7第七章项目投资管理

项目投资类型主要包括： 厂房的新建、扩建、改建 设备的购置和更新 资源的开发和利用 现有产品的改造 新产品的研制与开发等。
项目投资决策和管理程序（P160）
(1)提出各种投资方案：新产品方案通常来自营 销部门，设备更新的建议通常来自生产部门等。 (2)估汁方案的相关现金流量。 (3)计算投资方案的价值指标如净现值、内部收 益率等。 (4)价值指标与可接受标准比较。 (5)对已接受的方案进行再评价。


如果各年销售收入均为现金收入，则营业净现金流量可用公 式计算： 年营业净现金流量＝年销售收入－付现成本－税收支出 其中付现成本指不包括固定资产折旧和无形资产、开办费的 摊销额等非付现成本在内的各项成本费用支出。


3、终结现金流量。终结现金流量是指投资项 目终结时所发生的各种现金流量。主要包括 （1）固定资产的变价收入； （2）投资时垫支的流动资金的收回； （3）停止使用的土地的变价收入，以及为 结束项目而发生的各种清理费用。

如：某公司准备购入一条新的生产线， 设备价款为300000元，运输费及安装 调试费用共计50000元。投入生产需垫 支流动资金20000元，则该方案的初始 现金流量为-370000元。
注意：固定资产原始成本的确定，如 上例为350000元（计提折旧的基础） 如采用直线法按年限计提，使用年限 为5年，每年折旧为70000元。
项目投资管理
投资的概念

投资 (Investment)是投资人 (政府、企 业、非营利机构或个人) 投出资金，以期 在未来获取收益的行为。

广义:所有为获取具有报酬性质(有形及无形之报酬) 的活动统称投资活动.
狭义:有价证券(Securities)的投资.



政府投资不以营利为目的，而是为了社 会的公平、稳定和可持续发展等。其投 资项目的评价，不仅要关注对整个国民 经济的影响，还要考虑许多非经济因素。 非盈利组织（公募以及私募基金会等）
如：某项目可以利用 现有的未充分利用闲 置的一台设备。
如将该设备出租可获现金200万元
项目投资现金流量估计原则

对公司其他部门的影响
对公司整体而言，接受某一个投资方案后，可能对 公司的其他部门产生影响。
（如开发新产品对老产品销售量的影响）

考虑垫支流动资金
公司生产新产品扩大业务，势必增加流动资产需求。 因此，项目开始时要垫付一定量的流动资金，当项目 终结时，公司将与项目有关的存货出售，收回应收账 款，流动资金恢复原有垫支水平，即假定期初垫支的 流动资金期末收回。
项目投资现金流量估计原则

投资决策依据现金流量而非会计利润 主要原因： 在投资分析中，现金变动状况比盈亏状况更重要； 利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响， 而现金流量的分布不受这些人为方法的影响，可以 保证评价的客观性； 整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计是 相等的。所以现金流量可以取代利润作为评价净收 益的指标。

个人理财：是在对个人收入、资产、负 债等数据进行分析整理的基础上，根据 个人对风险的偏好和承受能力，结合预 定目标运用诸如储蓄、保险、证券、外 汇、收藏、住房投资等多种手段管理资 产和负债，合理安排资金，从而在个人 风险可接受范围内实现资产增值最大化 的过程。

投资公司，是指汇集众多资金并依据投 资目标进行合理组合的一种企业组织。
项目投资案例（引导案例）

利达DVD制造厂是生产DVD的中型企业， 该厂生产的DVD质量优良，价格合理， 长期以来供不应求。为扩大生产能力， 厂家准备新建一条生产线。负责这项投 资工作的总会计师经过调查研究后，得 到如下有关资料：


1） 该生产线的原始投资额12.5万元，当年建 成试投产使用，投产后每年可生产DVD1000 台，每台销售价格为300元，每年可获销售收 入30万元，生产线可使用5年，残值2.5万元， 垫支流动资金2.5万元，这笔资金在项目结束 时可全部收回。 （2） 该项目生产的产品总成本的构成如下：

