偏光片行业分析报告

风险提示：TFT-LCD显示面板受智能终端销售下滑等客观因素影响，
出货量不及预期；未来三年面板产能增量的实际落地与爬坡时间长于
预期；偏光片国产化替代受限于上游原材料进口的供给以及各种因素
而无法如期扩大规模；外资企业为遏制国产偏光片产品，快速下调偏
光片产品价格或加快内地建厂进程，导致行业竞争加剧。

重点关注公司及盈利预测
2016 2016
000045.SZ 深纺织A 8.77 -0.171 0.101 0.229 -51.38 87.15 38.37 增持002876.SZ 三利谱65.86 0.910 1.030 2.366 72.36 63.93 27.84 买入
资料来源：Wind资讯，国海证券研究所
1、偏光片：显示面板的刚需 (5)
2、全球显示面板行业不断发展，带动偏光片需求持续景气 (8)
3、面板产能往大陆转移，亟待偏光片国产化配套 (11)
3.1、国内面板产能稳步提升，带动偏光片需求增长 (11)
3.2、偏光片供给缺口尚宽，亟需产能扩充 (13)
4、重点公司介绍 (15)
4.1、三利谱：积极扩产，偏光片龙头崛起在即 (15)
4.2、深纺织A：行业先行者，有望趁势而起 (16)
5、行业评级及投资策略 (17)
6、重点推荐个股 (18)
7、风险提示 (19)
图1：偏光片原理示意图 (5)
图2：偏光片结构组成 (5)
图3：偏光片碘系和湿法拉伸工艺流程示意图：TAC膜清洗，PVA膜延伸与复合，压敏胶涂布和离型膜复合 (6)
图4：偏光片产业链 (7)
图5：液晶显示模组结构，OLED显示面板结构及LCD面板成像原理 (7)
图6：LCD面板原材料占比结构图 (7)
图7：全面屏手机屏幕面积提升情况 (8)
图8：2018年全球重大体育赛事 (8)
图9：全球TFT-LCD需求量预测 (8)
图10：全球偏光片市场需求预测 (9)
图11：全球偏光片市场需求结构 (9)
图12：全球偏光片产能情况及供需结构 (9)
图13：全球偏光片生产厂家市场份额 (10)
图14：国内已投产LCD产线统计：2017年年产能面积达到0.90亿平米 (11)
图15：国内在建和规划中LCD产线：2018和2019年有望新增LCD年产能面积0.77亿平米 (12)
图16：国内OLED显示面板产线：2018和2019年产能面积有望增加709.3万平米 (12)
图17：国内LCD产线满产下偏光片需求面积 (13)
图18：国内OLED产线满产下偏光片需求面积 (13)
图19：我国本土偏光片产线情况一览 (14)
图20：我国偏光片产能及供需结构 (14)
图21：三利谱营业收入和净利润情况 (15)
图22：三利谱深圳TFT系列产能利用率 (15)
图23：深纺织A总营收及偏光片营收情况 (16)
图24：深纺织A净利润 (16)
表1：偏光片各膜材的特性和作用 (5)
表2：深纺织A限制性股票激励计划 (16)
1、 偏光片：显示面板的刚需
偏光片：控制光束偏振方向。

偏光片的作用是将全向光线变成单一方向的偏振光，
偏振光方向与偏光片透过轴方向平行，垂直于透过轴方向的光则被吸收。

图
1：偏光片原理示意图
资料来源：维基百科，国海证券研究所
偏光片由多层膜复合而成，核心膜材PVA 负责偏振作用。

偏光片由PVA 膜，TAC
膜，保护膜，离型膜和压敏胶组成，其中，吸附二向吸收分子的PVA 膜负责偏
振作用，是偏光片的核心膜材，决定偏光片的偏光性能，透过率及色调等关键参
数，TAC 膜则起到对延伸的PVA 膜的支撑和保护。

图2：偏光片结构组成
资料来源：三利谱招股说明书，国海证券研究所
资料来源：三利谱招股说明书，国海证券研究所
当前偏光片主流工艺为碘系生产技术和湿法拉伸工艺，PVA膜延伸为核心环节。

