联交易，存在极为密切的内部关联关系，他们不能独立为企业做决策，使公司发展滞后。
2.国有大股东的所有者缺位，中小股东利益被损害国有股大股东的所有者缺位，具体表现在，国家股股东对公司的控制具有两个不合理的状态：由于所有者的缺位表现在经济上是责任心的控制而不是资本性的控制管理，而处于的状态是超弱的控制状态；由于行政级别和权利的设置使得国有股股东在政治上处于超强控制状态，两种状态十分极端，均不能使得上市公司治理进一步完善，反而使得公司治理变动缺失，最明显的表现是国有企业的领导实行行政任命制度，最终使得企业不能够长远的发展，也同时损害了全体股东的利益。
浅议股权结构对我国上市公司融资行为的影响
浅议股权结构对我国上市公司融资行为的影响股权结构是指上市公司内部股份的分配情况，包括不同股东对公司的股权占比、股东间的关系等。
股权结构直接影响到上市公司的治理结构和经营决策，并最终影响到公司的发展和融资行为。
本文就探讨股权结构如何影响上市公司的融资行为。
一、少数股东的权益保护问题在上市公司的融资行为中，常见的做法是发行新股或发行债券来吸收资金。
然而，在这种融资方式下，少数股东可能会面临被“淘汰”的危险，即由于少数股东持股比例不高，其在公司治理中的发言权和决策权受到限制。
由此可见，对于股权结构较为集中的上市公司，少数股东面临的权益保护问题较少，公司决策相对容易顺从控股股东的意愿，而对于股权分散、少数股东的权益保护难度较大的上市公司，少数股东的权益容易受到侵害。
二、不同股东的利益冲突上市公司中的股东通常都是为了追求自身利益而购买股份的，而不同的股东对上市公司的运营和目标有不同的期望。
例如，机构投资者更关注公司的长期价值和稳定收益，而散户投资者则更注重股价的波动和短期投资收益。
这些不同期望间的利益冲突，会影响到上市公司的决策。
如果上市公司的股权结构较为分散，不同股东间的利益冲突难以协调，股东间可能会因利益分配问题引发内部纷争，从而影响到公司的融资行为。
而对于股权比较集中的上市公司，存在着一定的协调困难，但协调难度相对较小。
三、股东信用度的不同在上市公司的融资行为中，股东的信用度往往是影响融资情况的重要因素之一。
股东的信用度越高，其在市场上的信誉和声誉也就越好，可以帮助上市公司获得更好的融资条件。
而对于信用度不高的股东，则会给上市公司带来不良的影响。
总之，股权结构对上市公司融资行为的影响是多方面的。
股东权益保护和股东间利益冲突问题可能对公司融资产生不利影响，而股东的信用评级将会对公司融资情况产生直接的影响。
上市公司需要在股权结构、治理结构等方面做出优化，以提高公司的融资效率和融资成本控制。
公司治理结构与恶意融资行为——基于我国上市公司的实证研究
一
、
问题 的提 出与文献回顾
融资是企业财务 的重要功能之一 ， 也是企业得 以生存和发展的前提。 自我国证券市场 建立 以来 ， 许多企业通 过上市融资获得 了宝贵的资金而得 以快速发 展。然而 ， 证券 市场上也 出现 了一些 “ 噪音” 。部分 上市公 司把 “ 圈
钱” 当做 目的 ， 甚至 以非法手段取得融资资格 ， 进行恶意融 资。这种融资方式不 以寻求企业 价值最大化为 目的， 而 是为 了侵 占中小股东的合法权益 ， 其本质是一种财富的转移而非财富的创造 。
关于控股股东 （ 或代 理 人 ） 占中小 股 东 利 益 的行 为 ， 内外 学者 进 行 了 深入 的研究 。Ｄ ｍ ｅ 和 Ｌ ｈ 侵 国 ｅ ｓｔ ｚ ｅｎ （９ ５ 认为 ， １８ ） 控股 股东和 中小股东之间存在利益上 的冲突 ， 在股权 高度分散 的条件下 ， 股股东可能会牺 牲 中小 控 股东的利益来追求 自身价值的最大化 。Ｃａｓ ｎ 等 （９ ９ 以东亚 ９ 国家和地 区的 ２０ ｌ ｓ ｓ １９ ） ｅｅ 个 ００多家公司为研究样本 ， 考察了公 司多样化经营和最终控制权 问题 。结果表 明， 股股东 通过金字塔式 的控股结 构和交叉持股 的方式使 控 其控制权超过 了现金流权。最终控制人只承担部分成本但 是享受 了大部分 收益 ， 这助长 了大股东侵 占中小股东 财富的行为。Ｌ ｐｒ 、ｏｅ 和 Ｓ ｌｆ （９９ 调查 了２ ａｏ ａＬ ｐｚ ｈｅｅ １９ ） ｔ ｉｒ ７个发达市场经济国家的股票市场后发现 ， 在对中小股东保 护较好的 国家 ， 企业 的股权更加分散 ， 而在保护较差 的国家 ， 股权则相对集 中。Ｃ ｔｒ １９ ） ｏ ｅ（９ ７ 等通过研究收购过程 ｔ 中目标公 司的股价变化 ， 发现独立董事 与股东权益 存在正相 关关系 。而 Ｂｏ ｎ和 Ｍ ｌ ｅ （ ９９ 的研究 表 明， ｒ ｗ ａ ｎｙ １９ ） ｏ 董 事会规模 越大的公 司， 股东权益保 护力度越小 。
