第二节资本成本与资本结构教学案例
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财务管理资本成本和资本结构PPT课件
❖ 内容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发 行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资 信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是 指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债 券利息等。相比之下，资金占用费是筹资企业经常发生 的，而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生的，因3 此在计算资本成本时可作为筹集金额的一项扣除。
❖ 计量形式：资本成本可有多种计量形式。在比较各种筹 集方式中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存 收益成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构 决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策 时，则使用边际资本成本。
❖ 表示方法：资本成本是公司理财中的重要概念。首先， 资本成本是企业投资者（包括股东和债权人）对投入企 业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项 目（或本企业）的机会成本。因此，一般用相对数表示， 不考虑货币时间价值的话：
第七章 资本成本和资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构决策
1
第一节 资本成本
❖ 一、资本成本概述 ❖ 二、个别资本成本 ❖ 三、加权平均资本成本
2
一、资本成本概述
❖ 定义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代 价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还 是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和 使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。 由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也成 为资本成本。
K b50 5 1 0 0 % 0 0 1 0 1 5 0 % 3 % 3 6 .7% 3
❖ 若债券溢价或折价发行，为更精确的计算资本成本，应 以实际发行价格作为债券筹资额。
❖ 计量形式：资本成本可有多种计量形式。在比较各种筹 集方式中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存 收益成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构 决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策 时，则使用边际资本成本。
❖ 表示方法：资本成本是公司理财中的重要概念。首先， 资本成本是企业投资者（包括股东和债权人）对投入企 业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项 目（或本企业）的机会成本。因此，一般用相对数表示， 不考虑货币时间价值的话：
第七章 资本成本和资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构决策
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第一节 资本成本
❖ 一、资本成本概述 ❖ 二、个别资本成本 ❖ 三、加权平均资本成本
2
一、资本成本概述
❖ 定义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代 价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还 是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和 使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。 由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也成 为资本成本。
K b50 5 1 0 0 % 0 0 1 0 1 5 0 % 3 % 3 6 .7% 3
❖ 若债券溢价或折价发行，为更精确的计算资本成本，应 以实际发行价格作为债券筹资额。
第二节资本成本与资本结构
第二节 融资成本与融资结构
2020/1/30
第七章 资本成本与资本结构
1
目录
• 一 融资成本 • 二 融资结构
返回
2020/1/30
第七章 资本成本与资本结构
2
一、 融资成本
2020/1/30
第七章 资本成本与资本结构
3
（一） 加权资本成本
• ka = (E/(E+B+P))ke + (B/(E+B+P))kd (1-T) + (P/(E+B+P))kp
