第七讲公司接管与收购

三、收购与接管的一般伦理问题
• 1）企业袭击（corporate raid） 企业袭击（ 企业袭击 ） • 企业袭击（corporate raid）是一种特 殊的收购行为，在美国八十年代一度流行， 这种敌意收购是以消灭对手为目标的一种 行为，也就是在收购之后，立即把被收购 企业解散或者出售财产。这样，被收购的 公司事实上就消失了。
二、收购的类型
• 按照收购的方向，可以把企业的收购和并 购分为横向收购和纵向收购。所谓横向收 购，顾名思义，是竞争企业之间的互相收 购和兼并，收购往往导致资源向少数企业 集中。纵向收购，当然是做为上下游企业 之间的收购和并购了。一般而言，纵向收 购往往涉及到原材料供应和专有技术的控 制等目的，也有不少收购是生产企业向销 售领域延伸的收购，其目的在于控制市场 和销售渠道。
二、收购的类型
• 因为要约收购的这些特点，所以，这 种收购往往是在被收购企业的股东和管理 层不知情的情况下开始的，通常也会遇到 被收购企业的股东和管理层的抵抗，所以， 这种收购也被称为恶意收购。 • 至今为止，在我国，要约收购还是比 较少见的收购方式，2006年2月中国石化对 下属子公司的收购是典型的要约收购。但 是是对自己的子公司的要约收购。
三、收购与接管的一般伦理问题
• 2、要约收购的伦理问题 要约收购的伦理问题 • 要约收购所涉及的最主要问题就是控制股东 和非控制股东之间的关系问题。在要约收购完成 之后，控制权从原来的控制股东手中转移到新的 控制股东手中，这样，原来的非控制股东对企业 的熟悉感丧失，对企业的发言权和经营方针的认 可也会受到影响。控制股东可以用比较高的价格 购买原来的控制股东的股份，一旦掌握企业的控 制权，就可以通过各种手段迫使非控股股东以较 低的价格让渡股份。这种做法被称为“两极收 购”，这样非控股股东的利益就会受到实质或者 是非实质的影响。
三、收购与接管的一般伦理问题
• 作为要素收购的一种特殊行为，继而发生 的是目标公司的解体和消失，所以，这种 袭击的危害是多重的，包括市场竞争和企 业运行，从市场竞争角度看，一个运行良 好企业的消失会减弱竞争强度，而一个企 业的解体则会造成失业，给社会造成直接 和间接的压力。
三、收购与接管的一般伦理问题
三、收购与接管的一般伦理问题
• 1、收购与接管所涉及的伦理问题 收购与接管所涉及的伦理问题 • 收购和接管涉及到两个企业的多方面利益相关者， 前面已经提到，至少涉及两个企业的股东、管理 层和职工的利益，从外部看，还涉及到竞争者、 用户和政府的关系问题，所以，从法律上，很多 国家，即使是纯粹市场经济的国家如美国，都对 收购和并购有事先或者事后的控制程序，更不用 说有非常完善的法律体系了。 • 从伦理的角度看，企业的收购和接管改变了各个 利益相关者的利益格局，所以会引起复杂的伦理 问题，就一般的伦理问题而言，收购和接管主要 涉及以下一些基本的问题：
收购企业
被收购企业
设立
收购 偿还债 务
壳公司 筹集资 金
债务人（ 债务人（投资 银行） 银行）
二、收购的类型
• 4、反收购 反收购 • 被收购企业的管理层或者股东(通常是管理层） 对收购方的收购行为实施抵抗，称为反收购。反 收购的手段多样，并且在法律和道德的允许的范 围内不断探索出新的手段。通常反收购的动力来 自管理层，虽然股东也对企业充满感情，但是除 非是创业者，一般的企业的股东对于收购关心的 就是价格问题，所以管理层的抵抗在某种程度上 也是提高收购方成本的一种方式，也是股东所需 要的一种抵抗，不过，只要是价格合理，股东没 有道理不卖手中的股份。
二、收购的类型
• 收购的另外一种分类就是按照收购的手段 来区分的，一般把收购分为：协议收购、 要约收购、杠杆收购。相对于收购的对抗， 被称为反收购，也可以看成是收购的一种 特殊形态，或者看成是收购的一种反应
二、收购的类型
• 1、协议收购 协议收购 • 协议收购和要约收购是收购上市公司的两种 基本形式。所谓协议收购是在证券交易所之外， 收购方和被收购企业之间通过谈判订立协议，收 购股票，达到控制被收购企业目的的收购方式。 因为协议收购需要双方的股东展开谈判，并且在 协商一致的情况下，通过协议完成收购，所以， 买卖双方股东有充分的时间协调立场，平衡利益 关系，所以，这种收购又被称为善意收购。
一、概念
• 2、公司的接管 公司的接管 • 公司接管和收购与并购相关但是不同的概念。公 司的收购与并购是站在股东立场上的概念，是对 所有权的取得。而接管是对在经营权的取得，可 以从公司的治理结构的角度上来观察接管问题。 接管可以看成是监管的一种形式，并且这种监管 兼有内部监管和外部监管的含义。通常接管是以 收购与并购为前提的，每一个收购和并购都涉及 到接管问题，也就是在收购和并购之后，马上就 面临对管理层的改革问题，即使是没有改变，也 是一个接管。
三、收购与接管的一般伦理问题
