第五章投资管理课件

第五章投资管理课件
项目寿命的差异——共同年限法
当项目被重置的时候要用“重置价值链”方法。
0
1
2
3
-$1,000
$2,000 -1,000
-$1,000
$1,000
结果: IRR* = 100% * Y 项目最好。
$2,000 -1,000
$1,000
$2,000 $2,000
NPV = $2,238.17
常常被用来筛选大量 的小型投资项目
缺点: 忽视了时间价值 没有考虑回收期以后的现金 流 促使公司接受短期项目，放 弃有战略意义的长期项目 选择回收期没有相应的参照 标准，会导致某种程度的主观 决策
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非贴现分析法：辅助指标 （二）会计报酬率法 1.含义与计算 p 投资项目寿命周期内平均年投资报酬率。 会计报酬率=年平均净收益/原始投资额×100% p 其中：平均净收益，来自利润表数字，各年简单平均 p 这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计 报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。
（二）现值指数法PI 1.含义及计算 p 所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的
比率，亦称净现值率、现值比率或获利指数。
现值指数=未来现金流入的现值/未来现金流出的现值
2.决策规则： NPV>0 —— PI>1 ——应予采纳 NPV≤0 —— PI≤1 ——不应采纳
p 只有一个备选方案，大于1则采纳；多个互斥方案，采用 现值指数超过1最多的投资项目。
p 本章讨论的投资是企业进行的生产性资本投资。或者简称 “资本投资”
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p 生产性资本投资的特点：
回收时间长 变现能力差 资金占用数量相对稳定 实物形态与价值形态可以分离 投资的次数相对较少
p 为什么要进行投资？ 实现财务目标、发展生产、降低风险
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2.投资项目评价程序 提出投资方案——评价投资方案——作出决策——执行投 资方案——进行再评价
还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。
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p 就一个新建项目来说，方案的现金流量： 现金流出量——该方案引起的企业现金支出的增加额。 现金流入量——该方案引起的企业现金收入的增加额。 现金净流量——一定期间现金流入量和现金流出量的差额。
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2.资本预算中使用现金流量的原因 p （1）可有效地运用时间价值准确地判断投资方案的优劣 p （2）能使投资决策更加客观 p 在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要。
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2、项目寿命的差异——等额年金法
思路：净现值——净现值的等额年金——无限次重置(年 限相同)计算永续净现值。
计算步骤如下： （1）计算两项的净现值; （2）计算净现值的等额年金额; （3）假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的
终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。
注意：在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现 值肯定大，可以直接判断项目的优劣。
p 平均年成本法把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个 互斥方案，并且假定将来设备再更换时可以按原来的平均 年成本找到可代替的设备。
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2.计算 一般情况下需要采用逐步测试法
3.指标应用决策规则 如果IRR＞WACC加权平均资本成本，应予采纳; 如果IRR≤资本成本，应予放弃。 ——“内涵报酬率的基本法则”
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4.IRR评价
优点: 考虑了货币的时间价值 包括了所有现金流量 不受资本市场利息率的 影响，减少了主观性
—年末、流动资金垫支——投产期第一年年初 产销平衡 尽量利用会计指标计算分析
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项目评价的基本方法
现金流量折现法
非现金流量折现法
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非贴现分析法：辅助指标 （一）投资回收期法 PBP 1.含义与计算 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所 需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。 评价：回收年限越短，方案越有利。
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2.会计报酬率评价 p 优点： 它是一种衡量盈利性的简单方法，概念易于理解； 使用财务报告的数据，容易取得； 考虑了整个项目寿命期的全部利润； 该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经
理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估。
p 缺点： 使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影
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2020/12/11
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第一节 项目评价的原理和方法
一、项目评价的基本原理 1.什么是资本预算——是指制定长期投资决策的过程。其主要
目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便 判断企业是否值得投资。
