财务盈余管理(ppt 91页)
合集下载
财务管理盈余管理课件
VS
投资者保护机制
企业应建立健全的内部控制和审计制度， 保护投资者的利益，防止盈余管理行为的 发生。
对资源配置效率的影响
优化资源配置
适当的盈余管理有助于企业更好地配置资源 ，提高企业的经济效益。
资源错配
过度的盈余管理可能导致企业资源配置不合 理，从而降低整个社会的资源配置效率。
对信息Байду номын сангаас露质量的影响
有助于提升企业价值
有助于保护投资者利益
在信息不对称的情况下，企业可以通 过盈余管理向投资者传递真实、公允 的信息，保护投资者的利益。
通过盈余管理，企业可以向投资者传 递出积极的信号，增强投资者对企业 的信心，从而提升企业的市场价值。
盈余管理的历史与发展
历史
盈余管理自20世纪80年代开始受到广泛关注，随着会计准则和监管政策的不断完善，盈余管理的手段和方式也在 不断演变。
资产重组
资产重组是企业通过调整资产结构、优化资源配置等方式来提高盈利能力，进而 影响盈余。
资产重组包括剥离不良资产、注入优质资产、债务重组等，企业可以通过资产重 组改善财务状况、提高经营效率、降低财务风险等，从而影响盈余。
股权转让
股权转让是企业股东将其持有的股权转让给他人，从而影响 企业的股权结构和盈余。
市场反应
管理层可能为了获得更好的市场反应，通过盈余管理来调整财务报表。
其他动机与影响因素
企业战略需求
企业为了实现特定的战略目标，如进入新市场或扩大市场份额，可能会采用盈余管理手 段来调整财务报表。
企业社会责任
企业为了提高社会形象和声誉，可能会采用盈余管理手段来调整财务报表，以符合社会 价值观和道德标准。
04
盈余管理的经济后果与市场反应
《盈余管理第三组》课件
VS
详细描述
企业可以根据需要，调整合并报表的范围 和编制方法。例如，在业绩不佳时，企业 可以缩小合并报表范围，以降低总体的盈 余水平；在业绩较好时，则可以扩大合并 报表范围，以增加总体的盈余水平。此外 ，企业还可以通过调整合并抵消分录的内 容和金额，来调节其盈余水平。
盈余管理的动机与
03
后果
管理层激励
政治成本动机
政府监管压力
在某些情况下，管理层可能会受到政府监管机构的压力，要求其 达到特定的财务指标，从而进行盈余管理。
税收动机
管理层可能会为了降低税负而进行盈余管理，通过调整财务报表来 减少应纳税额。
行业标准
为了符合行业标准和规范，管理层可能会进行盈余管理，以确保公 司的财务状况符合相关要求。
对投资者的影响
对行业的影响
行业内其他公司纷纷效仿，导致整个行业的财务报告质量下降， 投资者利益受损。
国际盈余管理案例
案例概述
某国际公司在不同国家采用不同的盈余管理手段 ，以适应不同国家的会计准则和监管环境。
盈余管理手段
利用不同国家的会计准则差异、隐瞒关联方交易 、提前确认收入等。
对国际市场的影响
国际市场上的投资者可能因为不了解不同国家的 会计准则和监管环境而受损。
04
治理
会计准则的完善
会计准则的制定和修订应充分考虑企 业的实际情况，提高会计准则的针对 性和可操作性，以减少企业利用会计 准则进行盈余管理的空间。
会计准则的执行应加强监督和检查， 对于违反会计准则的行为应加大处罚 力度，提高企业的违规成本。
公司治理结构的优化
建立健全董事会、监事会等公司治理结构，明确各机构的职 责和权限，形成有效的制衡机制，防止管理层滥用职权进行 盈余管理。
盈余管理和公司治理ppt
• 盈余用于提供预测信息 • 盈余用于计量效率
收益报告
• 营业观与综合收益观 • 收益表的格式 • 每股收益 • 分部报告 • 中期报告
盈余管理的基本概念
• 什么是盈余管理 • 盈余管理的分类
– 利用应计额调剂盈余 • 合乎会计准则 • 违反会计准则
– 利用交易事项调剂盈余
• 盈余管理的投机观与效率观 • 欺诈会计与不保守会计 • 注意：盈余管理不等于虚报利润
如何揭示盈余管理
