谈高管股权激励对公司财务行为的影响--基于股票期权与限制性股票的对比

财务会计

·167·

一、引言

股权激励制度在我国于20世纪90年代正式兴起。截至2012年12月31日，我国A 股上市公司中公布股权激励方案的已达444家，占全部上市公司数量的17.80%。可见越来越多的公司开始实行股权激励制度。股权激励对高管起激励起作用的同时也会对公司财务行为产生影响，而公司财务行为的变化会直接影响股东的利益。因此，研究股权激励制度对公司财务行为的影响有其重要性与必要性。与此同时，股票期权和限制性股票作为现今最主流的两种股权激励方式，其对公司财务行为的影响是否存在较大差异，也是值得思考的问题。本研究选择对公司影响业绩最大，且容易观测的两种财务行为，即投资行为、融资行为作为对象，分别研究股权激励对其的影响。其中，投资行为用投资规模表示，融资行为通过负债水平表现。

二、文献回顾与研究假设

（一）高管股权激励对投资行为的影响

对于投资规模而言，辛清泉等（2007）通过研究得出经理薪酬过低会导致投资过度的结论，陈晓明和周伟贤（2008）也认为高管持股比例与投资负相关。与之相反的是，罗富碧等（2008）、周绍妮

（2009）、通过实证研究发现股权激励对投资规模有显著的正影响。

根据委托代理理论，当所有权与经营权相分离时，高管往往会不顾公司整体利益而产生过度投资行为。实施高管股权

激励能够在一定程度上解决这一问题，使

投资规模降低。若高管持有限制性股票，其权利与义务对称，具有惩罚性。因此，实施限制性股票方案公司的高管会更加努力提高公司业绩，对投资规模的影响也越大。基于以上分析，提出假设：

H1：公司实施高管股权激励后，投资规模下降

H2：股票期权与限制性股票相比，公司实施限制性股票对投资规模下降的影响更明显

（二）高管股权激励对融资行为的影响

融资行为方面近几年来研究并不多，主要侧重于高官持股比例与公司资本结构的关系，如于富生等（2008）发现高管持股与资产负债率显著负相关，而吴晓求和应展宇（2006）认为管理层持股与资本结构无关。

根据经理人的风险厌恶假说，高管受到股权激励后，面临的风险增大，就会产

生控制风险的动机，

而负债水平是决定公司财务风险的因素。因此，高管会降低公司的负债比率。基于高管持有股票期权

的风险高于限制性股票的风险，

所以实施股票期权方式对投资风险的影响也可能更大。故提出假设：

H3：公司实施高管股权激励后，负债水平下降

H4：股票期权与限制性股票相比，公司实施股票期权对负债水平下降的影响更明显

三、样本与变量设计（一）样本选取与数据来源谈高管股权

激励对公司财务行为的影响

——基于股票期权与限制性股票的对比

乐映雪

摘　要　本文选取200家实施高管股权激励的主板和中小板上市公司作为

样本，实证分析实施高管股权激励之后对公司财务行为的影响，并将股票期权与限制性股票进行对比。研究发现：公司实施高管股权激励后，投资规模将会下降，负债水平也会下降。股票期权与限制性股票这两种方式相比，公司实施限制性股票对投资规模下降的影响更明显，实施股票期权对负债水平下降的影响更明显。

关键词　股权激励 股票期权　限制性股票　实证分析

度、健全外部监督机制

事业单位内部应健全内部控制制度，实行岗位分离、相互制衡机制；上级主管部门可成立财会管理中心，对所属单位实行会计委派制，会计人员与受派单位分离，可更好地履行监督职责；定期进行内审，以避免经费非法使用与挪用；加强考核制度与奖惩制度的结合，出现问题追究问责，奖罚分明；实行预算公开制，对经费的来源、安排、使用做出公示，接受公众监督；定期搜集公众监督、政府监督的内容，发现问题及时整改；财政、审计部门可运用互联网优势等信息技术手段，经过授权对事业单位财务信息系统实施强有力的外部监督。

（四）提升会计人员的综合素质会计人员素质的高低影响着事业单位会计工作质量。因此，要加强对内部会计人员遵守职业道德的培养和警示教育，增强其责任感；综合治理会计秩序，建立会计准入制度，严格履行会计招聘与考试制度；鼓励会计人员钻研专业知识、提升技能，并作为组织考核、晋升、续聘和奖励的重要指标。同时，外部执行会计监督的工作人员要加强自身建设，增强其使命感，恪守执业标准，不受执业环境影响，据实出具检查报告，有效发挥其监督职能作用。

（五）提高会计信息质量

事业单位应避免做事在前，事后检查。在会计监督时，可以分别进行事前、事中、事后监督，领导以身作则，会计人员依着事业单位会计制度等相关规则，以会计核算为监督重点，时时履行对日常财务工作的监督职责。政府审计、财政等部门及时对事业单位的财务状况的合理性和有效性进行分析和监督，坚决维护国家法律尊严，对发现的违法乱纪行为予以严肃追究、曝光和处理，绝不姑息，从而有效地规避会计工作中出现虚假信息的现象。

