2019年OTA龙头携程网专题研究：旅游度假和商旅业务、境外企业BOOKING和EXPEDIA对比、未来看点

2019年OTA龙头携程网专题研究：旅游度假和商旅业务、境外企业BOOKING和EXPEDIA对比、未来看点

目录索引

携程：国内领先OTA龙头，一站式出行服务平台 (5)

携程：中国领先的在线旅行服务公司，一站式出行服务提供平台 (5)

股东情况：大股东百度持股12.6%，B OOKING持股5.8% (6)

并购历史：携程持有去哪儿45%的股权，市场领先地位强化 (7)

财务分析：内生外延驱动营收快速增长，OPM或持续提升 (9)

成长能力：2016年以来营收增速放缓，公允价值损益和股权激励费用导致业绩波动较大 (9)

盈利能力：16年以来毛利率回升企稳，2018年毛利率略有回落至79.6% (11)

费用分析：销售费用率稳定，研发费用率和管理费用率稳步下行 (12)

交通票务延续龙头地位，国际机票业务表现亮眼 (13)

深耕机票分销代理市场多年，交通票务业务稳步增长 (13)

在线交通票务预订行业：行业增长放缓，集中度较高 (14)

酒店预定业务：盈利能力良好，扩展境外和低端酒店，预订量维持较快增长 (15)

酒店预订为核心盈利业务：18年营收达到115.8亿元，同比增长21.5% (15)

中高端酒店为主，外延并购+低线级城市下沉撬动低端酒店市场 (17)

在线酒店预订竞争格局：携程系市占率持续领先，竞争壁垒较为稳固 (17)

旅游度假和商旅业务：营收增速稳定，线下门店表现靓丽 (21)

旅游度假：收入规模扩张，18年实现收入37.7亿元，营收增速稳定 (21)

商旅服务：营收稳步增长，市占率较高 (22)

其他业务：营业收入增长趋缓，18年实现收入18.2亿元 (23)

境外对比：国际在线旅游行业市场竞争激烈，BOOKING和EXPEDIA处于领先地位 (24)

B OOKING H OLDINGS：全球OTA龙头，全面布局线上旅游、生活服务 (24)

E XPEDIA：全球OTA龙头，全面布局线上旅游、生活服务 (26)

境外龙头对比：携程营收增速领先，盈利能力也处于较高水平 (27)

未来看点：境外布局不断加码，低线级城市线下门店有望打开增量市场 (28)

三季度营收增速或将放缓，长期经营有望持续向好 (28)

境外并购频出，出境游东风下携程国际化进程不断提速 (29)

加快线下布局，不断向低线级城市渗透 (32)

平台用户黏性较高，携程不断优化服务流程，致力提升客户体验 (33)

渠道下沉+国际化扩张，盈利增长前景看好，给予“买入”评级 (34)

图表索引

图1：2014年以来携程外延扩张加速，国际化扩张持续推进 (5)

图2：携程旗下子品牌 (9)

图3：2018年携程营收达到人民币310亿元，同比增长16%，近十年营收复合增速达36% (10)

图4：2019年Q2携程营收同比增长18.7%，18年Q4以来增速回落（币种：人民币）10 图5：携程18年归母净利润为人民币11.12亿元，同比下降48.4% (11)

图6：携程19年Q2归母净亏损人民币4.03亿元 (11)

图7：2018年携程剔除天巡后的GMV达到人民币7250亿元，变现率为4.3% (11)

图8：2018年携程毛利率和净利率同比分别下滑3.0和4.5个百分点 (12)

图9：2015年以来携程NON-GAAP营业利润率稳步提升 (12)

图10：17年以来携程销售和研发费用率较为稳定，管理费用率持续下降 (13)

图11：2013-2019Q2携程单季度费用率水平 (13)

图12：2018年携程交通票务业务营收人民币129.5亿元，同比增长5.9% (14)

图13：2019Q1/Q2携程交通票务业务营收同比分别增长16.1%和12.7%（币种：人民币） (14)

图14：2018年国内在线交通票务市场同比增长7%（币种：人民币） (15)

图15：2019年Q1、Q2国内在线机票市场同比分别增长13.4%和13.0%（币种：人民币） (15)

图16：2018年在线交通预订占在线旅游市场的69.9% (15)

图17：2016-2018年在线交通票务市场份额 (15)

图18：2018年携程覆盖酒店数量达到140万家，近十年复合增速高达约50% (16)

图19：携程与喜达屋、希尔顿、香格里拉和万豪等知名酒店集团长期合作 (16)

图20：2018年携程酒店预订业务营收人民币115.8亿元，同比增长21.5% (17)

图21：2019Q1/Q2携程酒店预订业务营收同比均增长21.4%（币种：人民币） (17)

图22：2018年国内在线住宿预订市场规模同比增长18.6%（币种：人民币） (18)

图23：国内在线住宿预订市场市占率（按交易额） (18)

图24：2015-2018年美团点评酒店预订间夜量和同比增速 (19)

图25：美团点评酒店业务变现率持续提升 (19)

图26：2015-18年美团点评到店、旅游和酒店营收规模和增速（币种：人民币） (19)

图27：2019年上半年，在线酒店预定平台市占率（间夜口径） (19)

图28：2019年上半年同程艺龙微信小程序月活用户来源分布 (20)

图29：同程艺龙和携程酒店预订业务营收和增速对比（币种：人民币） (21)

图30：2017年以来同程艺龙承担存货风险间夜占比持续减少 (21)

图31：2004-18年携程旅游度假业务收入逐年上升，16-18年营收增速趋缓（币种：人民币） (22)

图32：2019年Q2携程旅游度假业务实现营收人民币10.5亿元，同比增长25.3% (22)

图33：2010-18年携程商旅服务业务稳步增长（币种：人民币） (22)

图34：2019年Q1、Q2携程商旅业务营收同比分别增长32.2%和21.2%（币种：人民币） (22)

图35：2017年携程在中国商旅品牌中认知率最高 (23)

图36：2017年携程在中国商旅品牌中客户使用率最高 (23)