企业资本结构选择的策略

内容摘要

资本结构决策是企业财务决策的核心内容之一，资本结构合理与否直接影响企业的经营业绩及长远的战略发展，所以资本结构的选择至关重要。资本结构决策目标就是选择综合资金成本率最低且企业价值最大的资本结构。而影响企业资本结构的因素有很多，例如企业发展阶段、行业差别、经营者行为、经济环境等。本文从管理者视角，选取管理者特质和财务经历两个方面作为切入点，具体分析其对资本结构选择策略的影响。

关键字：资本结构；管理者；特质；财务经历

目录

一、问题提出 (3)

二、国内外研究现状 (3)

（一）国内 (3)

（二）国外 (3)

三、管理者特质对企业资本结构选择的影响 (4)

（一）管理者个人特质 (4)

1. 管理者年龄与资本结构选择 (4)

2. 管理者性别与资本结构选择 (4)

3. 管理者学历与资本结构选择 (4)

4. 管理者信心与资本结构选择 (5)

（二）管理者职业特质 (6)

1. 管理者任期与资本结构选择 (6)

2. 管理者人数与资本结构选择 (6)

3. 管理者薪酬与资本结构选择 (7)

四、总结 (7)

参考文献： (8)

试论企业资本结构选择的策略

——基于管理者特质分析

一、问题提出

现有的对于影响资本结构选择因素的研究大多数着手于公司特征，经济环境等方面，只有极少数考虑了管理者层面对其的影响，随着各学科领域的发展，人们越来越重视学科之间的交叉融合，特别是将行为科学的理论融入到财务学之中，研究微观个体的行为对财务市场的影响。对于从事不同领域管理者而言，管理者的经营理念和决策行为的差异性很大，基于此来深入研究管理者这类微观个体行为对企业资本结构的影响具有重要意义。因此，本文选取管理者特质这个视角，详细论述其对企业资本结构选择的影响。

二、国内外研究现状

（一）国内

目前，国内研究多专注于管理者特质别的某一方面。有研究( 余明桂、夏新平和邹振松，2006 )发现，过度自信的管理者会选择更高的负债比率，尤其是短期负债比率; 姜付秀等(2013) 研究了管理者财务经历对资本结构决策的影响;刘钊（2014）研究了CEO背景特征与资本结构关系。但都没有系统的归纳总结。

（二）国外

管理者特征研究的理论基础Hambrick & Mason 在1984年提出的“高阶理论”，该理论认为复杂的决策是多行为因素的结果，反映了决策者的特质，如由于年龄差异，年轻管理者和年长者的生活环境、教育方式和水平存在差异，从而

在工作中产生出不同的价值观，进而做出不同的决策。

三、管理者特质对企业资本结构选择的影响

（一）管理者个人特质

1.管理者年龄与资本结构选择

根据心理学研究表明，随着年龄的增长，人做决策的保守性将增强。且年轻有活力的管理者无论是体力还是精力都很充沛，从而较有动力获取新信息，创新想法。通常认为，管理者年龄越大，考虑到职业安全，越倾向于规避风险，安于现状，较多地采用稳定型战略，并对资本结构的调整较慢，调整速度较小。但年龄较大的管理者在做决策时会收集更多的信息，花费更长时间，由此减少在决策时所产生的判断偏差。

2.管理者性别与资本结构选择

根据科学家的研究证明，男性实际上是以左脑作为主要的优势半球的状态，而左脑主要负责理性思维、分析与逻辑判断，而女性主要用右脑思考，主要是负责情感的。所以，男性在这种左脑作为优势的情况下，会有更强的理性思维和逻辑思维，因此，男性做出的决策更理性，趋向于低债务融资，对资本结构调整速度更快。

3.管理者学历与资本结构选择

在做决策时，当人们教育水平越高，在做决策时过度自信行为就越弱，也就越偏向于理性人，原因在于教育水平越高的人越可能从正反两方面来收集有关决策信息，越容易意识到自己在做决策时所产生的判断偏差，由此弱化盲目追求高风险高收益行为。根据行为公司财务理论，越是理性的管理者越会规避风险，选择较安全的融资方式。但对资本结构调整速度较低。

4.管理者信心与资本结构选择

公司的筹资水平高低与现金流量大小是由过度自信的管理者和公司市值之间的对立关系决定的。过度自信的管理者倾向于激进的债务融资。当他们资金不足时，由于他们对公司业绩持看好态度，会选择债务融资，负债比例上升，且企业更倾向于采用短期负债来融资。虽然债务资本成本低于权益资本，但是较多采用债务融资的方式势必会增加企业的财务风险，这时，企业的投资者会要求更高的资本回报来弥补可能发生的损失，权益资本成本上升。下面是管理者过度自信对债务融资影响的三个方面：

（1）高估企业的盈利能力

企业负债的基础是通过盈利实现的，只有当企业获得更多的利润，企业发展资金流充裕的时候，企业才能担负高负债。过度自信的管理

者具有乐观主义倾向，认为企业的发展永远都是向着好的方向发展，

不会受到外部不利环境的冲击，能够抵御来自各方面的压力。既然企

业有充足的利润，那么，为了给企业创造更多的价值，也避免现有股

东的股权被稀释，过度自信的管理者不发行股票，而是利用较多的负

债，因而企业负债率随之升高。

（2）低估企业财务困境

企业是否拥有充分稳定的现金流，决定着企业能否按时偿还到期债务。

而企业的现金流主要是由经营活动中产生的现金决定的。如果企业的

经营情况很好，企业的现金流不成问题，那么企业陷入财务困境的可

能性也微乎其微。过度自信的管理者认为企业的经营管理不存在问题，

稳定的现金流对企业来说是一件非常容易的事。这样，他们就会低

估企业破产的可能性，高估企业承担债务的能力，从而过度自信的管

理者在进行资本结构决策时，认为他们拥有充分的现金流，利用较多

的债务对企业的发展有利。

（3）低估企业经营风险

将经营风险和债务结合起来考虑，具有双重作用一方面能够控制企业的风险程度，另一方面能够增加企业的收益和利润。但是就实

际情况而言，过度自信的管理者会低估企业的经营风险，他们认为企