• 分析管理层的盈余管理动机 • 关注审计报告 • 关注管理层的说明 • 关注会计政策和估计的变更 • 关注关联方交易 • 关注非经常性损益项目 • 关注企业前后年度的业绩变化 • 分析公司治理的有效性
实务中揭示盈余管理的方法
（深圳商报2002/1/8）
• 税项分析法 • 应收款项和存货分析法 • 毛利分析法 • 现金流量分析法 • 子公司分析法 • 资产重组与关联交易分析法 • 资产质量分析法 • 审计意见分析法
中国正在尝试的公司治理改革
• 独立董事
– 比例: 美国62%，英国34%，法国29%。 – 目前的规定 – 独立董事的作用 – 独立董事的代价
• 增加对公司治理的单独披露 • 增加董事的法律责任
安然公司丑闻及美国最近的公司治理改 革对我们的启示
抑制盈余管理的可能途径
• 加强监管
– 谁来监管 – 如何监管 – 副作用不可忽视
• 强化独立审计的作用 • 培育机构投资者和中介机构的分析能力 • 改进公司治理
当前热门话题：公司治理结构
• 好象找到了问题的根源 • 公司治理结构的涵义 • 公司治理结构的内容：
– 对管理人员的约束和制约 – 对管理人员的激励
我国上市公司盈余管理的特点
收益报告
• 营业观与综合收益观 • 收益表的格式 • 每股收益 • 分部报告 • 中期报告
盈余管理的基本概念
• 什么是盈余管理 • 盈余管理的分类
– 利用应计额调剂盈余 • 合乎会计准则 • 违反会计准则
– 利用交易事项调剂盈余
• 盈余管理的投机观与效率观 • 欺诈会计与不保守会计 • 注意：盈余管理不等于虚报利润
如何揭示盈余管理
• 分析管理层的盈余管理动机 • 关注审计报告 • 关注管理层的说明 • 关注会计政策和估计的变更 • 关注关联方交易 • 关注非经常性损益项目 • 关注企业前后年度的业绩变化 • 分析公司治理的有效性
实务中揭示盈余管理的方法
（深圳商报2002/1/8）
• 税项分析法 • 应收款项和存货分析法 • 毛利分析法 • 现金流量分析法 • 子公司分析法 • 资产重组与关联交易分析法 • 资产质量分析法 • 审计意见分析法
中国正在尝试的公司治理改革
• 独立董事
– 比例: 美国62%，英国34%，法国29%。 – 目前的规定 – 独立董事的作用 – 独立董事的代价
• 增加对公司治理的单独披露 • 增加董事的法律责任
安然公司丑闻及美国最近的公司治理改 革对我们的启示
抑制盈余管理的可能途径
• 加强监管
– 谁来监管 – 如何监管 – 副作用不可忽视
• 强化独立审计的作用 • 培育机构投资者和中介机构的分析能力 • 改进公司治理
当前热门话题：公司治理结构
• 好象找到了问题的根源 • 公司治理结构的涵义 • 公司治理结构的内容：
– 对管理人员的约束和制约 – 对管理人员的激励
我国上市公司盈余管理的特点
财务管理-盈余管理PPT共93页
财务管理-盈余管理
11、战争满足了，或曾经满足过人的 好斗的 本能， 但它同 时还满 足了人 对掠夺 ，破坏 以及残 酷的纪 律和专 制力的 欲望。 ——查·埃利奥 特 12、不应把纪律仅仅看成教育的手段 。纪律 是教育 过程的 结果， 首先是 学生集 体表现 在一切 生活领 域—— 生产、 日常生 活、学 校、文 化等领 域中努 力的结 果。— —马卡 连柯(名 言网)
13、遵守纪律的风气的培养，只有领 导者本 身在这 方面以 身作则 才能收 到成效 。—— 马卡连 柯 14、劳动者的组织性、纪律性、坚毅 精神以 及同全 世界劳 动者的 团结一 致，是 取得最 后胜利 的保证 。—— 列宁 摘自名言网
1ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ、机会是不守纪律的。——雨果
