公司金融及项目投融资

2、商业信用
（1）应付账款与现金折扣
• 放弃现金折扣的机会成本
放弃现金折扣的机会成本率 =折扣%/(1-折扣%)×360天/（信用期-折扣期）
例：某企业按“2/10，n/30”的付款条件购入货物100 万元。则： 放弃现金折扣的机会成本率
=2%/(1-2%)×360天/（30-10） =36.73%
R=4%+1.17×（10%－4%）=11.02%
注：该模型也可用于股东衡量是否继续持股
（三）综合资本成本
在一个公司里，不是只使用单一的筹资方式，因
此企业的总的资本成本也不是单一确定，通常应
该是加权平均资本成本，也称为综合资本成本。 Kw =k1 w1+ k2w2+ k3 w3+······+ kj wj Kw——综合资本成本率 kj ——第j种来源的资本成本 wj——第j种资本来源占全部资本的比重
二、融资风险与融资方式选择
（一）融资风险分析与衡量
1、财务风险：财务杠杆（DFL） 2、经营风险：经营杠杆（DOL） 3、企业总风险：总杠杆（DTL） （二）融资方式选择 经营风险与财务风险组合搭配。
补偿性余额（或贴现法计息）案例
比如企业采用补偿性余额借款1000万元，名义 利率为10％，补偿性余额比率为10％。则： 实际利率＝年利息/实际可用借款 ＝名义利率/（1-补偿性余额比率） ＝10％÷（1-10％） ＝11.11％
•
补偿性余额有助于银行降低贷款风险，补偿其 可能遭受的风险；对借款企业来说，补偿性余额则 提高了借款的实际利率，加重了企业的利息负担。
当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券；
当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券；
当票面利率等于市场利率时，以平价发行债券。
（2）可转换债券：
一种具有期权性质的新型融资工具。基本要素： ①基准股票。
②转换期：等于或短于债券期限。
③转股价格：一般是发行前一段时期的股价的均价 为基础，上浮一定幅度。 ④赎回条款：通常为股价在一定时间持续高于转股 价格所设定的某一幅度时。
②换股合并；
③定向增发与反向收购。
5、利用私募股权投资资金上市
私募股权投资：投资于能在一定期限内具备上市 条件的企业，以便上市后在二级市场上套现退出。
第三节
企业资本结构决策与管理
一、资金成本的确定
（一）资金成本的含义 （二）个别资金成本的计算 （三）综合资金成本的计算
（一）资金成本的含义与计算模式
②剥离无效资产（衰退期产品的收缩战略）等。 （2）削减股利，增加留存 （3）发售新股，新增股东 （4）新增借款。
2.当企业增长率远低于可持续增长率时：
（1）支付股利，减少留存 （2）调整产业。
第二节 企业融资方式选择
一、企业融资方式 （一）负债融资
•商业信用（应付账款和应付票据） •银行借款（短期借款和长期借款） •发行债券（普通债券和可转换债券）
最佳资本结构
案例：盲目扩张、高负债导致财务危机
深圳三九集团业务经营不断扩张，资金主要靠 外部特别是银行贷款。三九药业的资产负债率在90% 以上，这些核心业务的扩张，导致资金短缺，从而 陷入财务危机，到2004年，赵新先掌控下的三九集 团拖欠商业银行的债务高达107亿元，2005年，三九 集团不得不将旗下的上市公司三九发展、三九生化 出售以缓解财务危机。 ——2007年11月9日《经济导报》李传彪
资产 金额 销售百分比
单位：万元
金额
负债与股东权益
流动资产
固定资产 资产总额
7000
3000 10000
35%
-----
负债
股东权益 负债与股东权益
5500
4500 10000
【答案】 需追加的外部融资=20000万×20%×35%+200万20000万×（1+20%）×5%×（1-50%）=1000万
特殊性保护条款
对某些特殊情况做出规定，具体内容有：
☆ 要求贷款专款专用； ☆ 要求企业主要领导人不得在合同有效期内调离； ☆ 要求借款采取补偿性余额形式。
2、债券融资 （1）普通债券：债券发行价格 债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投 资者购买债券时所支付的价格。公司债券的发行价 格通常有三种：平价、溢价和折价。
