金融工程 第三章 期权市场机制1-7节
林清泉主编的《金融工程》笔记和课后习题详解 第三章 金融工程和金融风险管理【圣才出品】
第三章金融工程和金融风险管理3.1复习笔记一、金融工程和金融风险管理1．金融工程在金融风险管理中的作用首先，金融工程为金融风险管理提供了衍生金融产品这一风险管理工具。
其次，金融工程使得金融决策更加科学化，从而在决策的初始阶段就可以起到减少和规避风险的作用。
2．金融工程在金融风险管理中的比较优势（1）资产负债管理的缺点从总体上说，这种风险管理方式要求对资产负债业务进行重新调整。
它的弱点主要表现为：①耗用的资金量大。
②交易成本高。
③会带来信用风险。
④调整有时滞。
（2）保险的缺点一方面，由于保险市场在有效运行中一直存在道德风险和逆向选择问题；另一方面，可投保的风险又具有较为苛刻的选择条件：①风险不是投机性的；②风险必须是偶然性的；③风险必须是意外的；④必须是大量标的均有遭受损失的可能性。
按照这样的标准，价格风险大都是不可保的。
（3）金融工程的比较优势①更高的准确性和时效性。
②成本优势。
衍生工具操作时多采用财务杠杆方式，即付出少量资金可以控制大额的交易，这样可大大节约公司套期保值的成本。
③更大的灵活性。
以金融工程工具为素材，投资银行家可随时根据客户需要创设金融产品，这种灵活性是传统金融工具所无法比拟的。
二、金融风险管理的新工具——金融衍生工具1．金融衍生工具的分类按形态的不同，金融衍生工具可以大致分为远期合约、期货合约、期权合约和互换合约四大类。
按基础资产的不同，金融衍生工具可以大致分为以股票、利率、汇率和商品为基础的金融衍生工具。
按交易地点的不同，可以分为场内交易金融衍生工具和场外交易金融衍生工具。
按基础资产交易形式的不同，金融衍生工具可以分为两类：一类是交易双方的风险收益对称；另一类是交易双方风险收益不对称。
从形式上按金融衍生工具的复杂程度分，可以分为：一类称为普通型金融衍生工具。
另一类是所谓的结构性金融衍生工具，它是将各种普通金融衍生工具组合在一起为满足客户某种特殊需要而设计的。
2．远期远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间、按确定的价格买卖_定数量的某种金融资产的合约。
金融工程CH7期权交易
（六）看涨期权与看跌期权之间的平 价关系
1、欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系 （1）无收益资产的欧式期权 考虑如下两个组合：
组合A：一份欧式看涨期权加上金额为 的现金
组合B：K一er份(T 有t) 效期和协议价格与看涨期权相
同的欧式看跌期权加上一单位标的资产
在期权到期时，两个组合的价值均为 max(ST,K)。由于欧式期权不能提前执行， 因此两组合在时刻t必须具有相等的价值， 即：
考虑如下两个组合：
组合A：一份美式看涨期权加上金额为
Ker(T t) 的现金
组合B：一单位标的资产
在T时刻，组合A的现金变为K，组合A的价值为 max（ST，K）。而组合B的价值为ST，可见， 组合A在T时刻的价值一定大于等于组合B。这 意味着，如果不“提前执行”，组合A的价值 一定大于等于组合B。
从动态的角度看，当无风险利率提高时， 看涨期权价格下降的资产分红付息等将减少标的资 产的价格，而协议价格并未进行相应调 整，因此在期权有效期内标的资产产生 收益将使看涨期权价格下降，而使看跌 期权价格上升。
（四）期权价格的上、下限
1、期权价格的上限 （1）看涨期权价格的上限 对于美式和欧式看跌期权来说，标的资
（四）期权的交易场所
期权交易场所既有正规的交易所，也有场外交 易市场。交易所交易的是标准化的期权合约， 场外交易的则是非标准化的期权合约。
对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般 不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。
由于有效期不同，同一种标的资产可以有好几 个期权品种。
此外，同一标的资产还可以规定不同的协议价 格而使期权有更多的品种，同时还有看涨期权 和看跌期权之分，因此期权品种远比期货品种 多得多。
平价关系
期权市场机制
n对m股票分股，股票价格下降为分股前价格的m/n，期权中的条款也会调 整来反映股票价格变化，所以，期权的执行价格也变为分股前执行价格的
m/n，每一份期权合约所涉及的股票数量为初始的n/m
例如：让持有者以每股30美元的价格买入100只股票的看涨期权。公司进 行了2对1股票分股，期权合约的条款将会变为持有者有权以每股15美元的 价格买入200只股票
期权行使：
投
经
资
纪
人
人
occ
会
员
(huì
yuá
空头 会员
occ
n) 如果期权是看涨期权：
出售期权投资者必须按执行价格出售股票