46、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。——卡耐基 47、书到用时方恨少、事非经过不知难。——陆游 48、书籍把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者。——史美尔斯 49、熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟。——孙洙 50、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。——莫扎特
11、战争满足了，或曾经满足过人的 好斗的 本能， 但它同 时还满 足了人 对掠夺 ，破坏 以及残 酷的纪 律和专 制力的 欲望。 ——查·埃利奥 特 12、不应把纪律仅仅看成教育的手段 。纪律 是教育 过程的 结果， 首先是 学生集 体表现 在一切 生活领 域—— 生产、 日常生 活、学 校、文 化等领 域中努 力的结 果。— —马卡 连柯(名 言网)
13、遵守纪律的风气的培养，只有领 导者本 身在这 方面以 身作则 才能收 到成效 。—— 马卡连 柯 14、劳动者的组织性、纪律性、坚毅 精神以 及同全 世界劳 动者的 团结一 致，是 取得最 后胜利 的保证 。—— 列宁 摘自名言网
1ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ、机会是不守纪律的。——雨果
46、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。——卡耐基 47、书到用时方恨少、事非经过不知难。——陆游 48、书籍把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者。——史美尔斯 49、熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟。——孙洙 50、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。——莫扎特
财务管理盈余管理课件
本和不确定性。
信息披露风险
信息误导投资者
不当的盈余管理可能导致 企业披露的信息对投资者 产生误导，影响投资者的 决策。
信息不透明
过度依赖盈余管理可能导 致企业的信息披露不透明， 降低投资者对企业财务状 况的信任度。
信息审计风险
企业盈余管理行为可能增 加信息审计的难度和风险， 影响审计报告的质量。
投资者关系风险
案例一：某上市公司盈余管理案例
总结词
通过关联方交易、提前确认收入、少 计提减值准备等手段，实现盈余管理。
详细描述
某上市公司为了达到特定的财务目标， 通过与关联方进行交易，提前确认收 入，少计提资产减值准备等方式，操 纵利润，达到盈余管理的目的。
案例二：某跨国公司盈余管理案例
总结词
利用不同国家和地区的会计准则差异，进行财务报告的调整和操纵。
详细描述
企业可以通过资产重组，如剥离不良资产、收购优质资产等，来调节利润，达到 盈余管理的目的。
利润分配政策
总结词
利润分配政策是企业对其利润进行分配的决策，企业可以利 用利润分配政策来进行盈余管理。
详细描述
企业可以通过制定不同的利润分配政策，如股利政策、股票 回购等，来调节利润，达到盈余管理的目的。
企业如何应对盈余管理问题
加强内部控制
企业应建立健全内部控制制度，规范财务 管理流程，减少盈余管理的可能性。
提高信息披露质量
企业应加强信息披露的准确性和透明度， 增强投资者信心和信任。
强化外部监管
企业应积极配合监管部门的工作，遵守相 关法律法规，接受外部监督。
谢谢您的聆听
THANKS
06
总结与展望
盈余管理的未来趋势
1 2 3
信息披露风险
信息误导投资者
不当的盈余管理可能导致 企业披露的信息对投资者 产生误导，影响投资者的 决策。
信息不透明
过度依赖盈余管理可能导 致企业的信息披露不透明， 降低投资者对企业财务状 况的信任度。
