券商研究报告框架

篇一如何做券商行业研究员—研究方法和研究框架：行研实习感悟—kk的股票价值投资分析

框架

，，但的确学到了不少东虽然也只是打个酱油而已在中信做煤炭行业的行研实习已经两个月了，。。《》财务报表分析感觉启发挺大的而且这学期正好也在上光华管理学院姜国华老师的西，，、投资原关于价值投资但是我感觉他们大多数都是从投资理念网上也有很多很不错的博文则的角度去分析的而并没有告诉你具体要去分析哪些东西我这个人就是好“冲动”,今天突。，，。当然这只是一个框架而想根据自己近期的思考勾勒出一个价值投资的分析思路然心血来潮

，，。已每一点都是需要花很大的功夫的事实上要想真正做好每一块、行业一

行业的经济周期我觉得拿到一个行业首先要了解这个行业的基本特征搞清楚它是周期，：，1，。（）稳定成长型性行业还是非周期性行业其实周期还是非周期也是一个这点非常非常关键，，。、、但影响的大小不同相对概念石油每个行业或多或少都会受到经济周期的影响像煤炭、、，、医药这种行业周期性就不明而食品饮料证券这种行业就具有很强的周期性化工房地产。，，因为投资周期性的行业风巴菲特就很喜欢投资稳定成长型的企业显比如可口可乐这样的，，，你很难把握一个行业的周期变动规律而且投资周期行业极容易被市盈率给欺骗险比较大，，但是很多人都不知其实市盈率高的时候反倒说明这个行业已经到了谷底是买入的最佳时机道这一点行业的生命周期生命周期就是说你要考察这个行业目前的规模有多大未，：。，2

，。不要以为判断是说白了就是要考虑它是属于朝阳产业还是夕阳产业来成长的空间还有多大，。例如我在实习之前一直这也是需要你去做很多的功课的朝阳还是夕阳是一件很容易的事情，，，资认为煤炭行业应该是一个夕阳产业因为无论是中国还是世界但是现在却发现自己错了源禀赋情况都是“富煤贫油少气”随着石油资源的逐渐枯竭煤炭资源将成为未来世界，，、、，（，）新能源要想大规模应用还早着呢现在中国的煤炭储量还非能源的主体别跟我说新能源常非常丰富光是新疆昌吉自治区的准东煤田下面就有3900亿吨煤够中国消费100多，，。，，、、煤制烯烃煤制天然气年同时煤制油新型的煤化工也将成为一个非常具有前景的产业。未来必将大展身手行业的产业链然后你就要去了解这个行业在整个国民经济中所处的位置它的上下游行。：，3？？，，它处在整个经济业是什么它的整条产业链又是什么作为我国最主要的能源比如说煤炭，：、，、无烟煤用于动力煤用来发电进而炼钢炼焦煤用来炼焦的最上游然后根据煤炭的用途，、、、。然后煤化工等等化工行业我们就可以知道它的下游是电力行业水泥行业等钢铁行业，、、，化工用来生产化肥进而延伸到每个行业又分别延伸下去造房子比如钢铁用来造船造车农业等等行业的物流情况我们还需要了解整个行业的物流情况了解产品是怎么样，。：，4

。，，比如说煤炭你就需要知道煤炭资源的分布情况一步步从生产者手里转移到消费者手中的，，，一般都是通过什么哪些地方是产煤的哪些地方是主要的中转地然后消费地主要是在哪儿，、。，你才能够对产品的了解了物流公路以及海运航线等等全国有哪些重要的铁路交通工具．

，，很可能因为煤炭运因为很多时候各地的价格变化并不是同步的价格变化有更加敏锐的判断输困难而造成局部地区的煤价猛涨比如08年的南方雪灾）。（

行业的竞争格局要了解这个行业目前的竞争格局如何以及未来的发展趋势比如同样是，，：5，，、。但是煤炭行业就相对我国的石油产业就已经高度集中了中石化就是双寡头中石油能源，。而我国煤炭产业未来的发展趋势必然是要像石油全国各地大大小小煤矿成千上万比较分散

，，。靠拢提高产业集中度目前国家已经出台了一系列政策促进煤炭行业的资源整合行业的政策环境不同的行业受国家政策影响很不相同石油煤炭这种资源行业基本上是，：，6，，。、饮所以要想了解这个行业的动态而像服装必须紧随我党的脚步掌控在我国政府手里的

。，煤炭产业的政策背景就是资正如前面一点所提到的料这种消费品行业国家干预的就少多了、，。源整合抓牢这个大背景对你以后的分析决策非常有帮助并购重组行业的供需分析对以上的