我国上市公司股权融资偏好原因
我国上市公司股权融资偏好原因探析摘要：近年来，我国上市公司普遍存在着强烈的股权融资偏好的极端融资行为，这种现象和西方传统的融资次序理论，即与著名的”啄食顺序理论”所提出的从内源到外源的融资顺序相悖。
股权融资偏好是我国上市公司在其融资过程中受多种因素影响共同作用的结果，股权融资低成本是最直接的原因，而制度和政策则是深层的原因。
规范上市公司融资行为、纠正其不合理的股权融资偏好，必须基于原因采取包括调整上市公司股权结构、完善证券市场退出机制等有效对策。
关键词：上市公司；股权融资偏好；股权结构一、我国上市公司股权融资偏好现象改革之初，由于在传统体制下，财政、银行和国有企业”三位一体”的关系，企业融资基本上依赖于财政拨款和银行的指令性、政策性贷款，融资成本很低甚至低于负债率，形成了国有企业长期以来比较单一的融资结构和信誉软约束。
随着近二十年证券市场的快速发展，股权融资为上市公司提供了便利的直接融资渠道。
当上市公司在进行股权融资时，我们发现一些上市公司大多保持了较低的资产负债率，有些上市公司资产负债率接近于零，仍然渴望通过发行股票融资，几乎没有已上市的公司放弃其利用股权再融资的机会，我们把这一现象称为中国上市公司的股权融资偏好。
二、上市公司股权融资偏好的原因分析（一）股权融资成本偏低是股权融资偏好的直接动因在目前的股票市场上，股票融资的成本主要包括股票分红、股票发行的交易成本、红利的税收成本、发行股票的负动力成本。
上市公司通过股票融资的成本是较低的。
同时，与债务融资必须按期还本付息的”硬约束”相比，配股融资具有”软约束”的特点。
所以对于上市公司来说，普遍能感受到债务成本的存在，但是却感受不到股权资本成本的压力，很容易产生”免费”资本的幻觉，从而普遍把股权融资视为一种无需还本付息的廉价融资方式。
（二）制度和政策因素是股权融资偏好的间接原因1、上市公司考核制度的不合理上市公司的管理目标应该是实现股东利益和企业价值最大化，但中国上市公司的管理及投资者衡量企业经营业绩，依然习惯以企业的税后利润指标作为主要依据。
股权结构与企业外部融资渠道拓展的研究分析与实际应用
股权结构与企业外部融资渠道拓展的研究分析与实际应用一、引言股权结构对企业的外部融资渠道有着直接而深远的影响。
很多企业在发展过程中，面临着融资的难题，尤其是中小企业。
它们在融资时，往往受到股权结构的制约。
这个问题值得深入探讨。
在这篇文章中，我将结合一些实际案例，分析股权结构如何影响企业融资渠道的拓展。
1.1 股权结构的定义与重要性首先，什么是股权结构？简单来说，就是一个公司内部各股东之间的股份分配情况。
股权结构不仅决定了谁拥有控制权，还影响了公司的融资能力。
比如，股东的数量、持股比例、股东之间的关系，这些都可能影响外部投资者的决策。
好的股权结构可以提升公司的信用，吸引更多的投资。
而不合理的股权结构则可能让投资者却步。
许多投资者在选择投资对象时，会仔细审视公司的股权结构，看看是否存在股东之间的矛盾，是否存在控制权的争夺等。
1.2 外部融资渠道的种类说到外部融资渠道，常见的有银行贷款、风险投资、股权融资等。
每种方式都有其优缺点。
例如，银行贷款要求企业有足够的抵押物，而风险投资则更看重企业的成长潜力。
不同的融资渠道对股权结构的要求也不同。
二、股权结构与融资渠道的关系2.1 股权结构影响融资的直接因素股权结构的合理性直接影响了企业获取融资的难易程度。
比如，一个股东持股比例过高，可能导致其他投资者觉得公司缺乏独立性，从而不愿意投资。
此外，股东之间的利益冲突也会影响融资。
假设一家企业的主要股东是创始人，他持有70%的股份。
这种情况下，外部投资者会担心创始人对公司的控制过于强大，进而影响他们的投资决策。
相反，若股东结构分散，投资者会觉得公司的决策更为民主，可能更愿意投入资金。
2.2 不同融资渠道的股权结构要求不同的融资渠道，对股权结构的要求各异。
比如，风险投资者通常喜欢看公司拥有多元化的股东结构。
他们希望能够与管理层共同制定战略，而不是被单一股东的决策所左右。
反之，传统的银行贷款可能更关注公司的现金流和抵押品，股权结构的重要性相对降低。
浅议股权结构对我国上市公司融资行为的影响
浅议股权结构对我国上市公司融资行为的影响
股权结构是指公司股东按照各自持股比例构成的组织结构，不同的股权结构对于上市
公司的融资行为产生不同的影响。
本文将进行浅议。
首先，对于控股股东而言，其股权结构将直接影响其对公司融资行为的掌控能力。