• 3）收购与接管对于目标公司股东的影响 收购与接管对于目标公司股东的影响 实际上，一项收购的完成，不仅对目标公司 • 员工和管理层产生影响，也对小股东或者非控制 股东产生影响。收购和并购意味着控制股东的变 换，这样，非控制股东的利益在转移中也可能受 到多方面的影响，例如，非控制股东可能不适应 或者不同意新的控制股东的经营方针和方式。再 例如，非控制股东可能不适应新的控制股东的处 世方式。
一、概念
• 接管的目的复杂，手法多样，往往牵扯到 复杂的利益关系，涉及的问题也因此很复 杂。在收购和接管过程中，双方公司的股 东、管理层和职工等利益相关者之间形成 了复杂的利益关系格局和互动关系。往往 形成了收购与反收购的对抗。在收购中和 收购后的利益关系是各方考量的基本出发 点，这些利益诉求不可能不在收购与反收 购过程中表现出来，也不可能不影响收购 与并购的进程。
三、收购与接管的一般伦理问题
• 2）收购与接管对于被收购企业的员工和管理层的影响 收购与接管对于被收购企业的员工和管理层的影响 • 相比之下，非国有企业之间的收购与并购是股东之间 的一种交易，虽然在所有权和经营权分离的情况下，管理 层往往可以参与收购谈判，但是，最终决定权依然是在董 事会和股东手中。而一旦收购发生，被收购企业的管理层 和员工的利益会按照新的股东的利益加以调整，这就难免 影响这部分人的利益，例如，新的董事会选出后，也许会 对管理层做或大或小的调整，一部分人会失去岗位或者失 去原来的权力。另外，根据新的格局，一部分员工会被调 离岗位甚至被辞退，这些问题就会提出所谓的损害的补偿 问题。这些问题往往是在双方股东谈判中被忽视的问题。
二、收购的类型
• 3、杠杆收购（Leverage buy-out LBO） 杠杆收购（ 杠杆收购 ） • 杠杆收购是企业资本运作方式的一种特殊形 式，它的实质在于举债收购，即是筹集少量的自 有资金，以被收购企业的资产和将来的收益能力 作抵押，筹集部分资金用于收购的一种并购活动。 • 这种收购特点是运用财务杠杆加大负债比例， 以较少的股本投入（约占10％）融得数倍的资金， 对企业进行收购、重组，并以所收购、重组的企 业未来的利润和现金流偿还负债。
二、收购的类型
• 2、要约收购 要约收购 • 要约收购是通过证券交易所，以全体股东的 股份为目标，通过不断的购入上市公司股票，达 到一定比例后，向上市公司股东发出要约收购通 知书。从而达到控制被收购企业的目的。要约收 购往往在收购的开始阶段采取隐蔽的手段，这主 要隐瞒收购的目的，以达到降低收购成本的目的。 当达到一定的股份比例之后，法律强制收购者公 开收购意图，并且强制收购者履行必要的公开信 息和强制收购的目的。
• 2）绿色敲诈（greenmail） ）绿色敲诈（ ） • 是一种公司收购的策略，或者更准确地说是 公司投资策略。就是一个投资者向目标公司展开 敌意收购，迫使目标公司向投资者溢价支付回购 股份费用以终止收购行为，这被称为绿色敲诈。 • 文献中把溢价支付的行为也称为绿色敲诈。 这样，实施绿色敲诈的人就被称为绿色敲诈者 （greenmailer greenmail practitioner）。这种情 况的出现是因为敌意公司开始对目标公司展开了 收购行为，目标公司的股东或者管理层为了反收 购或者反接管，就需要通过支付赎金的方式来阻 止对方的敌意收购行为，保住对公司的控制权。
第十讲 公司接管与收购
一、概念
• 1、收购与并购 收购与并购 • 收购与并购是指两个或者以上的分立企业 之间通过交易或者交换的方式实现合并的 行为。收购与并购的法律概念复杂，相关 的概念包括合并、兼并等等，其中有些概 念有明确的法律定义，有些是学术界广泛 使用的，很容易混淆。
一、概念
• 目的 • 首先是通过收购和并购来扩大企业的实力 和经营范围，例如掌握销售渠道、控制原 材料来源等；其次是通过收购和并购进入 新的经营领域；第三是通过这些手段达到 控制和消灭竞争对手的目的；第四是通过 收购，管理层取代股东，取得对企业的控 制权。
三、收购与接管的一般伦理问题
• 这种行为往往发生在目标公司的财产被 低估的情况下。这样，收购和出售就对收 购者是有利可图的行为。例如，一家公司 具有一块儿土地，因为各种原因，这块土 地价值被低估了，这样，在企业袭击者对 目标公司收购后，重新对资产估值，然后 出售，就会获得赢利。所以，企业袭击往 往发生在目标公司经营良好的情况下。这 也是引起广泛争议的一个重要原因。
Байду номын сангаас
三、收购与接管的一般伦理问题
• 1）收购与接管对于市场竞争的影响 收购与接管对于市场竞争的影响 • 收购并购必然对市场竞争结构产生影响，尤其是横向收购， 导致在一个行业内企业数量减少，企业规模扩大，对竞争 者和竞争格局的影响就是行业内各企业和反垄断当局所关 注的问题。在有严格法律和规制程序的国家，收购双方需 要认真评估通过程序认可的可能性和现实性。在我国《反 垄断法》提供了相应的法律依据。 • 在这个领域中，伦理是以法律为准则来判定的。但是，我 们通过理论的分析可以知道，两个在市场中占优势地位的 企业之间的兼并合并是可以通过提高市场控制能力来影响 消费者利益的，所以，消费者有权利对此提出置疑。同时 竞争者也可以根据《反不正当竞争法》提出置疑。