22
• 6、若按余留利润1000万来计算筹资规
模，不改变目标资本结构，则总规模 最大为
– X ＝ 1000/0.5 ＝ 2000万
– 影响总投资机会成本变动的规模为
–
Xn ＝ 2000 － 1250 ＝ 750万
2020/1/30
第七章 资本成本与资本结构
23
• 7、再按目标资本结构对新增规模 进行划分：
D＝750×40％＝300万
Ec ＝750×50％＝375万 Ep ＝750×10％＝75万
2020/1/30
第七章 资本成本与资本结构
24
• 8、计算新增规模的投资机会成本
–由于新增权益375万可用内部筹资解决， 所以其资本成本不变；而新增负债300万 导致其投资机会成本上升，所以
Ka ＝0.5×15.6％＋0.4×6％＋0.1×10％ ＝11.2％
4
13.8
8
13.5
6
12.5
5
12
8
11
4第七章 资本成本与资本结构
10
12
• 2、公司目前的资本结构为D－40％，E －60％，符合其目标结构；
2020/1/30
第七章 资本成本与资本结构
1
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• 一 融资成本 • 二 融资结构
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第七章 资本成本与资本结构
2
一、 融资成本
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第七章 资本成本与资本结构
3
（一） 加权资本成本
• ka = (E/(E+B+P))ke + (B/(E+B+P))kd (1-T) + (P/(E+B+P))kp
22
• 6、若按余留利润1000万来计算筹资规
模，不改变目标资本结构，则总规模 最大为
– X ＝ 1000/0.5 ＝ 2000万
– 影响总投资机会成本变动的规模为
–
Xn ＝ 2000 － 1250 ＝ 750万
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第七章 资本成本与资本结构
23
• 7、再按目标资本结构对新增规模 进行划分：
D＝750×40％＝300万
Ec ＝750×50％＝375万 Ep ＝750×10％＝75万
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第七章 资本成本与资本结构
24
• 8、计算新增规模的投资机会成本
–由于新增权益375万可用内部筹资解决， 所以其资本成本不变；而新增负债300万 导致其投资机会成本上升，所以
Ka ＝0.5×15.6％＋0.4×6％＋0.1×10％ ＝11.2％
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12.5
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4第七章 资本成本与资本结构
10
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• 2、公司目前的资本结构为D－40％，E －60％，符合其目标结构；
第9章资本成本与资本结构教案（1）
目标资本结构，都可以通过计算边际资本成本的大小来选择是否追加筹资。
2）资本成本是评价投资方案、进行投资决策的重要标准。在对相容的多个
投资项目进行评价时，只要预期投资报酬率大于资本成本，投资项目就具有经济
上的可行性。
在多个投资项目不相容时，可以将各自的投资报酬率与其资本成本相比较，
其中正差额最大的项目是效益最高的，应予首选。当然，投资评价还涉及到技术
因素以前债务资本的资本成本率与自有资本的资本成本率具有可比性。通常，对
于债务资本成本率在上述公式的基础上还要乘以（1-所得税率）。
2、个别资本成本
教
1）债务资本成本
债务资本的占用成本主要内容是利息费用。其特点是：利息率的高低是预先
学 确定的，不受企业经营业绩的影响；在长期债务有效期内，一般利息率固定不变，
人们一般将资本成本率简称为资本成本。通用计算公式是：
资本成本率＝资本占用成本 / （筹资总额—资本取得成本）
将上式分子分母同时除以筹资总额，还可得到更为简洁的公式：
资本成本率＝资本占用成本率 / （1—资本取得成本率）
由于债务资本的资本占用成本在缴纳所得税之前列支，而自有资本成本的资
本占用成本在缴纳所得税之后列支，因此在实际计算资本成本时还要考虑所得税
综合资本成本是以各项个别资本在企业总资本中所占比重为权数，对各项个 别资本成本进行加权平均而得的资本成本，又称加权平均资本成本或整体资本成 本。其计算公式为：
n
kw k j w j
j 1
式中：
KW 为综合资本成本； KJ 为第 j 种个别资本成本； WJ 为第 j 种个别资本占全部资本的比重（权数）。 综合资本成本的计算存在着一个权数价值的选择问题，即各个别资本成本按
财务管理资本成本和资本结构课件
财务管理资本成本和资本结构课件
v 债务成本（二）债券成本:发行债券的成本主要 指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期 借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计 算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计 算成本时省略。按照一次还本、分期付息的方式， 债券资本成本的计算公式为：
