香港金融保卫战的经济分析
香港金融保卫战实况
香港金融保卫战实况香港金融保卫战实况香港金融保卫战还是几年前听童偶然跟我提起过，不过说的不甚详细，这次看到不想破产的中国人，非常神往，想看看当年他们具体是怎么个操作法，所以搜到这篇，基本是最详尽的一篇记叙，存到这里，做个纪念。
香港金融保卫战2001年8月，一位身份特殊的人士拜访了我的助手司徒卫先生，言谈中述说了他在1998年8月震惊世界的香港恒指保卫战中跟随索罗斯香港办事处放空恒指期货，亏损3亿港币的事情，也勾起了作者对那场惨烈战役的回忆，当时香港政府英勇应战，以无比的智慧，成功地捍卫了自己的尊严。
时过境迁，恒指保卫战已成为辉煌的历史，但在亲身参与者的记忆中，仍然惊心动魄、历历在目……在这场旷世罕见的世纪金融大战之中，全世界的投资者都真切地感受到了金融衍生工具交易不是战争，却胜似战争的残酷与惊险。
多空双方参战兵力银海金山令人咋舌，价格争夺空前惨烈。
多角度、多层次、全方位的攻防变换，使这场世纪决战形成了崭新的立体模式。
在这场错综复杂的世纪金融大战之中，股票指数期货作为多空双方搏杀的最重要武器，在它诞生仅仅才16年的短短历史中，镌刻下了惊天动地的一笔。
在中国已经正式加入WTO和统一指数即将推出的今天，回顾这段惊心动魄的历史意味极为深远……一、悲壮回顾、一招的恶果香港回归之后仅仅才十几天，1997年7月18日，国际投机商利用菲律宾比索贬值的机会，开始试探性攻击港币，当日港府应战，在货币市场中买进10亿港币。
7月21日港府再次买进大量短期票据。
这个回合港府仅用上调银行利率的方法就简单地击退了国际投机商对港币的进攻。
1997年8月14～15日两天，港府在不同市场上均发现一些对冲基金在大手卖空港币，港元对美元汇率不同寻常地快速下跌，同时，港元远期汇率也跟随下跌。
国际投机商利用印尼盾宣布自由浮动的消息，又一次对港币展开了攻击。
而且国际投机商进攻的范围也从汇市扩大到股市、期市、汇市等多个战场。
在金融工具的运用方面，包括了外汇现货和远期外汇合约等多个金融品种。
1998年香港金融保卫战
资料之一：韩秀云通俗经济评书（香港保卫战一共有6集）资料之二：1998年香港金融保卫战案例1998年8月5日至7日，国际货币炒家发动了继97年10月以来对港元的第四度大规模冲击。
短短三日抛出近460亿港元（60亿美元）沽盘，港元受到自建立联系汇率以来最大规模的狙击，来势比97年10月更凶更狠。
但香港金融管理局沉着应战，不以挟息回击，而灵活使用外汇储备，抛出美元，大量买进港元，迫使国际货币炒家受损而退。
西方舆论：香港成了国际投机家的“自动提款机”金融大鳄：索罗斯港元与美元的联系汇率制度实施至今已有15年之久，它以1美元兑7.75港元的汇率与美元挂钩。
1997年10月23日，香港联系汇率制度首次受到国际金融炒家狙击。
他们大量直接抛售港币以兑换美元。
香港银行同业拆息一度飚升到300％，恒生指数和期货市场指数下泻1000多点。
此一役，炒家们共抛售了400多亿港币，在证券市场获利数十亿港元。
尝到了甜头的投资者继续玩弄同样的手段。
1998年1月、5月，相同的一幕一次又一次在香港上映。
西方舆论戏称，香港成了国际投机者的“自动提款机”，他们一旦缺钱花了，只需在这个提款机上按几个钮。
尽管香港凭借充裕的外汇储备保住了联系汇率，但在高利率的影响之下，经济付出了高昂代价，利率居高不下，股市下跌了50%以上，楼市下跌了50%以上，经济元气大伤，至今未愈。
当年首季香港经济负增长2.8%。
进入夏季，国际炒家热炒“人民币贬值”的谣言，“项庄舞剑，意在沛公，香港乃沛公也。
人民币贬值势必沉重地打击香港的联系汇率制。
这一信息更加刺激了香港的股市和汇市。
加之纽约股市回软，日跌幅一度达299点，并将继续下滑；日本新go-vern-ment回天无力；香港上市公司陆续宣布中期业绩，不利消息接踵而至，国泰公司50多年来首次亏损，太古、汇丰利润大幅下跌；香港市场上谣言四起，风声鹤唳，令投资者惶恐不安。
这些无疑成了国际金融炒家们进攻香港的信号。
欧美投资银行和对冲基金联手大举进攻从98年8月5日起，数家欧美投资银行和对冲基金同时向香港汇市、股市和恒指期货市场大举进攻，在香港疯狂抛售港元和恒指期货。
国际金融学案例24：港元保卫战评论综述
案例24：港元保卫战评论综述港府围绕港币联系汇率的保卫战，从炒家袭击港台元时机上来大致分类，可以分为四大战役。
第一次战役是1997年10月，国际炒家挟在泰国等市场上大获全胜的余威，挥师香港，炒家采取了佯攻汇市、志在股市的战略，炒家大量借人同时抛售港币，迫使金管局提高利率，同时借人并抛售成指股票，在恒指期货市场购人大量淡仓，股市因利率高企而大受打击，股价与股指狂泻，炒家虽然因利率提高而增加了资金拆借成本，但股市的“如期”下跌，却令炒家在股票融券市场和恒指期货市场上赚得丰厚利润，可以说，港府采用了牺牲股市，保护联汇的战略；但也可以说，港府对炒家的真实意图和操作手法并没有认真研究和了解，掉人了炒家设置的圈套。
