财务管理--杠杆分析

表三 ：丁企业 项 目
某企业两年的损益表
2000年 2001年
单位：万元
增长率
销售收入（S）
—：变动成本（VC=S， =0.8) 销售毛利 —：固定成本（FC） 息税前利润（EBIT） —：利息（I） 税前利润 —：所得税（50%） 税后利润 普通股数（N,万股 ） 每股收益（EPS，元/股）
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的
◎ 经营杠杆的计量
经营杠杆系数（DOL）
息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数。
♠ 理论计算公式：
EBIT / EBIT DOL Q / Q
清晰地反映出不同销售 水平上的经营杠杆系数
♠ 简化计算公式：
Q( P V ) Q( P V ) DOL Q( P V ) F EBIT
（二）经营杠杆
经营杠杆——固定成本占总成本的比例。 经营杠杆的大小说明企业对固定资本 的使用程度.
经营杠杆 经营风险 利税前利润的波动
经营杠杆的不同，在企业经营的 其他因素不变时，经营杠杆大 的企业，销售额的微小变化会 使利润的大幅度变化。
◎ 经营杠杆产生的原因
经营杠杆
Q
EBIT
当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品 的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量 变动率。
15，000
9,000 6,000 1,300 4,700 100 4,600 2,300 2,300 360 6.39
25 %
34.29 %
35.38%
问题：与表一相比，在销售收入增长率不变的情况下，息税前利润率为什么小于表一 （34.29%<150%)? 每股收益的增长率小于表一的每股收益的增长率（35.38%< 300%)?
一、经营风险与经营杠杆
• （一）经营风险
◎ 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的 收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。
产品需求变动 产品价格变动 产品成本变动 …………
◎ 影响经营风险的因素
◎ 经营风险的衡量——经营杠杆系数
（二）经营杠杆（Q→EBIT）
◎ 经营杠杆的含义
经营杠杆反映销售量与息税前收 益之间的关系，主要用于衡量销售量 变动对息税前收益的影响。
• •
◆ 影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠杆系数的四个因素：销 售量、单位价格、单位变动成本、固定 成本总额。
影响DOL的四个因素
与DOL的变化方 向
反方向
与EBIT的变化方 向
同方向
销售量（Q） 单位价格（P） 单位变动成本 （V）
固定成本（F）
同方向
反方向
经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。
EBIT Q( P V ) F Q(MC) F
☆ 相关指标假定：
• • • • • • • • • • • Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 MC=(P-V)——单位边际贡献 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益
表二：乙企业 项 目
乙企业两年的损益表
2000年
单位：万元
2001年 增长率
销售收入（S）
—：变动成本（VC ) 销售毛利 —：固定成本（FC） 息税前利润（EBIT） —：利息（I） 税前利润 —：所得税（税率=50%） 税后利润 普通股数（N,万股 ） 每股收益（EPS元/股）
12，000
7，200 4,800 1,300 3,500 100 3,400 1,700 1,700 360 4.72
息税前利润（EBIT）
—：利息（I） 税前利润 —：所得税（50%） 税后利润 普通股数（N,万股 ）
1,000
500 500 250 250 200
2,500
500 2,000 1,000 1,000 200
150%
每股收益（EPS元/股） 1.25 5 300% 问题：为什么税息前利润的增长率大于销售收入的增长率（150% 〉25%） ？ 为什么每股收益的增长率大于息税前利润的增长率（300 % 〉150 %）？
特点：
在一定时期和一定业务量的相关范围内， 固定成本总额（用a表示）不受业务量增
减变动的影响。即，固定成本总额的不变
性。
从单位产品所分摊的固定成本（用a/x表
示）看，它随产量的增减呈反比例变动。 即，单位固定成本的反比例变动性。
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补充知识
成本性态（cost behavior），又称成本习 性，是指在一定条件下成本总额与特定业 务量（volume）之间的依存关系。这种关 系是客观存在的，是成本固有的性质。 一定条件是指业务量的一定变动范围，即 相关范围。所谓相关范围是指不会改变或 破坏特定成本项目固有习性的业务量变动 范围。 成本总额（以下用y表示）是指一定时期 内为取得营业收入而发生的营业成本费用， 包括全部生产成本和非生产成本。
（一）固定成本：
1、含义、包括的内容：
（1）含义：也称固定费用。是指在一定时期和一定业务量范围内，成本总 额不受业务量增减变动影响而保持不变的成本。
（2）包括的内容：在我国，工业企业生产成本中的固定成
本则主要指制造费用中不随产量变动的办公费、差旅 费、折旧费、劳动保护费、管理人员工资、租赁费等； 营业费用和管理费用中不受销量影响的人员工资、广 告费、折旧费、土地使用税、保险费等。
12，000
9,600 2,400 0 2,400 0 2,400 1,200 1,200 400 3.00
15，000
12,000 3,000 0 3,000 0 3000 1,500 1,500 400 3.75
25%
25%
25%
问题：解释增长率都相等的原因？
本节内容
• • • •
一 经营风险与经营杠杆 二 财务风险与财务杠杆 三 综合杠杆 四 资本结构的财务杠杆效(EPS)
任务二 经营杠杆与财务杠杆
案例介绍——提出问题
•表一：甲企业
项 目 销售收入（S） —：变动成本（VC) 销售毛利 —：固定成本（FC）
案例
甲企业两年的损益表
单位：万元
2000年 12，000 6,000 6,000 5,000
2001年 15，000 7,500 7,500 5,000
增长率 25%