如果期权是看跌期权：
出售期权投资者必须按执行价格购买股票
期权、期货及其他衍生产品 精品文档
9.税收(shuìshōu)
虚售规则： 是指税务当局规定如果在售出股票的30天内（即介于售出股票前30天以及售出股票后的30天） 将股票重新买入，那么出售股票产生的损失不能在税中扣除。这种规定同样也对投资者买入 期权或以其他形式获取股票的情形适用，而且这时限定时间长度为61天。虚售规则不适 (bùshì)用于股票及债券交易商。因为其损失在正常业务中是常常发生的。
寸(承约者也如此) 交易任何一方没有冲销现
存交易，持仓量加1
只有某一方冲销头寸，持
仓量不变
双方都冲销头寸，持仓量 减1
期权、期货及其他衍生产品 精品文档
6.佣金(yòngjīn)
当投资人向经纪人发出期权(qī quán)交易指令，会产生佣金 某折扣经纪人佣金收取办法：
最多佣金=前5个合约(héyuē)每份30美元+之后每份20美元 最少佣金=第一个合约每份30美元+之后每份2美元 例：买入1份执行价格为50美元的看涨期权，期权价格为4.5美元，假
金融工程课件9
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4. 红利和股票： 派发现金红利时交易所交易的期权 都不进行调整。但是当股票分割或者是 送股的时候，交易所一般规定期权要进 行调整。其调整方法如下：在n对m（即 m股股票分割为n股）股票分割之后，执 行价格降为原来执行价格的m/n，每一 期权合约所包含的交易数量上升到原来 的n/m倍。同时，n%的股票红利等同于 100+n对100的分割，从而可以应用股 票分割的方式对期权合约进行调整。
意愿进行相应的买卖行动
的资产的最近收盘价，依据某一特定的形
式来确定一个中心执行价格，然后再根据
特定的幅度设定该中心价格的上下各若干
级距（Intervals）的执行价格。在期权
合约规格中，交易所通常只规定执行价格
的级距。
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3.到期循环、到期月、到期日、最后交易日和执行日
例如在CBOE，所有的期权（除了LEAPS）都将在以下三个月份 的基础上循环：1月、2月和3月。1月循环的到期月包括1月、4月、 7月和10月；2月循环期权的到期月包括2月、5月、8月和11月；3 月份循环期权的到期月则包括3月、6月、9月和12月。从实际交易 情况来看，每个月在CBOE交易的股票期权都有以下四个到期月： 离当前最近的两个日历月和本期权所属循环中的下两个到期月，而 特定期权到底属于哪一个循环是由交易所预先指定的。例如，在12 月1日，一个属于1月循环的期权包括以下4个到期月：12月、1月、 4月和7月。当12月的到期日已经过去之后，一个属于1月循环的期 权则包括以下4个到期月：1月、2月、4月和7月。
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三、期权合约的标的资产
按照标的物来划分：
金融期权合约可分为股票期权、股价指 数期权、金融期货期权、利率期权、信用 期权、货币期权（或称外汇期权）及互换 期权等。
(完整版)《金融工程学》各章学习指南
第一章 金融工程概述学习指南1. 主要内容 金融工程是一门融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的新兴交叉性学科。
无套利定价与风险中性定价是金融工程具有标志性的分析方法。
尽管历史不长，但金融工程的发展在把金融科学的研究推进到一个新阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域都产生了极其深远的影响.本章主要对金融工程的定义，发展历史以及基本方法进行了介绍2. 学习目标掌握金融工程的定义、根本目的和主要内容;熟悉金融工程产生和发展的背景、金融产品定价的基本分析方法和运用的工具；了解金融工程的主要技术手段、金融工程与风险管理之间的关系3。
本章重点（1）金融工程的定义及主要内容（2） 掌握金融工程的定价原理（绝对定价法和相对定价法,无套利定价原理，风险中性定价法，状态价格定价法)（3） 衍生证券定价的假设4。
本章难点（1) 用积木分析法给金融工程定价（2） 三种定价方法的内在一致性5。
知识结构图6. 学习安排建议本章是整个课程的概论，介绍了有关金融工程的定义、发展历史和背景、基本原理等内容，是今后本课程学习的基础，希望同学们能多花一些时间理解和学习，为后续的学习打好基础。
● 预习教材第一章内容；● 观看视频讲解；● 阅读文字教材;● 完成学习活动和练习，并检查是否掌握相关知识点,否则重新学习相关内容。
● 了解感兴趣的拓展资源。
第二章 远期与期货概述学习指南 1。
主要内容远期是最基本、最古老的衍生产品。