第二次战役是1998年1月，炒家乘印尼盾狂跌，再度抛售港元，香港金管局则采取预先公布银行流动资金结构的策略，使银行做到心中有数，降低折息率，从而股市没有出现大跌。
第三次战役是1998年6月，炒家乘日元下跌屡创新低，又沽空港元，但炒家没有大举进攻，未对港元形成大的冲击。
也没有资料显示港府采取了明显的应对策略。
第四次战役是1998年8月，国际炒段．政府有权在紧急情况下向两个交易所和结算公司直接发出指令，其目的是令各监管机构对政府的决定不得挑战：财经界人士对于政府欲置一些主动性权力于自身手上，认为政府有权做这样的选择，但应设置相应的制衡机制，因为官员也可能犯错，如果在重要关头提出不当指令，便会铸成大错，危害市场，但有关制衡机制必须是有力、常设，快速的．也有人认为，政府要越过证监会直接发出指令，是否有违当年决定在政府以外成立一个独立市场监察组织的原意?政府有关人士表示，对于是否修例直接指令交易所等，政府的态度非常审慎，因为清楚本身也有买股票，是市场参与者，外界会否因此觉得有利益冲突，目前正在研究是否真的有此需要，而最后的决定权则在立法会，事实上，证监会对政府人市干预颇感尴尬，因为政府明言人市的目的是打击炒家，而证监会一向反对非以投资为目的市场参与者．当在立法会被议员问及证监会这次有否调查政府人市行径是否有违法成分时，证监会署理主席史美伦回应说，证监会曾咨询法律意见，得悉根据法律适应化条例，除非在法例中列明，否则所有本地法例都不能够约束政府。
东南亚金融风暴和香港金融保卫战
东南亚金融风暴和香港金融保卫战一．事件介绍有人说, 1997 年在席卷东南亚国家的那场金融风暴中所损失的财富可能已超出第二次世界大战中所遭受的经济损失。
曾被世人誉为“亚洲奇迹”的东南亚国家在这场无情的金融风暴中受到重挫。
在短短的几个月中, 他们的货币暴贬、经济瘫痪、企业倒闭、社会恐慌,无辜的人民遭受着前所未有的经济灾难。
1997年7月份以来的一场金融风暴从高经济增长的泰国旋起，席卷菲律宾、马来西亚、印尼、新加坡、台湾、香港……。
金融风暴象每年这个时候袭击这个地区的台风一样猛烈，不断冲击泰国铢、菲律宾比索、马来西亚林吉特、印尼盾和新加坡元、港元。
这种金融市场脆弱的影响一步步呈“多米诺骨牌”效应：捷克克朗、波兰兹罗提已受影响，南非兰特、巴西雷亚尔都未幸免。
日本贬值幅度30%—50%，加剧了持续六七年的银行危机。
据统计: 受亚洲金融危机的影响,东南亚各国1998年GDP的增长率分别是:印尼-15.7% ,泰国-9.6% ,韩国-5.5% ,马来西亚-6.2% ,菲律宾-0.5%。
在这场金融风暴中，股市的下跌最大达到了54.48 %，货币的贬值甚至高达56.78 %。
东南亚金融危机不仅对亚洲经济造成严重的损失,而且还波及到世界整体的发展。
受亚洲金融危机的影响,1998年全球经济增长速度从411%下跌到211%。
一场危机始于亚洲,震惊了全球。
二．事件回顾（一）泰国货币危机全面爆发并迅速波及整个东南亚金融市场1.危机爆发前的泰国经济东南亚的这场金融风暴起源于泰国。
事实上，由于经济增长速度放缓，出口几乎降为零，房地产过热，经常项目赤字高，泰国金融市场1996年起就不太景气。
当年,泰国经常贸易项目赤字高达国内生产总值的8.2%,为了弥补大量的经常项目赤字和满足国内过度投资的需要,外国短期资本大量流入房地产,股票市场,泡沫经济膨胀,银行呆账增加,泰国经济已显示出危机的征兆.1997年以来,由于房地产市场不景气,未偿还债务急剧上升,泰国金融机构出现资金周转困难,并且发生了银行挤兑的事件.2.索罗斯抛售泰铢掀起风暴1997年2月，以美国金融投机家乔治.索罗斯为首的国际金融投机商掀起了一股抛售泰铢的风潮，引起泰铢兑换美元汇率大幅波动。
一场没有硝烟的战争—1997香港金融保卫战
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对冲基金的投机策略
两个市场同时进行： 把拆借的港元兑换成美元 外国资金从股票市场撤出 逃离香港 港元汇率贬值 股指期货 沽空获益
同业拆借市场借入资金
外汇期货沽空获益 抛售股票 沽空股指期货
股票价格下跌
“一虚一实”两条战线
1.“虚”的一条战线，即港元金融战役的战略佯攻 （1）利用日元疲软大肆散播人民币要贬值的谣言，动 摇投资者对港元的信心； （2）对港币进行表面的进攻
第四次，港府正面与国家炒家交锋，赢得了香 港保卫战的胜利。
1 “舆论准备”阶段 2
前期对抗
3 “一虚一实”两条战线 4 港元金融战役的决战阶段