财务管理资本成本和资本结构课件
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三、加权平均资本成本
v 由于受多种因素的制约，企业不可能只是用某种单一的 筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进 行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本， 即加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种 资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加 权平均确定的。
❖ 债务成本（一）长期借款成本 ❖ 长期借款的资金占用费是利息，税后支付；资金筹集费
时银行手续费，但通常很低，可以忽略不计。如果不考 虑货币时间价值，借款成本公式为：
财务管理资本成本和资00万元，年利率为 8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用 率为0.5%，企业所得税率为33%。该项长期借 款的资本成本为：
v 沿用例8-6，若企业新发行普通股，筹资费用率 为股票市价的10%，则新发行普通股的成本为：
财务管理资本成本和资本结构课件
留存收益临界点
v 留存收益临界点代表公司在必须发行新股之前所能 筹集的资金量，超过者一点，就必须发行新股。其 计算如下： 留存收益临界点=留存收益的增加/普通股所占 的比例 【例】某公司预期2009年新增留存收益为5000万 元。其资本结构包括45%的债务、5%的优先股和 50%的普通股。该企业资本预算超过多少时，需要 发行股票筹资? 留存收益临界点＝5000÷50%＝10000（万元） 假设该企业的资本预算恰好要求筹集10000万元， 那么其中0.45×10000=4500（万元）可通过债务形 式筹集，0.05×10000=500（万元）通过优先股形 式筹集，0.5×100000=5000（万元）通过留存收益 形式筹集。资本预算超过10000万元的临界点时，公 司才要发行普通股筹资。
v 债务成本（二）债券成本:发行债券的成本主要 指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期 借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计 算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计 算成本时省略。按照一次还本、分期付息的方式， 债券资本成本的计算公式为：
财务管理资本成本和资本结构课件
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三、加权平均资本成本
v 由于受多种因素的制约，企业不可能只是用某种单一的 筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进 行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本， 即加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种 资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加 权平均确定的。
❖ 债务成本（一）长期借款成本 ❖ 长期借款的资金占用费是利息，税后支付；资金筹集费
时银行手续费，但通常很低，可以忽略不计。如果不考 虑货币时间价值，借款成本公式为：
财务管理资本成本和资00万元，年利率为 8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用 率为0.5%，企业所得税率为33%。该项长期借 款的资本成本为：
v 沿用例8-6，若企业新发行普通股，筹资费用率 为股票市价的10%，则新发行普通股的成本为：
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留存收益临界点
v 留存收益临界点代表公司在必须发行新股之前所能 筹集的资金量，超过者一点，就必须发行新股。其 计算如下： 留存收益临界点=留存收益的增加/普通股所占 的比例 【例】某公司预期2009年新增留存收益为5000万 元。其资本结构包括45%的债务、5%的优先股和 50%的普通股。该企业资本预算超过多少时，需要 发行股票筹资? 留存收益临界点＝5000÷50%＝10000（万元） 假设该企业的资本预算恰好要求筹集10000万元， 那么其中0.45×10000=4500（万元）可通过债务形 式筹集，0.05×10000=500（万元）通过优先股形 式筹集，0.5×100000=5000（万元）通过留存收益 形式筹集。资本预算超过10000万元的临界点时，公 司才要发行普通股筹资。
财务管理课件-筹资决策资本成本与资本结构
筹资规模
根据企业发展的需要和财务状况，确定合理的筹资规模，避免资金闲置或不足。
筹资风险的管理
利率风险
关注市场利率的变动，合理安排债务和权益资金 的比例，以降低利率变动对资金成本的影响。
汇率风险
对于有外币债务的企业，关注汇率的变动，采取 相应的风险管理措施。
流动性风险
保持足够的现金储备和良好的债务结构，以确保 企业有足够的偿债能力。
05
案例分析
企业资本结构优化案例