期货则是远期的标准化.在这一章里，我们将了解远期和期货的基础知识，包括定义、主要类型和市场制度等，最后将讨论两者的异同点2. 学习目标掌握远期、期货合约的定义、主要种类;熟悉远期和期货的区别；了解远期和期货的产生和发展、交易机制3。
本章重点(1) 远期、期货的定义和操作（2） 远期、期货的区别4. 本章难点远期和期货的产生和发展、交易机制5. 知识结构图6. 学习安排建议本章主要对远期和期货的基础知识进行介绍，是之后进行定价、套期保值等操作的基础，建议安排1课时的时间进行学习。
[经济学]期权期货市场理论与操作 第三章讲课教案
![[经济学]期权期货市场理论与操作 第三章讲课教案](https://img.taocdn.com/s3/m/02d1286ea88271fe910ef12d2af90242a895abb3.png)
期货交易的流程—成交
• 成交撮合的原则 1、价格优先、时间优先； 2、停板价位平仓优先、时间优先。
3 结算制度
• 结算是指根据交易结果和交易所有关规定 对会员交易保证金、盈亏、手续费、交割 货款和其他有关款项进行的计算、划拨。 结算包括交易所对会员的结算和期货经纪 公司会员对其客户的结算，其计算结果将 被计入客户的保证金账户。
商品期货品种条件
• 储藏和保存较长时间不变质 • 品质易于划分，质量可以评价 • 商品可供量较大，不易为少数人控制和垄
断 • 买卖者众多 • 价格波动频繁
1.5 合约持仓限额
含义：持仓限额是指交易所规定会员或者客 户可以持有的、按照单边计算的某一合约持 仓的最大数量。同一客户在不同会员处开仓 交易，其在某一合约的持仓合计不得超出该 客户的持仓限额。
•多头持仓与空头持仓 平仓卖出
（多单与空单）
双开
•目前只有上海交易所 双平 的交易品种平仓时可 多头换手 以下达"平今仓"指令。 空头换手
持仓总量增加 持仓总量减少 持仓总量不变 持仓总量不变
期货交易流程—竞价
• 国内采用计算机撮合成交方式 集合竞价和连续竞价 开盘集合竞价在开市前5分钟进行，其中 前4分钟为申报时间，后1分钟为集合竞价撮 合时间，产生开盘价。
• 持仓量的计算： 开仓买入2手CU0804 开仓卖出3手CU0807 平仓买入2手CU0807 平仓卖出2手CU0804
• 合约价值 =持有的未平仓合约数（合约持仓量）×交易单位×合
约结算价 • 某投资者某日上午开仓卖出2手CU0804，下午平仓买入
CU08041手，当日CU0804的结算价为6万/吨，计算该投 资者应缴纳的保证金？
4.中国金融期货交易所由上海期交易所、郑商所、 大商所、上证所和深证所共同发起设立的交易所， 具有重要的战略意义。目前，中金所推出了股票 指数期货中金所致力打造一个健康规范、高效透 明、功能齐备、技术先进的现代化金融衍生品交 易中心。
金融工程课后题答案
第一章 9 10000 × e( 5%×4.82 ) = 12725.21 元第二章 6如果交易双方都是开立一份新的合约，则未平仓数增加一份；如果交易双方都是结清已有的期货头寸，则未平仓数减少一份；如果一方是开立一份新的合约，而另一方是结清已有的期货头寸，则未平仓数不变。
第三章 3指数期货价格= 10000e ^(0.1- 0.03)× 4/12= 10236点6 由于股价指数的系统性风险为正，其预期收益率大于无风险利率，因此股价指数期货价格 F = Se^r (T -t ) 总是低于未来预期指数值 E ( St ) = Se ^y (T -t ) 。
第四章 3这一观点是不正确的。
例如，最小方差套期保值比率为时， n =1。
因为ρ <1，所以不是完美的套期保值。
4 完美的套期保值是指能够完全消除价格风险的套期保值。
完美的套期保值能比不完美的套期保值得到更为确定的套期保值收益，但其结果并不一定会总比不完美的套期保值好。
例如，一家公司对其持有的一项资产进行套期保值，假设资产的价格呈现上升趋势。
此时，完美的套期保值完全抵消了现货市场上资产价格上升所带来的收益；而不完美的套期保值有可能仅仅部分抵消了现货市场上的收益，所以不完美的套期保值有可能产生更好的结果。
6 期货交易为套保者提供了风险规避的手段，然而，这种规避仅仅是对风险进行转移，而无法消灭风险。
正是由于投机者的存在，才为套保者提供了风险转移的载体，才为期货市场提供了充分的流动性。
一旦市场上没有了投机者，套保者将很难找到交易对手，风险无法转嫁，市场的流动性将大打折扣。
第五章 1该公司应卖空的标准普尔 500 指数期货合约份数为： 1.2 × 10, 000, 000/ 250 ×1530≈ 31份4 .欧洲美元期货的报价为 88 意味着贴现率为 12%，60 天后三个月期的 LIBOR 远期利率为 12%/4=3%62003 年 1 月 27 日到 2003 年 5 月 5 日的时间为 98 天。
金融工程 第四章 股票期权的性质1-7节
rT
