不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司机会探寻

2.42
6.4
43
23
14
1507 879
>60
2.5
6.7
30
18
6
3266
3266
100
0.36
11
35
12
7
960
5
<3
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公司拥有国内最强大的直营网络，80％销售收入来自于直营，
其中115家直营店拥有物业，购置成本为13.5亿元，这些直营店
80％为1999－2003年购置，物业升值超过100％，同时还具有拥
不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司 机会探寻
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品牌服装的国际拓展战略
西服连续6年，衬衫连续11年国内市场占有率第一
具备通过并购获得海外品牌管理经营和销售渠道的能力 中信证券投资收益使之成为可能 纺织行业政策导向：鼓励有条件的企业“走出去”，培
育自主品牌，提高跨国营销水平
中信证券股价 （元） 税后投资收益（亿元） 对净资产增厚（元）
2006
纺织
10X
0.05
0.06
服装
20X
0.11
0.13
房地产
12X
0.16
0.18
EPS
0.32
0.38
中信证券对净值产增厚（中信证券按10元减持）
合理价格
8月21日收盘价5.24
PE
16.21 13.93
PE(扣除中信证券收益）
14.45 12.42
2007 0.09 0.16 0.22 0.47
2007年
涤纶短纤、化工贸易及其他PE 9 10 11
2008年
涤纶短纤、化工贸易及其他PE 9 10 11
涤纶毛条、 复合纤维PE 对应价值（元）
0.3 0.3 0.4 涤纶毛条、 复合纤维PE 对应价值（元） 0.3 0.3 0.4 涤纶毛条、 复合纤维PE 对应价值（元） 0.3 0.3 0.4
06估值 0.64 2.70 2.12
0.57 6.04
11.05 9.85
07估值 0.94 3.24 2.62
0.57 7.37
不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司 机会探寻
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江南高纤：获得新的支点
普通品种 差别化品种
涤纶短纤 涤纶毛条 复合纤维
公司产品结构
产能（吨）
用途
毛利率
10500
终裁 2003.7
涉案金额 (亿美元）
聚酯瓶片反倾销
欧盟
2003.4
2004.8
0.76
聚酯短纤反倾销
欧盟
2003.12 2005.3
0.37
聚酯长丝布反倾销
欧盟
2004.6
2005.9
4.16
丝绸织品反倾销
印度
2006.5 2006.12
1.8
聚酯短纤反倾销
美国
2006.6
2007.4
0.93
反倾销频率不减，涉案金额有上升趋势（前几年的出口金额与目
06.6累计 963.05 773.81 202.52 107.96 16996 14705 63304 401951 48.43 763792
同比±% 16.44 19.15 15.34 17.13 6.66 19.28 7.87 4.75 10.67 11.45
除化学纤维，其他品种产量增速全面下降
中国纺织出口定价示意图
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中国纺织品具有一定议价能力 稳定的社会环境、高素质的劳动力、产业集群优势、完善 的配套设施等优势
不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司 机会探寻
日本升值经验
日元大幅升值的1970－
1990年，其棉纤维加工量 并未出现大幅下降
日币升值的负面因素被纺织
企业通过多种手段消化
38
班尼路
38
七匹狼
3.1
2.1
9.98
44
22
9
1835 375 1000
80
2
8
1500
合营
1.87
7.63
47
28
9
3373 115 257
21
1.65
19.37
65
39
9
240 24 216
100
18.7
15.84
54
19
13
10676 670
41
4.06
9.2
51
31
11
1694 914
>60
定固定资产投资速度快慢
不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司 机会探寻
固定资产投资拆分（2005年）
分行业
分资金来源
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效益较好的子行业投资增速较快，棉纺、服装、纺织机械 自有资金占比上升为75％，降低宏观调控影响
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纺织产品供给
名称 化学纤维
2007E 2
28 3
14 6 2
54 0.377 0.191 0.151 0.034
2008E 2
27 3
26 4 4
66 0.456 0.189 0.232 0.035
不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司 机会探寻
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江南高纤估值分析
2006年
涤纶短纤、化工贸易及其他PE 9 10 11
判断固定资产投资可能减速
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纺织品需求市场
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内销占比提升至74%，降低对出口的直接依赖
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内销市场升温
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服装零售额增长率超出社会消费品零售额5个百分点 纺织品、服装消费价格指数止跌（注：价格指数以上年为100）
不可轻言放弃_纺织化纤 行业上市公司机会探寻
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2020/11/1
不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司 机会探寻
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内容提要
n 纺织市场供需状况
供给（固定资产投资、产量） 需求（内销、出口）
n 行业焦点
反倾销、退税政策、人民币Leabharlann Baidu值
n 原料市场展望
棉花与化纤价格
n 投资策略
雅戈尔、江南高纤
不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司 机会探寻
仍处于微利景况
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但考虑到库存因素，企业实际效益要好于根据实时
原料、产品价格的测算
不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司 机会探寻
雅戈尔品牌服装进入上升期
品牌服装管理流程示意图
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品牌服装赖以迅速成长“虚拟”经营模式开始
出现“实体化”趋势，即将部分生产和零售纳入产
18
19
20
21
4.5
4.8
5
5.3
4.8
5
5.3
5.5
4.8
5.1
5.3
5.6
4.9
5.1
5.4
5.6
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21
6.2
6.5
6.9
7.2
6.5
6.8
7.2
7.5
6.5
6.9
7.2
7.5
6.5
6.9
7.2
7.6
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7.6
8
8.4
8.8
7.9
8.3
8.7
9.2
7.9
8.4
8.8
9.2
06年7月 2432
2491
2420
2550
Cotlook
06年5月 2441
2443
2450
2580
全球棉花供需不存在很大缺口，05/06年期末库存量仍接近1000万吨
不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司 机会探寻
受成本推动化纤价格大幅上涨