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舆论准备
1.华尔街对冲基金“战无不胜”。
2.经济制度、宏观制度存在的问题
3.中国香港特区必然成为国际炒家的 “提款机”。
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前期对抗
在前三次的交锋中，国际炒家先在拆借市场 上借入港币，兑换美元，抛售港币，迫使香港政府 拉高利率，利率上升引起股票市场下跌。 同时引起衍生市场上恒生指数下跌，恒指期 货价格下跌加速股票市场下跌；外国投资者对香港 经济和港币信心锐减，纷纷抛出港股换回美元，使 港币面临新一轮贬值压力„„
85炒家抛售港币港府动用近230亿储备接盘86市场因信心不稳定以7254点收市全天跌去212点813港股跌至6660点创5年半以来新低814香港特区政府利用外汇基金高调介入当日港股劲升564点收市报722469点820港府利用日元回稳的条件刺激恒指上升260点直逼7900点825港府提高银行隔夜拆息率迫使炒家付出高额代价827受俄罗斯金融危机影响全球股市下跌香港股市面临严峻考验港府一天注入近200亿港元恒生指数上升88点82828日是期货结算期限港府顶住了空前的抛售压力闭市时恒生指数为7829点较8月13日上扬了1169点增幅达1755香港政府获胜
1998年香港金融保卫战启示录
1998年香港金融保卫战启示录作者：来源：《新传奇》2016年第09期1月21日，索罗斯放言做空亚洲货币。
2016年开市港币、港股大跌。
港府迎战，新华社发文警告空头。
这不得不让人想起，1998年，大鳄索罗斯等国际对冲基金巨头携数千亿资产做空港股港币，与香港政府包括其身后的中央政府打了一场没有硝烟但惨烈无比的金融战。
其经验教训具有重要启示。
索罗斯再度放言做空亚洲货币1月21日，索罗斯接受彭博社采访时表示，“我看空美国股市，已做空标普500指数（美国500家上市公司的个股票指数）。
去年年底买入了美国国债，做空了原材料生产国股市，并下注亚洲货币将对美元下跌。
”“2008年金融危机是因为美国次贷危机，这次是因为中国。
中国的通缩压力正传导至全球，情况已经很严重了。
中国转型消费型经济增长模式已经太迟，硬着陆无法避免。
”索罗斯何许人也？1989年柏林墙倒掉，早已在他意料之内，他成功押注德国马克将升值，大赚一笔；1992年，他开始大举放空英镑，英国政府立刻还击：央行购入了约30亿英镑以力挽狂澜，但未能阻挡英镑如雪崩般的跌势。
英国政府以失败告终，宣布英镑退出欧洲汇率体系，索罗斯和他的量子基金则从中获取了逾十亿美元的利润，他也被称为“打垮了英格兰银行的人”，从此一战成名。
由于索罗斯的影响力，国际金融市场上已经存在的波动有所加剧，亚洲货币明显感受到更大的投机性攻击压力。
有分析称，通过种种迹象显示，索罗斯做空的亚洲货币指的是人民币和港币。
尽管如此，索罗斯在采访时底气不足地道：“即使如此，中国可以应对目前的难题。
相比其他很多国家来说，中国政府能采取各种政策，而且中国还有强大的外汇储备。
”1月23日，新华社发表英文评论警告做空中国资本市场的投机者，鲁莽投机和恶意做空人民币将面临更高的交易成本，甚至承担严重的法律后果。
“中央将不惜一切代价维护香港的繁荣！”这不得不让人想起1997年的那次金融保卫战。
彼时，索罗斯刚刚完成了对泰国、马来西亚、缅甸、印尼等国的碾压战，在索罗斯的攻势下，这些国家的GDP在几个月之内就遭遇断崖式下跌，尤其是泰国，国民财富一日之内就被索罗斯抢走了三分之一。
东南亚金融危机与香港金融保卫战
东南亚金融危机与香港金融保卫战一、97年金融危机爆发前的东南亚经济在1994年12月墨西哥金融危机以后，一些经济学家就指出东南亚可能发生金融危机，美国麻省理工学院教授克鲁格曼（P·Krugman ）指出，东亚奇迹并不是来源于总生产能力的增长，而是由于过度的投入、过高的投资、过速的资本流入、过量的人工资本输出，这种模式下形成的所谓“经济奇迹”是不会长久的。
1995年9月美国斯坦福大学教授刘遵义（Larry·Lau）、1996年8月国际货币基金组织的经济学家戈尔斯坦（M·Goldstein）都指出泰国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚可能会发生金融危机。
遗憾的是这些中肯的意见并未受到有关国家的重视，经济问题未能得到有效、及时地解决，经济不平衡现象愈演愈烈。
因美元对日元升值不已，使得与美元挂钩的泰铢强劲，导致泰国贸易账户恶化。
同时，被地产市场泡沫掩盖的泰国银行体制坏账问题十分严重。
泰国经济高度依靠外资特别是日本资本的大量流入，刺激了股市和地产市场上扬。
日本经济衰退，亦严重影响到泰国。