案例概述
某企业面临资本结构优化问题，需要平衡债务和权益融资的比例 ，以实现企业价值最大化。
案例分析
通过对比不同资本结构下的企业价值、财务风险和融资成本，分 析该企业最佳资本结构。
案例结论
最佳资本结构应权衡债务的税盾效应和财务困境成本，实现企业 价值最大化。
企业筹资决策案例
案例分析
分析该企业在资本成本管理方面存在的问题，提出改进措施和建议 。
案例结论
有效的资本成本管理需要综合考虑融资方式、资本结构、市场风险 等因素，实现综合资本成本的最优化。
THANKS。
案例概述
某企业需要进行筹资以扩大生产规模，面临多种筹资 方式选择。
案例分析
对比分析债务筹资和权益筹资的优缺点，评估不同筹 资方式的成本和风险。
案例结论
根据企业实际情况和战略目标，选择最合适的筹资方 式，降低综合资本成本。
企业资本成本管理与控制案例
案例概述
某企业需要加强资本成本管理，以降低综合资本成本并提高企业盈 利能力。
02
资本结构
资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系。本部分将介绍如
何评估不同资本结构的优缺点，以及如何根据企业的实际情况选择最佳
根据企业发展的需要和财务状况，确定合理的筹资规模，避免资金闲置或不足。
筹资风险的管理
利率风险
关注市场利率的变动，合理安排债务和权益资金 的比例，以降低利率变动对资金成本的影响。
汇率风险
对于有外币债务的企业，关注汇率的变动，采取 相应的风险管理措施。
流动性风险
保持足够的现金储备和良好的债务结构，以确保 企业有足够的偿债能力。
05
案例分析
企业资本结构优化案例
案例概述
某企业面临资本结构优化问题，需要平衡债务和权益融资的比例 ，以实现企业价值最大化。
案例分析
通过对比不同资本结构下的企业价值、财务风险和融资成本，分 析该企业最佳资本结构。
案例结论
最佳资本结构应权衡债务的税盾效应和财务困境成本，实现企业 价值最大化。
企业筹资决策案例
案例分析
分析该企业在资本成本管理方面存在的问题，提出改进措施和建议 。
案例结论
有效的资本成本管理需要综合考虑融资方式、资本结构、市场风险 等因素，实现综合资本成本的最优化。
THANKS。
案例概述
某企业需要进行筹资以扩大生产规模，面临多种筹资 方式选择。
案例分析
对比分析债务筹资和权益筹资的优缺点，评估不同筹 资方式的成本和风险。
案例结论
根据企业实际情况和战略目标，选择最合适的筹资方 式，降低综合资本成本。
企业资本成本管理与控制案例
案例概述
某企业需要加强资本成本管理，以降低综合资本成本并提高企业盈 利能力。
02
资本结构
资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系。本部分将介绍如
何评估不同资本结构的优缺点，以及如何根据企业的实际情况选择最佳
第六章：资本成本与资本结构PPT学习教案
KE=1.08/20+8%=13.4%
第9页/共54页
2、资本资产定价模型法P115; 3、债券收益率加成法(Ks=Kb+Rr)
第10页/共54页
5、优先股成本。
KP=DP/PP(1-f) KP:优先股成本 DP:优先股每年的股
利 PP：发行优先股总额
某公司按面值发行优先股200万元，年股利 率为10%，发行费率为2%。计算该优先股 成本。
第 资金总额 一 息税前利润 年 债务利息
1000000 100000 0
1000000 100000 30000
税前利润（税率40%） 100000
70000
所得税
40000
28000
净利润
60000
42000
每股净利
第32页/0共.564页
0.84
项目
甲公司
息税前利润增长率 10% 增长后的息税前利润 110000
（三）利润的概念：
上述公式计算得到的利润，一般称为息税前 利润，是企业经营的成果。但在得到息税 前利润之后，还需要向债权人支付借款利 息和向国家交纳所得税。支付了利息之后 的利润称为税前利润，即利润总额，支付 了所得税之后的利润被称为税后利润。
第20页/共54页
其过程可用公式表示如下： 税前利润=息税前利润－债务利息 税后利润=税前利润－所得税=税前利润× （1-所得税率）
解：M=Q（第37页P/共-54V页 ）=10000 × （250-100）=1500000元
（二）复合风险
复合风险是指企业运用经营杠 杆和财务杠杆共同带来的风险。 ‘
复合杠杆系数反映了企业每股 收益变动率随着企业销售变动 率变动的倍数。这种放大作用 是经营杠杆第3和8页/共财54页 务杠杆共同作 用的结果，它也体现了复合风
资本成本和资本结构课件
综合资本成本：企业进行长期资本结构决策时 使用。
边际资本成本：企业在进行追加筹资决策时使 用。
资本成本和资本结构课件
3．资本成本的作用
对于筹资来讲，资本成本是企业选择资金来源、进行资本 结构决策和确定追加筹资方案的重要依据，企业力求选择 资本成本最低的筹资方式。 对于投资来讲，资本成本是企业评价投资项目、决定投资 取舍的重要标准。 对于业绩考评来讲，资本成本还可用作衡量企业经营成 果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明业绩 欠佳。
广义： 指企业筹集和使用任何资金，不论长短期。 狭义： 仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和
借入长期资金）的成本。 绝对数：包括资金筹集费和资金占用费两部分。
相对数：即资本成本率，是企业资金占用费与有效筹 资额之间的比率。
资本成本和资本结构课件