在
控股股东为单一实体控制的情况下，其可以对公司的融资行为进行相对自由的决策。
例如，可以通过增加资本金等方式进行融资，不用考虑其他股东的意见。
但如果控股股东为多个
实体控制，其掌控能力将会减弱，融资决策可能需要经过协商和投票等程序。
此时，股东
结构对融资行为将产生限制。
其次，股权结构对于市场反应也有一定影响。
在股权结构稳定、少数股东控制的情况下，市场对公司融资行为比较信任，容易获得资本市场的支持。
反之，在股权分散、少数
股东无法有效控制的情况下，市场可能对其融资行为存在疑虑，投资者较难愿意购买其股份，对公司融资造成影响。
最后，股权结构还会对公司的债权融资产生影响。
在控股股东稳定、持股比例大的情
况下，公司的信用评级相对较高，获得债权融资的机会也相对较多。
而在股权分散、控股
股东持股比例较低的情况下，公司信用评级可能较低，甚至难以获得债权融资。
综上所述，股权结构对于上市公司的融资行为产生了深刻影响。
在公司进行融资的同时，应考虑到自身的股权结构对于融资行为的影响，并相应制定合理的融资策略。
上市公司再融资行为问题研究
上市公司再融资行为问题研究上市公司再融资是市场经济实现资源化配置功能的重要方式，适度融资是证券市场融资功能长期有效地发挥作用的重要前提。
但是在现实生活中，上市公司表现过度的“融资饥渴症”，特别是在再融资市场上，存在着一些恶意再融资行为，由于上市公司在进行再融资时偏好股权融资，普遍存在“圈钱”冲动，并且随意改变资金投向以及资金被大股东占用等现象严重，这些行为严重扭曲了证券市场的融资功能，降低了资金使用效率和资源配置效率，感染了证券市场优化资源配置功能的发挥。
文章在研究中以上市公司再融资的含义、融资方式和融资条件为基础。
首先阐述国内股票市场中上市公司再融资中存在诸多问题，从融资行为、资金需求量、项目监管、资金使用监管和再融资的监管等角度研究其产生原因。
然后，针对上市公司再融资问题，提出了相应的对策为政府规范和完善再融资政策提供了一些参考。
1 绪论1.1 研究目的和意义1.1.1 研究目的上市公司在证券市场再融资问题一直是市场各方关注的焦点问题，由于长期而言，再融资是作为本金投入上市公司，其实际带动的投资需求将是三到四倍，再融资已经成为股票市场资源配置的重要方式之一。
目前，不论从融资力度还是从市场的影响程度来看，再融资都接近于首次公开发行，已经成为上市公司资金来源的重要渠道。
上市公司进行再融资时出现的种种问题使得我们不仅对上市公司再融资的动机提出置疑，还对上市公司的再融资资金的利用效果表示担忧。
文章希望过对上市公司再融资理论的深入研究，找出中国特殊背景下的偏好股权投资问题、融资金额问题等存在的理论依据；并在此基础上对上市公司再融资方式选择问题进行比较分析和实证研究，从而找出制度设计的不合理之处。
希望能够为中国上市公司选择正确的再融资策略，一件为政府规范和完善上市公司再融资政策提供一些参考。
1.1.2 研究意义上市公司再融资问题实际上是一个资源的优化配置问题，或是股票市场的效率问题，是股票市场急待改进的问题，也是学术界日益重视的领域。
我国上市公司资本结构存在的问题及优化
我国上市公司资本结构存在的问题及优化【摘要】我国上市公司资本结构存在着过分依赖债务融资和股权结构不合理的问题。
针对这些问题，本文提出了优化建议：合理配置资本结构、加强内部控制和优化股权结构。
通过对我国上市公司资本结构问题的深入分析和相应的优化建议，可以提高企业的财务稳定性和经营效率，促进其可持续发展。
展望未来，需要进一步完善监管政策和市场机制，引导上市公司建立健康的资本结构，提升企业价值和市场竞争力。
这篇文章具有重要的研究价值，对促进我国上市公司资本结构优化和健康发展有着积极的推动作用。
【关键词】资本结构，上市公司，问题分析，债务融资，股权结构，优化建议，合理配置，内部控制，股权结构优化，展望，总结，研究价值。
1. 引言1.1 背景介绍我国上市公司资本结构存在的问题及优化我国上市公司资本结构问题一直备受关注。
资本结构是指公司用来融资的各种融资方式和融资比重的组合。
一个合理的资本结构对企业的发展具有重要意义。
当前我国上市公司的资本结构普遍存在问题，这些问题不仅影响着企业的经营效益，也影响着整个市场的稳定性。
我国上市公司存在过分依赖债务融资的问题。
许多上市公司为了快速扩张和获取资金，往往会选择大量借款，导致债务规模过大，债务风险加大。
我国上市公司的股权结构也存在不合理的情况，影响了公司的治理和发展。
这些问题需要及时解决，才能保障企业的持续发展。