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6月份以来，受成本推动，化学纤维价格大幅上扬
出口退税下调2个百分点
%
2003 理论影响 实际影响 2004 2005
理论影响
鲁泰A
32.6
2.84
3.56 29.04 30.57
1.42
纺织行业 11.35 1.33
0.72 10.63 10.59
0.57
出口退税再次下调对行业毛利率影响在0.57个百分点以内
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判断对于中国纺织业，人民币
目前保持温和升值，能够得到 逐步消化
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不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司 机会探寻
中国棉花价格市场依然稳定
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虽然中国棉花进口继续增长，但全球棉花供需不存在很大缺口 国内棉价可控，由于目前我国棉花进口实现关税配额和滑准税配额，通过调节
进口数量和关税可调控国内棉价，目前国内棉价高于国际15％，调控空间较大
有商业资源的先发优势
不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司
机会探寻
边际效益程扩大趋势
已从拼广告、加盟店扩
张，重收入轻利润的粗放式 增长阶段发展内生增长阶段
通过整合营销网络、提
升管理、建设DRP系统实现 内生增长
截至4月20日，品牌服装
国内销售收入同比增长 5200万元，利润同比增长 2060万元
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纱 布 棉布 呢绒 苎麻布及亚麻布 丝 丝织品 针棉织品折用纱线量 服装
单位 万吨 万吨 亿米 亿米 万米 万米 吨 万米 万吨 万件
05年累计 1629.2 1412.4 377.61 196.58 32960 21568 132536 777381 92.3 1479795
同比±% 14.75 23.61 17.45 24.01 17.87 20.89 19.54 11.15 10.29 16.84
净利润拆分
涤纶短纤维 涤纶毛条 化工贸易 海岛纤维 ES纤维 并列中空纤维 其他 合计（百万元） 每股收益（元） 涤纶毛条 复合纤维 涤纶短纤、化工贸易及其他
2005A 2
21 3
8 34 0.239 0.147
0.091
2006E 2
28 3 4 3 1
41 0.283 0.196 0.054 0.033
前不可同日而语），但对出口整体影响有限（05年中国纺织品服装出 口额为1150亿美元）
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出口退税过程示意图
不退税部分直接体现为
毛利率的下降
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转入生产成本
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退税率下调对毛利率影响
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04年出口退税下调4个百分点
8
8.4
8.8
9.2
不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司
机会探寻
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
“51定岛”海岛纤维填补国内空白
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海岛纤维
ES纤维
并列中空纤维
海岛纤维生产技术是国际上最先进的一种生产超细纤维的
工艺技术 ，用于生产仿麂皮、超细皮革
ES纤维用于生产卫生巾和尿片包覆布 并列中空纤维使喷胶棉、仿丝面、仿羽绒等保暖絮片的主
要原料
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业链
不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司
雅戈尔拥有无人撼动的生产能力机和会直探寻营网络
直营销售占比超过80％
亿元、亿港 元、％
销售收入
净利润
净利率
毛利率
销 售 费 管 理 费 终端数 直 营 直 营
用率
用率
量
店 专柜
直营销售 占比
雅戈尔
21
美特斯
25
李宁
25
宝姿
8.5
ESPRIT
118
佐丹奴
44
真维斯
不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司 机会探寻
涤纶毛条拥有定价权
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公司是国内涤纶毛条龙头企业，市场占用率50％以上，在
差别化、功能化涤纶毛条等高端产品上拥有定价权
涤纶毛条显著的价格优势，也使其对羊毛毛条的替代效应
越来越强
未来公司有通过收购、兼并或新建装置来扩大产能的可能
不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司 机会探寻
10 10.18
0.57
12 12.65
0.71
14 15.12
0.85
16 17.58
0.99
18 20.05
1.13
20 22.51
1.26
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开始发挥产业协同效用
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不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司 机会探寻
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雅戈尔估值分析
2005
不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司 机会探寻
纺织行业运行状况
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行业收入、利润增长景气，利润增幅高于收入增幅 成本上升，导致毛利率下降，通过控制费用，提升盈利空间
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纺织固定资产投资
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纺织固定资产投资属于“效益推动型”，通常行业效益高低决
对非设限地区（以香港、日本为代表）出口增速回升，弥补设限
地区（欧盟、美国）出口增速下滑
设限后，纺织品服装外销依然畅通，但升值、转口贸易及拓展非
配额市场新客户使出口成本上升
不可轻言放弃纺织化纤行业上市公司 机会探寻
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反倾销的影响
案件名称 桑蚕生丝反倾销
发起国家或地区 开始调查
印度
2002.7
用于棉纺业和麻纺业，是生产涤 棉、涤麻等混纺布的原料
7－10％
12000
用于毛纺业，是生产毛涤呢绒的 原料
20－25％
15000
具有特殊风格和性能的纤维品种， 用于医疗、服装、工业等领域
20－30％
在化纤行业大萧条的几年中，涤纶毛条特有的市场特性成为公
司盈利的保障
2006年6月份公司1.5万吨复合纤维经过二年的建设实现投产 复合纤维尤其是海岛纤维的突破，又将成为公司新的业绩支点
05/06年中国棉花进口量激增，但国内棉价全年极其平稳 ，而同期国际棉价
有较大波动
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全球棉花供需
万吨
2005/2006
2006/2007
机构
预测时间 全球产量 全球消费 全球产量 全球消费
ICAC
06年8月 2496
2406
2470
2590
USDA
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出口市场强势不减
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出口依然强势 ，上半年增速高于市场预期7个百分点
（波动较大的月份为春节因素影响）
服装出口价格回升 06年上半年服装出口价格同比仍然体现为增长
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设限后出口市场变化
对不同市场出口增速
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