偏光片的工艺根据吸附的二向吸收分子划分成碘系和染料系，根据拉伸工艺则划
分成干法和湿法。

目前主流的工艺为碘系生产技术和湿法拉伸工艺，主要生产环
节包括TAC膜清洗，PVA膜延伸与复合，压敏胶涂布和离型膜复合，其中，PVA
膜延伸是最核心的环节。

✓TAC膜清洗：将TAC膜进行碱液处理，之后进行水洗清除残留碱液，最后
烘干收卷。

此环节可以降低TAC膜的接触角，便于与PVA膜的贴合。

✓PVA膜延伸与复合：将PVA膜浸入染色槽，吸附二向吸收的碘分子，在拉
伸槽中对碘分子进行拉伸取向，烘干之后与TAC膜进行复合形成半成品偏
光片。

✓压敏胶涂布和离型膜复合：将压敏胶涂布在离型膜上，将胶中的水分蒸发之
后与半成品偏光片贴合收卷。

最后固化形成偏光片。

图3：偏光片碘系和湿法拉伸工艺流程示意图：TAC膜清洗，PVA膜延伸与复合，压敏胶涂布和离型膜复合
资料来源：Ofweek，国海证券研究所
偏光片上游：核心原材料为PVA和TAC膜，日本企业垄断全球市场。

偏光片最
核心的原材料是PVA膜和TAC膜，约占总成本的60%~70%。

目前，两种膜材
的主要供应商均为日韩企业，PVA膜的主要供应商为日本可乐丽，占70%全球
市场份额，国内皖维可为黑白偏光片提供PVA膜；TAC膜的主要供应商是日本
富士胶片和柯尼卡，乐凯已为国内偏光片企业供应部分TAC膜。

偏光片下游：应用广泛，显示面板是主要应用场景。

偏光片被广泛应用于消费
类及工控类电子显示屏面板，如手机，电脑，液晶电视，汽车电子，医疗器械及
仪器仪表等，其他应用场景还包括太阳眼镜，防眩护目镜，摄影设备的滤光镜，
光量控制器等。

图4：偏光片产业链
资料来源：国海证券研究所
偏光片是显示模组成像的必要组件。

偏光片成本占LCD原材料的10%左右。

LCD
模组中需要两张偏光片，分别位于玻璃基板两侧。

下偏光片负责将背光源光束转
换成偏振光，上偏光片负责解析液晶电调制后的偏振光。

液晶模组成像依靠偏振
光，因此缺少任何一张偏光片都无法显示画面。

图5：液晶显示模组结构，OLED显示面板结构及LCD面板成像原理
资料来源：爱分享图库，OLED-info，FOROMEN，国海证券研究所
图6：LCD面板原材料占比结构图
资料来源：万润股份招股说明书，国海证券研究所
2、 全球显示面板行业不断发展，带动偏光片需求持
续景气
全球显示面板行业不断发展，TFT-LCD 需求持续增长。

近几年，消费类电子终
端产品的一个主要趋势是大屏化：（1）2017年，全球智能手机厂商纷纷推出全
面屏手机，屏幕面积提升10%-20%；（2）2018年是全球体育大年，有望刺激
大尺寸电视的市场需求。

在消费类电子终端（如电视，平板电脑和智能手机等）市场需求持续增长以及屏
幕面积持续扩大的双重带动下，全球显示面板行业持续稳定发展，TFT-LCD 的
需求稳定增长。

据DisplaySearch 预测， TFT-LCD 需求面积有望在2020年突破2亿平方米。

图
7：全面屏手机屏幕面积提升情况
图8：2018年全球重大体育赛事
资料来源：IHS Markit ，国海证券研究所 资料来源：新华网，国海证券研究所
图9：全球TFT-LCD 需求量预测
资料来源：DisplaySearch ，国海证券研究所 TFT-LCD 带动偏光片需求增长，大尺寸TFT-LCD 用偏光片仍是主流。

偏光片
是TFT-LCD成像不可或缺的组件，其市场需求的增长主要由TFT-LCD的需求
主导，据DisplaySearch预测，全球偏光片市场需求面积有望在2019年达到5
亿平方米，其中，大尺寸TFT-LCD仍是偏光片需求主要来源，贡献80%以上的
需求。

图10：全球偏光片市场需求预测图11：全球偏光片市场需求结构
资料来源：DisplaySearch，国海证券研究所资料来源：DisplaySearch，国海证券研究所
紧跟需求，全球偏光片产能稳步提升，供需结构相对稳定。

