船舶融资方式的比较分析

船舶融资方式的比较分析

2010-10-14

狭义的船舶融资，一般是指船舶经营者、船舶制造者，为造船或购船，对外募集资金而言；广义的船舶融资，则除了上述意义外，尚包括船舶经营者在船舶运营时对外取得融通资金，以及船舶营运终了后，就船舶剩余价值加以回收变现等取得资金之方式而言。以下所讨论关于船舶融资之定义，乃指广义之船舶融资而言。一般船舶融资主要采用下列方式进行。

银行贷款

银行贷款是最传统及通用的融资方式，船东设法取得银行贷款购置资产，而商业银行的融资收入来源有两方面：一是融资利率与LIBOR的利差，二是安排相关融资手续所收取的各种手续费及管理费。由于船舶价值巨大，海上航运风险相对较高，且早期无法履约的船舶贷款相对较多，以致于商业银行对船舶融资有着较多的限制。

船舶抵押贷款融资是国外银行船舶贷款的重要形式，目前国内银行正积极探索船舶抵押贷款融资。对于新建船舶，融资将被分为两部分：交付前和交付后。对于交付前融资，造船合同将被交给资金出借方作为贷款担保，还需要一份由银行开具的资金偿还保函。对于交付后融资，一般担保品包括船舶抵押、期租方权利转让、收益和保险的转让、单船公司的抵押股份、收益和留成的银行账户抵押。协议中还需要包括经营和财务在内的其他契约。交付前和交付后的整个期限能长达15年，融资比率通常是船舶成本的60%至80%，取决于借款人的经济实力和经营能力。船舶抵押贷款融资的利弊：

利：

（1）船舶抵押贷款融资的结构简单、直接且成熟，容易操作；

（2）作为一种存在已久的航运贷款安排，文件制作和其他流程简单且标准化，节省了贷款人的时间和成本；

（3）许多银行和金融机构能提供标准的船舶贷款。船东借钱和选择最佳贷款服务更为简单。

弊：

（1）融资成本可能相对较其他结构化融资解决方案要高；

（2）几乎没有100%的融资，船东必须动用自己的权益进行投资。

出口信贷

如果船东和船厂属于两个不同的国家，出口信贷可以作为一种不错的融资方法。与直接船舶贷款不同，出口信贷机构（ECA）是出口信贷结构的一个部分，提供对贷款额度的保险，

这极大加强了贷款的安全性。资金出借方对安全性感到满意，因此愿意提供更多收取较低利息的贷款金额。该方式的利弊分析如下：

利：

（1）由于保险，资金出借方对安全性感到满意，所以船东能从资金出借方那里借到更多资金。然而，出口信贷机构一般把融资比率上限设定在合同价格或项目成本的80%；

（2）与普通船舶贷款相比，出口信贷的利息率可能较低，然而保险费的额外成本可能使总体融合成本更高，并且全都取决于利息率降低的成本削减和保险费增加成本的对比。

弊：

（1）必须要有进出口背景。如果船东从本国船厂购买船舶，则不适用；

（2）这种方法对于二手船买卖很困难，多数案例都是新船建造。

融资租赁

融资租赁于1950年初发韧于美国，并迅速在各国发展，将融资租赁应用于航运业，提供财务决策者另一经营工具。传统的船舶租赁多是简单的两造（Bipartite Relationship）关系，而融资租赁则多为三边关系（Tripartite Relationship）乃至于多边关系（Multiparrite），实质上，融资租赁于性质、效果上，已与传统租赁差别很大。融资租赁通常是用来应对需要高融资成本的新造船计划的一种选择，尤其是新船价格动辄4000万美元以上的油船。典型的做法是，船东将新船以光船租赁（Bareboat Charter）方式租予业绩优良之使用者，如主要的油商，租期届满后，由船舶使用者取得船舶所有权。

融资租赁具有下列优点，因此成为船舶融资手段主要方式之一：

（1）融资租赁所能获得的融资额度较一般贷款高；

（2）融资租赁提供较长的融资期限；

（3）融资租赁可有节税作用；

（4）融资租赁要求之抵押品较少；

（5）融资租赁相对不受营运资金及信用额度的束缚。

国际上，船舶融资租赁往往与税务优惠结合起来组成税务租赁。税务租赁让资金借入方能够降低融资成本或实现资产负债表外融资。税务租赁是一种租赁安排，利用一些国家提供的税收优惠。通常，这些是递延纳税产品。它通过在租赁的延后阶段支付税款来取得资金的时间价值。税款的绝对金额是一样的，只是递延缴纳时间。有些情况下，它是避税产品，存有风险。一般来说，租赁期越长，资金借入方就能得到更多好处。市场上流行的税务租赁包

括英国税务租赁、法国税务租赁和日本经营租赁等。税务租赁的利弊分析如下：

利：

（1）税务租赁能大幅降低融资成本，因此在全球受到许多航运巨擘的欢迎；

（2）船东能实现100%融资和资产负债表外融资。

弊：

（1）税务租赁通常包含一个复杂的结构设计，导致更多法律费用和更长的文书制作时间；

（2）船东也不得不承担税收风险，在某些不利环境下可能抵消获益；

（3）出租方/投资方在挑选船舶和承租人时有严格的挑选标准，并非所有承租方对于所有种类的船舶都能利用这种产品。

衍生品挂钩融资

为满足客户对降低融资成本的需求，银行可能推出衍生品挂钩融资解决方案。例如，贷款利率可以与西德州中质原油（WTI）指数挂钩。如果全球原油价格上涨，那么利差将减少。这为借款方提供了一种自然对冲。该方式的利弊分析如下：

利：

（1）一个适当的衍生品结构能有效地降低资金借入成本，同时风险又是可接受的；

（2）如果衍生品的标的与公司的主要业务紧密关联，那么衍生品融资安排可以减少公司的经营风险。

弊：

资金借款人在享受低融资成本的同时也将承担一定风险。

债券市场融资

船东能通过债券市场筹集资金。可供选择的产品有公司债券、高收益债券、船舶证券化产品等。如果公司有良好的历史经营纪录、强劲的财务状况和高等级的评级，那么融资成本将会很低，过程很简单。运费证券化，系船东将其应收运费出售与专案公司，而专案公司经过债信提升（如第三人保证）及提供副担保品等包装后，以债券或证券之型态配售予投资者以取得购船资金。然而，鉴于目前市场上的次贷问题，这种结构实际中也许并不可行。该方式的利弊分析如下：