信息审计风险
企业盈余管理行为可能增 加信息审计的难度和风险， 影响审计报告的质量。
投资者关系风险
案例一：某上市公司盈余管理案例
总结词
通过关联方交易、提前确认收入、少 计提减值准备等手段，实现盈余管理。
详细描述
某上市公司为了达到特定的财务目标， 通过与关联方进行交易，提前确认收 入，少计提资产减值准备等方式，操 纵利润，达到盈余管理的目的。
案例二：某跨国公司盈余管理案例
总结词
利用不同国家和地区的会计准则差异，进行财务报告的调整和操纵。
详细描述
企业可以通过资产重组，如剥离不良资产、收购优质资产等，来调节利润，达到 盈余管理的目的。
利润分配政策
总结词
利润分配政策是企业对其利润进行分配的决策，企业可以利 用利润分配政策来进行盈余管理。
详细描述
企业可以通过制定不同的利润分配政策，如股利政策、股票 回购等，来调节利润，达到盈余管理的目的。
企业如何应对盈余管理问题
加强内部控制
企业应建立健全内部控制制度，规范财务 管理流程，减少盈余管理的可能性。
提高信息披露质量
企业应加强信息披露的准确性和透明度， 增强投资者信心和信任。
强化外部监管
企业应积极配合监管部门的工作，遵守相 关法律法规，接受外部监督。
谢谢您的聆听
THANKS
06
总结与展望
盈余管理的未来趋势
1 2 3
第四讲 盈余管理及其经济后果
PPT文档演模板
第四讲 盈余管理及其经济后果
PPT文档演模板
第四讲 盈余管理及其经济后果
➢ 契约动机 ➢ 补偿计划：奖励方案的设计，货币奖金VS. 股票期权。问题：年薪制如何设计？ ➢ 债务契约
➢ 税收动机：减轻税负
问题：股价VS.税负矛盾？会计与税法分腿走路
➢ 政治和管制动机 “政治成本”的概念，我国垄断性行业是否存 在政治成本的问题？如邮政、电力、电信等公 益事业行业。案例：广东省春节公路运输价格 听证会，民航运输价格听证会等。
✓ 董事会监督 ✓ 监事会监督 ✓ 大股东监督 ✓ 敌意接管 ✓ 争夺代理权 ✓ 融资结构带来的监督：分散股权。 ✓ 员工持股形成的压力
PPT文档演模板
第四讲 盈余管理及其经济后果
问题讨论：如何对下属公司的盈余管理进行监管
✓ 拓宽考核指标：不单纯是财务指标，还有一些非财 务指标，譬如市场占有方面的指标等，减小盈余管 理的动机和效用。
PPT文档演模板
第四讲 盈余管理及其经济后果
• •
•“保守” •会计
•“中性” •盈余
•“激进” •会计 •
•“欺诈” •会计
PPT文档演模板
•会计选择 •未违反公认会计原则 •过度确认各种准备 •并购过程中高估研发成本 •高估重组费用和资产减值 •以中立方式进行会计处理得出的盈余 •低估坏账准备 •低估其他各种准备 •违反公认会计原则 •提前确认收入 •虚构收入 •提前开具销售发票 •高估存货
老金和其他退休后的福利、长期资产减 值、债券和权益性证券的计价
PPT文档演模板
第四讲 盈余管理及其经济后果
2、 收益报告
l 营业观与综合收益观 历史：对非营业外收支和以前年度损
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
– 在有税收的情况下，假设个人所得税税率 30%，公司支付100元股利，股东只能得到 70元现金，股东受损。
存在个人税的情况下，不应发行股票筹资发放 股利。
13
拥有充足现金支付股利的公司
假设一家公司在投资了所有NPV>0的项 目,并预留了最低限度的现金余额后仍有 100万的现金。公司面临如下选择：
– 8.9 / 1.1=8.09，共须发行123.61股(1000/8.09)
结论：股利政策的改变不会影响公司价 值。
– 实际上，老股东只是给了新股东一个
NPV=0的投资机会。
7
MM理论对股利政策的启发
MM假设
– 无税收、无交易费用的情况下，任何投资者 都不可能通过自身交易操纵市场价格（完全 市场）
立即发放现金股利对股东有利