在市场需求的带动
下，全球偏光片产能逐步提升，据预测，2019年全球偏光片产能有望达到7.28
亿平方米，同时，Glut值（（供给-需求）/需求）为6.4%，供给略高于需求，供
需结构较为良好。

图12：全球偏光片产能情况及供需结构
资料来源：DisplaySearch，国海证券研究所
注：Glut=（供给-需求）/需求
高行业壁垒，日韩企业垄断全球偏光片市场。

偏光片行业具备较高的技术，人
才，资金和客户认证壁垒，市场集中度较高，韩国LG化学，日本日东电工和住
友化学三足鼎立，占据60-70%全球偏光片市场份额。

随着下游面板产能逐渐往
大陆转移，台湾和大陆的偏光片企业有望后来居上，代表企业分别为奇美材料，
明基材料以及三利谱，盛波光电。

整体来看，LCD液晶面板的市场需求，尤其是中小尺寸领域，近年来在AMOLED 的侵蚀影响下，对于价格和成本日趋敏感。

在此背景下，跳出日韩企业所垄断的全球偏光片市场，培养自己的偏光片供应企业，是我国面板厂商国际市场话语权逐渐提升的必然需求。

而从企业维度来看，近年来三利谱、盛波光电等企业的偏光片制造技术水平亦渐渐成熟，产线投入规模开始加大，与紧缺的市场需求形成了良好的衔接效应，目前虽然在高端领域尚有差距，但从技术路径和发展情况来看，迎头赶上并不是没有可能。

需要指出的是，核心原材料PVA膜等产品目前仍然主要依赖日本供应商采购，偏光片要实现真正意义上的完全国产替代，前路仍漫长而艰辛，还需要更多国内上游材料厂商的共同努力。

图13：全球偏光片生产厂家市场份额
资料来源：DisplaySearch，国海证券研究所
3、面板产能往大陆转移，亟待偏光片国产化配套3.1、国内面板产能稳步提升，带动偏光片需求增长
国内投产LCD产线逐年增加，产能逐步提升。

自从2005年全国第一条第5代TFT-LCD产线正式量产，结束中国“无自主液晶屏”时代，国内LCD产线逐年增加，截止2017年，LCD产线已多达27条，年产能面积达到0.90亿平方米。

超越日本，与韩国，台湾形成三足鼎立之势。

图14：国内已投产LCD产线统计：2017年年产能面积达到0.90亿平米
资料来源：根据各公司公告，公司官网，公司新闻等数据整理归总，国海证券研究所
高世代产线开工，LCD产能有望继续追加。

目前，国内已有7条高世代LCD产线处于建设期中，有望陆续在2018年和2019年投产，对应年产能面积高达0.77亿平方米，国内LCD产能扩充空间尚宽。

图15：国内在建和规划中LCD 产线：2018和2019年有望新增LCD 年产能面积0.77亿平米
OLED 显示面板逐渐发力，未来两年年产能有望增加709万平米。

截止2017年，国内已有7条OLED 面板产线进入投产或小批量试生产阶段，产能储备达394万平方米。

2018和2019年将陆续有6条G6 AMOLED 面板产线从建设进入量产爬坡阶段，虽然AMOLED 的量产爬坡时间周期较长，但根据总体统计的数据，有望新增709万平方米的年产能。

图16：国内OLED 显示面板产线：2018和2019年产能面积有望增加709.3万平米
资料来源：根据各公司公告及公司新闻整理，国海证券研究所
国内偏光片需求持续增长。

如前文所述，目前国内各大面板厂商纷纷投资开发高世代LCD 及OLED 面板产线，国内面板产能未来两年都将有所提升，将带动偏光片需求的提升。

TFT-LCD 偏光片需求测算：按照LCD 和偏光片面积比1:2.3测算，截止2017
年，在TFT-LCD 产线满产情况下，偏光片年需求面积达到2.06亿平方米，在2018和2019年，高世代LCD 产线逐渐投产，如果爬坡顺利，可以分别带来0.52亿和1.26亿平米偏光片年需求增量，国内TFT-LCD 偏光片市场空间尚宽。