2．资本成本的分类
个别资本成本：企业在比较各种筹资方式时使 用。
【例3】某公司平价发行总面值为500万元的10年期债券，票 面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该 债券的成本为：
Kb1资% 2 本1 成本 (1 和5 资 % 本3 结构% 3 课件 )8.4% 6
【例4】假定例2中公司发行面值为500万元的10年期债券， 票面利率为12%，发行费用率为5%，发行价格为600万元， 公司所得税率为33%。该债券的成本为：
K b506 1 00 % 2(0 1 (1 5 % 3% 3 ) )7.0% 5
2. 考虑货币时间价值
B(1Fb)t n1(1 Ib K)t
P (1K)n
K——所得税前的长期借 款资本成本；
KbK(1T)
Kb——所得税后的长期借 款资本成本。
资本成本和资本结构课件
边际资本成本：企业在进行追加筹资决策时使 用。
资本成本和资本结构课件
3．资本成本的作用
对于筹资来讲，资本成本是企业选择资金来源、进行资本 结构决策和确定追加筹资方案的重要依据，企业力求选择 资本成本最低的筹资方式。 对于投资来讲，资本成本是企业评价投资项目、决定投资 取舍的重要标准。 对于业绩考评来讲，资本成本还可用作衡量企业经营成 果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明业绩 欠佳。
广义： 指企业筹集和使用任何资金，不论长短期。 狭义： 仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和
借入长期资金）的成本。 绝对数：包括资金筹集费和资金占用费两部分。
相对数：即资本成本率，是企业资金占用费与有效筹 资额之间的比率。
资本成本和资本结构课件
2．资本成本的分类
个别资本成本：企业在比较各种筹资方式时使 用。
【例3】某公司平价发行总面值为500万元的10年期债券，票 面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该 债券的成本为：
Kb1资% 2 本1 成本 (1 和5 资 % 本3 结构% 3 课件 )8.4% 6
【例4】假定例2中公司发行面值为500万元的10年期债券， 票面利率为12%，发行费用率为5%，发行价格为600万元， 公司所得税率为33%。该债券的成本为：
K b506 1 00 % 2(0 1 (1 5 % 3% 3 ) )7.0% 5
2. 考虑货币时间价值
B(1Fb)t n1(1 Ib K)t
P (1K)n
K——所得税前的长期借 款资本成本；
KbK(1T)
Kb——所得税后的长期借 款资本成本。
资本成本和资本结构课件
资本成本和资本结构讲义iyle.pptx
影响财务杠杆利益与风险的因素
1.资本规模的变动； 2.资本结构的变动； 3.债务利率的变动； 4.息税前利润的变动。
四、复合杠杆利益与风险
（一）复合杠杆：由于固定生产经营成本和
固定财务费用的存在导致的每股利润变动 大于产销量变动的杠杆效应。
（二）复合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆
系数
（三）公式：DCL=M/[EBIT-I-d/(1-T)]
DCL(或DTL) DOL DFL
DCL EPS / EPS EPS / EPS
Q / Q
S / S
第三节 资本结构理论
一、早期资本结构理论
净收入理论； 净营运收入理论； 传统理论。
二、权衡理论（MM资本结构）
三、新的资本结构理论
代理成本理论； 信号传递理论； 啄序理论。
净收入理论（P207）
• 最佳资本结构：指企业在适度财务风险的
条件下，使其预期的综合资本成本率最 低，同时使企业价值最大的资本结构。
（二）资本结构的种类
1.属性结构：股权资本与债权资本 2.期限结构：长期资本与短期资本 3.价值结构：历史账面价值、现时市 场价值和未来目标价值
（三）资本结构决策（即债权比例安排）的 意义
本
成本线
半变动成本图
业务量
成 本
半固定成本
业务量 半固定成本图
总成本模型
•Y=a+bx
• 其中：a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
（二）边际贡献
• M=px-bx
=(p-b)x
=mx
• 其中：p、x、b、m分别表示单位销售 价格、业务量、单位变动成本、单位 边际贡献
（三）息税前利润
• EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a
第四章2资本成本与资本结构课件
19
4、计算边际资本成本：
将各筹资总额突破点划分为若干组，分别 计算各组中的加权平均资本成本，即各筹资范 围的边际资本成本。 当所筹集的资本用于某投资项目时，只有当 投资项目的内含报酬率高于相应的边际资本成 本时，该项目才可取； 若内含报酬率虽然高于目前（没有追加筹资 前）的资本成本，但低于为其筹资所需的边际 资本成本，则该项目不可取。 例
权平均资本成本。 （1）Kl = 8.93% *（1-40%）= 5.36% （2）Kb = [（1*8%）（1-40%）] / [0.85*（1-4%）] = 5.88% （3）KS1 = 0.35 *（1+7%）/ 5.5 + 7% = 13.81%（股利增长模型）
KS2 = 5.5% + 1.1*（13.5% - 5.5%）= 14.3%（CAPM模型） KS = （KS1 + KS2）/2 = 14.06% 即：普通股和留存收益成本为14.06%