一方面日资大量撤出泰国，另一方面，泰国对日本的贸易出口大幅减少，贸易账户更趋恶化。
外贸赤字持续上升。
其他东南亚国家也大致相同，EIU Country Report，1996年、1997年为预测数。
1996年时，光在曼谷就有相当于200亿美元的房子卖不出去，房地产价格的崩溃其实无可避免。
令人担忧的是，房地产相关的贷款占据银行业贷款总额的50％。
到1997年，一半以上的房地产相关贷款是坏账！银行的房地产贷款坏账从1990年的770亿铢猛增到1996年的1420亿铢。
马来西亚吉隆坡的办公楼宇的空置率达 25%，还有大量的在建项目。
同时，东南亚各国的外债迅猛增长，短期外债比重过大。
二、金融危机的爆发1997年5月，国际货币投机商（主要是对冲基金及跨国银行）开始大举沽空泰铢，对冲基金在期市沽空泰铢的远期汇率，而跨国银行则在现货市场纷纷沽售泰铢。
1998年香港金融保卫战
反对者：世纪大骗局之1998香港金融保卫战在2008年金融危机之前，在二十世纪九十年代世界上也曾经爆发过多次金融危机，如日本经济危机、英国的英镑危机、墨西哥危机、东南亚经济危机，其中东南亚经济危机涉及面广，后波及俄罗斯、巴西等国，形成全球性金融危机，在这里我们将简单对东南亚金融危机做个简单的回顾，然后重点分析人们津津乐道的香港金融保卫战，与通常人们认为的香港金融管理当局取得了阻击索罗斯等国际金融机构的全面胜利不同，我认为香港金融管理当局是坠入了精心设计的骗局。
在日本陷入失落的十年长期衰退中，东南亚各国的经济发展取得了令人瞩目的成就，先后产生了韩国、台湾、香港、新加坡等亚洲四小龙，以及泰国、菲律宾、印度尼西亚和马来西亚等亚洲四小虎，这些国家在经济高速发展过程也积累了比较多的问题，这些国家大都实行固定汇率制或有管理的浮动汇率制，为快速发展大都积累了比较多的外债，经常账户长期巨额赤字，资本市场泡沫比较严重，具备被攻击的内在条件。
从外部因素来说，1994年为提高出口竞争力，人民币一次性贬值50%，显著提高了中国在亚洲的竞争力，对四小龙四小虎构成了比较大的压力，另一个更重要的外部因素，美国在90年代初推行的强势美元政策，对这些国家的资本外流创造了条件。
以美国索罗斯为首的对冲基金早就对肥得流油的东南亚小龙小虎们馋蜒欲滴，视为盘中餐，早在1994年就曾进行过试探性攻击，后因感到时机不成熟而放弃。
1997年时机到来，自然不会放过，首先拿实力相对弱小的四小虎开刀，1997年2月索罗斯等大量沽空泰铢现货，同时买进远期泰铢合约，进行远期外汇掉期交易，泰铢贬值部分即是其盈利，泰国稍加抵抗就败下阵来，6月泰国财政部长在政治压力下辞职，惊慌失措的国内公司买入美元对冲其外汇风险敞口，外汇平准基金的干预导致外汇储备损失惨重，国内居民信心危机没有缓解，已超出了银行的控制范围，1997年7月泰国被迫放弃固定汇率制，汇率开始自由浮动，在此后的6个月里，泰铢兑美元的比价由26降到55。
香港金融保卫战
? 香港股市大跌引发全球股市连锁反应，10 月 27 日，道琼斯指数大跌554点，创史上最大跌 幅；巴西、墨西哥等新兴市场股市也大跌。28 日，恒生指数再度下跌 13.7%，收报 9060 点。
? 事后，香港金管局对保卫港币的行动进行了调 查和反思，并提出了一项旨在强化市场规则和 透明度的 30 点计划，为 1998 年直接入市干 预打下基础。
? 到了 10 月 23 日清算日，许多银行在金管 局结算账户上的港币已经没有足够结余(注: 按照香港的全额即时结算体制，所有银行 不得在其结算账户上隔日透支)，而金管局 为了提高国际炒家借港币的成，不仅没有 注入港币流动性，反而发出通知要对反复 通过流动性机制向金管局借港币的银行收 取惩罚性的高息。一时间银行间市场港币 难求，同业隔夜拆借利率一度飙升至 300%。
? 5月29日，香港特区政府在经济调整期宣布 首季经济负增长2％，失业率3.9％、失业人 数13万，创14年来新高的不利消息。
? 四是在组织方式上，一般是有限合伙制，投资 者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资 活动，而基金管理者以资金（一般占比20-50 ％）和管理技能入伙，负责基金的投资决策。
索罗斯：国际金融界的坏孩子
? 因为人类的认识存在缺陷，那么他能做的最实际的事 就是关注人类对所有事物的那些存有缺漏和扭曲的认 识---索罗斯金融战略的核心。
量子基金
? 量子基金由双鹰基金演变而来。双鹰基金由索 罗斯和吉姆·罗杰斯于1969年创立，资本额为 400万美元，基金设立在纽约，但其出资人皆 为非美国国籍的境外投资者，从而避开美国证 券交易委员会的监管。1973年，双鹰基金改名 为索罗斯基金，资本额约1200万美元；1979年， 索罗斯将公司更名为量子公司。至1997年末， 量子基金已成为资产总值近60亿美元的巨型基 金。1969年注入量子基金的1万美元在1996年 底已增值至3亿美元，增长了3万倍。
