我国上市公司股权融资成本分析(1)
我国上市公司股权融资成本与债务融资成本实证研究
成 本 （ 的确 定 则 是其 统 计 模 型 的基 础 所 在 。 其 中最 Ｐ）
基 本 的公 式 是 ：
（ － Ｄ ／ ＝ ｏＯ／ ｌ （一 ） ｏ３ ／ Ｖ Ｔ ） ａ＋￣Ａ＋ｏ １ Ｔ／ ｌ △ＡＡ Ａ Ｉ Ａ＋ ｔ ２ 、
探讨 股权 融资 成本 和债 务融 资 成本 孰高 孰低 的问题 。
一
、
建立模型
参数的回归方程。其次 ， 将四个１ 具变量的原始数据代 二 入该 回归方程算出预期息税 前收益 ，此 为第一次回归。 然后 ， 用该预期息税前收益代替原模型中的预期息税前 收益 ， 再做第二次 回归 ， 回归所得 到的常数项数值接近
定等级里的任何一个企业所发行 股票的收益率 与同一 个等级组的任何其他公 司所发行 的股票的收益率必须
要相称， 即每一 组别 里 不 同企 业 的股票 是 “ 同质 的 ” 。根
据 模 型要 求 ，应该 选 择 同一 行 业 的 样本 进行 实 证分 析 。
（） １
Ｍ ｄｇａｉ Ｍ ｌｒ ９ ６ 为 ， ｏｉｉ 和 ｉｅ １６） ｌｎ ｌｆ 认 资本 成 本表 现 为权 益 资本成 本与 负债 比率 的关 系式 即 ：
Ｃ ｐ（ Ｔ Ｄｄ ） ＝ ｋ－ ｄ ／Ａ Ｉ
其 中： 企 业 平 均 资 本 成 本 ； 为企 业 权 益 资 本 ｃ为 Ａ
企业以股东财富最大化 为财务 目标 ， 在财务决策中
必然选 择 融资成 本低 的融 资方 式 。融 资成 本是公 司融资
行 为 的最 根本 决定 因 素 ， 务融 资 的 主要 成 本是 必 须在 债 预定 的期 限 内支 付 利 息 ， 且 到 期 必 须 偿 还本 金 ； 股 而 而 权 融 资 的主 要成 本 则 是 股 息 支 付 和 投 资 者 预 期 的 未来
我国上市公司流通股融资成本率的实证分析
在不考虑税收的条件 卜 企业内部融 资成本实际 上是 － ，
一
种机 会成本。 如果企业的 内部留利不进行投资 ， 可以转
作 其 他 用 途 ， 分 配 给 股 东 ， 人 银 行 ，购买 国债 ，转 借 如 存
给其他企业等等。 因此 ， 它的成本是 资本市场所要求的税 后利润率 ，这种税后利润率既可能是 向股东 支付的股息 率 ，也 町能是资本 市场 的利率 。 对企业的债务融资而言， 融资成本是 由以下各部分构
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资 市 本场
股 票融 资与债务融资相 比而言 。 从理论上讲 ， 债务融资可
对 公 司产 生 一 系列 好 处 。 方企 业 融 资 理 论 认 为 ， 产 概 西 破
式时一 般都遵循所 谓的 “ 食顺序理论 ”（ ｈ ｅｋｎ 啄 Ｔ ｅＰ ｃｉｇ
ｏｄ ｒ ｈ ｏｙ ，即企业融资方式的选择 顺序是内部融资 ． ｒｅ Ｔ ｅ ｒ ） 债务融资 、 票融资 发达国家企业的融资方式的历 史和 股 现状均 已证 明了这一 点。
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资 市 本场
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叶信才 张运奇
上 市 公 司的 融 资 方式除 了通 过 留存 盈利 和 折 旧进 行 的
西方 企业融 资理论认 为 ，由于资本市场是不完善的 ， 不同融资方式的成本有很大的差异， 企业融资方式的选择
取 决 于融 资成 本 。
内源融资外 ， 最主要的方式就是外源融资 。 具体来讲 外 源融资可分为 ｉ 部分 ： 股权融资 ，间接融资 （ 银行和其他 金融部门借贷 ） 和债券融资。 而股权融资市场和债券融资 市场又是构成现 代证 券市场的 重要组 成部分 。 在西方 发达 国家的证券市场 中， 债券市场的融资 占主导地位 ， 股权融 资居其次 。以 美国为例 ，２ 世纪 ６ ０ ０年代以来，股 票的注 销和 回购超过 了发行股票的总 数 ， 票发行净增加额 出现 股
我国上市公司股权融资成本分析
我国上市公司股权融资成本分析【摘要】我国上市公司股权融资成本是指公司通过发行股票融资所需要承担的费用和成本. 这一成本受到多种因素的影响，包括市场环境、公司规模、行业竞争等. 本文探讨了我国上市公司股权融资成本的定义和影响因素，分析了计算方法，并给出了实际案例分析. 讨论了对策并预测了发展趋势. 结论部分总结了主要影响因素，并提出了优化建议，强调了股权融资成本的重要性. 通过本文的研究，有助于更好地理解我国上市公司股权融资成本的特点和影响因素，为公司未来的发展提供参考依据。
【关键词】我国上市公司、股权融资、成本分析、定义、影响因素、计算方法、实际案例、对策、发展趋势、主要影响因素、优化建议、重要性。
1. 引言1.1 我国上市公司股权融资成本分析我国上市公司股权融资成本是指公司在进行股权融资时所需支付的成本，包括股票发行费用、折现率、市场风险溢价等各种费用。
对于上市公司而言，股权融资成本是一个非常重要的指标，它直接影响着公司的融资效率、盈利能力以及股东利益。
我国上市公司股权融资成本受到多种因素的影响，包括市场利率、公司自身财务状况、行业竞争状况等。
如何降低股权融资成本，提高融资效率，是上市公司面临的一个重要课题。
通过对我国上市公司股权融资成本的定义和影响因素进行分析，可以更全面地了解这一问题的本质和特点。
进一步探讨我国上市公司股权融资成本的计算方法，结合实际案例进行深入分析，提出相应对策和建议，预测发展趋势，为上市公司未来的融资决策提供参考。
2. 正文2.1 我国上市公司股权融资成本的定义和影响因素分析我国上市公司股权融资成本是指公司通过发行股票或股权融资方式筹集资金所需承担的成本。
影响我国上市公司股权融资成本的因素有很多，主要包括市场利率水平、公司自身业绩及风险状况、行业竞争力、宏观经济形势、政策环境等。
市场利率水平是影响股权融资成本的重要因素，一般情况下，市场利率水平越高，公司股权融资成本也会相应增加。
