当前我国利率和汇率市场化改革方向

目录

一、利率市场化和汇率市场化基本概念 (3)

二、利率市场化改革和汇率机制改革的关联性 (3)

三、目前中国市场上利率和汇率运行机制 (4)

四、利率和汇率市场化改革中的困难和障碍 (5)

五、下一步利率汇率市场化改革的方向 (7)

一、利率市场化和汇率市场化基本概念

利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平。它是由市场供求来决定，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上，它就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。

汇率市场化是指汇率作为不同货币之间相互兑换的价格，双边和多边均衡汇率应由外汇市场供求决定。本质上来说，就是以市场供求为基础，在利率市场化的前提下，将汇率浮动权交给市场，由市场自行决定汇率的过程，但央行有一定的浮动汇率管理制度。

二、利率市场化改革和汇率机制改革的关联性

汇率和利率都是金融资产的价格，从某种意义上说，利率是本币资金的价格，汇率是以本币表示的外币价格，是两个国家货币之间的相对价格。利率和汇率也是衡量经济运行状况的重要指标和调节经济运行的重要杠杆。因此，无论在现实中还是在理论上利率和汇率都具有密切的相关性。

利率变动对汇率的影响有直接和间接两个渠道。利率变动对汇率传导的直接渠道表现为国际套利资本的流动导致汇率下降或上升。在其他条件不变时，当本国利率水平相对高于外国利率水平时，为获得更高的收益，短期资本将流人本国，市场对高利率国家的货币产生较大的需求，导致本国外汇市场上本币供不应求，本币即期汇率上升，外汇汇率下降；反之，本国利率水平较低，则资本流出，本币汇率呈反方向变化。利率变动对汇率传导的间接渠道表现为利率通过改变国内总供给与总需求影响汇率水平。以一国利率较高为例，在投资收益不变的条件下，

政府采用高利率的政策，增加了投资成本，使投资需求下降，导致本国货币供应量减少，通货膨胀率下降，增强了出口商品价格竞争力，有利于出口；同时投资需求下降，总需求也相应减少，使经常项目外汇支出减少。在外汇供给的不变情况下，外汇供大于求，外汇汇率下降，本币汇率上升。

汇率变动对利率的作用主要通过物价和短期资本流动的两个渠道。汇率变动主要通过物价影响利率。首先，汇率变动通过出口商品和进口商品两方面影响物价。以本币汇率下降为例，从进口角度看，本币汇率下降后，进口商品的物价用本国货币表示会上升。使以进口原料加工的商品价格上升，如果该国对进口品的需求弹性很小或没有其他的替代品，那么在进口物价及相关产品的物价上升而需求又不下降，并且这种进口商品在国民生产总值中比重较大的情况下，会通过生产成本上升推动最终成品价格上涨，这会推动国内消费物价水平上升。从出口角度看，本币汇率下降，增加了本国出口商品的价格竞争力，使出口扩大，在出口商品供给弹性较小情况下，国内商品供不应求，使太多的货币去追求太少的商品和劳务，引起一般物价水平持续上涨，产生需求拉动型通货膨胀。

随着我国利率与汇率机制改革的深化和国内金融市场对外开放程度的提高，全球经济一体化将更深刻和更广泛影响中国市场，将强化国际市场对国内市场的联动性和互动性。人民币汇率、利率和资本流动之间的关系将越来越密切，越来越直接，人民币利率与汇率相互传导机制愈加灵敏，因此，笔者认为，不论宏观、中观还是微观管理者或投资者都应注重从利率改革与人民币汇率改革的关联性角度思考与研究问题。

三、目前中国市场上利率和汇率运行机制

利率市场化，一直是中国金融改革的宏大命题。自1986 年国务院颁布《银行管理暂行条例》，放开银行间拆借市场利率开始，中国利率市场化至今已有27个年头。2012年6月，央行首次放开存款利率浮动区间，将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍；同年7月，央行再次将金融机构贷款利率浮动区间的

下限调整为基准利率的0.7倍；而此次调整，央行全面放开了贷款利率管制，这意味着所有金融机构的贷款利率上、下限完全放开，中国利率市场化进程终于迈出标志性的一步。

今年7月19日晚，经国务院批准、中国人民银行决定，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制：一是取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平；二是取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定；三是对农村信用社贷款利率不再设立上限；四是为继续严格执行差别化的住房信贷政策，促进房地产市场健康发展，个人住房贷款利率浮动区间暂不做调整。

而对汇率市场化的改革，人民银行也在推动的进程中。目前人民币对外开放的程度，以及资本项目大部分的内容已经达到开放的程度了，当然还有一些关键性的，比方说境内居民的对外投资等等，还没有完全开放。这次国务院常务会议专门提出了“要提出资本项目开放的操作方案”、“完善个人投资者境外的投资制度”，这意味着人民币的跨境流通、人民币的国际化、资本项目对外开放的一系列的改革将会进一步加快。明年年初就有可能会浮现一些我们期待的改革成果。

在目前的基础上, 下一步利率市场化改革的重要措施是：“结合宏观审慎管理框架, 选择具有硬约束的金融机构, 通过逐步放开替代性金融产品的价格等途径推进利率市场化改革”。这其中至关重要的环节是: 通过发展债券市场, 以债券作为银行贷款的替代性产品来推进贷款利率的市场化改革; 通过发展银行理财产品等, 以理财产品作为银行存款的替代性产品来推进存款利率的市场化改革。而这些稳定、渐进的政策措施，可能是未来两三年内利率市场化改革的重要推手。

四、利率和汇率市场化改革中的困难和障碍

利率市场化的本质，在于基本消除政府通过行政干预影响资金交易的现象, 由各类主体自由地进行不同资金的交易. 从而形成不同期限、不同风险特点的资金价格"同时, 货币当局的货币政策实施也是通过公开市场操作等市场行为来实