其中：Kl：所得税后的长期借款资本成本
含义：资本成本是使借款的现金流入等于其现金 流出现值的贴现率。
6
2、债券资本成本
没有考虑货币时间价值的公式
Kb＝
Ib（1－T） B（1－f）
B：债券筹资额 （实际发行价格，不一定是债 券面值）
7
考虑货币时间价值的公式：
B（1－f）＝ ∑ Ib /（1＋K）t ＋ P /（1＋K）n Kb ＝ K（1－T） 或：
DFL＝
EPS / EPS EBIT / EBIT
＝ Q（P－V）－F Q（P－V）－F－I
＝
S－VC－F S－VC－F－I
＝
EBIT EBIT－I
32
对全部为权益融资的企业而言，负债的 增加将使企业丧失偿债能力的概率增加。 当财务杠杆系数增加时，负债也使每股 收益变动性增加。
4、计算边际资本成本：
将各筹资总额突破点划分为若干组，分别 计算各组中的加权平均资本成本，即各筹资范 围的边际资本成本。 当所筹集的资本用于某投资项目时，只有当 投资项目的内含报酬率高于相应的边际资本成 本时，该项目才可取； 若内含报酬率虽然高于目前（没有追加筹资 前）的资本成本，但低于为其筹资所需的边际 资本成本，则该项目不可取。 例
权平均资本成本。 （1）Kl = 8.93% *（1-40%）= 5.36% （2）Kb = [（1*8%）（1-40%）] / [0.85*（1-4%）] = 5.88% （3）KS1 = 0.35 *（1+7%）/ 5.5 + 7% = 13.81%（股利增长模型）
KS2 = 5.5% + 1.1*（13.5% - 5.5%）= 14.3%（CAPM模型） KS = （KS1 + KS2）/2 = 14.06% 即：普通股和留存收益成本为14.06%
其中：Kl：所得税后的长期借款资本成本
含义：资本成本是使借款的现金流入等于其现金 流出现值的贴现率。
6
2、债券资本成本
没有考虑货币时间价值的公式
Kb＝
Ib（1－T） B（1－f）
B：债券筹资额 （实际发行价格，不一定是债 券面值）
7
考虑货币时间价值的公式：
B（1－f）＝ ∑ Ib /（1＋K）t ＋ P /（1＋K）n Kb ＝ K（1－T） 或：
DFL＝
EPS / EPS EBIT / EBIT
＝ Q（P－V）－F Q（P－V）－F－I
＝
S－VC－F S－VC－F－I
＝
EBIT EBIT－I
32
对全部为权益融资的企业而言，负债的 增加将使企业丧失偿债能力的概率增加。 当财务杠杆系数增加时，负债也使每股 收益变动性增加。
财务管理第五章资本成本和资本结构课堂演示2
30000－50000
长期债务 优先股 普通股权益
0.20 0.05 0.75
6 10 15
优先股
10
12
2500以上
50000以上
普通股权 益
14 15 16
22500以下 22500－75000 75000以上
22500/0.75＝30000
30000以下 30000－100000 100000以上
75000/0.75＝100000
• 以上显示了特定种类资本成本率变动的分界点。 • 第四步：测算边际资本成本率。根据上一步骤测算出的 筹资分界点，可以得出下列五个新的筹资总额范围； • （1）30000元以下； • （2）30000元－50000元； • （3）50000元－100000元； • （4）100000元－200000元； • （5）200000元以上。 • 对以上五个筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本 率，即可得到各种筹资总额范围的边际资本成本率，如 表（4）所示：
200 10% KP 100 % 8.33% 250 (1 4%)
（4）普通股资金成本计算 普通股资金成本计算主要有三种方法，估价法、 资本资产定价模型和债券收益率加风险报酬率。 ①估价法。是利用估价普通股现值的公式，计算 普通股资金成本的一种方法，普通股现值计算公 式：
p0
• （3）优先股成本 • 公司发行优先股需要支付发行费用，并且定期 支付固定股利，与债券不同的是股利在税后支 付，优先股资金成本的计算公式为：
D Kp P0 (1 f )
K p 表示优先股资金成本率；D表示优先股每年的股利； P0 表示优先股股金总额；f表示优先股筹资费率
• 例3：某公司发行面值200万元的优先股，筹 资费率为4％，合约规定股利率为10％，股 票按250万元的溢价发行，其优先股资金成 本计算为：
第九章资本成本与资本结构PPT教案
❖基本假设： 1） 没有公司所得税和个人所得税；
2） 没有财务危机成本；
3） 信息对称、资本市场完善；
4） 利率一致；
❖观点或结论: 公司价值和资本成本在均衡条件下独立于资本结构。
从公司财务的角度分析，公司价值取决于公司未来经营现金流量的大小和资本成本的
高低，而不取决于它怎样获得经营所需的资本、如何进行分配及其形成的比例关系。
14/20%=70万 0~70万
超过70万
21/70%=30万 0~30万
63/70%=90万 30~90万
超过90万
筹资总额范围 0~30万
资金种类 长期借款 长期债券 普通股
资本结构 10% 20% 70%
个别资本成本 6% 8% 10%
边际资本成本
10%×6% +20%×8% +70%×10%=9.2%
第8页/共17页
二、财务风险与财务杠杆（EBIT → EPS）
（ 一 ） 财 务 风险的 概念（ 也叫筹 资风险 ） ——因 举 债 经 营 给 公司 的收益 （EPS） 带来 的不确 定性。
（ 二 ） 影 响 财务风 险的因 素 ——资 本 供 求 变 化 、利率 水平变 化、获 利能力 变化等 、资本 结构变 化。