⑤回售条款：通常为股价在一段时间内持续低于转 股价格达到一定幅度时。
⑥强制性转股条款：债券投资者在一定条件下必须 将其持有的可转换债券转为股票。
（3）企业并购负债融资： ①过桥贷款 指投资银行为了促使并购交易迅速达成而提供的 贷款，这笔贷款日后由并购企业公开发行新的高利 率、高风险债券所得款项，或以并购完成后并购者 出售部分资产、部门或业务等所得资金进行偿还。 ②卖方融资 指双方完成并购交易后，并购方不全额支付并购 价款，而只是支付其中的一部分，在并购后若干年 内再分期支付余额。但分期支付的款项是根据被并 购企业未来若干年内的实际经营业绩而定，业绩越 好，所支付的款项就越高。
一般性保护条款
特殊性保护条款
一般性保护条款：出现在大多合同中，内容：
△ 规定借款企业应保持的最低流动资金净额 （营运资金净额），还可能规定最低的流动比率； △ 规定对现金流出的限制，如支付股利、工资、 回购股票等的限制； △ 规定对其他长期债务的限制；
△ 规定企业要定期向银行提交财务报表；
△ 规定企业不准在正常情况下出售较多的资产； △ 规定企业要如期交税和偿债。
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二、企业外部融资需要量预测
1.预测模型：销售百分比法 假设资产与销售收入存在稳定的百分比关系， 根据预计销售收入和相应的百分比预计资产和留 存收益，然后利用会计等式确定外部融资需求。 2.具体步骤： （1）确定资产的销售百分比及新增资金需求； （2）确定预计增加的留存收益； （3）确定需要的外部融资额。
（三）所有者权益筹资
1、吸收直接投资 包括货币资金、实物资产、无形资产等形式。 2、股票融资 （1）股票的种类
按股东的权利和义务分为：普通股、优先股
优先股的优先权：
①优先获得股利
②优先获得剩余财产 3、留存收益：盈余公积和未分配利润
4、企业集团分拆上市与整体上市
（1）集团分拆上市 即对集团业务进行分拆重组并设立子Biblioteka Baidu司进行上市。 （2）企业集团整体上市 ①集团首次公开发行上市；
（2）折现模式：考虑资金时间价值。即将债务未
来还本付息或股权未来股利分红的折现值与目前
筹资净额相等时的折现率作为资金成本率。
★资金时间价值
0 1 2 3
... P F
n
•P •F •n •i
即现值，现金流在期初的价值 即终值，现金流在期末的价值 表示终值和现值之间的这段时间 表示利率
★复利终值与现值的计算
【案例1-3】：沿用【案例1-1】，计算鸿运公司的可持续
增长率。 20000万×X×35%+200万=20000万×（1+X） ×5%×（1-50%） ×（1+5500/4500） 得出：X=15.25%
四、企业可持续增长与增长管理策略 1.当企业增长率远高于可持续增长率时： （1）提高盈利能力
①增收节支；
• 企业现金折扣的信用决策
①如果企业在信用期内的筹资成本低于放弃现 金折扣的机会成本，则应享受。 ②如果企业将应付账款额用于投资，所获得的 投资报酬率高于放弃现金折扣的机会成本，则 应放弃。
（二）长期负债筹资
1、长期银行借款
建立长期借款的保护性条款的原因
由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯 例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款 按时足额偿还的条件。这些条件写进借款合同中， 形成了合同的保护性条款。
★销售百分比模型的固定资产分析
针对固定资产，如果产能较为富余，即使销售 的增长速度很快也不一定需要在固定资产上进行 重大的投资。另一方面，如果公司已经处于满负 荷运转状态，那么即使销售额小幅增长，可能也 需要投入巨资来增加厂房和设备。
【案例1-1】 鸿运公司是一家家具制造商。2016年销售收入20000万元 ，销售净利率为5%，现金股利支付率为50%。公司预计 2017年销售收入将增长20%，为支持该销售增长，公司预 计在2017年将增加200万元的固定资产。公司2016年简化 资产负债表如下： 资产负债表 2016年12月31日
（2）长期负债成本