这里的付现成本是指需要用现金支付的成本，可用 营业成本减去非付现成本来估计。
付现成本=营业成本－非付现成本。 在权责发生制下非付现成本作为一项生产经营费用应计入成 本，但实际上，并不是实际的现金支出而是以前年度的现金 支出在本期的摊销额。因此，在计算现金流出量时，应将其 剔除，以客观反映现金流出量的情况。
现金流量的具体分析


项目寿命期内（营业期内）现金流量： 主要包括新项目实施所带来的税后增量 现金流入以及人力、物力的节省和销售 费用的减少等形式所带来的现金流入。 可按以下三种方法计算： 1、营业期净现金流量 =营业收入-付现成本-所得税

作为经营期现金流入量的主要项目，本 应按当期现销收入额与回收以前期应收 账款的合计数确认。但为简化核算，可 假定正常经营年度内每期发生的赊销额 与回收的应收账款大体相等。

材料费用 制造费用 人工费用 折旧费用
20万元 2万元 3万元 2万元


总会计师通过对各种资金来源进行分析，得出 该厂加权平均的资金成本为10% 同时还计算出该项目的营业现金流量、现金流 量、净现值、并根据其计算的净现值，认为该 项目可行。
第二节项目投资现金流量分析

现金流量的概念与形式 现金流量的构成 现金流量估计的原则 折旧对现金流量的影响
一、现金流量的概念与形式

现金流量的概念
现金流量是指投资项目所引起的企业现金收入 与现金支出增减变化的数量。

现金流量的表现形式
现金流量表现为现金流入量、现金流出量和现 金净流量三种形式。三者的关系为： 现金净流量=现金流入量-现金流出量
二、现金流量的构成

从现金流量的流动方向上看 从现金流量产生的时间上看
项目投资现金流量估计原则

只有增量现金流量才是相关现金流量

所谓增量现金流量是指接受或拒绝某投资方 案后，公司的总现金流量发生变动的部分。

确定的原则：

沉没成本：已被指定用途或已经发生的支出。 （与项目决策无关）
项目投资现金流量估计原则

机会成本：因选择了某一投资方案，而放 弃其它投资方案所获得的潜在收益。 （不要忽略机会成本）
现金流量的具体分析

2、营业期净现金流量 =税后净利+折旧
推导： 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税 这里假设非付现成本仅为折旧 则上式=营业收入-营业成本-所得税+折旧 =税后净利+折旧
现金流量的具体分析
3、营业现金净流量 =营业收入x（1-所得税率）-付现成本x （1-所得税率）+折旧x所得税率
从其流动方向上看现金流量的构成


从其流动方向上看，现金流量包括现金流入量、现金 流出量和净现金流量。 1、现金流入量。现金流入量是指项目引起的企业现 金收入的增加额，通常包括：


（1）项目投产后每年可增加的营业收入； （2）项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收入； （3）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的营运 资金； （4）其它现金流入量。
现金流量
100 (50 0 50 (10 39 000 000) 000 200) 800
销售收入 经营成本(付现） 折旧费 税前利润或现金流量 所得税（34%） 税后利润或净现金流 量
原料、燃料、外购动力 生产成本 工资及福利费 制造费用 折旧费、修理费、设计制图费 水电费、办公费、差旅费 保险费、租赁费、低值易耗品摊销 总成本 销售费用：用于产品销售中的运输、包装、装卸、 保险、展览、广告、差旅费 管理费用：公司经费、咨询费、教育经费、税金、土地使用费、 无形资产摊销、开办费摊销、技术开发费、技术转让费 财务费用：利息净支出、汇兑净损失、银行手续费

推导： 营业期净现金流量=税后净利+折旧 =利润总额x（1-所得税率）+折旧 =（营业收入-付现成本-折旧） x（1-所得税率）+折旧 =营业收入x（1-所得税率）-付现成本x（1-所得税率） +折旧x所得税率