我国证券市场上上市公司融资结构分析
我国证券市场上上市公司融资结构分析作者简介：张滢（1991-），女，汉族，江西丰城市人，单位：江西财经大学会计硕士专业，研究方向：财务管理理论。
摘要：鉴于我国证券市场上上市公司不同的融资倾向问题，本文运用按常理的分析方法，经过对我国上市公司融资行为与融资结构初步的分析，发现我国上市公司具有明显的股权融资偏好，在股权融资时更多的选择市场化偏低的配股方式进行再融资，而负债融资在公司总融资中很少，且多为短期负债。
而在外国证券市场上，上市公司的融资倾向正好相反。
在证券市场上为什么我国上市公司会出现和外国两种截然不同的融资结构，本文将通过对中国上市公司股权融资偏好的影响因素来分析其原因，并提出一些促进中国上市公司合理融资的建设性意见。
关键词：融资倾向；股权融资；债权融资理论和实证研究都表明，企业优先偏好内部融资，其次是债务融资，最后才是股权融资，即所谓的融资顺序理论。
然而我国上市公司的融资倾向就不符合该理论。
从企业上市资格来看，我国采用证券公司推荐制，证监部门掌握了我国公司是否能上市的生杀大权。
另外，西方证券交易所采用的是公司制的管理方式，而我国的证券交易所形式是上市公司制，其实在人员上和证监部有着密切的联系，实质上是证券监管部门的一个延升部门。
企业的行为无论在资本市场还是其他市场都受市场的引导。
还有我国大多投资者都以投机为主要目的，而真正基于企业价值的投资者几乎很少。
上市公司的再融资也是投资者炒作的一个题材，但我觉得据我国的实际情况有以下可能影响我国上市公司出现这种融资倾向的因素：（一）、融资成本。
它是上市公司融资渠道选择中的决定性因素，股权融资成本主要是发行成本和现金股利。
从目前公司的招股说明书披露来看，企业股权再融资的发行成本为1.5%左右。
再加上我国股市投机气氛浓厚，广大股民对股票股利等分配形式狂热追捧，而对现金股利分配方式反应冷淡。
然而我国上市公司的股利政策缺乏稳定性，不分配鼓励的公司逐年增多，分配股利的公司中派发现金股利的公司就更少，股票股利对公司来说不需流出现金，几乎不需要成本，使会计科目上对权益类项目进行再一次划分而已。
我国上市公司股权融资成本分析
我国上市公司股权融资成本分析引言股权融资是指企业通过发行股票等方式向外部投资者融资的过程。
在我国的资本市场中，上市公司普遍选择股权融资作为一种重要的融资手段。
然而，股权融资成本对于上市公司来说是一个重要的指标。
本文将对我国上市公司股权融资成本进行分析，探讨其影响因素和现状。
影响我国上市公司股权融资成本的因素宏观经济环境宏观经济环境是影响我国上市公司股权融资成本的重要因素之一。
当经济增长迅速、市场需求旺盛时，上市公司可以更容易地获得投资者的青睐，股票价格可能更高，股权融资成本也会相应上升。
相反，当经济不景气、市场需求低迷时，投资者对上市公司的信心可能下降，股权融资成本则可能降低。
上市公司自身因素上市公司的规模、盈利能力和业绩等因素都会对股权融资成本产生影响。
一般来说，规模较大、盈利能力较强、业绩较好的上市公司会更容易获得投资者的认可，从而获得较低的股权融资成本。
此外，上市公司的财务状况、上市板块等因素也会对股权融资成本产生影响。
法律法规和政策环境我国的股权融资成本也受到法律法规和政策环境的影响。
股权融资成本可能会受到证券市场监管政策的调整、上市公司信息披露规定的限制、股权分置改革等因素的影响。
一些新的政策措施可能对上市公司的股权融资成本产生积极或消极影响。
市场行情和投资者情绪市场行情和投资者情绪对股权融资成本也有一定的影响。
当股票市场行情火热、投资者情绪乐观时，上市公司可以更容易地吸引投资者的认购，股权融资成本可能相对较低。
相反，当市场行情不好、投资者情绪低迷时，上市公司可能需要通过更高的股权融资成本来吸引投资者。
我国上市公司股权融资成本的现状根据相关数据统计，我国上市公司的股权融资成本整体上呈现下降的趋势。
近年来，我国资本市场的改革不断深化，上市公司的融资渠道得到了拓宽，股权融资成本逐渐降低。
此外，我国证券市场的规模不断扩大，投资者的数量和种类也在增加，为上市公司降低股权融资成本提供了更多机会。
上市公司股权融资成本的实证分析——来自沪深A股上市公司数据
结果 不 受异 常值影 响 ， 本文 剔 除 了以下 样本 ： 一 ， 第 鉴于 金融 类 上市 公 司 的 特殊 性 ， 照 惯 例 将其 剔除 ； 二 ， 于 Ｓ 、Ｔ公 按 第 由 ＴＰ 司存 在 着较 大 的异 常值 ， 样不 予考 虑 ； 同 第三 ， 了减 少误 差 ， 为 对 于数 据不 全 的 上市 公 司样 本也 相 应 剔 除 ； 四 ， 了 消除 异 第 为
一
个股年度收益率 Ｒ Ｊ
２ 市场年度收益率 Ｒ Ｍ
３ ４ 抑价率 流通股市值 Ｕ ＮＤＰ ＳＺ ｌＬ
上证综指 、 深圳成指
（ 开盘价 一发行价 ）发行价 ／ Ｌ ＯＧ（ 流通股 数量 ×每股念 ， 用单 纯 的会 计 方法 因此
上市公 司股权资金成 本与债权 资金成本 的相 对大小 。
三 、 本选 取与数 据来 源 样
（ ） 本选 取 一 样 本 文 以沪 深 两 市 ２ ０ ０ ０年 新 上市 的 １ １家公 司作 为研 究 ３
对象 ， 择 ２ ０－ ２ ０ 选 ０ １ ０ ７年 作 为样 本的 研 究 区间 。 为了使 计 算
９
● 脉
Ａ
上市公 司股权融资成本 的实证分析
来 自沪深 Ａ股上市公司数据
浙江工业职业技 术学院经济管理分院 赵 砚 张洪霞
【 要】 摘 文章在“— Ｆ Ｆ三因素模 型” 的基础 上， 选取 中国沪深 Ａ股上市公 司 ２０－２０ 年的有 关数据 ， ０１ ０７ 共筛选 出 ４３个样 本作为研 究 １
抑 价率 、 票市 值 、 股 市净 率 、 务杠 杆 、 权 集 中度 等 影 响股 权 财 股 融 资成 本 的统 计指 标 进行 多 元线 性 回归 分析 ， 并采 取 了 ｔ 检验 以确定 其相 关显 著 性。 了简化 程序 ， 少干扰 变量 ， 取逐 步 为 减 采
我国上市公司的股权融资偏好分析