香港金融保卫战的三大关键
香港金融保卫战的三大关键作者：沈建光来源：《中国经济信息》2016年第03期及时出手干预，防止恐慌情绪蔓延，以及确保人民币汇率稳定，对于防止危机进一步恶化、避免香港与内地的金融风险是重中之重。
近日香港金融市场风雨飘摇，股市、楼市惨跌，联系汇率制度也面临质疑。
更令人不安的是，曾在1997年亚洲金融危机中翻云覆雨的投资大鳄索罗斯近日称：全球面临通缩压力，中国经济将硬着陆，做空了亚洲货币和美股。
当前香港面临的风险与遭遇已与1997年亚洲金融风暴时十分相似，大有山雨欲来之势。
此时，及时总结当时中央政府和香港特区政府联合应对金融危机的成功经验，及时出手干预，防止恐慌情绪蔓延，以及确保人民币汇率稳定，对于防止危机进一步恶化、避免香港与内地的金融风险是重中之重。
香港重回1997亚洲金融危机？可以看到，当前香港境遇已与1997年亚洲金融危机时十分相似，主要体现在几大相似点：第一，相似的国际背景——同期美元走强与新兴市场资本流出。
1997年亚洲金融危机爆发与当时美元处于上涨周期、资金流出新兴市场的大背景有关。
此次香港遭遇危机之前，新兴市场国家早已遭遇金融市场重创，背景与后金融危机时代以来美国经济一枝独秀、资金回流美国密切相关。
可以看到，近两年来新兴市场国家的股市、债市、汇市遭到重创，国际金融协会最新统计数据显示，去年12月新兴市场股市和债市共计流出资金31亿美元，连续第六个月出现资金净流出，全年资金流入情况已是金融危机以来最差。
第二，相似的做空逻辑基础——冲击联系汇率制度。
自1983年以来，香港一直实行联系汇率制度，但在1997年亚洲金融危机之时，联系汇率制度便遭到了狙击，投机者认为其不可持续，最主要原因在于：香港经济基本面与美国经济走势不同，但货币政策却高度依赖美国，内在稳定机制面临挑战。
就香港而言，选择了汇率的稳定和资本的流动，联系汇率制就要求港元利率跟随美元变动，放弃货币政策独立性。
1997年亚洲金融危机与当前香港都面临美国货币政策收紧、利差加大的局面，使得与美元保持稳定利率有着较大难度。
案例分析亚洲金融危机与港元保卫战PPT课件
8月28日，在国际市场影响下，港股低开50余点，抛售 盘蜂拥而至。
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为使恒指维持在7800点，港府严阵以待，整个上午，指 数在7800点以上窄幅波动。下午，抛盘仍然不断，但政府 已基本控制大市，恒生指数最终以7829.74点收市。
不详
8月期指好仓 9月期指淡仓
40000张 100000张
盈亏[亿元] 1.5 0.83 0.23 0.58 0.6 0 5 14
18
2.明修栈道，暗渡陈仓
港府干预行动的疑点：
✓港府干预名为捍卫联系汇率，但却在股市、期市大动手 脚。实际资料显示，港府抽紧银根，汇市接盘已经达到了 打击炒家的目的，似乎没有必要在股市和期指市场冒险；
若联系汇率制度被冲破，港币有即时贬值30%或以上的 可能，炒家将手上等值400亿港币的美元换回港币可获30%， 即120亿港币的利润；
若港府捍卫联汇制，必然以外汇基金接下沽空的港币， 从而导致利率上升，结果股票市场大跌，期指也大跌。假 恒指下挫3000点，那么50000张淡仓合约可挣75亿港币， 再加上现货市场收益，可获利至少100亿港币。
✓逼短线客平仓，进行主力决战
8月14日，港府与炒家的战幕正式拉开。首先高调入市 扫入蓝筹股，逼迫短线沽空客平仓，集中精力与国际炒家 决战。当日，港股劲升564点，升幅逾8%。收市报7224.69 点。誓言恒指将跌至5500点而在6500点狂沽期指的炒家被 迫离场。
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8月20日，港府利用日元回稳的有利条件，于上午扫货， 加上市场其他程式买盘入市搏短线反弹，刺激恒指上升 260点，直逼7900点。是日，港府主要策略包括在现货市 场集中买入汇丰、香港电讯及和黄等大蓝筹股；在期货市 场开始买入9月期指；
国际金融学案例9：香港汇率保卫战
案例9：香港汇率保卫战一、国际金融“大鳄”背景介绍1.索罗斯（J·Soros），职业金融投机家，牛津大学、耶鲁大学等大学名誉博士，《金融炼金术》一书1987年出版，没几个人看得懂，但1994年再版时，该书成为抢手货（为何？）。
其创立的量子基金（注：量子基金属一种套利基金，是一种经常使用期货、期权和互换等金融衍生工具的基金，又常称衍生基金，到1994年为止，美国已有套利基金300多个，拥有近2000亿美元资产）28年来报酬率年均增长35%。