16
结论
公司拥有多余现金时,股利支付率取决于 公司所得税率和个人所得税率的高低。
– 个人所得税率>公司所得税率，公司会降低 股利支付率
– 个人所得税率<公司所得税率，公司会提高 股利支付率,尽量将多余现金作为股利支付 给股东
17
个人所得税对股利政策的影响
公司不应通过发行股票来发放股利 公司经理倾向于减少股利而寻求更为有
公司价值
– VO=Div0+Div1/(1+rs) – 假设rs =10% – 10,000+10,000/1.1=19,090.91 – 假设共发行股票1000股 – 每股价值=19,090/1000=19.09
5
股利政策2:首期股利大于现金流入
乐队立即按每股11元发放现金股利
– 短缺的现金可以马上发行1000元的股票或 债券筹集
15
超能电力公司案例
如果现在发放股利
– 股东将收到1000×（1-0.28）=720 – 股东进行国债投资720×(1.072)5=1,019.31
如果公司将现金投资于国库券,五年后
– 1000×(1.066) 5 =1376.53 – 再发放现金股利 – 1376.53×(1-0.28)=991.10
– 加大资本预算项目 – 收购其他公司 – 购买金融资产
14
超能电力公司案例
公司有1000元的剩余现金，公司可以用 现金投资于收益率为10%的国库券，也 可以向股东发放现金股利，股东同样可 以投资于国库券。假设公司所得税率 34%，个人所得税率28%。两种策略下， 五年后股东分别能得到多少现金？
盈余管理
股利政策 激励策略 企业价值增值
1
概述
股利的不同种类
– 现金股利 – 财产股利 – 股票股利 – 股票股利与股票分割 – 不同股利种类对资产负债表的影响
2
发放股利的程序(课本P400)
A、股利宣布日 B、除息日 C、登记日 D、支付日
15/1
28/1 30/1
16/2
A
B
11
税收、发行成本与股利
没有充足现金支付股利的公司 拥有充足现金支付股利的公司
12
没有充足现金支付股利的公司
没有充足现金，且业主只有一个人的公司。公 司决定发放100元股利，必须筹集资金。
发行股票100元
– 在没有税收的情况下，100元现金流入企业， 又作为股利支出，发放股利股东未受益也未 受损
– 根据MM理论，有效市场下资本结构无关， 假设发行股票筹资
– 新股东现在投资1000元，期望一年后收回 11,00元，一年后老股东还能分多少股利？
项目
现在 一年后
老股东股利总额 11000 8900
每股股利
11
8.9
6
股利政策2:首期股利大于现金流入
新政策下的公司价值
– VO=Div0+Div1/(1+rs) – =11000+8900/1.1=19,090 – 新股的发行价格是多少？
– 投资者对未来的预期相同 – 股利政策不对公司的投资决策产生影响
8
投资者自制股利
假设投资者甲希望现在和一年后都取得 10元（10,000/1000股），而乐队的财务 经理采用的是政策2（现在发11元，一年 后发8.9元）
– 投资者甲可以将现在收到的11元中，拿出1 元投资，一年后收到1.1元。
效的资金使用渠道 尽管个人所得税的存在使得发放股利不
利，但这尚不足以诱导公司取消所有股 利。
18
股票回购
以多余的现金回购股票取代发放现金股 利
避税很重要时，股票回购是股利政策的 有效替代品。
在一个有效股票市场，股票供应量的变 化对股价的影响很小。
19
案例：为什么要回购股票？
1988年至1990年的3年间，可口可乐公司
21
公司还通过股票回购来给自己打上一针 强心剂。如果投资者看见公司通过回购 股票往他嘴里填钱，他就会更愿意相信 公司所描绘的美好前景了。这种策略在 1987年10月美国的市场狂潮中被广泛应 用。当时，为阻止股价下跌，600家公司 宣布了股票回购计划。
的总净收益为42亿美元，平均每年14亿
美元。可口可乐公司用它挣的这42亿美
