浅谈对香港金融保卫战的认识

浅谈对香港金融保卫战的认识

【摘要】1997年10月23日，以索罗斯为首的国际炒家首次冲击香港市场，使得香港的银行业同业拆借利率一度狂升，恒生指数和恒指期货下跌1000多点。10月过后，索罗斯又两度攻击港元，利用汇市、股票和期市之间的互动规律大肆投机。香港政府通过提高短期利率的手法，击退国际炒家对港元的攻击，汇市趋于稳定，但股市跌幅惨重。

索罗斯屡次攻击的目标就是香港的金融体系基石——联系汇率制。当港元资产需求减少，港元汇率减弱至兑换保证汇率时，香港金管局便会向发钞银行买入港元，基础货币随之收缩，利率上升，吸引资金流入以维持汇率稳定。当港元资产需求增加，港元汇率转强，发钞银行向金管局买入港元，基础货币扩大，利率因而下调，从而遏制资金继续流入。总之，港元与美元的汇率保持稳定，但利率则可能出现调整。

国际炒家攻击港元的意图，简单来说，就是当港元受到冲击时市场利率上升，必然影响处于低沉期的香港经济，因此股市将应声下跌。虽然国际炒家在汇市的投机活动可能有所损失，但在股市做空却能获得极大收益。

【关键词】香港金融保卫战；股市；期货；外汇；拆借；空头头寸；索罗斯

事件经过

1998年7月，索罗斯等国际炒家开始第四次大规模攻击港元，同样还是以香港联系汇率制作为攻击目标。他们采取“双管齐下”的策略，一方面利用日元疲软大肆散布人民币要贬值的谣言，动摇投资者对港元的信心；另一方面，在外汇市场大量沽出港元，同时在股市压低恒生指数，在期货市场积累大量恒指期货的空头头寸。8月14日，香港政府决定入市干预，动用近千亿港元托升恒生指数，让炒家在抛空8月期指的行动中无利可图，更要使他们亏本，知难而退在此次连续10个交易日的干预行动中，政府在股市、期市、汇市同时介入，构成一个立体防卫网络。8月29日下午4点整收市时，恒生指数、恒指期货和股市交易金额分别为7829点，7851点和790亿港元。香港股市最终顶着了国际炒家的抛售压力。

案例分析

香港金融保卫战中，国际炒家在汇市、股市和期市攻击香港金融市场。攻击目标联系汇率制，攻击思路是先在期市建立大量空仓，再通过攻击联系汇率制迫使香港特区政府提高利率，比导致港股和恒指期货下跌，进一步引发港元贬值，

陷入恶性循环，由此谋取暴利。香港特区政府改变以前的应对策略，在汇市、股市和期市上与国际炒家展开对抗。一下通过分析香港特区政府在三大市场上对抗国际炒家的操作策略，增进队股指期货特性、股指期货市场与其他金融市场联动性的认识。

一、外汇市场

国际炒家在外汇市场卖空港元主要有一下两种途径。

第一，借入港元，在即期市场兑换成美元。如果港元贬值，则在借款到期时只需使所用部分美元还付本息，赚取投机利润。由于港元离岸交易相对较少，国际炒家只能从香港本地获取港元，或者从银行同业市场上拆借，或者从金管局的流动现金调节系统借入。由于金管局对使用现金调节系统进行市场投机的参与者实施监督并课以重罚，以国际炒家主要通过银行间拆借市场获取港元。而银行拆借市场有一下两种融资共军：拆借贷款和掉期合约。前者要求借出方将本金划拨给借入方；后者则不要求双方划拨资金，只需支付利息差额。

在此次攻击中，国际炒家没有进行大规模的即期拆借活动，而是预先囤积大量港元。通过掉期交易，这些港元成为国际炒家攻击香港金融市场的低成本来源。

第二，在远期市场上卖出港元。如果港元在远期合同到期日内贬值，国际炒家即可赚取合同价和市场价之间的差价。统计数据显示，远期汇率下跌时，港元即期市场通常面临抛售压力，此外，国际炒家还买入远期美元，借此套利。

8月5日，当国际炒家开始大量抛售港元时，香港特区政府改变在前几次攻击中被动提高短期利率来应对的方法，运用特区政府财政储备如数吸纳，将汇率稳定在1:7.75的水平，同时银行同业拆借利率仅小幅上升2%至3%。8月6日，国际炒家继续大量抛售港元，香港特区政府不仅吸纳国际炒家猛烈抛售的港元，还将港元存放回银行体系，是银行银根宽松，维持银行同业拆借利率的稳定。两日来，香港特区政府共共承接300亿至400亿港元。由于香港外汇储备充足，国际炒家转为正面突击股市和期市。可以说，香港特区政府对抗国际炒家策略的转变维护了港元汇率的稳定，避免了高利率产生的严重后果。

二、股票市场

国际炒家在股市抛售主要有两种途径：其一是抛售持仓，其二是借劵卖空。前者受股票持仓量的限制，抛售股票的数量有限，后者则不受持仓量限制，可以短期内大大增加抛售力度。

8月13日，恒生指数沉重的抛压下一度跌至6500点，创5年来新低。次日，

香港特区政府决定入市大量买入恒生指数成分股，托高股市，当日股市成交额较上一交易日增加50%以上。截至8月20日，香港特区政府入市资金达100亿港元，恒生指数上升到7742点。8月21日，受俄罗斯金融危机影响，全球各主要股市全面下跌，香港股市亦下跌200多点，8月24日，香港特区政府再斥资近80亿港元，将恒生指数推高300点，是周边市场对香港的负面影响得以控制。由于距离恒指期货8月合约最后交易日的天数不多，持有合约大量空头头寸的国际炒家开始孤注一掷，抛售攻势越来越猛烈。香港特区政府亦大规模接盘，甚至床下1分钟买入1亿股香港电讯股票的记录。

8月28日国际炒家负隅顽战，香港特区政府动用大量资金承接铺天盖地而来的卖盘。截至当日收盘，恒生指数报收7829点，除香港电讯较上一交易日跌10%外，大盘股全线收红。成交方面，当日790亿港元的成交额近90%是来自香港政府。十个交易日的对抗中，香港特区政府共动用1181亿港元，约占股市8月总成交额的一半。

三、期货市场

期市是股市的风向标。如果恒指期货受到操纵而大幅下跌，必然导致股市随之下跌。国际炒家在高位卖空恒指期货，一方面为了从中牟取暴利，另一方面就是为了打压指数期货，在股市造成恐慌情绪并形成抛售压力，最终压低股市。香港政府动用外汇基金，不仅在股市买入股票抬高恒生指数，同时在期市大量买进恒指期货合约。恒指回升到7820点，高于8月初国际炒家卖出的8月合约价位。国际炒家认为香港特区政府投入1000多亿港元，难以支撑下去，因而大量卖出9月合约。与此同时，特区政府也大量卖出恒指期货9月合约，形成9月期货合约价远低于8月，与8月结算价相差641点，因此国际炒家买入8月合约卖出9月合约，每转仓1张合约需要付出32500港元的代价。考虑相当数量的投机资本在期市转仓到恒指期货9合约，首先特区政府宣布从8月31日期，凡持有1万张以上期货合约投资者保证金增加50%；其次降低大户持仓的呈报要求，由500张合约将为250张合约

香港特区政府入市反击国家炒家的攻击政策积极意义远胜于消极意义。首先保卫了联系汇率制，避免港元大幅贬值，捍卫了香港国际金融中心的地位；其次避免了香港经济出现灾难性的的动荡，防止了股市崩溃和市场财富缩水，避免了因金融市场动荡引发经济问题。

案例启示