2017年航空公司成本趋势和发展战略分析报告

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正文目录

1、资本开支与成本周期：航空盈利周期的另一个视角 (5)

1.1 成本周期：油价周期与飞机引进周期共振 (5)

1.2 资本开支的平衡性：负债结构、财务状况与引进方式 (11)

2、从资本开支看三大航的差异化竞争 (22)

2.1国内航线：三大航各有所长 (22)

2.2国际航线：国航享有先发优势，东航、南航奋起直追 (24)

2.3成本差异：布局与机队差异的映射 (27)

3、三大航未来资本开支将出现分化 (29)

3.1三大航未来资本开支将出现分化 (29)

3.2十三五枢纽机场产能扩张将改变三大航的博弈格局 (31)

图表目录

图表1: 2015年国航营业成本结构 (5)

图表2: 2014年国航营业成本结构 (6)

图表3: 2015年春秋航空营业成本结构 (6)

图表4: 2014年春秋航空营业成本结构 (7)

图表5: 2015年美国西南航空营业成本结构 (7)

图表6: 2015年美国联合航空营业成本结构 (8)

图表7: 国航主业净利润与wti均价 (8)

图表8: 国航成本结构变化 (9)

图表9: 东航主业净利润与wti均价 (9)

图表10: 东航成本结构变化 (10)

图表11: 南航主业净利润与wti均价 (10)

图表12: 南航成本结构变化 (11)

图表13: 人均乘机次数国际比较（次） (12)

图表14: 总旅客运输量国际比较（亿） (12)

图表15: 国航现金流变化（亿元） (13)

图表16: 国航期末现金流与飞发折旧增速比较 (14)

图表17: 东航现金流变化（亿元） (14)

图表18: 东航期末现金流与飞发折旧增速比较 (15)

图表19: 南航现金流变化（亿元） (15)

图表20: 南航期末现金流与飞发折旧增速比较 (16)

图表21: 东航债券发行规模（亿元） (16)

图表22: 三大航资产负债率总体下降 (17)

图表23: 春秋航空机队结构变化 (18)

图表24: 吉祥航空机队结构变化 (19)

图表25: 国航机队结构 (19)

图表26: 东航机队结构 (20)

图表27: 南航机队结构 (20)

图表28: 不同飞机引进方式对比 (21)

图表29: 三大航在枢纽机场份额占比 (23)

图表30: 北美航线国内航空公司份额比较（运力） (25)

图表31: 欧洲航线国内航空公司份额比较（运力） (25)

图表32: 三大航窄体机数量对比 (28)

图表33: 三大航宽体机数量对比 (28)

图表34: 三大航飞发折旧计提额比较 (29)

图表35: 三大航飞机购买计划（含2016年交付飞机） (29)

图表36: 未来三大航资本开支净额（亿元） (31)

图表37: 首都机场与二机场示意图 (32)

图表38: 浦东机场三期工程示意图 (33)

图表39: 白云机场远期规划示意图 (34)

图表40、核心枢纽机场产能扩充情况 (35)

1、资本开支与成本周期：航空盈利周期的另一个视角

1.1 成本周期：油价周期与飞机引进周期共振

燃油和折旧的周期性波动是影响航空成本和业绩波动的两个重要因素。对于国内航空公司而言，在成本结构中燃油和飞机使用成本占比高且波动幅度大，因而成本的波动主要来自于燃油成本的波动和飞机使用成本的波动。

1）成本的各个项目中，燃油波动对成本的影响最为显著。与美国航空公司运营成本中薪资成本占比最高不同，燃油成本是国内航空公司最重要的运营成本。以2015年为例，虽然由于国际油价大幅下跌，国内航空的燃油成本占比降幅达10%，当年营业成本中燃油支出依然高达30%（15年之前占比约为40%）。国外航空公司例如美国联合航空和西南航空，由于人力成本较高（西南航空的人力成本占比高达40%），燃油成本也是一项相当重要的开支，占比在20%左右。

2）折旧和租赁费用也是影响成本的重要因素。国内航空的折旧成本占比在10%以上，如果加上租赁费用，占总营业成本的比重则近20%，而国外航空例如西南航空的折旧和租赁费用的占比约在10%左右。

图表1: 2015年国航营业成本结构

图表2: 2014年国航营业成本结构

图表3: 2015年春秋航空营业成本结构

图表4: 2014年春秋航空营业成本结构

图表5: 2015年美国西南航空营业成本结构

图表6: 2015年美国联合航空营业成本结构

值得注意的是，这两个因素并不是相互孤立的，油价周期也会影响飞机引进周期。行业盈利改善时，航空公司倾向于增加飞机引进。而经验数据表明，油价的下跌总是大幅改善航空公司的主业利润，造成油价周期和飞机引进周期的共振。

图表7: 国航主业净利润与wti均价

图表9: 东航主业净利润与wti均价

图表11: 南航主业净利润与wti均价

图表12: 南航成本结构变化

由于燃油成本的波动是外源式的，因而本文试图从另一个重要成本——资本开支的视角来探究航空公司的成本波动；同时资本开支意味着航空公司未来的新增供给变化，也为我们分析未来的供需形势提供了非常重要的参考。

1.2 资本开支的平衡性：负债结构、财务状况与引进方式

当前民航飞机数量和运力规模整体处于快速增长状态，受到民航广阔的增长前景和资源争夺战略驱动，国内航空公司热衷于不遗余力引进运力。1）首先，中国的航空需求长期向好，目前人均乘机比较低，未来需求空间巨大，这就意味着引进的运力消化只是时间问题；2）中国航空虽然具备行政化特征，但行业竞争依然是市场化的，特别开放新公司设立后行业竞争日趋激烈，这意味着运力引进是航空公司抢占枢纽、时刻、航权、补贴等特殊航空资源的有效筹码。因此，运力引进是国内航空业发展在未来很长时间无法回避的问题。