公司地点代数投资额
（亿元）年产能（万片）
面积
（万平方米）
投产时间合肥10.5代4001441397.12018年Q 2
武汉10.5代4601441397.12019年Q 4华星光电深圳11代5381681673.32019年Q 1中电熊猫成都
8.6代280
144864.02018年Q 3滁州
8.6代240
144864.02019年Q 1重庆8.6代（二期）
84504.02019年富士康
广州10.5代
610108
1047.82019年合计7747.2
筹划中
惠科
绵阳
11代线
460
2017年选址惠科建设中
京东方
OLED偏光片需求测算：OLED由于是自发光系统，仅需要一张上偏光片，
因此，我们按照OLED和偏光片面积比1:1.3进行测算（实际上由于OLED
制造良率较低，国内厂家目前良率均不足50%，所以实际消耗量可能更高），
截止2017年，OLED偏光片年需求面积达到512万平方米，2018和2019
年，如果新建产线爬坡顺利，可以分别带来325万和597万平方米偏光片
年需求增量。

图17：国内LCD产线满产下偏光片需求面积图18：国内OLED产线满产下偏光片需求面积
资料来源：国海证券研究所
资料来源：国海证券研究所
注：国内偏光片需求面积的测算是在TFT-LCD以及OLED产线
满产且新建产线爬坡顺利的情况下进行的。

3.2、偏光片供给缺口尚宽，亟需产能扩充
偏光片国产替代缺口尚宽，亟需产能进一步提升。

前文提到，截止2017年，国
内TFT-LCD偏光片年需求面积达到2.06亿平方米，OLED偏光片年需求面积达
到512万平方米，但国内偏光片年产能仅1.36亿平方米，存在0.75亿平方米供
给缺口，2019年，偏光片需求有望达到3.98亿平方米，但本土偏光片产线，即
使不考虑量产程度，把所有既存和在建产能全部算上，总产能也仅2.1亿平方米，
本土化替代的目标产能缺口达到1.88亿平方米，对应200亿元市场，国产替代
空间尚宽。

国内偏光片产能逐步增长，内资企业产能占比逐渐提升。

截止2017年，国内偏
光片年产能达到1.36亿平方米，但内资企业的产能仅为0.62亿平方米，占比仅
为45%，主要由三利谱，盛波光电，东旭光电和胜宝莱四家企业生产，2018和
2019年，偏光片年产能预计将增长0.74亿平方米，内资企业将贡献0.44亿平
方米，占比达到60%，产能比率有望提升。

图19：我国本土偏光片产线情况一览
资料来源：根据各公司招股说明书，公司公告及公司新闻整理，国海证券研究所
图20：我国偏光片产能及供需结构
资料来源：国海证券研究所
注：国内偏光片产能是在产线满产情况下统计得到。

Glut=（供给-需求）/需求
进口税收政策加速偏光片国产化进程。

偏光片的重要原材料（PVA膜和TAC膜）主要从日本进口，由于满足“国内不能生产的自用生产性原材料、消耗品”条件，PVA膜和TAC膜在“十三五规划”期间（2016/1/1- 2020/12/31）享受免交关税优惠政策，降低生产成本，有助于国内偏光片企业与国际同行竞争，加速偏光片国产化进程。

4、重点公司介绍
4.1、三利谱：积极扩产，偏光片龙头崛起在即
管理层经验丰富，客户优质，公司处于行业领先地位。

公司是国内少数几家拥
有TFT-LCD偏光片产线的企业，实际控制人张建军先生从业多年，主持多条偏
光片产线安装调试，是行业资深专家，带领的技术团队是公司的核心优势。

同时，
公司自主设计生产设备，有利于降低投资成本。

公司从中小尺寸起步，目前可以
满足合力泰等国内模组厂的需求，同时积极开拓京东方，天马等主要面板厂客户，
逐步导入大尺寸领域。

公司业绩稳步上升。

2013年以来，公司营业收入稳步提升，2017年达到8.18
亿元，年复合增长14.8%。

2016年，受日元汇率上升带动成本上升及公司新产
线投产初期暂时性亏损，公司净利润有所下滑，仅0.73亿元，同比下降9.9%。

随着合肥产线产能利用率逐步提高，公司2017年净利润回暖，达到0.82亿元，
同比增长12.3%。

图21：三利谱营业收入和净利润情况图22：三利谱深圳TFT系列产能利用率
资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：招股说明书，国海证券研究所
旧产线产能利用率接近饱和，新产线及时投产，紧跟下游需求的增长。