基金有多大力量？仅美国有1万多家共同基金，拥有近4万亿美元资产，3000支对冲基金拥有4千亿美元资产。
2.对冲基金（Hedge Funds）在股票指数期货市场上的“做多”与“做空”。
当对冲基金看好股市时，首先在期货市场建立好仓，即做多。
如果看准了，则期货市场由于买家多，开始升水，期货价将高于现货价，期货市场升水扩大时，会把现货市场股票价格太高，这时对冲基金在现货市场不计价地购买，加大升势。
其在现货市场买得贵（贱卖贵买），但在期货市场却价格升得更高，获得杠杆效应。
恒指期货是一种杠杆投资，杠杆比率有13倍。
对冲基金或暴利。
对冲基金的淡市策略即做空策略是，首先在现货市场购买，将股价升到一个不合理水平，然后在期货市场建立淡仓，当期货市场建立的淡仓达到某一个数量时，便会把所拥有的股票沽掉（卖掉），而且不计价，目的是把大市推低，这样现货市场贵买贱卖，但却把期货市场价格推得更低，在期货市场大赚。
二、案例内容自1997年2月东亚危机在泰国发端后，1997年10月，索罗斯等国际金融大鳄们对港元发起了攻击。
他们在国际金融市场上大肆抛售港元，同时在香港股票期货市场上作空，迫使港府提高利率。
结果，港府保住了港元的汇率水平，维持了香港联系汇率制，股票市场商却损失惨重，恒生指数跌幅达47%，60%以上的股民被套牢，李兆基家族损失52亿美元，李嘉诚长江实业集团损失21亿美元，仅10月23日当天6个小时交易时间内，账面损失60亿港元。
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香港金融保卫战是一场不见硝烟的“战争”。1997年下半年，对冲基金在亚洲各国和地区发起了连番狙击， 并获得了极大的成功，使泰国、马来西亚、印度尼西亚等国家和地区几十年来积存的外汇一瞬间化为乌有，由此 引发了二战后对这些国家的政治、经济和社会生活各层面冲击最巨的1997年亚洲金融危机。1998年6-7月间，索 罗斯把矛头对准了港元，开始有计划地向香港股市及期市发动冲击。
评价
评价
1998年8月的香港金融保卫战，震动海内外，有人称之为世纪之战。香港金融保卫战的成功，不仅使自己化 被动为主动，大大提高了抵御亚洲金融风暴的能力，而且香港敢对国际大鳄说不，要求金融正义，为发展中国家 和地区自立自强、防范金融风险，保障金融安全树立了可贵的经验和范例，博得了海内外的赞许。
对香港金融保卫战的评价主要是围绕两个层面展开，其一是对香港的汇率制度本身的评价；其二是对向来奉 行“积极不干预”自由政策的政府大举入市行动的评价。
由于经济体系的独特性，为了稳定香港的经济与金融市场，香港实行的是汇率制度，即以7.8港元兑换1美元 的比例盯住美元的制度。对于这种汇率制度，业界一直存有争议。反对者认为，由于无法保证香港与美国经济发 展的完全同步性，美元与港元的固定比率始终存在一个投机的空间，在投机者长期攻击下，这种制度的消亡在所 难免。而赞成者认为，香港的汇率制度始建于1983年。当时由于中英香港问题谈判受阻，引发市场出现大量抛售 港元、收购美元的现象，港府出于保护港元汇率，维护港人对香港未来信心而建立。历史也证明，在汇率制度下， 香港经济有了很大的发展，而且更重要的是，香港有实行汇率制度的条件：香港一贯奉行谨慎财政政策；香港有 着庞大外汇储备；香港经济体系灵活，能够应对适度的经济波动；香港金融体制稳定，监管审慎以及香港有内地 蓬勃发展的经济后盾的强力支持等等。
香港汇率保卫战案例分析
《国际金融》案例分析题目：香港汇率保卫战案例分析学生姓名乔宇星学号201431056院系经济管理学院专业金融硕士年级2014级1.案例背景1997年7月，亚洲金融风暴爆发。
美国著名金融家索罗斯旗下的对冲基金运用索罗斯独创的反射理论，在亚洲各国和地区发起了持久的连番狙击，并获得了极大的成功，使这些国家和地区几十年来积存的外汇一瞬间化为乌有。
1997年10月下旬，在亚洲金融风暴中获取巨利的国际炒家索罗斯将目标转向香港，先后于1997年10月、1998年1月、6月和8月四次阻击港汇、港股和恒指期货市场以图获取暴利。
与此同时，特区政府在这三大市场上与国际投机者展开了顽强的对抗港币实行联系汇率制，所谓联系汇率制，就是一种货币发行局制度。
根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。
换言之，货币基础的任何变动必须与外汇储备的相应变动一致。
它是香港金融管理局首要货币政策目标，在联系汇率制度的架构内，通过稳健的外汇基金管理、货币操作及其他适当的措施，维持汇率稳定。
联系汇率制度的重要支柱包括香港庞大的官方储备、稳健可靠的银行体系、审慎的理财哲学，以及灵活的经济结构。
因此，香港的联系汇率制有自动调节机制，不易攻破。