我国上市公司的股权融资偏好分析作者：闵王月来源：《中国乡镇企业会计》 2014年第6期闵王月摘要：本文通过对企业融资方式的简要介绍，引出目前我国上市公司违背优序融资理论、对股权融资具有十分浓厚的偏向性这一话题。
究其缘由，上市公司的股权融资偏好主要源于股权融资成本较低，此外，企业内外也存在着方方面面的因素影响着融资决策的选择。
强烈的股权融资偏好会影响企业的长远利益的发展，因此文章针对现阶段存在的问题提出了一些改进建议。
关键词：融资方式；股权融资；偏好；资源配置一、股权融资偏好及其在我国的现状股权融资偏好指的是企业在存在多种融资选择的情况下，仅仅单纯地追求股权融资的一种现象。
当企业缺乏足够的自有资金来运营一些高投资回报的项目时，就需要管理层制定融资决策来筹措资金。
按照资金的来源方向，可以将企业的资金筹措分为内源融资和外源融资，而发行股票、发行债券及银行借款等是几种较为常见的外源融资方式。
由此可见，企业的融资方式是多种多样的，股权融资只是其中的一种方式，并且按照优序融资理论，在完善的市场条件下，企业的融资顺序应是“先内源后外源、先债权后股权”的形式。
然而据有关资料显示，在我国，通过增发和配股方式筹措的资金占总体再融资的比重大大高于70%，与此同时，债券融资占比则不到30%。
这正说明了由于我国资本市场的不成熟、不完善，企业的再融资方式想要取得新的突破发展是举步维艰的，上市公司的股权融资偏好现象极其普遍。
二、我国上市公司融资偏好的动因分析（一）直接原因首先，由于我国股票市场的平均市盈率较高，造成作为市盈率倒数的股息率普遍偏低，且由于我国很多上市公司常年不分红，即使分红股利支出比例也很低，因此股息率较低。
其次，上市公司通常享有较低的所得税率或享有多种多样的税收优惠政策，导致企业发行股票的税收成本偏低。
再次，随着我国发行新股方式的改革，且股票发行通常采用了券商包销的方式，所以股票发行的交易成本是很低的。
此外，上市公司发行新股对于投资者而言往往意味着企业的财务状况是良好、优质的，在实际操作中，甚至有企业通过发行股票来偿还其原有负债，因此发行股票的信息不对称成本较低。
我国上市公司股权融资偏好(成因、负面效应及对策)
我国上市公司股权融资偏好(成因、负面效应及对策)
一、成因：
1. 相对低廉的融资成本：我国资本市场对上市企业提供的融资成本相对较低，因此许多上市公司更倾向于通过股权融资的方式获取资金。
2. 企业发展需要：很多上市公司需要大量资金才能支撑其业务的持续发展，股权融资则能够更快速地满足企业的融资需求。
3. 股权文化：我国股权文化尚未完全成熟，很多上市公司认为股权融资是一种较为合理的融资方式。
二、负面效应：
1. 股权稀释：公司通过股权融资方式募集资金，会导致股权在公司结构中的比例降低，股东的实际控制权被稀释，可能导致公司治理方面的问题。
2. 监管约束：股权融资也面临着市场监管部门的严格监管，需要企业按照市场规则和监管框架的要求来进行股权融资，这些规定和要求给企业带来的成本和负担也不容忽视。
3. 市场风险：股权融资本身就存在一定的市场风险，企业需要在股权融资中积极规避风险，同时也要承受市场原本的风险。
三、对策：
1. 多样化融资方式：上市公司应该会根据各自的情况灵活采用多样化的融资方式，包括债权融资、定增融资等等。
2. 合理运用市场规则：企业应该根据市场规则，合理使用股权融资方式，重视市场监管，避免违规行为。
3. 加强内部管理：加强内部治理结构建设，提升公司治理水平和透明度，提高投资者信心，维护股东权益。
公司融资成本分析报告
公司融资成本分析报告【报告摘要】本报告旨在分析公司的融资成本，并提供相应的建议和对策。
通过对公司融资成本的分析，可以帮助公司更好地合理运用资金资源，并降低融资成本，提升公司竞争力。
本报告包括以下几个方面的内容：公司融资成本的构成、影响融资成本的因素、融资成本分析、降低融资成本的对策和建议。
一、公司融资成本的构成公司融资成本主要包括利息、利息税和管理费用。
利息是指公司向投资者支付的利息，是公司融资成本的一大部分。
利息税是指公司支付的利息所需要缴纳的税款，也是融资成本的一部分。
管理费用是公司为融资而支付的各种费用，包括银行手续费、律师费等。
二、影响融资成本的因素1.市场利率：市场利率的高低直接影响公司融资成本，市场利率越高，公司融资成本越高。
2.公司信用评级：评级较高的公司会获得更低的融资成本，评级较低的公司融资成本较高。
3.资本结构：公司的资本结构也会影响融资成本。
如果公司的资本结构倾向于债务融资，融资成本会相对较高；如果公司的资本结构倾向于股权融资，融资成本会相对较低。
4.融资方式：不同的融资方式会对融资成本产生不同的影响。
例如，银行贷款、债券发行、股权融资等融资方式的融资成本会有所不同。
三、融资成本分析通过对公司融资成本的分析，可以了解公司的融资成本水平，制定相应的对策和建议。
可以通过以下几个方面对公司的融资成本进行分析：1.利息支出占比分析：统计公司利息支出在净利润中的占比，以了解公司利息支出对公司盈利的影响程度。
2.债务比率分析：计算公司资产负债表中的债务比率，了解公司债务的规模和偿债能力，从而对融资成本进行评估。
3.同行业比较分析：与同行业的其他公司进行比较，了解公司融资成本在同行业中的水平。
四、降低融资成本的对策和建议1.提高公司信用评级：积极营造公司良好的信誉，增强公司的信用评级，以获得更低的融资成本。
2.规范资本结构：合理调整公司的资本结构，避免过度债务融资，降低融资成本的风险。
3.多样化融资渠道：多样化的融资渠道可以降低融资成本，通过多种融资方式的选择来降低融资成本。
我国上市公司股权融资偏好原因
我国上市公司股权融资偏好原因探析摘要：近年来，我国上市公司普遍存在着强烈的股权融资偏好的极端融资行为，这种现象和西方传统的融资次序理论，即与著名的”啄食顺序理论”所提出的从内源到外源的融资顺序相悖。
股权融资偏好是我国上市公司在其融资过程中受多种因素影响共同作用的结果，股权融资低成本是最直接的原因，而制度和政策则是深层的原因。
规范上市公司融资行为、纠正其不合理的股权融资偏好，必须基于原因采取包括调整上市公司股权结构、完善证券市场退出机制等有效对策。