例题：某企业取得3年期长期借款100万元，年利 率为10%，每年付息一次，到期一次还本。筹措 这笔借款的费用率为0.2%，企业所得税税率为 20%，求这笔长期借款的成本率？
解答：
200×（1－0.2%）=80/(1+i)+80/(1+i)2+ 280/(1+i)3 解得：i=8.05%
三、融资规划与企业增长率预测
1.内部增长率 即公司完全依靠内部留存融资所能产生的最高 增长极限。
【案例1-2】：沿用【案例1-1】，计算鸿运公司的内部增长 率。 20000万×X×35%+200万-20000万×（1+X） ×5%×（1-50%）=0
得出：X=4.62%
2.可持续增长率 即在维持公司最佳资本结构的前提下，不对外 发行新股等权益融资时的最高增长率。
2、权益资本成本 ——资本资产定价模型
E ( Ri ) R f βi ( E ( RM ) R f )
注：该模型可用于衡量发行新股和留存收益 成本
例题：某年美国通用汽车公司的贝塔系数
为1.17，国库券收益率为4%，市场平均的报酬
率为10%，那么，通用汽车公司该年股票的必
要收益率应为：
1、含义：指筹集和使用资本时付出的代价，包
括筹资费用和用资费用。
（1）筹资费用：如向银行支付的借款手续费、
股票和债券的发行费等。
（2）用资费用：也称为资本的占用费用，如债
权和银行借款的利息、股票的股利等。
2、计算模式
（1）一般模式：不考虑资金时间价值。
资本用资费用 资本成本率＝ 筹资总额－筹资费用
①复利终值：
F = P×(1 + ｉ)ｎ
②复利现值：
P = F/(1 + ｉ )ｎ
（二）个别资本成本的计算
个别资本成本是指各种资金来源的成本。 1.债务资本成本
2.权益资本成本
1.债务资本成本
按照所得税法的规定，企业债务利息是在 所得税前列支的，因此企业实际负担的利 息，即为：利息×（1-所得税率） （1）短期负债成本
（2）长期负债成本
（1）短期负债成本
借款利息 (1 所得税率) 短期负债资本成本＝ 借款额 (1 筹资费用率 )
例如，某企业取得短期借款150万元，年利率为 10.8%，期限1年，到期一次还本付息。筹措这 笔借款的费用率为0.2%，企业所得税税率为 25%，求这笔短期借款的成本率？
15010.8% (1 25%) kL 8.12% 150 (1 0.2%)
《企业高级管理会计》系列培训
公司金融及项目投融资
—公司资金流管理及风险控制
授课人：马会起
• • • •
四川大学管理学博士 中国注册会计师、副教授 高级会计师、CPA、IFM培训师 企业理财咨询顾问、硕士生导师
★企业现代管理会计体系及技能
（一）规划未来：战略及预算管理 （二）控制过程：成本及风险管理 （三）评价过去：绩效评价及考核 （四）资金管理决策：公司金融及项目投融资
二、项目投资决策及风险控制
第一章 企业筹资决策及风险控制
• 第一节 企业增长与融资规划
• 第二节 企业融资方式选择 • 第三节 企业资本结构决策与管理
• 第四节 集团公司资金管理与风险管控
第一节 企业增长与融资规划
一、企业融资决策的内容：
1、筹多少？
资金需求量的预测 资金成本
2、怎么筹？ 财务风险
（二）所有者权益融资
•吸收直接投资（各种形式的投资） •发行股票（普通股和优先股） •企业内部积累（留存收益：盈余公积和未分配利润）
（一）流动负债融资
1、短期借款 短期借款的信用条件：
（1）信贷额度－－银行与企业正式或非正式协议规定 的借款最高限额，在信贷额度内，企业随时向银行 申请借款。
（2）周转信贷协议－－这是一种为大公司使用的授信 额度，与一般信贷额度不同，银行负法律责任，所 以银行要收取一定的承诺费用。 （3）补偿性余额－－银行要求借款人在银行中保持按 贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为10%至 20%）计算的最低存款余额。
引言
有数据显示，在中国破产的企业中，有
近40%的企业是由于资金链断裂所导致。
由此，如何保证企业资金链顺畅运转是一
个非常重要的问题。而作为企业管理会计
工作者，在公司资本运作过程中必须有能 力来有效控制资金流风险，才能从根本上 保证企业长期存在下去，进而实现公司投 资效益的最大化。
内容提要
一、企业筹资决策及风险控制