p 投资的分类： 按内容——直接投资与间接投资 按期限——长期投资与短期投资 按范围——对内投资与对外投资
互斥项目决策总结
现金流不同 规模不同
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四、总量有限时的资本分配 ——资本限额决策
某一特定时期内的资本支出总量必须 在预算约束（或预算上限）之内，不 能超过预算约束。
资本限额决策原则——按现值指数排序并寻找净现 值最大的组合，使有限资源的净现值最大化
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第二节 投资项目现金流量的估计
3.项目评价基本原理 原理1：净增效益原则：净现值NPV﹥0，即项目现金流
入现值超过现金流出现值 原理2：投资人要求的报酬率，即资本成本，是评价项目
能否为股东创造价值的标准。
投资项目的报酬率 ＞ 资本成本，企业价值将增加 投资项目的报酬率 ＜ 资本成本，企业价值将减少
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资本成本确定： 从股东角度考虑，就是股东所要求的必要报酬率； 从公司角度考虑，就是公司（项目）的报酬率，为股东
缺点
假设所有的现金流 在内含报酬率条件下重 新投资，不符合实际
项目评级和多重 IRRs带来困难
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三、互斥项目的潜在问题
独立项目——就是对其作出接受或者放
弃的投资决策都不会受其他项目投资决 策的影响。
互斥项目 ——接受它就必须放弃一个或
多个其它项目的投资项目。
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互斥项目的潜在问题
回收期的计算分两种情况： （1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：
回收期=原始投资额/每年现金净流入量 （2）现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，
则可使下式成立的n为回收期：
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2.回收期法PBP评价
优点: 计算简便，易于被人接 受 可以大体上衡量项目的 流动性和风险 便于管理控制
解析： p (1)乙方案的净现值=60×(P/A，9%，3)×(P/F，9%，1)-
120=19.33(万元) p (2)甲方案的年等额年金=27.25/(P/A，9%，6)=6.07(万元)
乙方案的年等额年金=19.33/(P/A，9%，4)=5.97(万元) p 结论：应该选择甲方案。
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二、现金流量的估计 （一）基本原则 p 在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的
原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 p 所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，
企业总现金流量因此发生的变动。
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（二）注意以下四个问题：
（1）区分： 相关成本——与特定决策有关：差额成本、未来成本、 重置成本、机会成本 非相关成本——沉没成本、过去成本、账面成本
和债权人要求的报酬率的加权平均数。 股东的报酬率根据CAPM模型计算 债权人的报酬率为税后利息率
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二、项目评价的基本方法
p 主要假设条件 从投资立场看待项目：不管借入资金还是自有资金，均看做
自有资金，即投资与筹资分离 经营期与折旧年限一致 计算现值时点假设：投资支出——当年初、经营现金流量—
响； 忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。 未能提出如何才能确定一个合理的目标收益率
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贴现分析法：考虑时间价值 （一）净现值法 1.净现值含义 ——是指从投资开始至项目终结时所有未来现 金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 净现值NPV＝未来现金流入的现值—未来现金流出的现值 或：净现值NPV＝未来报酬的总现值—初始投资额
PI
D
23% $198 1.17
I
17% $198 1.17
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净现值图
净现值 ($) -200 0 200 400 600
I D
05
NPV@10%=198 IRR
17%
23%
10 15 折现率 (%)
20 25
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（三）项目寿命的差异
p 项目期限不同，净现值没有可比性。 p 有两种处理方法：共同年限法和等额年金法
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3.PI法评价
优点: 同NPV 能在不同规模的项目之 间进行比较
缺点: 同NPV 仅提供赢利的相 对情况
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（三）内含报酬率IRR法 1.含义 内含报酬率IRR——是指能够使未来现金流入量现值等
于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目 净现值为零的折现率。
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【例·计算题】F公司为一家上市公司，公司的资本成本率为 9%，该公司2009年有一项固定资产投资计划，拟定了两个 方案：甲方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性 投入，项目寿命期为6年，净现值为27.25万元。乙方案原始 投资额为120万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期 为4年，建设期为1年，运营期每年的净现金流量均为60万 元。假设该项目的风险水平与企业平均风险相同，要求： (1)计算乙方案的净现值; (2)使用年等额年金法作出投资决策。