套利机会出现在上式不成立时，此时套利者可以出售期权并将 所得收入以无风险利率进行投资，获得无风险收益。
2015-6-24
股票期权的性质
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10.3.2 无股息股票的看涨期权的下限
不付股利的欧式看涨期权的下限： 例：假定
S0 Ke rT
S0 $20, K $18, r 10%, T 1。
符号定义： S0：股票的当前价格； K：期权的执行价格；
T：期权的期限； ST：T时刻股票的价格； r：在T时刻到期的无风险投资收益率，即无风险利率（连续复利）； C：买入一股股票的美式看涨期权的价格； P：出售一股股票的美式看跌期权的价格； c：买入一股股票的欧式看涨期权的价格； p：出售一股股票的欧式看跌期权的价格；
看涨期权的持有者从股价上升中获利，但当股价下跌时，期权持有 者的最大损失就是期权费，这个损失是有限的。与此类似，看跌期权持 有者可以从股价下跌中获利，损失也是有限的。 因此，随着波动率的增加，看涨期权和看跌期权的价值都会增加。
2015-6-24 11 股票期权的性质
波动率——欧式期权价格
2015-6-24
2015-6-24
6
股票期权的性质
股票价格——欧式期权价格
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看涨期权
股票期权的性质
看跌期权
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执行价格——欧式期权价格
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股票期权的性质
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10.1.2
期权期限
当期限增加时，美式看涨期权和看跌期权的价值都会增加。考虑两 个美式看涨期权，这两个期权只是期限不同。期限较短的期权在行驶时， 较长期限的期权也可以被行驶。因此，长期限期权的价格大于或等于短 期限期权的价格（执行机会和获利机会）。
北京大学金融工程第四讲 期权(1~3)
期权类与期权系列
• • 可转换债券是由公司发行的、并在将来以某确定比例转换为股票的 债券 这些债券通常是含有对于公司股票看涨期权的债券
分离交易可转换债与可转换公司债
• • • • 产品设计的不同 对公司资本结构的不同影响 对公司财务能力要求不同 风险监管不同
产品设计的不同
• • • 分离交易可转债债券与权证可以分离交易，能够满足不同投资者风 险和收益多元化的需求，而可转换公司债只能捆绑交易 我国分离交易可转债的定价方式是认股权证与公司债券一并作价。 并且因为权证与债券分离交易，债券发行利率低于可转换公司债 行使认股权时，分离交易可转债必须再缴股款。分离交易可转债没 有条款强制认股权证持有人行使其权利，可转换公司债则可采用赎 回条款强制投资人行使其转换权 可转换公司债的转股期限与转债本身的存续期重合，而分离交易可 转债中的认股权证与普通债券部分的存续期不同
•
看跌期权
– 给期权持有者在将来一定时刻以一定价格卖出某资产的权力
•
到期日
– 期权合约中约定的日期
•
执行价格
– 期权合约中约定的价格
•
欧式期权
– 只能在到期日才能执行
•
美式期权
– 可以在到期日之前的任何时刻执行
期权的类型
• • • • 看涨期权多头 看涨期权空头 看跌期权多头 看跌期权空头
看涨期权多头
• • 对于任何资产，在任何给定的时刻市场上都可能有许多不同的期权 在交易 考虑某股票，有4个到期日及5个不同执行价格的期权，如果对于每 个到期日及执行价格均有看涨期权和看跌期权交易，这样就有40种 不同的期权合约 • • 所有类型相同的期权（看涨或看跌）都可以归为一个期权类（option class），如IBM的看涨期权为一类， IBM的看跌期权为另一类 一个期权系列（option series）是由具有相同到期日及执行价格的某 个给定类型的所有期权，即某期权系列是指市场交易中某个特定的 合约，如10月份70IBM看涨期权是一个期权系列
金融工程CH7期权交易
4.保证金。期货交易的买卖双方都须 交纳保证金。期权的买者则无须交纳 保证金。
5.风险管理。运用期货进行的风险管 理，在把不利风险转移出去的同时， 也把有利风险转移出去。而运用期权 进行的风险管理时，只把不利风险转 移出去而把有利风险留给自己。
（六）期权合约的盈亏分布
1、欧式看涨期权多头损益图 2、欧式看涨期权空头损益图 3、欧式看跌期权多头损益图 4、欧式看跌期权空头损益图
同样，我们把K>S时的看跌期权称为实 值期权，把 K=S的看跌期权称为平价期 权，把K<S的看跌期权称为虚值期权。
第二节 期权价格的特性
（一）期权的内在价值