2、营业现金流量。营业现金流量是指项目投入 运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动 而产生的现金流量。这些现金流量通常是按照会 计年度计算的，由以下几个部分组成：


（1）产品或服务销售所得到的现金流量入。 （2）各项营业现金支出。如原材料购置费用、职工 工资支出、燃料动力费用支出、销售费用支出、期间 费用等。 （3）税金支出。
现金流量的具体分析（估算）

期初投资假定

即假设投资现金支出在期初进行，项目实施 后产生的现金流入在期末进行。
现金流量分布如图所 示：
现金流量分布图

建设期1年
CF2 CF3 …… CFn-1 CFn n
0
CF0
1
2
……………n-1
CF0-百度文库 =初始现金流量
CF2~CFn-1=经营现金流量
CFn=终结现金流量


（3）其他投资费用；指与投资项目运转相关的各 项费用支出，如职工培训费、谈判费、注册费等。 （4）原有固定资产变价收入和清理费用。

如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括 原有固定资产的变价收人和清理费用。如果原有固定资产 清理起来很困难，清理费用会很高，而如果同时固定资产 的变卖价格不理想，则总的现金流量可能为负值。这一点 在西方发达国家表现得尤为突出。这也是为什么有些发达 国家的企业宁肯投资建新厂，安装新设备，也不对老企业 进行大规模技术改造的原因之一。
现金流量的具体分析

初始现金流量：主要涉及购买资产和使 之正常运行所必需的直接现金流出。



设备购买价格、运输费、安装费； 需要垫支的流动资金（生产能力扩大） 与项目实施相关的培训费和设计费等， 对涉及固定资产更新的特定项目（应考虑与 待更新的旧资产出售相关的现金流入以及对 所得税的影响）
如果设备有残值，一定要把残值 从原始成本里扣除，如上例，假设残值 为50000，则每年提取折旧为60000
所得税与折旧对现金流量分析 的影响

投资方案预期的现金流量是指实际收到 的现金和实际需要付出的现金。
注意：权责 发生制；收 付实现制。
非付现的 费用：折 旧等
所得税与折旧对现金流量分析 的影响
项 目 会计利润
100 (50 (20 30 (10 19 000 000) 000) 000 200) 800

其业务范围包括购买企业的股票和债券、参 加企业的创建和经营活动、提供中长期贷款、 经营本国及外国政府债券、基金管理等，资 金来源主要是发行自己的债券、股票或基金 单位，从其他银行取得贷款，接受委托存款 等。

我们探讨的投资主要指以企业为主体的 以企业价值最大化为目标的投资决策。
企业投资的概念与种类



1、按投资渠道分 对内投资 对外投资 2、按内容（对象） 直接投资：生产性资产投资：资本资产、营运资产 间接投资：金融性资产投资 3、按准备持有时间的长短分 长期投资 短期投资
生产性投资概述（项目投资）

项目投资的概念
项目投资是以实体性资产（real asset） 为投资对象的长期投资。


非付现成本一般包括折旧额、无形资产和开办费的 摊销额
从其产生的时间上看
投资项目的现金流量一般由初始现金流量、营 业现金流量和终结现金流量三部分构成。


1、初始现金流量。 初始现金流量是指为使项目建成并 投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。 它由以下几个部分构成：


（1）建设投资，指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容 进行的固定资产、无形资产和开办费投资等项投资的总称，它 是建设期发生的主要现金流出量。 （2）流动资产投资；为使项目投人正常运转，除建设投资外， 企业通常还需要注入部分流动资金，即进行流动资产投资。如 对原材料、在产品、产成品和现金等方面的投资。上述两项合 称为项目的原始投资额。

2、现金流出量。现金流出量是指项目引 起的现金支出的增加额，通常包括：


（1）在固定资产、无形资产、开办费上的投资； （2）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投 放在流动资产（原材料、在产品、产成品和应收帐 款等）上的营运资金； （3）为制造和销售产品所发生的各种付现成本。 （4）所得税。 （5）其它现金流出。