可 发 现 ， Q、 P、 V、F就 是影 响EBIT的 四个 基本因 素。前 两个因 素与EBIT同 向 变动、 与DOL反 向变 动，后 两个因 素与EBIT反 向 变动 、与DOL同 向 变动。
第7页/共17页
例 ： 某 企 业 生产 A产 品 ，固定 成本为 60万元 ，变动 成本率 为40% ，试计 算当企 业的销 售额分 别为400万 元 、200万 元、100万 元 时的经 营杠杆 系数。
2） 没有财务危机成本；
3） 信息对称、资本市场完善；
4） 利率一致；
❖观点或结论: 公司价值和资本成本在均衡条件下独立于资本结构。
从公司财务的角度分析，公司价值取决于公司未来经营现金流量的大小和资本成本的
高低，而不取决于它怎样获得经营所需的资本、如何进行分配及其形成的比例关系。
14/20%=70万 0~70万
超过70万
21/70%=30万 0~30万
63/70%=90万 30~90万
超过90万
筹资总额范围 0~30万
资金种类 长期借款 长期债券 普通股
资本结构 10% 20% 70%
个别资本成本 6% 8% 10%
边际资本成本
10%×6% +20%×8% +70%×10%=9.2%
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二、财务风险与财务杠杆（EBIT → EPS）
（ 一 ） 财 务 风险的 概念（ 也叫筹 资风险 ） ——因 举 债 经 营 给 公司 的收益 （EPS） 带来 的不确 定性。
（ 二 ） 影 响 财务风 险的因 素 ——资 本 供 求 变 化 、利率 水平变 化、获 利能力 变化等 、资本 结构变 化。
可 发 现 ， Q、 P、 V、F就 是影 响EBIT的 四个 基本因 素。前 两个因 素与EBIT同 向 变动、 与DOL反 向变 动，后 两个因 素与EBIT反 向 变动 、与DOL同 向 变动。
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例 ： 某 企 业 生产 A产 品 ，固定 成本为 60万元 ，变动 成本率 为40% ，试计 算当企 业的销 售额分 别为400万 元 、200万 元、100万 元 时的经 营杠杆 系数。
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第七章 资本成本与资本结构
29
• 财务结构
• －涉及所有流动负债、长期负债、 优先股、普通股的筹资结构。
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第七章 资本成本与资本结构
30
• 最优资本结构
• －涉及债务、优先股、普通股权益的 一种最佳结合，可使资本成本最低。 所以又可称：最低资本成本结构。
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15
• 5、该公司预期余留利润可增加1000万； 当前股利为2元/股，当前股价为25元/ 股；新股上市后，股价预计为24元/股；
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第七章 资本成本与资本结构
16
• 6、该公司根据以往资料，收益增长率 为7％，预计未来不变，股利分配比例 也不变。
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第七章 资本成本与资本结构
–Ka＝0.5×15.6％＋0.4×5.4％＋0.1×10％ – ＝10.96％
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第七章 资本成本与资本结构
22
• 6、若按余留利润1000万来计算筹资规 模，不改变目标资本结构，则总规模 最大为
– X ＝ 1000/0.5 ＝ 2000万
– 影响总投资机会成本变动的规模为
–
Xn ＝ 2000 － 1250 ＝ 750万
0.73
0.46
药品和化妆品
139
0.46
0.2
石油加工
37
0.83
0.5
橡胶
55
0.75
0.76
钢铁
63
0.76
0.85
金属制造
83
1.31
1.41
机械
275
0.64
0.57
电子
254
0.69
0.6
汽车部件
86
1.09
1.15
仪表
243
0.57
0.4
汽车运输
23
1.27
1.54
航空
15
1.57
1.05
第二节 融资成本与融资本结构
1
目录
• 一 融资成本 • 二 融资结构
返回
2020/10/15
第七章 资本成本与资本结构
2
一、 融资成本
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第七章 资本成本与资本结构
3
（二）计算资本成本
• 1、负债资本（cost of debt）
– P0 = ΣCt/(1+kd)t + F/(1+ kd)n or
1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995
-30
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第七章 资本成本与资Y本ea结r 构
Internal financing New debt New stock
Financial Statements of Nonfinancial Enterprises.