元的资产干什么了呢？有些以现金股利
的形式发给了股东，3年的现金股利共计
15亿美元，支付股利率为（现金分红/净
收益）35·7%。有些令人不解的是，同
期可口可乐公司用22亿美元去回购股票，
我们通常认为现金股利是给股东现金的
主要方式，但可口可乐公司用来回购股
假设投资者乙希望现在取得11元股利， 一年后取得8.9元，而乐队的财务经理采 用的是政策1，乙该如何操作？
9
投资者自制股利
现在
11
B
斜率 -1/1.1
A 10
9
C
8.9 10 11.1
一年后
10
股利政策与投资决策
股利无关论的假设：公司投资决策事前 已经确定，不会因为股利政策的变化而 改变。
公司任何时候都不应放弃NPV大于零的 项目，以提高股利或用于支付首次股利。
C
D
3
股利无关论——一个案例
时点乐队已经成功运营了10年，由于主 要成员创作理念的变化，计划在一年后 解散。现在乐队将马上收到10，000元， 一年后解散时还将收到10，000元，除 此之外乐队不会产生其他现金流动，乐 队也没有其他资产。
– 计算乐队的公司价值 – 帮助财务经理考虑股利政策
4
股利政策1:股利等于现金流量
票的钱比现金股利还多。
20
公司给出的一个解释是：公司内部的闲 散资源分给各个股东使用会更有效率。
通用电气公司自上世纪80年代经过了一 系列令人印象深刻的股票回购后，1989 年又公布了一项100亿美元的股票回购计 划。它表示，既然扩大采购规模不具备 吸引力，那么不如把多余的资金还给股 东。这样的策略减少了公司被收购的可 能性，因为只有资产效益不好的公司才 成为被收购的目标。
存在个人税的情况下，不应发行股票筹资发放 股利。
13
拥有充足现金支付股利的公司
假设一家公司在投资了所有NPV>0的项 目,并预留了最低限度的现金余额后仍有 100万的现金。公司面临如下选择：
– 8.9 / 1.1=8.09，共须发行123.61股(1000/8.09)
结论：股利政策的改变不会影响公司价 值。
– 实际上，老股东只是给了新股东一个
NPV=0的投资机会。
7
MM理论对股利政策的启发
MM假设
– 无税收、无交易费用的情况下，任何投资者 都不可能通过自身交易操纵市场价格（完全 市场）
立即发放现金股利对股东有利
16
结论
公司拥有多余现金时,股利支付率取决于 公司所得税率和个人所得税率的高低。
– 个人所得税率>公司所得税率，公司会降低 股利支付率
– 个人所得税率<公司所得税率，公司会提高 股利支付率,尽量将多余现金作为股利支付 给股东
17
个人所得税对股利政策的影响
公司不应通过发行股票来发放股利 公司经理倾向于减少股利而寻求更为有
公司价值
– VO=Div0+Div1/(1+rs) – 假设rs =10% – 10,000+10,000/1.1=19,090.91 – 假设共发行股票1000股 – 每股价值=19,090/1000=19.09
5
股利政策2:首期股利大于现金流入
乐队立即按每股11元发放现金股利
– 短缺的现金可以马上发行1000元的股票或 债券筹集
15
超能电力公司案例
如果现在发放股利
– 股东将收到1000×（1-0.28）=720 – 股东进行国债投资720×(1.072)5=1,019.31
如果公司将现金投资于国库券,五年后
– 1000×(1.066) 5 =1376.53 – 再发放现金股利 – 1376.53×(1-0.28)=991.10
– 加大资本预算项目 – 收购其他公司 – 购买金融资产
14
超能电力公司案例
公司有1000元的剩余现金，公司可以用 现金投资于收益率为10%的国库券，也 可以向股东发放现金股利，股东同样可 以投资于国库券。假设公司所得税率 34%，个人所得税率28%。两种策略下， 五年后股东分别能得到多少现金？
盈余管理
股利政策 激励策略 企业价值增值
1
概述
股利的不同种类
