13中国式影子银行规模测算与风险评估_李若愚

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统计，2011 年全球影子银行中， 其他投资基金占比 35%，结构 性 融 资 工具 占 比 10%，经纪 交 易 商 、金 融 公司、金融控股公司及货币市场基金各占 7%左右。 我国金融发展与金融市场发育程度与美国存在巨 大差距，资产证券化规模微乎其微，金融衍生品交 易还处于起步阶段。 依托资产证券化、金融衍生及 金融市场的 “美国式影子银行” 在我国规模较小， FSB 估 计 的 中 国 影 子 银 行 规 模 仅 为 0.4 万 亿 美 元 （约 2.5 万亿人民币）。
[关键词] 影子银行；银行理财；信托；民间借贷
[中图分类号] F830
[文 献 标 识 码 ]A
[文 章 编 号 ]1006－169X（2013）09－0032－06
李 若 愚 （1975-），河 北 石 家 庄 人 ， 硕 士 ， 高 级 经 济 师 ， 国 家 信 息 中 心 经 济 预 测 部 ， 研 究 方 向 为 宏 观 经 济 、 金 融
7. 私募 基 金 的债 务 融 资 业务 。 私 募 基金 包 括 私募股权投资基金和私募证券投资基金。 私募证券 投资基金资金投向证券市场，不进行信用中介活动， 故不属于影子银行业务。 从私募股权基金退出方式 看 ，通 过 IPO 与 并 购 退 出 的 属 于 股 权 融 资 ，不 是 债 务融资，只有股东回购与股权转让两类“假股真债” 形式才能归入影子银行统计口径。 全国人大调研结 果显示，截至 2012 年 8 月 ，全 国 私募 股 权 投资 机 构 资 金存 量 1.5 万 亿 元 。 根 据 清 科 研 究 中 心 统 计 ，自 2004 年至 2012 年一季度， 股东回购与股权转让形 式退出的占比约在 25%，则在 1.5 万亿的总规模中， 约有 3750 亿左右属于影子银行范围。
3. 未贴现的银行承兑汇票。 在银行承兑的商业 汇票中，会有部分通过银行加以贴现、作为“票据融 资”而纳入银行资产方，并构成银行信贷规模的组 成部分。 因此，未贴现的银行承兑汇票属于银行的 表外融资业务，为银行承兑汇余额与票据融资余额 之差。 据央行数据，2012 年末商业汇票未到期金额 8.3 万亿元。 据有关估计，银行承兑汇票占据商业汇 票市场 95%左右份额①，则 2012 年末银 行 承 兑汇 票 余额约为 7.89 万亿元，2012 年末 “票据融资” 余额 2.04 万亿元，因此，未贴现银行承兑汇票规模约 5.85 万亿元。
中国式影子银行规模测算与风险评估
主要是银行理财产品、委托贷款、未贴现的银行承兑 汇票等表外业务。 二、金融租赁公司、财务公 司、汽车金融公司、消费金融公司、证券公司、小额贷 款公司、典当行。 其中，小额贷款公司、典当行、金融 公司的业务就是发放贷款，信托公司、金融租赁公 司、财务公司、证券公司有些业务与银行业务相关 或相类似。 三是发挥债务融资功能的非正规金融活 动，包括民间借贷和私募基金。 在上述三类构成中， 前两类仍处于金融监管体系之内，但受到的监管程 度要弱于商业银行资产负债表业务的监管，后一类 则完全游离于金融监管体系之外。
5. 证券公司的“类银行”业务。 证券公司的业务 中只有定向资产管理业务可纳入影子银行，其他业 务均围绕证券市场展开，不属于“类银行”业务。 但 券商定向资产管理中有相当大部分为银证合作，这 部分与银行理财产品相重叠，需从中扣除。 据公开
①《祛魅影子银行：承兑汇票迷局》，《财经》，2011 年 11 月 14 日。
和存在监管套利”的狭义影子银行约 11.68 万亿元。 影子银行是金融体系与社会资金链上最为脆弱的一环，是
系统性风险的重要来源。 目前银行理财产品、信托产品和民间借贷三大风险点较为集中，是重大风险隐患。 在
当前“实体增速下行、金融风险上行”的形势下，要加强影子银行的预防性监管，将其纳入法制和规范的框架。
中国式影子银行主要构成及其规模 （2012 年年底数）
各类影子 银行
构成
规 模 占比
商业银行 未贴现的银行承兑汇票余额 系统内的
银行非保本类理财产品余额 影子银行
业务 委托贷款余额
5.85 万亿元 4.97 万亿元 9100 亿元
25.7% 21.8% 4.0%
信托公司资金信托余额
4.01 万亿元 17.6%
行理财产品余额达 7.1 万亿元，保本类占比 30%。 据 此估算，非保本理财产品规模约 4.97 万亿元。
2. 委托贷款。 2011 年起央行不再公布金融机构 “委托贷款”数据，而是将“委托存款”减去“委托贷 款”后计入各项存款。 据央行数据，2010 年末委托存 款余额 6465 亿元。 2011 年人民币各项存款余额同 比增长 13.5%，2012 年增长 13.3%，考虑到近两年委 托贷款增长较多，委托存款增速应高于人民币各项 存款增速，假定年增速为 20%，则 2012 年 末 委 托存 款余额约 9310 亿元，而 2012 年“委托存款”减去“委 托贷款”后为 227 亿元，因此，2012 年末“委托贷款” 余额约 9100 亿元。