Debt-to-Asset Ratio (Market Value) for U.S. Non-financial Firms from 1980 to 1994
Percent 30
20
10
0
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994
– P0 = F/(1+ kd)n – ki = kd (1-T)
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第七章 资本成本与资本结构
5
• 2、优先股成本
–kp = Dp/Pnet –Pnet －减去发行费用后的价格
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第七章 资本成本与资本结构
6
• 3、权益成本
–又可分为内部积累筹资和外部发行股票筹资成 本。
40 17 31 35 42 38 46 47 40 33 外部资金 5 6 4 -19 -18 -16 -26 -20 -15 1
45 23 35 16 24 22 20 27 23 34
*内部积累现金流量=纯收入+折旧-股利
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第七章 资本成本与资本结构
33
美国部分部门（行业）债务与权益比率（1989～1991）
20
• 4、根据公司的目标资本结构D－40％， 则若以负债500万为界，筹资总额为
X＝500/0.4 ＝1250万
Ec＝1250×50％＝625万 Ep＝1250×10％＝125万
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第七章 资本成本与资本结构
21
• 5、按1250万的筹资规模计算投资机会成本：
–根据目标资本结构D－40％、E－60％（其中优 先股10％，普通股50％），则有
17
(二) 求解
• 1、负债增加的税后投资机会成本：
–Kd = kd (1-T) –当筹资500万时：Kd ＝9％（1－40％）
＝5.4％
–当筹资大于500万时：
–
Kd ＝10％（1－40％）
＝6％
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第七章 资本成本与资本结构
18
• 2、优先股的资本成本
–
Kp = 10% (假定)
Chemicals)
0.56
0.36
美 国 先 锋 (American Vanguard)
1.03
0.73
美 国 氨 晴 (American Cyanamid) 卡布特(Cabot)
0.33 1.32
0.15 0.82
道化学(Dow Chemical) 杜邦(Du Pont) 埃塞尔(Ethyl)
0.78 0.54 0.63
第七章 资本成本与资本结构
31
几个发达国家筹资结构比较 (1985～1989) 单位：%
筹资结构 法国 美国 日本 英国 德国 加拿大 公司内部积累 49.2 72.5 35 48.9 77.2 56.6 短期债务 27.5 7.8 35.1 27 11.4 11.7 长期债务 8.5 30.2 23.5 11 11.4 20.1 股票发行 14.8 -10.5 6.5 13.5 - 11.6
Percent 50
40 30
20
10
0 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994
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第七章 资本成本与资Y本ea结r 构
37
Source: OECD data from the 1995 edition of
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第七章 资本成本与资本结构
26
• 10、项目最后选择为
–A、B、C、D，项目总投资为2300万。
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第七章 资本成本与资本结构
27
二、 融资结构
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第七章 资本成本与资本结构
28
（一）融资结构的几个概念
• 资本结构
–涉及持久性的短期债务、长期债务、优 先股、普通股的筹资结构。
样 本 数 量 债务/帐面权 债 务 / 权 益 资 本 的
部门（行业） （个）
益资本
市场价值
金属采矿
73
0.48
0.34
石油勘探
149
0.59
0.4
建筑
43
1.03
1.1
食品
82
0.97
0.56
纺织
36
0.93
0.94
服装
30
0.71
0.68
造纸
49
0.84
0.83
出版业
66
0.78
0.62
化学
68
0.45 0.31 0.22
格雷斯(W.R. Grace) 巨 湖 化 学 (Great Lakes
Chemical) 增 长 集 团 (Grow
Group)
1.16 0.22 1.66
大力神(Hercules) ICN 生 物 医 学 品 (ICN Biomedicals) IMC 化 肥 (IMC Fertilizer)
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第七章 资本成本与资本结构
7
–（1）内部权益成本
–股利定价模型方法
•
P0 = D1 / (ke-g)
•
Ke = D1/P0 + g
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第七章 资本成本与资本结构
8
–CAPM模型
•
ke = rf + βj (rm – rf )
–若公司股票无股利支付，则可
考虑以下模型
电气设备
233
1.2
0.86
零售百货商场 零售杂货店 2020/10/15
37
0.77
第七章 资本成2本4与资本结构 1.22
0.8 0.84
34
美国化工行业部分企业的债务与权益比率（1989～1991年）
债务/权益资 本的 市场
企业（公司）
债务/帐面权益资本
价值
航空产品与化学品
（ Air Products and
11
(一) 条件
• 1、MF食品公司筹划来年的资本预算方案，其备选 投资项目如下：
项目
A B C D E F 2020/10/15
所需金额（百万 IRR(%) 元）
4
13.8
8
13.5
6
12.5
5
12
8
11
4第七章 资本成本与资本结构