（1）公
司在深圳的旧产线产能为450万平方米/年的TFT系列和120万平方米/年的黑
白系列。

随着下游面板产能的提升，偏光片需求不断增加，公司旧产线产能利用
率逐年提高，TFT系列产能利用率从2014年的65%提升至2016年的94%，接
近饱和。

（2）同年10月，合肥1000万平方米设计产能的1490mm产线投产，
2017年，二期1300mm产线安装调试，设计产能600万平米/年。

公司紧跟下
游需求，积极扩充产能。

4.2、 深纺织A ：行业先行者，有望趁势而起
偏光片行业先行者，开启偏光片国产化进程。

控股子公司盛波光电1999年生产第一片液晶显示屏用偏光片，实现国内偏光片行业零的突破，开启了偏光片国产化进程，是国内偏光片行业的先行者，经过近20年的积累，公司目前的偏光片年产能储备达到1800万平米，处于行业领先地位，主要占据国内大尺寸市场。

2017年扭亏为盈，未来业绩有望继续上行。

在偏光片业绩的带动下，公司2017年整体营收回暖，达14.53亿元，同比增长21.3%。

随着偏光片良率的不断提高，公司2017年扭亏为盈，净利润实现0.51亿元。

未来，随着新产线的投入和新技术的引入，公司业绩有望更进一步。

图23：深纺织A 总营收及偏光片营收情况
图24：深纺织A 净利润
资料来源：Wind ，国海证券研究所
资料来源：Wind ，国海证券研究所
引进世界先进技术，加速偏光片产线升级。

2017年11月6日，控股子公司盛波光电，锦江集团，昆山奇美与日东电工签署《技术合作合同书》，拟引进日东电工2,500mm 偏光片生产线技术，有利于公司筹建的7号线项目的建设，加速偏光片产线升级，提升公司生产效率和良率。

实施限制性股票激励计划，彰显管理层信心，激发核心骨干动力。

2017年12月14日，公司向123名激励对象授予478.88万股（占总股本比例0.95%）限制性股票，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术、业务、管理骨干，激励计划的实施，彰显了公司管理层对公司业绩发展的信心，激发核心技术、业务、管理骨干建设公司的动力。

资料来源：公司公告，国海证券研究所
5、行业评级及投资策略
偏光片是显示面板不可或缺的组成部分，是成像必备组件，全球显示面板产能逐渐往大陆转移，带动了偏光片行业的国产替代进程，如前文所测算，2018和2019年，国内LCD和LED产线满产的情况下，将分别带来0.55亿和1.32亿平方米年偏光片需求增量，2019年，国内偏光片需求量有望达到3.98亿平方米，但产能仅2.1亿平方米，缺口达到1.88亿平方米，对应约200亿元市场，国产替代空间尚宽，进口税收政策的保驾护航，给与国内偏光片企业与国际同行竞争的价格优势，行业发展趋势是乐观的。

在下游面板厂商出货拉动下，行业内龙头企业有望充分受益。

给予偏光片行业推荐评级。

6、重点推荐个股
A股中较为纯粹的偏光片领域标的相对较少，而且从产能和技术上来看，三利谱
和盛波光电（深纺织A控股）毫无疑问是国产化大军中的佼佼者。

三利谱偏重
中小尺寸，盛波光电侧重于中大尺寸。

结合第四节重点公司的介绍，随着下游面
板产能的国产化进程的加速，国内偏光片市场将迎来良好发展机遇，长期来看，
我们认为这两家公司都有超预期的成长可能，按照公司的整体市场认知程度以及
布局释放节奏来看，予以三利谱买入评级，深纺织A增持评级。

重点关注公司及盈利预测
2016 2016
000045.SZ 深纺织A 8.77 -0.171 0.101 0.229 -51.38 87.15 38.37 增持002876.SZ 三利谱65.86 0.910 1.030 2.366 72.36 63.93 27.84 买入
资料来源：Wind资讯据，国海证券研究所
7、风险提示
1） TFT-LCD显示面板受智能终端销售下滑等客观因素影响，出货量不及预期；
2）未来三年面板产能增量的实际落地与爬坡时间长于预期；
3）偏光片国产化替代受限于上游原材料进口的供给以及各种因素而无法如期扩大规模；
4）外资企业为遏制国产偏光片产品，快速下调偏光片产品价格或加快内地建厂进程，导致行业竞争加剧。