中国外汇储备和通货膨胀的关系实证分析

中国外汇储备和通货膨胀的关系实证分析

《中国经贸导刊》2010年第10期

通胀问题是中国经济的一个关注点，近年一直呈上升趋势，且通胀预期不断加强。外汇储备增长带来了外汇占款大幅增长，货币供应量走高，通胀压力增强，可见，分析外汇储备增加对通货膨胀的影响有着一定的意义。另外，2002年以来，来自各方要求人民币升值的压力亦逐步加大。综上，在人民币升值的背景下对外汇储备与通货膨胀的关系进行分析有着更强的现实意义。

一、相关理论

本文将主要应用格兰杰检验来论证外汇储备与通胀之间的关系。格兰杰检验的基本思想是：如果外汇储备增长引起物价指数的变化，则外汇储备增长率应该有助于预测物价定基指数，即在物价定基指数关于物价定基指数过去值的回归中，增加外汇储备增长率的过去值作为独立变量应当显著的增加回归模型的方差解释能力；同理，如果物价定基指数的变化引起外汇储备增长率的变化，则物价定基指数应该有助于预测外汇储备增长率，即在外汇储备增长率关于外汇储备增长率过去值的回归中，增加物价定基指数的过去值作为独立变量应当显著的增加回归模型的方差解释能力。

二、分析过程——外汇储备对通胀的可能影响渠道

(一)外汇储备增加导致货币供给增加

外汇储备与货币供应的一般关系为： Ms=mBM(Ms：货币供应量；BM：基础货币； m：货币乘数)。在考虑中央银行冲销操作的效果后，我们可以得到：BM=OR+ DD—CB。(OR：为本币标价的官方外汇储备； DD：国内信贷，包括货币当局对政府、商业银行的债权；CB：中央银行票据)。从中可知在开放经济条件下，一国的外汇储备与国内货币供应有如下关系：一是外汇储备变动是货币供给的重要渠道；二是外汇储备占款是中央银行的一项资产，具有高能货币的性质，通过乘数效应可以对货币供应产生成倍的放大作用。可以看出，外汇储备的快速膨胀，在结售汇制度下，就意味着外汇占款的快速增加。2002年以来，为了维持我国汇率的基本稳定，银行在必须买人外汇的同时，被迫投放大量基础货币。其具体因果关系如下：国外净资产增加—外汇储备增加—外汇占款增加—基础货币增加—货币供应量增加。可以说外汇储备剧增导致的基础货币过度投放是造成长期物价上涨和通货膨胀最根本的原因。

(二)升值预期下的外汇储备产生的财富效应

2005年后，人民币升值预期不断增强。在此趋势下，大量国外投机资本进入我国.以期在人民币升值后从中获得巨额利差，这便产生了不能忽略的一个环节：面对汇率升值预期，投资者绝不会持有本币单纯等待升值，他们预期国内资产价格上涨，会将本币投入到国内资产市场，从而大幅度推高国内资产价格。同时，资产市场服从“5%-95%”之规律：即率先进入资产市场之资金，让资产价格上涨预期自我实现，诱使其余95%资金大举入市，进一步推高资产价格上涨预期。这一期间的股票市值的上涨使得人们感觉自己比原来更加富有，这样便会刺激消费的增长，进而带动价格的上涨，这也便出现了需求拉动的通货膨胀。

三、问题验证——外汇储备与通货膨胀关系的实证分析

本文选取的数据是消费物价指数(CPI)，和外汇储备增量(FER)。数据的时间范围是2001到2008年的季度数据。其中外汇储备为截至本季度的外汇储备余额；消费物价指数的季度数据为以2001年一季度为基期的定基数据。在接下来的计

算中，将对所有数据取对数处理。

(一)变量的协整分析

首先对消费物价指数，外汇储备增量进行相关单位根检验，得到结果如下：LNCPI的D—F检验值为0.495518，其在1%显著性水平的T检验值为-3.661661，在5%，10%显著性水平的T检验值分别为-2.960411，-2.619160；LNFER的D—F 检验值为0.460956，其在1%显著性水平的T检验值为-3.661661，在5%，10%显著性水平的 T检验值分别为-2.960411，-2.619160。

由此发现：In CPI和In FER的单位根检验表明它们不是平稳的，于是进行一阶单位根检验：LNCPI的D—F检验值为-5.331924，其在1%显著性水平的T 检验值为-3.670170，在5%，10%显著性水平的T检验值分别为-2.963972，-2.621007；LrqFER的D—F检验值为-4.337645，其在1%显著性水平的T检验值为-3.670170，在5%，10%显著性水平的T检验值分别为-2.963972，-2.621007。可知：lncpi和lnfer的-阶差分序列均是平稳的，即都是I(1)序列。

在单整性分析基础上检验变量之间是否具有协整关系。以lncpi为被解释变量，以Infer为解释变量，用Engel-Granger检验法检验其协整关系。

其步骤如下：

①用变量hepi对Infer进行最小二乘法OLS得到两者长期关系：

模型参数的t指检验均通过，拟合优度也不错，只有DW检验结果不是特别理想。

②对残差(residual)进行单位根检验，结果其检验统计量值-5.573213小于显著性水平0.01时的临界值-3.670170，因此认为估计残差序列为平稳序列，表明序列 lnepi和lrffer具有协整关系。

(二)格兰杰因果检验

对外汇储备季度增量的变动(VLN FER)及消费物价季度指数变动(VLNCPI)的Granger因果检验结果如下：

考虑到格兰杰因果检验对滞后项数比较敏感，本文选择滞后期1—6阶的各种情况。可以看出外汇储备增量的变动并不是消费物价指数变动的格兰杰原因。

四、结论

本文认为外汇储备增长对于CPI不存在格兰杰因果关系的原因主要为以下几个方面：

一是中央银行在外汇市场干预汇率的同时在国内货币市场进行冲销操作，而且冲销操作的力度足够大，有效地阻隔了储备变动对货币供给的影响，外汇储备变动就不可能是货币数量变动决定性原因。因此，外汇储备的增加可能不会对物价指数的变动造成影响。

二是由于外汇储备引发物价水平上涨的过程是一个复杂的传导机制，受到中国当前的经济结构限制，这种传导可能出现时滞或断路。以最后一个阶段为例，由于不是所有产品的价格都是市场化的，从而造成了价格的上涨在某些环节可能未向下传导。

三是由于中国物价指数计算上的原因，以上的指数可能还不足以真正反映中国这段时间的通胀问题。

宋彩平李佳佳东北林业大学研究生院