本文将重点分析我国上市公司资本结构问题，并提出优化建议，希望能够引起社会各界的重视和关注。
通过对资本结构问题的深入研究和解决，有助于提升我国上市公司的竞争力，推动经济的健康发展。
1.2 研究意义我国上市公司资本结构存在着一些问题，这不仅仅是企业自身面临的挑战，更是影响国家经济发展和金融稳定的重要因素。
深入研究我国上市公司资本结构存在的问题，并提出相应的优化建议，具有重要的研究意义和实践价值。
研究我国上市公司资本结构问题可以为企业经营管理提供参考。
资本结构决定了企业的融资成本和财务风险，良好的资本结构能够提高企业的盈利能力和抗风险能力，帮助企业实现可持续发展。
国有上市公司股权结构对融资偏好的影响分析
国有上市公司股权结构对融资偏好的影响分析本文以股改前后的截面数据，对上市公司的融资偏好及其影响因素进行了实证研究。
本文认为，股改后我国国有上市公司股权融资偏好有一定的改善；第一大股东的持股地位对股权融资偏好的影响不显著，公众流通股股东对股权融资偏好的改善起了积极作用。
关键词：国有上市公司股权结构融资偏好因素分析我国国有上市公司内源融资比例比较低，都积极利用股权融资的机会跻身到股市上来募集资金，这一现象有悖于优序融资理论，出现了“股权融资偏好”现象。
我国学者深入研究后发现：股权分置是导致我国国有上市公司出现股权融资偏好的根本原因。
股权分置从制度上造就了流通股股东和非流通股股东之间的地位不同、利益分享不平等、双方责权利不平等。
在股权分置时代，股权融资偏好是拥有控股地位的享有特殊利益的非流通股股东出于自身利益最大化的理性选择。
从2005年解决股权分置问题开始，我国资本市场目前已经将步入全流通时代。
本文以股改前后国有上市公司的数据为依据，以西方资本结构理论为基础，来研究我国上市公司的融资偏好在股改后是否有所改善，控股股东和公众流通股东对此有何影响。
国内外相关研究进展（一）西方经典理论现代西方经济学界建立了成熟的现代企业资本结构理论体系。
其中，关于融资偏好问题的研究是企业资本结构理论的重要组成部分。
MM理论和优序融资理论是对此问题进行解释的主要理论。
莫迪利业尼和米勒的MM理论成功地运用数学模型，揭示了资本结构中负债的意义。
MM定理开创了现代资本结构理论的先河，引发了众多学者对资产结构研究的热潮。
但由于一系列严格的假设条件的限制，影响了其在实际经济生活中的运用。
优序融资理论。
又称融资顺序理论。
梅耶斯和麦杰拉夫（Mayers and Majluf 1984）提出的优序融资理论（Pecking Order Theory）研究了资本结构作为一种信息在信息不对称情况下会对投资、融资顺序产生影响。
其认为，在企业面对良好的投资机会时，所采取的融资顺序是：内源融资、债务融资、发行股票。
上市公司股权结构优化问题研究——以再融资为角度的实证分析
的研究。
结构， 纯粹市场化的流通股市场和非市场化的国 即 有股市
场。至２０ 年７ ０３ 月底， 深股市发行的总股本已达６ ３． 沪 ９４ ２ ２
１ 我 国上市公司的股权结构现状及其 再融资特征
亿股， 市价总值已 ｏ ０＋ 亿元。但是， 深股市的流通 达４ ５６ ３ ８ 沪 股仅为２ ３． 亿股， 股本总额的３． 有４ ０． 亿 ３７ ２ ２ 占 ５ ％， ５７ ８ ０ ０
在当前国有股股东普遍放弃上市公司 配股权的 条件下， 条件下， 国家对股份公司的 所有 权按照所有者的 性质进行了 对 社会公众股东配股和增发新股本身都能够改善上市公司 划分， 分为国 有股、 法人股和社会公众股。国有股和法人股 的股 权结构， 流通股比例的相 即 对上升和非流通股比 例的 相 都属于国 有股权， 国家对其有明确的规定， 要保证国家股 即 对 下降。但 这一比 是， 例的变化程度如何， 在改善上市公司 和国 有法人股的 控股地位。 为保持上市公司的国 家控制权， 股权结构方面有无显著意义， 上市公司能否利用再融资方式 做出了国有股暂不上市流通的初始制度安排。这种制度安 优化股权结构并实现对经理层的激励等问题还有待进一步 排在保 证国有股控股地位的同时， 也造成了中国股市的二元
上市公司融资偏好问题研究与治理对策
Байду номын сангаас
配股等股权融资方式 。
二、上市公司股权融资偏好的弊端剖析 １募股资金使用效率低下 ， 曲了资本市场的资源配置 ． 扭 功能 。上市公 司通 过股 权融资可 以在资本 市场 上轻松地筹 资， 而股本 的扩张对公司控制权 的变动并没有 多大影响 ， 对
、
上市公司股权融资偏好的原因分析
经营者也不构成额外 的压力 ， 因此许多上市公司的募股资金