关键词：上市公司；股权融资偏好；股权结构一、我国上市公司股权融资偏好现象改革之初，由于在传统体制下，财政、银行和国有企业”三位一体”的关系，企业融资基本上依赖于财政拨款和银行的指令性、政策性贷款，融资成本很低甚至低于负债率，形成了国有企业长期以来比较单一的融资结构和信誉软约束。
随着近二十年证券市场的快速发展，股权融资为上市公司提供了便利的直接融资渠道。
当上市公司在进行股权融资时，我们发现一些上市公司大多保持了较低的资产负债率，有些上市公司资产负债率接近于零，仍然渴望通过发行股票融资，几乎没有已上市的公司放弃其利用股权再融资的机会，我们把这一现象称为中国上市公司的股权融资偏好。
二、上市公司股权融资偏好的原因分析（一）股权融资成本偏低是股权融资偏好的直接动因在目前的股票市场上，股票融资的成本主要包括股票分红、股票发行的交易成本、红利的税收成本、发行股票的负动力成本。
上市公司通过股票融资的成本是较低的。
同时，与债务融资必须按期还本付息的”硬约束”相比，配股融资具有”软约束”的特点。
所以对于上市公司来说，普遍能感受到债务成本的存在，但是却感受不到股权资本成本的压力，很容易产生”免费”资本的幻觉，从而普遍把股权融资视为一种无需还本付息的廉价融资方式。
（二）制度和政策因素是股权融资偏好的间接原因1、上市公司考核制度的不合理上市公司的管理目标应该是实现股东利益和企业价值最大化，但中国上市公司的管理及投资者衡量企业经营业绩，依然习惯以企业的税后利润指标作为主要依据。
对我国上市公司股权融资成本的分析
对我国上市公司股权融资成本的分析作者：刘一丁来源：《当代旅游》2009年第11期摘要:按西方现代资本结构理论,企业的融资顺序应遵循“啄食”理论,而我国上市公司却遵循相反的融资顺序。
通过对我国上市公司特殊的股权结构下的实际成本进行分析,得出结论:我国上市公司股权融资成本远远低于债权融资成本,也正是造成股权融资偏好严重的真正原因;并指出缓解这种成本缺陷的措施。
关键词:股权融资偏好;债权融资;融资成本;资本成本中图分类号:F590.66文献标志码:A文章编号:1671—7740(2009)11—0010—02一、我国上市公司股权融资偏好现状我国企业上市之前有着强烈的冲动去谋求公开发行股票并成功上市;上市之后在再融资方式的选择上,往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式,以致形成所谓的上市公司集中性的“配股热”或“增发热”;大多数上市公司一方面保持很低的资产负债率,这是与国外成熟融资市场的“啄食次序”所不同,即我国企业在外源融资时,表现出强烈的股权融资欲望和行动[1]。
二、融资成本决定我国企业对股权融资方式的选择1.实际成本的决定作用。
实际成本是指企业使用所筹集资金实际支付的代价。
尽管股权融资的理论成本要大大高于债务融资的理论成本,但是在现实经济生活中,目前我国企业股权融资的实际成本要大大低于债务融资的实际成本。
这主要是由以下两个方面的因素所造成的:一是许多上市公司的业绩不佳,没有能力支付红利或者没有能力支付较高水平的红利。
二是上市公司的股利分配政策。
我国上市公司多以送红股或转增股本方式分红派息,派现金的很少。
就送红股与转增股本本身而言,上市公司实际上根本没有从企业中拿出什么东西支付给股东[2]。
2.不同方式融资的大股东成本比较。
(1)债权融资的大股东成本。
由于管理部门对上市公司公开发行债券融资有比较严格的限制,上市公司债权融资主要是向银行借款,本文用1年期银行贷款利率作为上市公司债务利率。
考虑债务利息抵税作用,按15%计算税收抵扣。
我国上市公司股权融资成本分析
为股权融资 、短期债务融资、长期债务融 资和 内源融资 ，根据黄
贵海和宋敏２０ 年的研究 ， ０２ 中国上市公司比其他如美国、 英国、 日
本等国家更依赖股权融资而不是债务融资 ．中国所有 ２ ９ 家上市 这与国外发达证券市场 以现金股利和股票回购为主的股利支付形 ７１ 公司的债务融资仅 占外部融资额 的２％ ， ７ 而股权融资却 占７％ 。 ３ 这 式相一致 但细心观察 ．我们又可 以发现现金 股利支付 比重 在
占本国融资总额的 ４ ．２ 、２ ％ 、２％ 、２ ５ １ ％ ５ ４ ７ ％。整个西方 ７ 式的股利 。１ ９ 年 以来 ．不分配 的公 司呈下降 的趋 势 ．但所 占 ８ ９
国 ．股票融资均居末位。在股票市场最发达 的美国 ．股票融 资比 的比重仍较大 。有关统计 资料显 示 ，自 １ ９ 年～２０ 年 末 ，上 ２ ９ ０２ 例最低。到 １８ 年 ～１ ９ 年 ． ４ ９ ０ ９ 美国大部分公司已基本停止股票融 市后从未进行现 金分配 的上市 公司达到 ２ ０家 ．还有 ６ ２ ７家公司 资 ．并通过发行债券来回购 自己的股份 ．股票融资对新投 资来源 甚至从未进 行过任何形式 的利 润分配 。 表 １ 从 可知不分 配股利 的 的贡献成为负值 。公司 中只有约 ５ ％的公 司发售新股 ．平均每 ２ 公 司 比例在 １ ９ 年最高 ．为 ６ ６ ％ ；最 低的 ２ ０ 年 由于派现 ０ ９ ９ １ ３ ００ 年才配售一次新股 。 公 司的大幅增 加使不分配公 司比例下降 ，其 比例仍有 ３ ９ ， ５３％ 此外 ．从表 中我们还可以看 出 ．分配现金股利的公司所 占比 重也是 比较大 的．尤其是 ２ ０ 年 以后 ．比重都保持在 ５ ％ 左右 ， ００ ０ ８ ９ ０２ ９０％ 我 国的融资顺 序与西方发达 国家则恰恰相反 ．融资顺 序表现 １ ９ 年 ～２ ０ 年 ５年 中不分配股 利公 司平 均高达 ４ ２ 。
我国上市公司股权融资成本分析
我国上市公司股权融资成本分析（作者:___________单位: ___________邮码: ___________）引言我国证券市场成立迄今已有十多年的发展历史，股票市场的大规模发展为上市公司进行外源股权融资创造了极其重要的场所。
在成熟市场上，企业融资存在“啄食次序”（pecking-order），即相对于外源融资，企业更偏向于内源融资，相对于股票的权益融资，企业会更偏向于债权融资。