（二）期权的时间价值 （三）期权价格的影响因素 （四）期权价格的上、下限 （五）执行美式期权的合理性 （六）看涨期权与看跌期权之间的
（五）期权交易与期货交易的区别
1.权利和义务。期货合约的双方都被赋予相应的 权利和义务，而期权合约只赋予买方权利，卖方 则无任何权利。
2.标准化。期货合约都是标准化的，而期权合约 则不一定。
3.盈亏风险。期货交易双方所承担的盈亏风险都 是无限的。而期权交易卖方的亏损风险可能是无 限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期 权），盈利风险是有限的（以期权费为限）；期 权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为 限），盈利风险可能是无限的（看涨期权），也 可能是有限的（看跌期权）。
期权的时间价值（Time Value）是指在 期权有效期内标的资产价格波动为期权 持有者带来收益的可能性所隐含的价值。
显然，标的资产价格的波动率越高，期 权的时间价值就越大。
期权的价值=内涵价值+时间价值
一个小例子
设某股票价格为27元，11月看跌期权的执行 价为30元，期权费为4元，则该期权的
金融工程 期权市场
（一）不付红利的欧式期权价格下限
1、看涨期权 组合A 一个欧式看涨期权多头加上Xe 组合 A ： 一个欧式看涨期权多头加上 Xe-rT 现 金。 组合B 一股股票。 组合B：一股股票。 时刻组合A的价值为： X}。 在T时刻组合A的价值为：Max{ST，X}。 时刻组合B的价值为S 在T时刻组合B的价值为ST。 若无套利机会， 时刻： 若无套利机会，在 0时刻： c + Xe -rT ≥ S， c ≥ S - Xe -rT 同时，期权费不可能是负的， 0(下略 下略）。 同时，期权费不可能是负的，c > 0(下略）。
四、影响期权价格（期权费）的因素 影响期权价格（期权费） （一）时间价值的意义 存续期间越长， 存续期间越长，期权执行价值大于零的 可能性就越大，期权就越有价值。 可能性就越大，期权就越有价值。这就 是期权的时间价值。 是期权的时间价值。 因为时间价值的缘故，相同条件下， 因为时间价值的缘故，相同条件下，美 式期权比欧式期权价值大。 式期权比欧式期权价值大。
-rT
例：假定目前股票价格为3１美元，无风险年利率为10%。 假定目前股票价格为3 美元，无风险年利率为10%。 10% 执行价格为30美元、 期限为３ 30美元 执行价格为30美元、 期限为３个月期的股票欧式看涨期 权价格为３美元，看跌期权价格为2.25美元。这其中有 权价格为３美元，看跌期权价格为2.25美元。 2.25美元 无套利机会，如果有，如何套利？ 无套利机会，如果有，如何套利？ 根据公式可以知道，在本题中： 解：根据公式可以知道，在本题中： p + S = 33.25> c + Xe -rT = 32.26 不满足于平价关系，所以有套利机会。 不满足于平价关系，所以有套利机会。 应卖出看跌期权，买入看涨期权，同时还卖空一只股票。 应卖出看跌期权，买入看涨期权，同时还卖空一只股票。 初始现金流为： 30.25（美元） 初始现金流为：2.25 – 3 + 31 = 30.25（美元） 将这笔资金按无风险利率进行投资， 个月后收益为： 将这笔资金按无风险利率进行投资，3个月后收益为： 美元） 30.25 e 0.025 = 31.02 （美元） 个月后，股票价格大于30美元，或者股票价格小于30 30美元 30美 3个月后，股票价格大于30美元，或者股票价格小于30美 元，该投资者都要以30美元购买一只股票。将股票空头 该投资者都要以30美元购买一只股票。 30美元购买一只股票 平仓。 平仓。 净获利： 1.02（美元） 净获利：31.02 – 30= 1.02（美元）
金融工程郑振龙第4版配套练习题库
金融工程郑振龙第4版配套练习题库郑振龙《金融工程》（第4版）配套题库【考研真题精选＋章节题库】目录第一部分考研真题精选一、概念题二、判断题三、选择题四、简答题五、计算题六、论述题第二部分章节题库第一章金融工程概述第二章远期与期货概述第三章远期与期货定价第四章远期与期货的运用第五章股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货第六章互换概述第七章互换的定价与风险分析第八章互换的运用第九章期权与期权市场第十章期权的回报与价格分析第十一章布莱克-舒尔斯-默顿期权定价模型第十二章期权定价的数值方法第十三章期权的交易策略及其运用第十四章期权价格的敏感性和期权的套期保值第十五章股票指数期权、外汇期权、期货期权与利率期权第十六章奇异期权第十七章风险管理•试看部分内容第一部分考研真题精选一、概念题1风险溢价[中南财经政法大学2020研]答：风险溢价是指在到期期限相同的情况下，有违约风险的企业债券与无风险的国债之间的利差。