承 担 债 务违 约和 企 业破 产 的风 险 ， 且 我 国特 殊 的 股权 结 构 而
配股或增发新股 的价格远远高于每股净资产 ，又可按 “ 同股 同权”原则分享流通股配股等带来的每股净资产的增长。由 于股权融资无须还本付息 ，又可 因溢价发行而融到大量的资 金 ，在股东约束不到位的情况下 ，上市公司对配股资金的使 用有较 大的随意性 ， 使得 经理人更 乐意使用股权 融资方 这 式。由于企业的税后 利润指标只考核了企业间接融资中的债
时 ，一方 面 放弃 配 股 权不 用 担 心股 权 稀 释 ；另 一方 面 ，由 于
促进企业的正常发展 ， 反而造成 了资金使用偏 离融 资目的和 低效使用等问题 ， 扭曲了资本市场的资源配置功能。
２ 股本过度扩张可能拖累公 司经营业绩 ， ． 不利于公 司成 长。在证券市场低效率的情况下 ， 股权融资的低成本和非偿
制度环境的落后也在一定程度上造成了上市公司股权融 资偏好 ，主要表现在 ： 法律制度不健全 和有法不依 、执法不 严。 目前公司治理中存在的国有股主体缺位 、董事长权力失
关键词 ：上市公司融资偏好 ；原因分析 ； 弊端剖析 ；治理对策
中图分类号 ：Ｆ ２ ． １１ ６ ２
文献标 示码 ：Ａ
上市公司资本结构优化问题研究
上市公司资本结构优化问题研究在当今复杂多变的经济环境中，上市公司作为经济发展的重要力量，其资本结构的合理性对于企业的生存和发展至关重要。
资本结构不仅影响着企业的融资成本、财务风险，还与企业的价值创造、市场竞争力密切相关。
因此，深入研究上市公司资本结构优化问题具有重要的现实意义。
一、上市公司资本结构的基本概念资本结构，简单来说，是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。
对于上市公司而言，其资本结构通常包括股权资本和债务资本。
股权资本主要来源于股东的投入，如普通股、优先股等；债务资本则包括长期借款、短期借款、债券等。
合理的资本结构能够为企业带来诸多好处。
首先，它可以降低企业的融资成本。
当债务资本的成本低于股权资本时，适当增加债务比例可以减少企业的加权平均资本成本。
其次，合理的资本结构有助于提高企业的价值。
通过优化资本结构，企业可以平衡风险与回报，实现股东财富的最大化。
此外，良好的资本结构还能增强企业的财务稳定性，提高其抵御风险的能力。
二、上市公司资本结构的现状及存在的问题（一）股权结构不合理在我国的一些上市公司中，股权过度集中的现象较为常见。
控股股东往往拥有绝对的控制权，这可能导致决策的独断性，忽视了中小股东的利益。
同时，国有股比例过高也在一定程度上影响了企业的市场化运作和治理效率。
（二）债务结构不合理部分上市公司债务期限结构失衡，短期债务比例过高，导致企业面临较大的短期偿债压力。
此外，债务的类型也较为单一，过度依赖银行贷款，债券融资等其他渠道的利用不足。
（三）融资顺序不合理一些上市公司在融资时，往往优先选择股权融资，而忽视了债务融资的优势。
这种不合理的融资顺序不仅增加了企业的融资成本，还可能影响企业的市场形象和股价表现。
（四）内部治理机制不完善上市公司内部治理机制的不完善，如董事会、监事会的职能未能充分发挥，管理层的激励约束机制不健全等，都可能导致资本结构决策的不科学。
三、影响上市公司资本结构的因素（一）宏观经济环境宏观经济的繁荣或衰退、利率水平的高低、通货膨胀率等都会对上市公司的资本结构产生影响。
上市公司公司融资结构现状研究
上市公司公司融资结构现状研究摘要：公司融资结构是指公司通过债务和股权两种途径获得资金的比例和方式。
融资结构对公司的财务风险、股东权益和财务成本等方面都有着重要影响。
本文通过对上市公司公司融资结构的研究，分析了当前上市公司融资结构的现状，并提出了针对性的建议。
一、引言公司融资结构是公司财务管理中的重要内容，对公司的经营和发展有着重要的影响。
随着市场经济的发展和金融体系的完善，上市公司融资结构也在不断发生变化。
本文旨在通过对上市公司公司融资结构现状的研究，分析其特点和存在的问题，并提出相应的建议，以期为公司财务管理和投资者提供参考。
二、上市公司融资结构的特点上市公司融资结构的特点主要包括以下几个方面：1.股权融资和债权融资并重。
上市公司通常通过股权融资和债权融资两种途径获得资金，股权融资主要包括发行新股和配股，债权融资主要包括发行债券、银行贷款等。
2.融资结构多样化。
随着金融市场的发展，上市公司可以选择的融资工具和方式越来越多样化，可以根据自身的资金需求和市场条件选择合适的融资方式。
3.财务成本较高。
相比于债权融资，股权融资的成本相对较高，包括发行费用、承销费用等。