而在我国，上市公司的融资顺序依次为：内源融资，股权融资，债权融资[1]。
对照西方融资顺序理论，内外源融资偏好是一致的，在股权和债权的融资顺序上并不适用。
针对我国融资市场出现的股权融资偏好，本文将对融资成本进行计算分析，试图说明融资存在的问题，并提出相应对策。
一．我国上市公司股权融资偏好现状上市公司股权融资是建立在股票公开发行和交易基础上的。
从广义上来讲，它包括股票融资和直接接受投资的融资；从狭义而言，就是股票融资。
本文使用的是狭义上的概念，即指上市公司为融通资金而进行股票发行和交易的行为，具体包括初始股权融资（首次公开发行）和后续股权融资（配股和增发）。
中国企业上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；上市之后在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式，以致形成所谓的上市公司集中性的“配股热”或“增发热”；大多数上市公司一方面保持很低的资产负债率，而另一方面目前1000多家上市公司几乎没有任何一家会主动放弃其利用再次发行股票融资的机会。
我们将上市公司融资行为的上述特征称为股权融资偏好。
这是与国外成熟融资市场的“啄食次序”所不同的，我国企业在外源融资时，表现出强烈的股权融资欲望和行动。
自1990年股市成立，市场规模不断扩大。
1990年，我国上市公司只有10家，到2004年已达1377家；1991年，我国股票筹资额只有5亿元，2004年达到1510.94亿元，企业对公开发行股票的愿望仍然十分强烈，对上市资格和上市后股权融资资格的争夺一直没有停止过。
我国上市公司股权融资偏好的成因及对策研究
我国上市公司股权融资偏好的成因及对策研究作者：邱卓毅来源：《经济与社会发展研究》2014年第01期【摘要】由于我国资本市场的不完善、较低的股权融资成本以及政府主导下的公司治理机制导致了我国上市公司的股权融资偏好。
我国上市公司的股权融资偏好对上市公司自身以及我国经济的长远发展造成了一定的负面影响：公司的资金使用效率较低、恶化公司的治理机制并影响公司的经营业绩。
本文通过对我国上市公司股权融资偏好成因的剖析，认为应该将改善上市公司的外部环境和改革我国上市公司的治理机制作为着力点，改善我国上市公司的股权融资偏好，促进我国经济合理、健康地发展。
【关键词】上市公司；股权融资偏好；成因；对策融资作为公司财务管理的重要组成部分，是指公司作为融资主体，根据经营活动、投资活动和资本结构调整等需要，通过一定的金融市场和筹资渠道，采取一定的融资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。
本文旨在对我国股权融资偏好的主要成因进行剖析，并提出相应对策，以期能够改善我国上市公司股权融资偏好现象，以促进我国经济健康发展。
一、我国上市公司股权融资偏好的成因分析（一）较低的股权融资成本目前我国证券市场上股权融资相比于债务融资较低的成本是导致我国上市公司股权融资偏好的直接原因。
现代公司理论认为，公司债券融资相比股权融资具有较低的融资成本和较高的财务风险，债务融资的利息费用具有抵税作用，而股利只能是税后发放，不具有抵税作用。
（二）政府主导下的公司治理机制政府的目标和利益的权衡导致了公司治理机制的畸形，深刻地左右着上市公司管理层的融资决策。
国有上市公司了追求公司业绩的同时兼顾社会效益、降低政府成本势必导致产生我国上市公司的股权融资偏好。
1.经理人市场发展落后，经理人具有较强的机会主义倾向由于我国国有公司经理人采取的任命制，我国的经理人市场发展落后，经理人并没有来自市场的竞争压力和有效评价。
通过市场机制形成的经理人市场能够对经理人员进行有效的激励和优胜劣汰，缓解公司的代理人问题。
中国上市公司股权融资成本影响因素分析
中国上市公司股权融资成本影响因素分析一、引言股权融资作为一种重要的资金筹措方式，对于上市公司的进步起着至关重要的作用。
然而，在实际操作中，股权融资成本却屡屡成为制约上市公司进步的一个重要问题。
股权融资成本的高矮直接影响着公司的融资成本和盈利能力，因此探究股权融资成本的影响因素对于指导上市公司合理选择融资方式、提高发行价格以及降低融资成本具有重要的理论与实践意义。
二、影响因素概述（一）公司规模与股权融资成本公司规模是影响股权融资成本的重要因素之一。
探究表明，相对于规模较小的公司，规模较大的公司更容易获得低成本的股权融资，因为规模较大的公司更具备规模经济和资源优势。
大型公司通常具有更多的项目选择和更好的盈利能力，因此在进行股权融资时更能够吸引投资者的关注和资金投入。
（二）资产负债比率与股权融资成本资产负债比率是影响股权融资成本的另一个重要因素。
资产负债比率体现了公司的财务风险和偿付能力，较高的资产负债比率意味着公司的偿债压力较大，从而增加了公司的风险，从而导致股权融资成本的增加。
相反，资产负债比率较低的公司更容易获得投资者的青睐，股权融资成本也相对较低。
（三）盈利能力与股权融资成本盈利能力是影响股权融资成本的重要因素之一。
盈利能力的曲直直接干系着公司的财务状况和成长潜力。
具有良好盈利能力的公司更容易向投资者证明其成长潜力和回报能力，从而降低股东对公司资金能力的担忧，降低股权融资成本。
因此，上市公司应加强盈利管理，提高盈利能力，以降低股权融资成本。
（四）行业属性与股权融资成本行业属性是影响股权融资成本的关键因素之一。
不同行业的进步前景和商业模式都存在差异，因此影响股权融资成本的因素也会有所不同。
一些高风险行业如科技公司通常面临技术变革和市场风险，因此股权融资成本较高。
而一些传统行业如制造业则相对风险较低，获得股权融资的成本相对较低。
三、影响因素实证分析本文通过收集中国上市公司的相关数据，并运用统计学方法进行实证分析，以验证上述影响因素对股权融资成本的影响。
对企业融资方式及其融资成本的分析
对企业融资方式及其融资成本的分析企业融资是企业进行资金筹集的过程，以满足日常运营、发展扩张或投资需要。
常见的企业融资方式有自有资金、贷款借款、股权融资、债券融资等。
不同的融资方式具有不同的特点和融资成本，企业在选择融资方式时需根据自身实际情况进行综合分析。