违约因素直接影响债券的利率水平，由违约因素导致的偿债风险通常被称作违约风险。
违约风险又称信用风险，是指债券发行人到期无法或不愿履行事先承诺（或约定）的利息支付或面值偿付义务的可能性，这种可能性将对债券利率产生重要影响。
在有效市场假设下，投资者要求的收益率与其所承担的风险是正相关的。
由于承担了比较高的风险，市场必然给予较高的回报。
无风险的资产存在一个基准收益率，市场接受的收益率高于无风险收益率的差就是市场要求相应风险水平所应有的风险溢价。
通常说来，有违约风险的债券总会存在正的风险溢价，而且风险溢价会随着违约风险的上升而增加。
2表外业务[天津大学2019研；中央财经大学2017研；厦门大学2017研；西南科技大学2016研；南开大学2012研]答：表外业务是指未列入银行资产负债表且不影响资产负债总额的业务。
广义的表外业务既包括传统的中间业务，又包括金融创新中产生的一些有风险的业务，如互换、期权、期货、远期利率协议、票据发行便利、贷款承诺、备用信用证等业务。
金融工程复习——期权
金融工程复习——期权期权与期权市场一、期权期权：是指赋予其购买者在规定期限内按照双方约定的价格购买或出售一定数量某种资产的权力的合约。
期权的分类：按期权买者的权力分，看涨期权、看跌期权按期权执行时限分，欧式期权、美式期权按期权合约标的资产分：股票期权、股价指数期权、期货期权、利率期权、信用期权、货币期权（外汇期权）、互换期权。
看涨期权是指赋予多方（买者）未来按约定价格购买标的资产的权力。
未来如果价格上涨，多方将执行这个权力；如果价格下跌，多方有权利放弃这个期权。
看跌期权是指赋予多头（买者）未来按约定价格出售标的资产的权力。
如果未来价格下跌，多方将执行这个权力；如果价格上涨将放弃这个权力。
期权交易中的双重买卖关系：P149欧式期权：期权多方只有在期权到期日才能执行。
标普500指数期权为欧式期权。
美式期权：允许多方在期权到期前的任何时间执行期权。
标普100指数期权为美式期权。
百慕大期权：到期前的一段时间内可以执行指数期权的特点：现金结算而非实物交割二、期权市场1973年4月26月CBOE建立后，标准化的期权合约第一次出现。
芝加哥期权交易所（CBOE）：美国首家期权交易所，也是世界上最重要的期权交易所内。
期权交易所成功以及其对期权交易发展有巨大促进的原因：①交易所交易的集中性和合约的标准化极大地便利了期权交易管理和价格、产品信息的发布，为投资者提供了期权工具的流动性，使交易者能更灵活地管理他们的交易寸头；②清算所的建立解决了场外市场长期为之困扰的信用风险问题；③无纸化化交易的发展带来了更畅通的交易系统和更低的交易成本。
期权交易的新趋势：①日益增多的奇异期权；②交易所交易产品的灵活化；③交易所之间合作日益增强，并购潮不断涌现；④高频交易日益盛行。
高频交易：是指每秒发送数千条委托的交易行为。
三交易机制包含标准化集中化的交易所市场，也有OTC标准化合约1 交易单位，合约规模100股2 执行价格3 交易时间4 股票和红利分割5 交割规定有担保的期权、无担保的期权：期权费+标的资产价值的0.2-虚值数额期权费+0.1资产价值（一）权力与义务期货合约双方都被赋予了权力与义务；而期权合约只赋予买方权力，卖方则无任何权力，而只有在对方履行时进行对应买卖标的物的义务。
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9.3 9.3 标的资产 标的资产
3. 股指期权 股票指数期权 (stock index option)的标的物是股票价格指数。 股指期权以现金结算，看涨期权持有者行权的收入为S-K，看跌期 权的持有者行权时的收入为K-S； 证券组合保险：买入看跌股指期权为已有的证券组合保险。
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期权的时间价值
期权时间价值 = 期权价格 − 期权内在价值
期权的时间价值是在期权尚未到期时，标的资产价格的波动为期 权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 期权的时间价值是基于期权多头权利义务不对称这一特性，在期 权到期前，标的资产价格的变化可能给期权多头带来的收益的一 种反映。
max K ST ,0 p
4、欧式看跌期权空头的损益状态
min ST K ,0 p
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期权投机案例（1）
例1、2015年3月3日，投机者A认为APPLE公司的股票的股票会 在今后2个月会涨价。股票当前价格为20美元，期权执行价格为 22.5美元，期限为2个月的看涨期权的当前价格为1美元。 投资者A该如何操作？
期权市场机制
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9.1 期权类型