但港币利率容易急升，利率急升将影响股市大幅下跌，这样的话，只要事先在股市及期市沽空，然后再大量向银行借贷港币，使港币利率急升，促使恒生指数暴跌，便可象在其他国家一样获得投机暴利。
自1997年10月以来，国际炒家4次在香港股、汇、期三市上下手，前三次均获暴利。
1998年7月底至8月初，国际炒家再次通过对冲基金，接连不断地狙击港币，以推高拆息和利率。
很明显，他们对港币进行的只是表面的进攻，股市和期市才是真正的主攻目标，声东击西是索罗斯投机活动的一贯手段，并多次成功。
2.案例及其分析（1）案例国际炒家根据之前的炒作经验，为8月份在香港的外汇、股票现货和恒生指数期货三个市场上炒作做了周密的准备。
香港金融保卫战
香港金融保卫战一九九八年八月，令世界震惊的八月，国际金融市场剧烈动荡。
香港政府无法容忍国际炒家三番五次地狙击港元，动用外汇基金合法地干预香港股市，与国际炒家在金融市场上进行殊死拼杀。
这是一场战争，正如一些人说的，虽然看不见硝烟迷漫刀光剑影，听不见炮声隆隆喊声凄厉。
可是这场战争中，尽管没有血肉横飞，其惨烈程度丝毫也不亚于一场真枪实弹令所有关心的人惊心动魄。
港府与炒家的搏杀，标志着人类的战争已经开始了一种全新的形式——金融战。
一、索罗斯得陇望蜀，垂涎香港联系汇率97年，以索罗斯为首的国际金融投机商掀起一股抛售泰铢风潮，这被认为直接引发了东南亚金融危机。
马来西亚总理马哈蒂尔称其为“潜伏在金融市场中的狠毒的野兽”。
挟着东南亚大胜的余威，以索罗斯为首的国际炒家在97年10月23日，首次冲击香港市场，造成香港银行同业拆借利率一度狂升至300%，恒生指数和期货指数下泻1000多点，大获而归。
10月风暴过后，多次小规模狙击港元，利用汇率、股市和期市之间的互动规律大肆投机，狂妄地将香港戏称为他们的“超级提款机”。
港府虽然在今年初和年中击退了炒家们狙击港元，守住了汇市，股市却一路狂泻，经济也跟著陷入衰退。
在这种互相搏击之中，圈外人可能觉得百思莫解：既然香港政府一再申明决心维护联系汇率，而且政府持有大量的外汇储备，有能力对付炒家的进袭，为什么炒家明知是一无所获，甚至还会烧痛手指，他们却还是一而再的进场抛售港币？原来这里头还有另一层原因，炒家是“项庄舞剑，志在沛公”，这个沛公就是股票市场。
因为每一次港币受到冲击，利率就上升，这势必打击到原已非常低沉的香港经济，股票市场就应声而跌。
因此，这一年多以来，每当港币受到冲击时，香港股市也跟着暴跌。
洞悉此中奥秘的炒家食髓知味，往往两面下手，既抛售股票、指数期货和期权，同时也抛售港币。
虽然他们在港币的投机活动可能会有所折损，可是，在股票市场上却大有斩获。
因此，与美元固定联系的港元汇率却始终是炒家们的目标。
金融危机背景下香港采取刺激经济的措施及成就
金融危机背景下香港采取刺激经济的措施及成就一、背景介绍二、香港采取刺激经济的措施及成就1. 减税政策2. 加大投资和基建3. 鼓励消费4. 优化营商环境5. 减轻企业负担三、案例分析1. 香港航空业复苏2. 刺激旅游业发展3. 推动人民币国际化4. 增强金融中心地位5. 养老保障新政四、总结背景介绍金融危机是自上世纪80年代初期开始的一次以金融市场崩溃为主要特征的经济危机。
2007年，由美国次贷危机爆发，并在短时间内波及全球。
世界范围内的整个金融市场均受到了惊人的冲击，经济全球化的结构性问题逐渐显现出来。
香港的经济总是紧密联系着国际金融市场，特别是与中国与美国之间的贸易往来。
因此，金融危机对于香港的经济发展产生了不小的冲击。
香港政府为了应对经济形势的变化，采取了一系列措施。
香港采取刺激经济的措施及成就1. 减税政策为了减轻企业的税负，香港政府于2008年启动了一项减税计划，其中包括对所有公司减免它们在2007年度的税款。
各种刺激计划包括个人所得税减免、商业税收减免和对社会保障计划的增加支持。
此外，香港于2008年第四季度也宣布了降低财产税的计划，对于个人性和公司性拥有的物业，千余万市民将获得更低的税负。
以上。
这些减税政策的实施，为企业和个人带来了直接的经济利益，有效地提高了消费和投资。
2. 加大投资和基建香港政府在金融危机期间加大了对投资和基建的支持力度。
政府将这些资金投入到重要的基础设施和其他市政工程项目中，以刺激经济发展和创造就业机会。
例如，香港的高铁项目、天水围腹地综合发展计划、金架湾泊车场和香港玛莎集团总部等，都得到了大量的投资。
投资资金的注入，复苏了市场信心，同时为本地经济发展注入了新的动力。
3. 鼓励消费香港政府也采取措施鼓励消费，例如推出全港购物活动节等活动帮助商场吸引消费者，增加了销售额和就业机会。
政府还在其政策中提供身体和心理健康、文化、娱乐、旅游等各方面的配套。
4. 优化营商环境政府采取一系列措施优化营商环境，包括加快企业注册、优化劳工法律以及精简行政程序等，以提高企业效率和降低运营成本，和提高业务流程保障的质量。