首先，自有资金是企业最基本、最常见的融资方式之一、自有资金主要来自企业的盈利和内部积累，不需要支付利息或股权回报。
自有资金融资方式的优势在于无需支付额外利息或股权回报，不会增加企业负债，自主性强。
然而，自有资金融资也有其局限性，尤其是对于中小企业而言，往往面临资金不足的困境。
其次，贷款借款是企业获取资金的常用方式之一、贷款借款是指企业通过向金融机构借款，获取所需资金并按照一定的利息还款。
贷款借款相较于其他融资方式具有较高的可操作性和灵活性，企业可以根据实际需求和还款能力选择不同期限和利率的贷款。
然而，贷款借款融资的缺点在于需要支付利息，通常利息率较高，尤其是对于没有抵押担保的中小企业而言，融资成本更高。
再次，股权融资是企业通过发行股票或增资扩股等方式，向投资者出售企业的股权资本，并获得相应的资金。
股权融资的优势在于可以不用承担高额利息，降低企业的财务负担，提供了长期资金支持和技术、经验等资源的共享。
然而，股权融资也会导致部分股份流失，企业控制权面临风险，此外，股权融资需要按照市场定价，企业估值不合理或发行价格过低会导致资金回报不高。
最后，债券融资是企业通过发行债券，向金融机构或个人投资者借款，并按照一定利率和期限进行偿还。
债券融资相较于贷款借款具有更多的灵活性和选择余地，企业可以根据实际需求选择不同类型的债券并在市场上发行。
然而，债券融资需要支付利息和本金偿还，企业的流动性压力较大，尤其是对于信用评级较低的企业来说，融资成本更高。
综上所述，不同的融资方式具有不同的优势和劣势，企业在选择融资方式时应根据自身实际情况进行综合分析。
对于资金需求较小且流动性较好的企业，自有资金或贷款借款可能是较为适合的选择。
从股利分配政策看我国上市公司股权融资问题
（０ １ 的研究结 果显 示 ： 四分之 三 增后配股” ２０） 约 的策略 ， 通过股份总数基数 马上破产 ， 也威胁不到管理层对公司的
上市企业偏 好股权 融资 ； 国上市 公 的扩大 ， 我 实现配股数量 的增加 。 由于我 控制地位 ，若是经过一番资产重组 ， 再 司融资 的顺 序依 次为 ： 配股 式增发 一 国资本市场 中的配股 融资成本要低于 融资也不是没有可能。 如果是通过债权 可转换债 券一短期 债务 一长期债务 。 公 司举 债 ，而且 配股 资金几乎 是无 代 融资 ， 在规定期 限必须还本付息 ， 由此
距上次配 股时 间超 过一年 ， 次配股 每
一
般 投资者 意义不大。 至于送 红股 ， 也
目前控 制权收益（ 非货 币性 收入 ）
比例 不超 过股本 的 ３％。１９ ０ ９ ９年将配 就 是国外上 市公司的 留存 收益转作 股 占我 国上市公司经理层收益的主要部
股资格 下调为净资产收益率必须连续 本 ， 名义上是对投资者 的分配 ， 其实 是 分 ， 经理层 因此偏好于股权融资 ， 而 进
续庞大 ， 而形成所谓 的上市公 司“ 从 配 司现金股利分 的越多 ，净资产值也就 公司则是先找项 目圈钱 ，后又举棋不
相应就 会提高净 资产 收益率 。 上 定 ， 股热 ” “ 发热” 和 增 。我 国上 市公 司倾 越低 ， 募集资金项 目朝令 夕改， 要么委托 向股权 融资 ， 而在 发达 的资 本市场上 市公司为了能够多获得更多的配股资 理财 ， 旦证 券市场下跌 ， 一 业绩马上滑 股 权 融资 比例 要小 得 多 。 阎达 五等 金 ， 采取 了“ 先送股后配股 ” 或者 “ 先转 坡 ， 甚至巨额亏损 。 但即使这样 ， 也不会
我国上市公司股权融资成本的实证研究
２没有区分融 资的实际成本 和机会成本 ．
１ ｆ／ ． 市盈率 ） 每股股利 ／ 对 １ ｘｆ 每股收益 ） ， 子与分母 而言 其分 的关 系 ＝（ 每股股 利 ， 每股市价 ）为股 利报酬率 。我国《 司法》 ， 公 规
定 ， 公司分 配 当年税后 利润时 ， 当提取 利润的 １％列 入公司 上市 应 ０
可持 续 发 展 。
一
、
已有研究评述
（ 我国上市 公司融 资成本研究 中的两种对立观点 一） 我 国上市公司融资成本 研究集 中在融资成本 计量 、不 同方式
融 资成本比较上 ， 并存 在两种截然不 同的观点 ： 种观点认 为股权 一
融资成本低 于债务融 资成本 ， 公司 应优先 选择股权 融 资 ， ： 上市 如 沈艺峰和 田静（９ ９ 、 少安和张 岗（ ０ １认为股 权融 资 成本 由 １９ ） 黄 ２０ ）
２关于发 行费用 ， 集资金 ： 市公司招股说 明书 的披露情 ． 募 从上
况看 ， 大盘股 的发行 费用大概是 募集 资金的 ０６ ．％一１ 小盘股大 ％， 概是 １２ 配股的承销费用为 １ ％。 ． ％。 ． ５ 随着新 股发行市盈率的市场
（ 观点对立的原 因分析 ‘ 二） 上述研究虽然 有助于 了解我 国上 市公 司的融 资成本 ，但对 同
一
上市公司在股权融资过程中有一种“ 免费资本幻觉” 。在这种幻觉
的驱 使 下 ， 多公 司热衷 于 “ 许 圈钱 ” 然后 把所 圈钱 财任意 改 变 用 ，
途， 损害股东权益 。但是我 国上 市公 司股权融资的成本是否 真的很
右， 远远 低于 １ 年期 银行 贷款 利率 ； 一种观点 则相反 。 为股 权 另 认 损失（ 代理成本 ） 。通常情况 下投 资方关注资金机会成本 ， 而融资方
融资成本分析
融资成本分析通过对融资方式的介绍，可以知道每一种融资方式都有其独有的特点，下面就将结合理论分析，对以上介绍的融资方式来作比较，主要从融资成本，资金利用率、偿还能力、融资机制规范程度、融资主体自由度这五个方面来比较上节几种融资方式。
1、融资成本比较融资成本是由于资金的使用权和所有权相互分离的产物，它是指企业在取得资金之后需要付出的代价，又叫用资成本。
严格意义上来讲，融资成本分为两个阶段，前一个阶段是融资过程中发生的费用，可以称之为融资费，后一个阶段是使用资金给予投资方的报酬费用，可以称之为融资使用费。
两者之间的差额为融资净额，也即是企业实际能使用的资金。