一、 期权的类型：
1. 看涨期权和看跌期权 ：期权多头的不同权利
看涨期权（call option），有时称买权，给期权持有者（option holder）
在将来一定权（put option），又称卖权，给期权持有者在将来一定时刻以 一定价格卖出某资产的权利。
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9.4 股票期权的特征
9.4.5 股息及股票分拆 ①交易所交易的期权不受现金股息保护，即当公司发放现 金股息时，期权中的条款不做任何调整。 ②股票拆股时，交易所交易的期权要进行调整，假设你有 一个以执行价格K购买（出售）N股股票的期权，n—for-m （即 m 股股票分割为 n 股）的股票拆股使得期权的执行价格 下降为mK/n ，合约数量增加至nN/m。 ③股票期权对股票股息调整的方式类似于拆股，n% 的股 票红利等同于 100 + n 对 100 的分割。P143
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9.1 期权类型
2. 欧式期权与美式期权（并非是根据地域，而是根据到期执行 方式区分）
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9.1 期权类型
3.股票期权、货币期权、指数期权、期货期权 按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为股票期权、货 币期权（或称外汇期权）、指数期权、期货期权。
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最终股价($)
100 110 120 130
80
90
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2、Short Call 看涨期权空头(Figure 9.3, page 140)
卖出看涨期权的收益图: 期权价格c= $5, 执行价格K= $100
盈利 ($)
5 0 -10 -20 -30
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min K ST ,0 c
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9.3 9.3 标的资产 标的资产
看涨期货期权的实际收益等于max（FT-K）;看跌期货期权的 实际收益等于max（K-FT）; FT是期权被行使时的期货价格， K为期权的执行价格。 【例】某投资者买入12月份玉米期货的看跌期权，执行价格 为每蒲式耳400美分。合约规模是5 000蒲式耳玉米。假定当 前12月份交割的玉米期货的价格为380美分，在最近一个结算 日，玉米期货的结算价格为379美分。
K ST
Payoff K ST
ST
看跌期权空头
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9.2期权头寸
1、欧式看涨期权多头的损益状态
max ST K ,0 c
2、欧式看涨期权空头的损益状态
min K ST ,0 c
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9.2期权头寸
3、欧式看跌期权多头的损益状态
最终股价($)
40
50
60
70
80
90
100
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4、Short Put 看跌期权空头(Figure 9.4, page 140)
卖出欧式看跌期权的收益图:期权价格p= $7, 执行价格K= $70
盈利 ($) 7 0 -10 -20 -30
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40
50
60 70 80 90
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理解期权
期权是一种金融合约，是买卖双方关于未来某种权利的协议。
期权多头：支付期权费后，只有权利，没有义务 期权空头：收取期权费后，只有义务，没有权利 期权协议要素 买卖双方、约定的权利、约定期限、执行价格、约定交易数量和期权 价格（期权费）
4
理解期权：双重买卖关系
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1、Long Call 看涨期权多头(Figure 9.1, Page 139)
买入一只股票的欧式看涨期权收益曲线: 期权价格（期权费） c= $5, 执行价格K= $100.