而债权融资的成本相对较低，但会增加公司的财务杠杆。
4.融资结构影响经营效率。
不同的融资结构会对公司的经营效率产生影响，股权融资可以提高公司的自有资本比例，增加自有资本的控制权，但也会dilute股东权益，对公司的经营产生一定的压力。
三、上市公司融资结构的现状1.股权融资比重逐渐增加。
近年来，随着资本市场的不断发展，上市公司通过股权融资获得资金的比重逐渐增加，特别是新股发行和配股成为了上市公司融资的主要途径。
2.债权融资方式多样化。
除了传统的债券发行和银行贷款外，上市公司还可以通过非公开发行债券、公司债、短期融资券等方式进行债权融资，为公司融资提供了更多的选择。
3.财务成本有所上升。
随着金融市场条件的变化，上市公司的融资成本有所上升，特别是股权融资的成本较高，需要支付一定的发行费用和承销费用等。
我国上市公司股权融资偏好影响因素研究
我国上市公司股权融资偏好影响因素研究摘要：本文以深沪两市a股2006-2010年进行了增发和配股的上市公司为研究对象，采用了多元线性回归分析的实证研究方法，分析资本结构、盈利能力、非流通股比例、国有股比例、内部人控制对股权融资偏好的影响。
关键词：上市公司；股权融资偏好；内部人控制现代资本结构理论从不同的视角研究了关于企业资本结构的相关问题，这些理论有助于理论界和实务界加强对资本结构和企业融资方式的认识。
在我国，上市公司存在着强烈的股权融资偏好，这与优序融资理论截然相反。
本文希望通过实证研究，来分析影响这种现象产生的因素。
一、我国股权融资偏好影响因素的研究设计（一）数据来源及方法本文以2006-2010年沪、深两市a股进行了配股和增发的公司为样本，对选取的样本就资本结构、盈利能力、股权结构、内部人控制等影响股权融资偏好的统计指标进行多元线性回归分析。
（二）研究假设本文以资产负债率代表企业的资本结构，资产负债率高的公司，偿债能力就差，公司外部负债筹资就困难，因而采取外部股权融资的可能性就大，股权融资偏好程度就会高。
h1：资产负债率与股权融资偏好正相关。
本文用净资产收益率代表公司盈利能力，企业获利能力比较强时，企业就有可能保留较多的盈余，可进行更少的外部融资，股权融资偏好程度就低。
h2：净资产收益率与股权融资偏好负相关。
非流通股股东拥有上市公司的实际控制权和决策权，而股票发行溢价恰好满足了非流通股股东这一要求，因此可以推测，非流通股比例越高则进行股权融资的可能性就越大。
h3：非流通股比例与股权融资偏好正相关。
我国上市公司的股权结构中国家股所占的比例很大，国有股在大多数上市公司就处于绝对控股地位。
作为非流通股的国有股，其转让是以净资产为基础确定的，发行股票的高溢价可以导致净资产的成倍增加，从而导致上市公司偏好股权融资。
基于以上，本文认为上市公司进行股权融资的机会与国有股比例正相关，因此提出此假设。
h4：国有股所占比重与股权融资偏好正相关。
《2024年我国上市公司资本结构优化研究》范文
《我国上市公司资本结构优化研究》篇一一、引言随着我国经济体制的不断深化改革和资本市场的高速发展，上市公司已成为我国经济发展的重要支柱。
然而，由于国内外经济环境的不断变化以及公司治理结构、政策法规等多种因素的影响，上市公司在经营过程中面临着诸多挑战，其中资本结构问题尤为突出。
本文旨在探讨我国上市公司资本结构的现状、问题及优化策略，以期为提升我国上市公司整体竞争力提供参考。
二、我国上市公司资本结构的现状目前，我国上市公司资本结构呈现出以下特点：一是股权结构以国有股和法人股为主，流通股比例相对较低；二是债务融资以银行贷款为主，债券市场融资规模相对较小；三是资本结构调整受政策、市场等多重因素影响，具有较大的不确定性。
三、我国上市公司资本结构存在的问题尽管我国上市公司在资本结构方面取得了一定成果，但仍存在以下问题：一是股权结构不合理，国有股“一股独大”现象普遍存在；二是债务融资过度依赖银行贷款，导致企业财务风险较高；三是资本结构调整缺乏灵活性，难以适应市场变化。
四、资本结构优化的必要性优化上市公司资本结构对于提升企业竞争力、降低财务风险、提高市场竞争力具有重要意义。
首先，优化资本结构有助于提高企业的治理效率和市场竞争力；其次，合理的资本结构有助于降低企业的财务风险和融资成本；最后，优化资本结构有助于提高企业的整体价值。
五、资本结构优化的策略（一）股权结构优化股权结构优化是资本结构优化的重要组成部分。
应逐步降低国有股比例，增加流通股比例，引入更多社会资本和外资参与上市公司治理。
同时，鼓励企业通过股权激励等方式激发员工积极性，提高企业整体竞争力。