四、结束语

完善事业单位会计监督机制是事业单位的当务之急，事业单位会计监督已成为一个长期且不容忽视工作任务。只有各个方面、各个层次协同一致，形成合力，采取行之有效的解决策略，才能将会计监督落到实处，遏制贪污腐败，确保国家和人民的利益不受侵害，最终实现事业单位健康、持续、长久发展，促进我国经济高效运行。

（作者单位为鞍山市教育局财会管理中心）

参考文献［1］ 高静.关于事业单位如何发挥会计监

督作用的思考［J］.中国外资，2014（01）：29-30.［2］ 赵凯.浅谈加强事业单位会计监督的

有效措施［J］.现代经济信息，2012（21）：144-145.［3］ 毛慧敏.完善事业单位会计监督机制

的思考［J］.时代金融，2013（30）：28+32.

经营者

·168·

本文以我国2006年~2012年实施（包括正在实施和实施结束）股权激励制度的主板和中小板上市公司为研究对象。据Wind 数据库的统计和查阅上市公司年报，一共有200家上市公司符合要求以

这200个样本对高管股权激励与公司财务行为变化之间的关系进行配对样本T 检验。从这200个样本中剔除同时实施两种股权激励方式的11个公司，除了东方锆业（002167）实施股票增值权模式之外，实施股票期权方式的有118个，实施限制性股票的有70个。以这两个样本将股票期权和限制性股票分别与公司财务行为变化之间的关系进行配对样本T 检验，并对比影响程度是否具有差异。

（二）指标设计

对于投资规模指标，本文采用辛清泉等（2007）的方法，以公司现金流量表中“构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”作为投资总额的替代指标，为了使不同年份的数据具有可比性，将其比上资金总额。负债水平用资产负债率表示。

四、实证分析

（一）描述性统计及分析表1、

表2和表3分别为实施股权激励

表1 实施股权激励公司指标变化的描述性统计表

（注：由于计算β系数需要之前较长一段时间的收益率，有5

个样本上市时间较短，不能计算。）

表2

实施股票期权公司指标变化的描述性统计表

表3 实施限制性股票公司指标变化的描述性统计表

（注：由于计算β系数需要之前较长一段时间的收益率，有4

个样本上市时间较短，不能计算。）

表4 指标变化的显著性检验结果

的公司（200个）、实施股票期权的公司（118个）和实施限制性股票（70个）的公司指标变化的描述性统计结果。由表1可知，投资规模、负债水平的变化均值分别为-0.01、-2.70，表明从总体

上看实施股权激励使投资规模和负债水平变小。比较表2和表3，可以发现投资

规模变化方向不同，负债水平变化方向相同。由此可以推断，实施股票期权和实施限制性股票对于指标变化的影响存在差异。（二）实证结果及分析

表4为实施股权激励的公司（200个）、实施股票期权的公司（118个）和实施限制性股票（70个）的公司指标变化的显著性检验结果。

由表4可知：公司实施高管股权激励后，投资规模下降，对于单独实施股票期权和限制性股票的公司亦是如此，符合假设H1。股票期权与限制性股票相比，公司实施限制性股票对投资规模下降均不显著，但实施限制性股票的影响更为明显，符合假设H2。公司实施高管股权激励后，负债水平降低，对于单独实施股票期权和限制性股票的公司亦是如此，验证了假设H3。对比股票期权和限制性股票，前者导致的负债水平的变化在1%的水平上显著，后者则并不显著。这表明公司实施股票期权对负债水平下降的影响更明显，符合假设H4。

五、结论与建议

本文通过实证研究得出以下结论：公司实施高管股权激励后，投资规模将会下降，负债水平也会下降。股票期权与限制性股票这两种方式相比，公司实施限制性股票对投资规模下降的影响更明显，实施股票期权对负债水平下降的影响更明显。鉴于上述结论，本文建议准备实施股权激励的上市公司深入了解股权激励，做好长期实施准备，并分析自身实际情况，选择合适激励方式，同时监督高管财务行为，保证公司长远利益。

（作者单位为对外经济贸易大学国际商学院）

参考文献［1］ 周绍妮.管理层股权激励对股东利益影

响研究［D］.北京交通大学，2009.［2］ 肖淑芳，喻梦颖.股权激励与股利分配

［J］.会计研究，2012（8）：50-52.［3］ 辛清泉，林斌，王彦超.政府控制、经理

薪酬与资本投资［J］.经济研究，2007　（8）：110-112.［4］ 吕长江，张海平.上市公司股权激励计划

对股利分配政策的影响［J］.管理世界，2012（11）：135-141.