按财务理论，通常融资成本以融资成本率来表示，融资成本率公式如下：融资成本率=融资使用费/融资净额首先按照财务理论来分析单纯的股权融资、债务融资和内部融资三类融资成本：（1）股权融资成本对于股权融资来讲，财务管理理论认为股权融资具有机会成本，企业使用股权融资必须达到投资者需要的最低报酬率，其理论表达式为:投资者要求的最低报酬率=每股净收益/每股价格，但投资者要求的最低报酬率还不完全是股权融资的成本，这只是表示了股权融资的融资使用费。
股权融资相对于另外两种方式，它还有较多的融资费，即发行费率，所以总的来说，股权融资成本可以用以下公式来表示：股权融资成本率=投资者要求的最低报酬率/(1一发行费用率)，由于发行费用率较高，所以股权融资成本率一般来说相对较高。
（2）债权融资成本债权融资成本通常来讲是企业向社会发行债券或者向银行等机构借款直接支付的利息费用。
在会计理论研究中，债权融资产生的利息费用是属于费用科目，可以在税前利润中扣除，对于企业来讲具有税盾效应，因此债权融资成本可以用下面公式来表示：首先是银行借款成本，通常用KI来表示，其中工表示银行借款利率，L表示银行借款融资总额，T表示所得税率，f表示银行借款融资费率。
然后是发行债券的成木，债券融资成木中的利息费用就是融资使用费，债券的融资费用较高，但是由于可以在税前支付，因此同样具有减税效应，债券融资成木公式为:债券融资成本率=(1-所得税率)*债务利息/融资总额*(1-融资费用率)。
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我国上市公司股权融资成本分析(1)我国上市公司股权融资成本分析引言我国证券市场成立迄今已有十多年的发展历史，股票市场的大规模发展为上市公司进行外源股权融资创造了极其重要的场所。
在成熟市场上，企业融资存在“啄食次序”（pecking-order），即相对于外源融资，企业更偏向于内源融资，相对于股票的权益融资，企业会更偏向于债权融资。
而在我国，上市公司的融资顺序依次为：内源融资，股权融资，债权融资[1]。
对照西方融资顺序理论，内外源融资偏好是一致的，在股权和债权的融资顺序上并不适用。
针对我国融资市场出现的股权融资偏好，本文将对融资成本进行计算分析，试图说明融资存在的问题，并提出相应对策。
一．我国上市公司股权融资偏好现状上市公司股权融资是建立在股票公开发行和交易基础上的。
从广义上来讲，它包括股票融资和直接接受投资的融资；从狭义而言，就是股票融资。
本文使用的是狭义上的概念，即指上市公司为融通资金而进行股票发行和交易的行为，具体包括初始股权融资（首次公开发行）和后续股权融资（配股和增发）。
中国企业上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；上市之后在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式，以致形成所谓的上市公司集中性的“配股热”或“增发热”；大多数上市公司一方面保持很低的资产负债率，而另一方面目前1000多家上市公司几乎没有任何一家会主动放弃其利用再次发行股票融资的机会。
我们将上市公司融资行为的上述特征称为股权融资偏好。
这是与国外成熟融资市场的“啄食次序”所不同的，我国企业在外源融资时，表现出强烈的股权融资欲望和行动。
自1990年股市成立，市场规模不断扩大。
1990年，我国上市公司只有10家，到2004年已达1377家；1991年，我国股票筹资额只有5亿元，2004年达到1510.94亿元，企业对公开发行股票的愿望仍然十分强烈，对上市资格和上市后股权融资资格的争夺一直没有停止过。
从1991年－2004年我国企业债券与股票融资额（见表1）的比较中可以看到，股权融资的金额远远高于债资。
表1 1996—2004年我国企业债权与股权融资额的比较（亿元）年份1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004债权融资268.92 255.23 147.89 158.2 83 147 325 358 327股权融资425.08 1293.82 447.04 556.26 1389.09 604.50 698.95 988.16 1510.94数据来源：《中华人民共和国年鉴2005年》整理计算二．股权融资成本构成股权融资的成本包括两大类：显性成本和隐性成本。
显性成本是指在融资初期确定或预计要支付以货币度量的费用；隐性成本是指非货币度量费用或由于各种不确定性的存在可能发生的费用。
㈠显性成本上市公司股权融资成本的显性部分是股权融资的资本成本，包括筹资费用和资金占用费用。
资本成本的计算公式可表示为：KS = t*D/P(1-F0) + G(其中，KS 股权融资资本成本；t 平均股利支付率；D 公司盈利水平；P 股票发行价格；F0 融资费用率；G 股利增长率)⒈股利报酬率t*D/P股利报酬率＝每股股利/每股市价＝（每股收益/每股市价）*(每股股利/每股收益)＝（1/市盈率）*（每股股利/每股收益）我国公司法规定，上市公司分配当年税后利润时，应当提取利润的10％列入公司法定公积金，并提取利润的5－10％列入公司法定公益金，之后，经股东会议，可以提取任意公积金。
因此，普通股每股可分配股利最多为每股收益的85%。
根据近几年的平均市盈率可计算得股利报酬率最大值的变动情况（深市数据）（见表2）。
表2 1996—2004年股利报酬率最大值变动情况（深市数据）年度1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004平均市盈率（倍）35.42 39.86 30.59 36.30 56.04 39.79 36.97 36.19 24.63股利报酬率最大值（％） 2.40 2.13 2.78 2.34 1.52 2.14 2.30 2.35 3.45 数据来源：《深圳证券交易所市场统计年鉴（2004年）》从表2中可以看出，由于证监会对现金分红做了有关规定（《上市公司新股发行管理办法》，证监会，2001年3月28日），从2001年起，股利报酬率呈上涨趋势，2004年的股利报酬率最高为3.45％。
