五粮液公司案例分析

• “一股独大”的股权结构
• 我国，证券市场不完善，为了保证公有制经济的 控制地位，上市公司大多使用了国有股控股的股 权结构，所以股权过于集中，公司持股比例较高 的大股东会产生控股权收益，独享这种收益而不 与中小股分享并随之将上市公司资源从中小投资 者手中转移到自己所控制的公司。
• 从上述表中得到答案：第一大股东名义上是宜宾 国有资产经营公司—宜宾钩子未直接控制的全资 子公司，持股比例高达56.07%，同时，五粮液集 团又由宜宾国资委直接控制，因此，五粮液上市 公司的实际控股股东为五粮液集团。
损害中小股东利益
• 大股东热衷于于现金股利政策外的货币资金控 制权及使用权，而中小股东只能被动接受风险 和承担利润损失，中小股东利益遭到严重侵害 ，投资者对上市公司逐渐失去信心。
理财行为
1、关联购销：主要有原材料采购、产品销售资产置换。 通常是关联方或者大股以远高于市场价格供给给上市公 司原材料，或以远低于市场价格的价格购买上市公司的 产品，然后再以市场价格向外出售，利用原材料供应渠 道和产品供应渠道实现赚取巨额利润。
实际理财目：标实际控制人利益最大化
通过关联交易五粮 液向五粮液集团输 送经济利益
严重损害中小股东 的利益
证据一的原因
• 行业内：古井贡酒的利益输送造成了公司2008年 主要控股及参股公司业绩不理想，处白酒销售相 关公司盈利尚好外，所属酒店连年亏损，与此相 比五粮液上市公司大股东利益输送行为的原因及 表现有着自身的特点。
• 上市公司理财目标是上市公司理财活 动所希望实现的结果，是评价上市公司理 财活动是否合理的基本标准。只有有了科 学、明确和合理的理财目标,才能正确指导 公司理财的方向。
中国上市公司的理财目标
• 股东投资于企业，目的是为了赚取更 多的利润。如果企业不能为股东创造价值 ，他们就不会为企业提供资金。没有了权 益资金，企业也就不存在了。因此，企业 要为股东创造价值。
• 对于宜宾国资委，如果把巨额利润留在上市公司 ，还不如刘翔五粮液集团。留在上市公司，有一 部分利润流向中小股东，通过关联交易，利润流 向五粮液集团，则基本属于国有资产。
从资料可以看出， 两家公司的公司高 管交叉任职现象严 重，公用一套领导 班子。上市公司全 部执行董事都有集 团领导担任，集团 对上市公司的实质 控制，为关联交易 和利益输送提供了 交易空间
财务管理案例讨论
案例讨论
—五粮液公司的关联交易与实际理财目标
小组成员：柴富、任江 、熊唐、张永刚、 保睿、杨少敏 、燕妮
五粮液公司的关联交易与实际理财目标
第一
提出问题
第二
案例分析
第三
解决问题
第一
启示
基本概念
关联交易是指关联方直接转移资源、劳务或义务
的行为，而不论是否收取价款。
企业理财目标又称企业财务管理目标，是财务管 理的一个基本理论问题。是企业经营目标在财务上的 集中和概括，是企业一切理财活动的出发点和归宿。 是企业管理的一部分，是有关资金的获得和有效使用 的管理工作。目前，我国企业理财的目标有多种，其 中以产值最大化、利润最大化、股东财富最大化或企 业价值最大化等目标最具有影响力和代表性。
根据表1—3和1—4，五粮液近半数以上的采购和销 售是通过和关联方的交易完成，交易量巨大。虽然09年 收购了五粮液集团旗下的部分子公司，但是关联交易任 然占到主营业务成本的1/4。一直以来，五粮液的产品只 有不到一半有上市公司控股的供销公司销售，更多的是 由集团控股的进出口公司销售。
2、下列软性费用的定价完全掌握在控股股东手上， 非常容易沦为控股股东想自己输送利益的工具
五粮液自身
• “削足适履”的上市模式
我国证券市场起
步阶段对上市公 司的限制
由于我国证券市场起步阶段和国企改革联系在一起，Fra Baidu bibliotek所以在初期国有企业占上市公司的相当部分，所以我 或上司公司中发生的隧道行为更多的体现一种制度设 计的结果
对五粮液产生影 响
使得五粮液上市公司在业务及工作开展的很多方面都对 “五粮液集团”产生了很强的依赖性。上市后仅仅有五 粮液品牌和酿酒、勾兑车间的五粮液，暂时失去了配套 生产能力，由此在以后不断与五粮液集团发生着数额巨 大的关联交易
商标及标识使 用费一亿多
综合服务费：1990与2000年 共支付1.09亿元，2004和 2005年共支付2.55亿元，从 06年维持在1.2亿元左右
租赁费：09年数据， 每平米租金89.89元/ 月
3、资产置换
• 2000年与五粮液进行了一次资产置换，赚 取差额15.59亿元。
中国上市公司的理财目标
• 同时，五粮液的行业特性和内部发展方向 、公司治理结构等原因又难以保证中小股 东不受侵害，造就了其关联交易下的利益 输送行为具有五粮液自身的特点，这是特 殊性。
证据二分析
五 粮 液 吝 于 分红
1998年，每10股派现12.5元，十大股东一次性获利超过3亿，而 流通股股东收获甚微。 2000年，不分配，不转增，并且每10股配2股，配股价为25，令 中小投资者大失所望，而当年每股盈余1.6元且货币资金为17.08 亿元，完全有能力实施分配。 2001年年中年末，采取10股送4转增3派现1元及10 送1转增2派 现0.25元的分配政策与起当年形成的利润相比也是杯水车薪。
公司治理层结 构存在问题
五粮液股权高度 集中，决定了大 股东严格控制股 东大会的控制权， 中小股东的行为 能力被剥夺，很 大程度上失去了 自己原有的话语 权和表决权。
小结
• 无论从上市规模、股权结构，还是公司治 理层方面来看，五粮液关联交易与大股东 输送都与我国是证券市场的起步晚、发展 不够完善有直接的联系，这是普遍性。
五粮液的理财目标发生异化的原因
首先，由于过去宜宾市国资委对集团 公司管理层进行业绩考核时，将五粮液与 五粮液集团混在一起考核，于是“实际控 制人利益最大化”自然就成为管理层首要 追去的目标。使得五粮液集团借助控制权 实现利益输送。
五粮液的理财目标发生异化的原因
其次，五粮液与五粮液集团这种交叉 任职，是的股东对董事的信任托管关系、 决策层对执行层的制约不复存在，在这样 的条件下，为五粮液与五粮液集团的利益 输送带来了很大的方便，自然就形成了“ 实际控制人利益最大化”的理财目标。