– 现金股利 – 财产股利 – 股票股利 – 股票股利与股票分割 – 不同股利种类对资产负债表的影响
2
发放股利的程序(课本P400)
A、股利宣布日 B、除息日 C、登记日 D、支付日
15/1
28/1 30/1
16/2
A
B
11
税收、发行成本与股利
没有充足现金支付股利的公司 拥有充足现金支付股利的公司
12
没有充足现金支付股利的公司
没有充足现金，且业主只有一个人的公司。公 司决定发放100元股利，必须筹集资金。
发行股票100元
– 在没有税收的情况下，100元现金流入企业， 又作为股利支出，发放股利股东未受益也未 受损
– 根据MM理论，有效市场下资本结构无关， 假设发行股票筹资
– 新股东现在投资1000元，期望一年后收回 11,00元，一年后老股东还能分多少股利？
项目
现在 一年后
老股东股利总额 11000 8900
每股股利
11
8.9
6
股利政策2:首期股利大于现金流入
新政策下的公司价值
– VO=Div0+Div1/(1+rs) – =11000+8900/1.1=19,090 – 新股的发行价格是多少？
– 投资者对未来的预期相同 – 股利政策不对公司的投资决策产生影响
8
投资者自制股利
假设投资者甲希望现在和一年后都取得 10元（10,000/1000股），而乐队的财务 经理采用的是政策2（现在发11元，一年 后发8.9元）
– 投资者甲可以将现在收到的11元中，拿出1 元投资，一年后收到1.1元。
效的资金使用渠道 尽管个人所得税的存在使得发放股利不
利，但这尚不足以诱导公司取消所有股 利。
18
股票回购
以多余的现金回购股票取代发放现金股 利
避税很重要时，股票回购是股利政策的 有效替代品。
在一个有效股票市场，股票供应量的变 化对股价的影响很小。
19
案例：为什么要回购股票？
1988年至1990年的3年间，可口可乐公司
21
公司还通过股票回购来给自己打上一针 强心剂。如果投资者看见公司通过回购 股票往他嘴里填钱，他就会更愿意相信 公司所描绘的美好前景了。这种策略在 1987年10月美国的市场狂潮中被广泛应 用。当时，为阻止股价下跌，600家公司 宣布了股票回购计划。
的总净收益为42亿美元，平均每年14亿
美元。可口可乐公司用它挣的这42亿美
元的资产干什么了呢？有些以现金股利
的形式发给了股东，3年的现金股利共计
15亿美元，支付股利率为（现金分红/净
收益）35·7%。有些令人不解的是，同
期可口可乐公司用22亿美元去回购股票，
我们通常认为现金股利是给股东现金的
主要方式，但可口可乐公司用来回购股
假设投资者乙希望现在取得11元股利， 一年后取得8.9元，而乐队的财务经理采 用的是政策1，乙该如何操作？
9
投资者自制股利
现在
11
B
斜率 -1/1.1
A 10
9
C
8.9 10 11.1
一年后
10
股利政策与投资决策
股利无关论的假设：公司投资决策事前 已经确定，不会因为股利政策的变化而 改变。
公司任何时候都不应放弃NPV大于零的 项目，以提高股利或用于支付首次股利。
C
D
3
股利无关论——一个案例
时点乐队已经成功运营了10年，由于主 要成员创作理念的变化，计划在一年后 解散。现在乐队将马上收到10，000元， 一年后解散时还将收到10，000元，除 此之外乐队不会产生其他现金流动，乐 队也没有其他资产。
– 计算乐队的公司价值 – 帮助财务经理考虑股利政策
4
股利政策1:股利等于现金流量
票的钱比现金股利还多。
20
公司给出的一个解释是：公司内部的闲 散资源分给各个股东使用会更有效率。
通用电气公司自上世纪80年代经过了一 系列令人印象深刻的股票回购后，1989 年又公布了一项100亿美元的股票回购计 划。它表示，既然扩大采购规模不具备 吸引力，那么不如把多余的资金还给股 东。这样的策略减少了公司被收购的可 能性，因为只有资产效益不好的公司才 成为被收购的目标。