（二）债务融资优化债务融资是企业重要的融资方式之一。
应积极拓展债券市场融资渠道，降低对银行贷款的过度依赖。
同时，企业应合理规划债务期限结构，避免短期债务过高导致的财务风险。
（三）政策支持与市场引导政府应出台相关政策，鼓励和支持上市公司进行资本结构优化。
例如，降低债券发行门槛、简化审批流程等。
上市公司资本结构与融资行为实证研究
上市公司资本结构与融资行为实证研究【摘要】本文主要针对上市公司的资本结构与融资行为展开实证研究。
在首先介绍了研究背景，随后阐述了研究目的和研究意义。
在分析了影响公司资本结构的因素，对上市公司的融资行为进行了详细分析，并探讨了影响上市公司资本结构的因素。
展示了上市公司资本结构与融资行为的实证研究结果，并讨论了资本结构与企业绩效的关系。
在提出了资本结构管理的启示，展望了未来的研究方向，并对结论进行总结。
通过本文的研究，有助于深入理解上市公司资本结构与融资行为之间的关系，为企业决策提供参考依据。
【关键词】上市公司、资本结构、融资行为、实证研究、公司绩效、影响因素、资本结构管理、研究背景、研究目的、研究意义、影响因素、企业绩效、管理启示、研究展望、结论总结1. 引言1.1 研究背景公司资本结构和融资行为一直是财务领域一个备受关注的热点问题。
资本结构对于公司的长期发展和绩效表现具有重要的影响。
在资本结构的选择上，公司需要权衡不同融资方式的利弊，以实现最优的融资组合。
上市公司作为资本市场的主体，其融资行为更是直接关系到资本市场的运行和稳定。
随着我国资本市场不断发展和完善，上市公司资本结构和融资行为的研究也日益增多。
目前对于上市公司资本结构与融资行为之间的实证研究仍存在许多空白和争议。
本研究旨在深入探究上市公司资本结构与融资行为的实证关系，进一步揭示影响公司资本结构选择和融资行为的因素，为企业财务决策提供理论支持和实践指导。
通过对上市公司资本结构和融资行为的实证研究，可以更好地分析资本市场的运行规律，为企业提供科学合理的融资方案，提高企业的融资效率和绩效表现。
对于资本市场监管部门和投资者也具有重要的参考意义。
通过本研究，可以为资本市场的稳定和健康发展提供一定的参考和借鉴。
1.2 研究目的研究的目的是通过对上市公司资本结构与融资行为的实证研究，探讨不同因素对公司资本结构的影响，分析上市公司融资行为的特点及影响因素，以及资本结构与企业绩效之间的关系。
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恶意融资与上市公司的股权结构研究尽管融资成为部分上市公司的首要目标,但决不是最终目标,为此,我们需要更进一步揭开恶意融资的面纱,弄清恶意融资的来龙去脉。
其直接的根源在于我国上市公司特殊的股权结构。
长期以来,由于历史遗留问题的原因,造成我国上市公司的股权结构很不合理,大股东拥有绝对控制权,既给操纵上市公司提供了很大的便利,也为借助上市公司进行恶意融资提供了可能性和可行性。
面对一些上市公司日益猖獗的恶意融资现象,监管层陆续出台了多项政策措施加以监管,由于信息分布的不完全和不对称,监管层在大多数情况下,无论在事前还是事后,都难以准确地分辨出上市公司的融资行为究竟是“善意”的还是“恶意”的,监管努力仍然面临着很大的障碍。
长期以来,由于历史遗留问题的原因,造成我国上市公司的股权结构很不合理,存在明显的“人为分割”的特征。
绝大多数公司的第一大股东是国有股股东,它们通常处于控股的地位。
有关统计数据显示,截至2001年6月30日,在1135家A 股上市公司中,国有股股东的平均持股率达到37．3％；其中有410家上市公司的国有股比例超过50％,占A股上市公司总数的36．12％,这还不包括一部分以法人股形式存在的国有股份。
这种国有股权高度集中的直接后果是造成董事会由
大股东或者内部人控制（in s id e r－con－tro l）。
大股东拥有绝对控制权,既给操纵上市公司提供了很大的便利,也为借助上市公司进行恶意融资提供了可能性和可行性。
除了大股东这个外部控制者外,推动上市公司恶意融资的还有一个重要力量,即上市公司的内部控制者。
这些内部控制者首先当然要听命于大股东,因为只有大股东才能对他们的任免拥有绝对的发言权。
但除了大股东的意志以外,就内部控制者自身来说,他们也有内在的融资扩张冲动。
事实上,由于目前上市公司给内部控制者支付的名义报酬偏低,使得内部控制者主要通过灰色收入或者在职消费等“非货币化收益”获得了大部分好处。
一般而言,公司的总资产和净资产越多,内部控制者可供支配的资源也就越多。