内容都有所了解后你就要开始从供需的角度来分析整个行业，，：7。，，，所以我关键就是看煤价的发展了而由于现在我国的煤炭已经是市场定价了以煤炭为例。，供给的波动要远远小们可以通过供需来分析煤价的走势对煤炭这种资本密集型的行业来说，，，，所一旦建成开工了于需求的波动因为投资建设一个煤矿要很多年就不能轻易把它关掉，，但是需求以煤炭的供给关键就是看固定资产投资根据历年的经验总体来看还是非常平稳的，，，、，这个经济危机一来需求就彻底萎了产能过剩的局面所以就会造成供过于求就不同了。，，而需求又可以从下游的时候煤价当然就会跌了供需分析关键是分析需求因此对煤炭来说、、、，，，电厂对煤水泥等行业分别去分析电力用电用煤高峰到了钢铁比如说冬天来了化工炭的需求就会大增动力煤价格就会大涨最近盛传的“煤超疯”实际上很大一部分就是季节，，，，。性因素价格本来就应该涨了煤炭消费旺季到了行业的宏观环境在分析行业的时候千万别忘了宏观经济环境的变化这个包括国内环。，：8，。，然后美元

贬值就造成了比如说前段时间美联储又开动印钞机发货币了也包括国际环境境，。这样国际煤价也就不可避免地涨了国际大宗商品的价格上涨、企业二，，因为如了解完了行业就要看具体的企业了我还是觉得先行业后公司这种分析思路是最好的，。果你对行业都不了解那就不可能对这个行业中的公司有比较正确的认识公司的议价能力在对公司的一些基本情况比如说历史沿革

主营业务公司规模股权、、：、，1，关键是议价结构等等有了基本认识之后你就需要去了解这家公司在整个产业链中所处的地位，。，例如能力如何议价能力高的企业能够把成本的上涨转移到上游或者下游企业这点很重要

，，下游的电因为他们在当地都是煤炭的主要供应商我国很多地方重点煤企的议价能力都很高，。比如说煤炭资源厂要想买煤只能从他们手里买这样一来煤企就能在谈判中具有更大的优势，，那么煤企完全可以通过提高煤价来把成本转移到电税改革这个问题一旦从价征收资源税厂而自己几乎不受损失这就是bargain power的威力。，，

公司的竞争对手其实就是说你要知道公司在整个行业中处在什么位置前面的议价能力，：，2，（），：、（）纵向是从产业链的角度神华以煤炭为例来看待横向而现在是要从行业的角度．，，，，而是绝对的老大和老二排在第二阵营山西的五大煤炭集团属于地方国企中煤都是央企、、，再剩下的就是那些小煤矿其他的主要产煤省份比如山东陕西也都有自己的龙头企业河南

。，比如说地方的龙头企业更有可能成为资了解这些你才能对国家政策的影响有更好的把握了

。源整合的主体公司的财务状况这部分也是这学期的财务报表分析课程所要教给我们的核心内容。：》《，3，，可以通过对财务报表的优秀的分析师就像一个牛逼的中医一样财务报表是公司

的一张脸

财务报表分析的内容非常多主要包括三大报表分析盈、。，查出公司存在的问题望闻问切”“、、、，事实上每一部分都是需要花很多功夫才能研究盈余预测等等盈余操纵利能力投资风险。，，因为你会发财务分析是一个重要的参考清楚的但不应该成为你投资决策的唯一标准

，，尤其是在中国这样一个很不成熟的资现实际上很多的非财务因素对公司价值的影响会更大。，，，所以我现在财务分析能力都是非常非常重要的本市场不过不管怎样这是分析师的内功，。其实很后悔自己大二的时候没好好学会计这个学期要利用这门课程好好补补了、价值核心三（，），但之前所做的这些工作相当于是把一本书就是你研究的这家公司读厚的过程这支股票，而且很多时事实上做投资决策的时候你不可能把这些方方面面的东西都进行一次细致的分析，，，从而造成盲目候你会面对各种各样的信息这个时候很容易迷失自我有利好的也有利空的跟风的后果因此我们还需要把这本书给读“薄”就是说要从如此众多的因素中提炼出能够，。，，。决定公司价值的核心要素来抓住核心才能够做出明智的决策抓大放小，，，最核心的竞争力不在于它的挖还是以煤炭为例对于一个煤企来说根据我自己现在的认识

，，，！因为影响而应该在于企业的煤炭储量管理层怎么优秀煤技术怎么好财务报表怎么好看煤企的利润的无非就是“量”和“价”两点由于煤价已经市场化了任何一个煤企都无法决定，，市场煤价因此在这一点上大家都是平等的所以关键就是“量”产量越高的煤企利润就越，，，。，，由于