⒉股利融资交易费用F0从申请上市到公开发行股票的过程中有许多工作，如策划、改制、评估、审计、公证、准备上市文件和股票承销等都是交由中介机构代理的。
中国证监会规定的发行费用在1.5－3％之间。
从目前上市公司招股说明书披露情况看，上市公司的股权融资发行交易费用大约在4％左右。
⒊股利增长率G我国上市公司大多是由原国有企业改造上市的，但公司上市之后没有转换经营机制，造成上市公司经营业绩大多不理想，普遍存在“一年优，二年平，三年亏”的现象，上市公司成长性差，因此股利支付增长率不高[2]。
据统计，上市公司的经营业绩往往随着上市时间的推移而逐步恶化,1997－2001年深沪两市A股股利平均增长率是-1.45%和-13.26%，可以看出整体股利出现负增长。
证监会对股利发放的要求出台后，发放的公司家数有所增长，但数量没有改观，基本保持不变。
将当前值带入KS = t*D/P(1-F0) + G则股权融资显性成本KS ＝ 3.45% /(1-4%)+ 0% = 3.59%㈡隐性成本在我国，由于市场经济体制的渐进性和计划经济体制的稳固性相互交融，使上市公司股权融资存在相当高的隐性成本,隐性成本掩盖了上市公司进行股权融资所付出的真实代价。
⒈制度性寻租成本由于政府主导型外在制度安排与市场发展内生规律之间较大的矛盾与摩擦，形成了相对较高的制度性寻租成本，损耗了股权融资的效率。
据有关业内人士估计，每个企业发行的公关费用大约在50－300万之间，按此标准估算，每发行100元股票，大约花去公关费用约0.34-0.98元，占0.34%-0.98%[3],近几年一直保持在这个水平,本文取中间数0.66％。
⒉代理成本一方面，所有者与经营者之间是一种委托代理关系，双方作为理性的经济人具有不同的效用目标，经营者自身效用的最大化凌驾于股东财富最大化之上，损害了股东的利益；另一方面，我国上市公司特殊的代理成本——公有股（国有股、法人股）处于控股地位，但不公开流通，使公司治理结构表现出行政强控制和产权弱控制特点，并导致事实上的内部人控制，对管理者的激励约束机制难以奏效，增加了融资成本。
⒊非有效市场下信息不对称成本我国上市公司的信息披露不规范，同时，投资公众缺乏正确的投资理念，投机性强，迎合了上市公司股权融资偏好，这样股权融资在我国不仅不是坏消息，反而成为炒作的机会。
此时，上市公司将信息不对称成本转嫁给了投资者。
⒋机会成本上市公司由于采取股权融资而放弃其他融资方式筹集资金所带来的好处，即为股权融资的机会成本。
如近几年来我国银行利率连续七次下调，而且人民银行为刺激经济增长放宽了许多贷款条件，存贷款利率大幅度降低。
由于债权融资具有税盾作用，采取股权融资就丧失了这种税盾带来的好处，并且债权融资的财务杠杆效应会对经理人员产生破产压力，促使代理成本降低，这些都是上市公司股权融资的机会成本。
三．我国上市公司股权融资成本分析我国上市公司外源融资之所以出现股权融资热，很大程度上就是因为其成本低。
在2000年前后，我国上市公司新股发行的市盈率一般在30－50倍之间，最高的达到80多倍，而以二级市场价格为准计算的市盈率则更高。
以当时证券市场的平均市盈率56.04倍计算（见表2），股利报酬率最大值为1.52％，发行费用率按3.2％计算，资本成本为1.57％，加上制度性寻租成本0.66％，可量化的融资成本不过2.23％（其它几种隐性成本不易量化，而且当时尚未表现出消极影响，故没有计算在内），而当时的贷款利息率是 5.94－6.21％，股权融资成本远远低于债权融资成本。
但是，通过计算增长率可以看出，2004年的可量化融资成本最大值是4.25%，比2000年增长了90.58％；2004年的银行贷款融资成本是5.76－6.12％，负增长了1.45－3.03％，股权融资成本的增长速度远远高于债权融资成本。
我国股票市场2005年的市盈率已经降到了20倍，而且由于融资市场的完善，融资的申请及交易过程中控制力度加大，交易费用率有上升的趋势，近期，中山大学达安基因股份的首发发行费用率竟然高达8％，股权融资成本有很大的上升空间。
同时，国家不断调低贷款利率（2004年利率略有上升）（见表3），降低了债权融资成本，股权融资成本有达到并超过债权融资水平的趋势。
这一方面说明我国融资市场正在逐步步入正规化管理，是由于股票市场的完善与高效所产生的结果，另一方面这也是由于隐性成本堆积到一定程度，在对股权融资造成负面效应的结果。
股权融资成本已经不是想象中的那么低了，公司仍盲目的热衷股权融资是不理智的，上市公司应该结合自身和环境情况，实行多重有效的融资方案。
表3 债券融资成本与股权融资成本最大值（可量化部分）（％）历年比较时间1996－05－01 1996－08－23 1997－10－23 1998－03－25 1998－07－01 1998－12－07 1999－06－10 2002－02－21 2004－10－29债权融资成本下限13.14 10.98 9.36 9.00 7.11 6.66 5.94 5.49 5.76债权融资成本上限15.12 12.42 10.53 10.35 8.01 7.56 6.21 5.76 6.12股权融资成本最大值（可量化部分）3.14 3.14 2.86 3.53 3.53 3.53 3.08 3.04 4.25四．我国上市公司融资对策⒈提高企业的自我积累能力我国上市企业的内源融资比例不高并不是因为本身没有这个偏好，而是心有余而力不足，企业自身积累不够。
应允许有条件的企业逐步提高固定资产折旧的提取比例，明确折旧基金的使用范围和用途；鼓励企业加大提取盈余公积金的比例。
从融资主体角度来说，上市公司应明确，企业要谋得长期生存与发展，应该要“造血”而不是“输血”，内源融资是企业发展与壮大的最基本的保证。
⒉开拓和发展公司债券市场上市公司重股权融资、轻债权融资造成公司负债率偏低（到目前为止，公布的年报显示资产负债率低于40％的公司占已公布年报公司的五成以上，50％－70％之间的占四成多，而70％以上的公司寥寥，显然上市公司资产负债率普遍偏低），不能充分发挥公司的财务杠杆作用，并弱化了对管理者的激励。