1998年香港金融保卫战
三、博弈双方主要操作工具、机制 和手法
• 1997年10月—1999年11月，港府与国际炒 家进行4次交锋 • 国际炒家狙击香港主要是在三个领域兴风 作浪： • 一是货币现货及期货市场 • 二是证券现货及期货市场 • 三是传媒领域
对冲基金在香港的战术
借入 港元 卖出港元 购入美元 借出 美元
港元对美元 汇率贬值 股市 下跌
香港联系汇率制度
• 是指将香港本地货币与美元挂钩，按照1美元兑7.8港 元的固定汇率进行港币发行与回收的一种货币制度。 • 港币由汇丰、渣打和中银三家指定的商业银行发行。 • 根据香港法律，在联系汇率制度下，发钞银行需要向 香港金融管理局交付美元，换取负债证明书；将美元 拨入外汇基金账户，用以作为发行纸币的依据；再按 照香港财政司规定的固定汇率发行等值港币。 • 其他银行（在香港称作持牌银行）以同样的汇率向发 钞银行存入美元，并获得等值港币。 • 在回收港币时外汇基金、发钞银行和持牌银行之间也 按1：7.8的固定汇率进行反方向操作。
金融危机一年后各股市指数的变化
指数 马来西亚 泰国 新加坡 香港 印尼 日本 1/7/97 闭市 30/6/98 闭市 跌幅 1078.9 527.3 1981.3 15196 731.6 20175 455.6 267.3 1066.7 8543 445.9 15830 57% 49% 46% 45% 39% 21%
• 挟着东南亚大胜的余威，以索罗斯为首的国际炒家在1997年10月23日，他们 首次冲击香港市场，造成香港银行同业拆息率一度狂升至300%，恒生指数和 期货指数下泻1000多点，大获而归。 • 10月风暴过后，炒家多次小规模狙击港元，利用汇率、股市和期市之间的互 动规律大肆投机，将香港戏称为他们的“超级提款机”。港府虽然在1998年 初和年中击退了炒家们狙击港元，守住了汇市，股市却一路狂泻，经济也跟 著陷入衰退。 • 为什么炒家在汇率上一无所获，还是一而再的进场抛售港币？---每一次港币 受到冲击，利率就上升，这势必打击到原已非常低沉的香港经济，股票市场 就应声而跌。 • 通过精心策划，索罗斯等炒家在1998年七月底八月初开始大规模狙击港 元的行动。 – 一方面利用日元疲软大肆散布人民币要贬值的谣言，动摇投资者对港元的 信心； – 另一方面在外汇市场大手抛出投机性的港元沽盘， – 同时在股市抛售来压低恒生指数，以及在恒指期货市场累积大量淡仓， • 指望在汇市、股市和期市相关连的市场上大获其利。 – 在八月份，量子基金已累积40亿美元的远期港元沽盘，占未来远期合约的 六成。在特区政府入市干预之前的19个交易日内，恒生指数急挫2000多 点。
香港金融保卫战
精心整理资料之一：韩秀云通俗经济评书（香港保卫战一共有6集）资料之二：1998年香港金融保卫战案例1998年8月5日至7日，国际货币炒家发动了继97年10月以来对港元的港元尝到了甜头的投资者继续玩弄同样的手段。
1998年1月、5月，相同的一幕一次又一次在香港上映。
西方舆论戏称，香港成了国际投机者的“自动提款机”，他们一旦缺钱花了，只需在这个提款机上按几个钮。
尽管香港凭借充裕的外汇储备保住了联系汇率，但在高利率的影响之下，经济付出了高昂代价，利率居高不下，股市下跌了50%以上，楼市下跌了50%以上，经济元气大伤，至今未愈。
当年首季香港经济负增长2.8%。
进入夏季，国际炒家热炒“人民币贬值”的谣言，“项庄舞剑，意在沛公，香港乃沛公也。
人民币贬值势必沉重地打击香港的联系汇率制。
这一信息更加刺激了香港的股市和汇市。
加之纽约股市回软，日跌幅一度达299点，并将继续下滑；日本新至，多亿。
移的政策。
“如果有人觉得我们会有所动摇，他们是错的！我们绝对有能力与决心维持联系汇率，我们一定会做得到。
维持联系汇率将能确保香港的长远经济活力与利益，短期的痛苦可以接受。
”董建华颇有悲壮之色。
香港金融管理局总裁任志刚被舆论界戏称“任一招”，意思是说，每每金融炒家杀将过来的时候，金管局唯一的一招就是提高利率，增加金融炒作的成本，以抗拒炒家的狙击，维持联系汇率。
而此法的副作用日益昭彰，它对股市楼市的杀伤力太大。
恒生指数下跌至６５００点将是银行体系所能承受的最低限。
专家分析，如果股市和楼市进一步大幅下财政汇率1美元兑7.8港元的价格购买。
而这次却以炒家的卖价7.75港元悉数买进，引至炒家们大喊不公。
任志刚说，这次购买港元，并非为金融管理局本身购买，而是替香港go-vern-ment即国库购买，因此并没有违反货币局的严格规定。
香港go-vern-ment为了应付经济衰退，采取了扩张财政政策，加大预算赤字。
每年夏季国库库存港元枯竭，go-vern-ment开支必须到货币市场以美元换取港元。