30 20 10 70 0 -5
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盈利 ($)
max ST K ,0 c
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期权市场机制
9.4 股票期权的特征
9.4.1 到期日 9.4.2执行价格 9.4.3 术语 9.4.4 灵活期权 9.4.5 股息及股票分拆 9.4.6 头寸限额与行使限额
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9.4 股票期权的特征
9.4.1 到期日 到期日所在的月份，精确的到期日期为到期月份的第3个星 期五之后的星期六。期权的最后交易日为到期月的第3个 星期五。股票期权在1月、2月和3月的循环期上交易： 1月份循环包括：1、4、7、10 2月份循环包括：2、5、8、11 3月份循环包括：3、6、9、12
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9.3 9.3 标的资产 标的资产
4. 期货期权 options on futures （P257页） 期货期权的标的资产是期货合约，行使期权会使得期权持有者持有期 货的一种头寸。 期货期权给其持有者在将来一定时刻以一定的期货价格进入期货合约 的权利。看涨期货期权赋予其持有者在将来以一定的期货价格持有合 约多头的权利；看跌期货期权赋予其持有者在将来以一定的期货价格 持有合约空头的权利； 当看涨期货期权被执行时，期权持有者进入一个期货合约的多头，加 上最新期货结算价格减去执行价格所得出的一个现金结算量；当看跌 期货期权被执行时，期权持有者进入一个期货合约的空头，加上执行 价格减去最新期货结算价格所得出的一个现金结算量。
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期权市场机制
9.3 标的资产
①如果期权被行使，投资者收入现金为： 5000×（400-379）美分=1050美元，同时投资者进入一个在9 月份卖出5000蒲式耳玉米期货合约的空头。 ②如果投资者愿意，他可以马上将期货平仓：投资者收入1050美 元减去以下数量的现金： 5000×（379-380）美分=-50美元，这一数量反映了最近一次 结算后，期货价格的变化。 投资者的净收益为1000美元，该数量等于5000×（400-380）
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期权时间价值的变动
到期时间； 标的资产价格的波动率（期权的波动价值）； 期权的时间价值受内在价值影响，在期权平价点时间价值达到最 大，并随期权实值量和虚值量增加而递减；
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9.4 股票期权的特征
9.4.4 灵活期权 非标准化条款：执行价格，到期日等 场外市场
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第9章 期权市场机制
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期权市场机制
期权的概念
期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的执行价 格（ Exercise Price 或 Striking Price）购买或出售一定数 量某种标的资产（潜含资产， Underlying Assets）的权 利的合约。
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最终股价($) 100
min ST K , 0 p
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欧式期权的回报What is the Option Position in Each Case?
K = 执行价格, ST = 到期日的资产价格
看涨期权多头 Payoff K 看跌期权多头 Payoff K ST Payoff 看涨期权空头
期权投机案例（2）
方法1:买入100股股票； 假定投资者的预期正确，股票在5月时上涨到27美元，方法1 的 盈利为100*（27-20）=700； 假定股票在5月时下跌到15美元，方法1 的亏损为100*（15-20） =-500；
期权投机案例（3）
方法2：买入2000个看涨期权（即20份合约）。 假定投资者的预期正确，股票在5月时上涨到27美元，2000 个期权的整体收益为2000*（27-22.5）=9000，扣除期权费， 方法2净盈利为7000美元； 假定股票在5月时下跌到15美元，投资者不行权，方法2 的亏 损为期权费；
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期权市场机制
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9.3 9.3 标的资产 标的资产
2 外汇期权（货币期权）
标的资产是外汇，主要是场外市场交易。