（二）“中国式影子银行”现实存在，不容小觑 在不同的金融发展程度、不同的金融体系与金 融创新之下，影子银行的存在形式也必然存在较大 差异。 对我国影子银行构成的认定不能照搬“美国 式影子银行”， 并据此得出我国影子银行不足虑的 结论，形成虚假的安全感。 应将我国实际情况与 FSB 的定义相结合，确定“中国式影子银行”构成，并评估 其风险。 基于我国金融体系以银行为主导、融资模式以 间接融资为主导、 市场化融资发展严重滞后的现 实 ，结 合 FSB 的 定 义 ，我 们 认 为 “中 国 式 影 子 银 行 ” 是在正规银行体系以外，具有“类银行”特点、发挥 债务融资功能的信用中介机构与业务活动。 主要有 三类构成： 一是商业银行系统内的影子银行业务，
与“美国式影子银行”利用资产证券化及各种金 融衍生工具进行信用扩张不同，“中国式影子银行” 主要通过银行表外经营和影子机构债务融资功能 实现信用扩张。 我国影子银行并非完全不受监管， 只是与银行业所受监管的程度有所差异，因而存在 监管套利的可能。
二、中国式影子银行规模估算 国内外相关研究对我国影子银行的估算结果基 本为 20~30 万亿元人民币。 在估算 中 ，普 遍将 社 会 融资规模中的表外融资（信托贷款、委托贷款、未贴 现 银 行 承 兑 ）、银 行 理 财 产 品 规 模 、信 托 公 司 等 非 银 行金融机构的资产规模、民间借贷规模与私募基金 规模直接加总，有的甚至还将证券投资基金、保险公 司、 企业债券计算在内。 由于社会融资规模为流量 指标，其余为存量指标，两者不能相加。 另外，有的 因界定范围过宽（例如，企业债券属于直接融资，不 能算作影子银行）且未考虑各类业务交叉带来的重 复计算，相关估算结果存在一定的高估。 在下面估 算我国影子银行规模时，将力图避免以上问题。 （一）广义影子银行规模估算 受困于数据难于获取，在测算时，有些直接引用 公开统计数据，有些则需要根据公开数据进行计算。 估算内容如下： 1. 银行理财产品。 并非所有的银行理财产品都 是表外业务，保本型理财产品纳入银行资产负债表， 属于表内业务，非保本型理财产品投资风险由投资 者自行承担，属于表外业务。 因此，只有非保本型产 品可计入影子银行。 银监会数据显示，2012 年末银
J 金融与经济
2013.09
ournal of Finance and Economics
中国式影子银行规模测算与风险评估
■ 李若愚
中国式影子银行由商业银行系统内的影子银行业务、具有“类银行”特点的非银行金融机构以及发挥债务
融资功能的非正规金融活动构成。 2012 年底，我国广义影子银行规模约 22.76 万亿元，“可能引起系统性风险
运行与货币政策。 （北京 100045）
“影子银行” 被认为是 2008 年国际金融危机的 罪魁祸首， 危机后成为全球金融监管的重点。 2012 年底以来，我国影子银行风险也引起国内外广泛关 注， 担忧情绪日益升温。 但对我国影子银行构成与 规模的认识还存在争议与分歧，相关风险认定也差 异较大。 本文将在厘清我国影子银行构成并估算其 规模的基础上，评估风险、甄别隐患。
企业集团财务公司资产总额 2.09 万亿元 9.2%
金融租赁公司资产规模
7986 亿元 3.5%
非银行 小额贷款公司贷款余额 金融机构
汽车金融公司与消费金融公 司贷款余额
5921 亿元 1740 亿元
一、中国式影子银行的构成 （一）“美国式影子银行”在我国存在较微 “影子银行”是个舶来词，在国际金融危机爆发 后，这一概念开始普及，目前尚无统一定义。 金融稳 定 理 事 会 （FSB）给 出 的 定 义 较 为 权 威 ， 被 广 泛 采 用 。 基于“广撒网、精聚焦”的考虑，FSB 将“影子银行”分 为广义与狭义两部分，广义是指“在正规银行体系之 外的信用中介机构和业务活动”， 狭义是指广义中 “可能因期限/流动性转换、 杠杆和有缺陷的信用转 换而提高系统性风险和存在监管套利”的部分。 狭 义影子银行需要监管当局高度关注。 国际金融界对“影子银行”的认识普遍依据美国 的金融实践， 主要指结构化投资机构、 货币市场基 金、金融公司、对冲基金等非银行金融机构利用资产 证券化及各种金融衍生工具进行信用扩张的现实。 FSB 对影子银行构成的认定就是依据于此。 据 FSB
融资性担保公司也属于非银行金融中介， 但其 业务只是为借贷行为提供担保，而且相关借贷行为 已作为其他金融机构的业务计入影子银行规模，因 此融资性担保公司不能再次计算在内。
（二）狭义影子银行规模估算 从风险评估角度看， 狭义影子银行风险才是需 要警惕的。 按照我们的估算结果，在我国影子银行 中，规模大、占比高的依次为：未贴现的银行承兑汇 票 5.85 万 亿 元 （25.7%）、银 行 非 保 本 理 财 产 品 4.97 万 亿 元 （21.8%）、信 托 公 司 4.01 万 亿 元 （17.6%）、民 间借贷 2.7 万亿元（11.9%）、企业集团财务公司 2.09 万 亿 元 （9.2%），其 余 各 项 规 模 小 （不 足 万 亿 元 ）、占 比低（不超过 5%），分布分散，不构成系统性风险。