这就意味着内部控制者的任免权仅仅控制在大股东手中,而公司业绩并不是大股东所关注的首要目标,所以内部控制者的灰色收入和在职消费的规模越大,获取的成本越小,获取的可能性就越大。
由于内部控制者基本上没有利润压力,股权融资也就成为其融资方式的首选。
为什么在中国这样的新兴证券市场中,承销商和会计事务所等中介机构不能像发达国家成熟市场中的那样,处于超然的地位,有效发挥独立公正的作用,抑制部分上市公司的恶
意融资行为,反而成为它们的帮凶呢？答案可能在于,在中国这样一个新兴市场中,制度总是处于快速的变迁之中,私有产权制度还没有完全建立起来,导致人们对于未来的预期存在较大的不确定性。
这种不确定性使得人们关注更多的是现实而不是未来,也即折现率过高,从而损害了信誉机制（repu ta tion）存在的基础,而信誉机制是市场用于激励行为人牺牲短期利益、追求长期利益的主要手段。
信誉基础的丧失导致中介机构只能抛开长期利益而去追求短期利益,为他们的客户———上市公司提供所谓的“服务”,并且也只有如此,才能在这个市场中求得生存。
中介机构违背职业道德,为上市公司的恶意融资铺平了道路。
从上市前券商的改制辅导到上市后会计师事务所的财务报告审计,上市公司始终处在中介机构的“包围圈”中,但是券商、律师事务所、会计师事务所等出具的各种报告的客观公正性却让人质疑。
如果这些中介机构能够不断提高执业水平和业务素质,诚信勤勉,恪尽职守,严格履行各自应尽的责任和义务,那么上市公司的恶意融资行为就会因为缺少这些中介机构的默契“配合”而孤掌难鸣,其发生的概率将会大大降低。
同样耐人寻味的是,上市公司的其他利益相关者,例如流通股股东、债权银行,明知证券市场上存在严重的“恶意融资”现象,仍然义无返顾地加入到这一个市场中呢？可能的解释
有两个：（1）投资者过于关注短期利益,导致市场的投机气氛比投资气氛要浓厚,没有人指望上市公司会通过“善意融资”带来长期增长,实现资本的保值增值,更多的人期望短线炒作以赚取暴利,并抱着侥幸心理,只要“击鼓传花”的最后一棒不落到自己手里就可以了。
（2）存在着场外资源向场内资源的转移,即虽然非流通股股东和银行因为部分上市公司的恶意融资而使利益受到损害,但政府通过垄断和管制,将场外租金和资源转移给他们,给了他们更多的补偿,使得参与市场的每一个人最终都能从中受益。
例如,对银行来说,尽管给上市公司发放的很多贷款由于其无力偿还而成为呆帐、坏帐,但银行自身及其信贷工作人员并不承担相应的损失,最后的损失一定会转嫁给广大的储户。
遗憾的是,无论是上市公司的股权分割、国有股的“一股独大”,还是政府的垄断与管制,都是由于长期的历史原因形成的,自有它们存在的理由和维护它们存在的力量,不是一朝一夕就可以改变的；而信誉基础的建立,更是一个长期和艰巨的过程。
面对一些上市公司日益猖獗的恶意融资现象,监管层陆续出台了多项政策措施加以监管。
针对新股发行上市过程中的过度包装和伪装引发的“寻租”问题,2001年证监会根据《证
券法》的有关规定,以股票发行制度作为市场化改革的突破口,实行核准制以取代原来的行政审批制,并于3月17日正式取消了额度和指标限制。
针对新股发行中存在的弄虚作假、虚增利润和资产的问题,证监会于1995年规定上市公司在配股申报材料中应当出具具有从事证券业务资格的会计师事务所及注册会计师审核的年度财务报告。
1996年规定弄虚作假的上市公司“一年以内不得再次提出配股申请”。
2001年又规定,上市公司3年内财务会计报告等存在弄虚作假行为的,新股发行申请将不予受理；公司发行新股时,应当聘请国际会计师事务所,按照国际通行的审计准则,对其按国际通行的会计和信息披露准则编制的补充财务报告进行审计。
针对大股东利用关联交易损害其他股东正当利益、进行利润操纵的问题,1999年证监会规定,上市公司“以公司的资产为本公司的股东或个人债务提供担保”、“公司的资金、资产被控股股东占用,或有重大关联交易,明显损坏公司利益”的,其配股申请不予核准。
2001年12月27日,财政部发布了《关联方之间出售资产等有关会计处理问题暂行规定》,目的是为了进一步规范上市公司的关联交易行为。
针对上市公司频繁变更募集资金投向的问题,证监会规定上市公司对发行股票所募集的资金,必须按照招股说明书所列资金用途使用。
改变招股说明书所列资金用途,必须经股东大会批准。
上市公司不得用股票发行的募集资金炒作股票,也不得将募集资金提供给其它机构炒作股票,并将前次募集资金的运用情况作为上市公司获得再融资资格的重点关注对象。
这些措施有利于促进上市公司依法规范运作,维持一个公平、高效和透明的市场运行秩序。
总的来看,监管层出台的各项法规政策,有力地遏制了上市公司恶意融资现象的蔓延。