第三章 筹资管理-2

第1节 资本成本
• 2. 构成 （1）资金筹集费 一次性发生； （2）资金使用费 经常性发生。 • 3 表现形式 （1）绝对数 资本成本=筹集费+使用费； （2）相对数 资本成本率=使用费/（筹资数额-筹资费 用）
第1节 资本成本
二、资本成本的种类和作用 资本成本的种类
1.个别资本成本：指某一种筹资方式的资本 成本。用于各种筹资方式的比较和评价。 2.综合资本成本：是对各种个别资本成本进 行加权平均而得的结果，用于资本结构决 策。 3.边际资本成本：是企业新筹集部分资金的 成本，用于追加筹资的决策 。
第三章 筹资管理
第二部分 资本成本和资本结构
学习目标
• 1.理解资本成本的概念及作用 • 2.掌握个别资本成本、综合资本成本的计算 方法 • 3.理解财务风险的概念及种类 • 4.掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠 杆系数的计算 • 5.掌握最佳资本结构的含义及其决策方法 • 6.了解资本结构的调整
第五节 杠杆利益与风险
• 自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠 杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。
• 杠杆原理
支点 阿基米德说：给我一个支点，我可以撬起地球
认识财务管理中的杠杆效应
2x 2y
y
x
y
财务管理中杠杆效应表现为： 由于特定费用的存在而导致 的，当某一财务变量以较小 幅度变动时，另一相关变量 会以较大幅度变动。
第五节 杠杆利益与风险
• 合理利用杠杆原理，有助于企业合理规避风险， 提高资金营运效率。 • 财务管理中的杠杆效应的表现形式：经营杠杆、 财务杠杆和复合杠杆。
一、成本习性与边际贡献、息税前利润
• （一）成本习性 • 所谓成本习性，是指成本总额与业务量之 间在数量上的依存关系。成本按习性可划 分为固定成本、变动成Βιβλιοθήκη Baidu和混合成本。
本部分主要内容
第4节
资本成本
杠杆利益与风险
第5节
第6节 第4节
资本结构
第4节 资本成本
• 一、资本成本的概念
1. 概念 在财务会计中，成本是指取得资产或劳务的 支出。成本的计算通常是指存货成本的计算。 财务管理中，资金成本是指企业为筹措和使 用资金而付出的代价，体现为融资来源所要 求的报酬率。资金一般是指长期债务资金与 股权资本。资金成本也称做资本成本 。
练习
某企业计划筹资100万，所得税税率为25%，具体筹资计 划如下： （1）向银行借款10万元，借款年利率6%，手续费率2%。 （2）按溢价发行债券，债券面值为14万元，溢价发行价 格为15万元，票面利率为8%，期限为3年，每年支 付一次利息，筹资费用率为3%。 （3）发行优先股25万元，预计年股利率10%，筹资费用 率3%。 （4）发行普通股4万股，每股发行价格10元，筹资费用率 4％，预计第一年每股股利0.8元，以后每年按4％递增。 （5）其余所需资金通过留存收益取得。 计算该企业的个别资金成本和企业综合资金成本。

资本取值
KW＝∑(Kj Wj )
帐面价值 易取得 较稳定 不准确 （过去） 市场价值 易取得 不稳定 较准确 （现在） 目标价值 难取得 不稳定 更准确 （未来）
案例
• 某公司拟筹集长期资金2000万元，采用三 种筹资方式： （1）举借长期借款500万元， 年利率8%，手续费忽略不计；（2）面值 发行债券500万元，票面利率10%，筹资费 率2%；（3）面值发行普通股1000万元， 预计第一年股利率10%，以后每年增长4%， 普通股筹资费率5%，该公司所得税税率 25%，试计算其综合资本成本。
•
1000 10% （ 1 - 25%） 债券资金成本＝ 1386 .11 （ 1 - 4%）
＝5.64%
1.股利增长模型(固定增长模型）
假设：股利按照一个固定的增长率逐年增长
P(1-fs)
0 1 D1 2 3 n
D1(1+g)
D1(1+g)2
D1 筹资净额：P(1-fs）＝ k s g
• 例题：某公司2008年销售产品15万件， 单价80元，单位变动成本40元，固定成 本总额150万元。公司有长期负债80万 元，年平均利息率为10%；普通股100万 股（每股面值1元），无优先股。公司所 得税税率为40%。要求：（1）计算 2008年该公司的边际贡献总额；（2） 计算2008年该公司的息税前利润总额；
三、财务杠杆的利益与风险※
• 简化公式：
财务杠杆系数（DFL） =每股利润变动率/息税前利润 变动率 例：某公司2011年的普通股为1000万股，债 务利息200万元，每股净利润1.2元，没有优 先股，所得税率40%,计算财务杠杆系数， 并说明其经济含义。 EBIT=1000*1.2/（1-40%）+200=2200
三、财务杠杆的利益与风险※
• （一）含义 • 由于负债经营存在固定利息费用而造成的 普通股每股收益的变动率大于息税前利润 的变动率的现象，称为财务杠杆。
息税前利润
？
每股收益
三、财务杠杆的利益与风险※
（二）财务杠杆利益
•财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而 给企业所有者带来的额外收益。
•财务风险也称筹资风险，是指与企业筹资 •相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业 •所有者收益变动的风险，甚至可能导致企 •业破产的风险。 •财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普 通股每股税后利润变动率相当息税前利 润变动率的倍数。它反映财务杠杆的作用 程度。
D1(1+g)n-1
KS
D1 P (1 f s )
g
D1：普通股预期第一年股利额； P：普通股实际筹得资金数额； g：普通股股利年增长率。
第1节 资本成本
2.资本资产定价模型（ ß系数法） 资本资产定价模型给出了普通股期望收益率Ks与它的市场风险ß 之间的关系：
K S RS R f ( Rm R f )
KS——普通股成本 RS——普通股预期报酬率
Rf——无风险利率 Rm——整个股票市场平均报酬率
ß——股票的贝他系数，即某公司股票收益率相对于 市场投资组合期望收益率的变动幅度。
第1节 资本成本
比较各种筹资方式的资金成本的高低
个别资金成本从小到大依次为： 长期借款、债券、优先股、留存收益、普通股
第1节 资本成本
总成本习性模型：y=a+bx
一、相关概念
（二）边际贡献
•是指销售收入减去变动成本以后 •的差额 M=S-bx=(p-b)x=m· x
S----销售收入 P----单价 b----单位变动成本 x----产销业务量 m----单位边际贡献
（三）息税前利润
是指企业支付利息和缴纳所得税之前的 利润。EBIT=px-bx-a=M- a 或：EBIT=利润总额＋利息费用 =净利润＋所得税＋利息费用
长期债 务成本
发行股票
普通股成本 留存收益------ 留存收益成本
资本成本
权益 成本
第1节 资本成本
三、资本成本的计算 一） 个别资本成本
债务成本--利息（1-所得税率） 权益成本 --净利润 使用费 资本成本= 筹资总额-筹资费用 真正 使用费 (1)与(2)比 抵税作用 成本较小
K
真正 使用额
第1节 资本成本
资本成本的作用
筹资来讲是选择资金来源确定筹资方案的依据 资 金 成 本 作 用 选择成本最低方式
投资来讲是评价投资项目进行投资决策的标准
收益率高于成本可行 经营来讲资金成本可用作衡量经营业绩的基准
第1节 资本成本
三、资本成本的计算
长 期 资 金 的 融 资 方 式
长期借款------ 长期借款成本 发行债券------ 债券成本 优先股成本
三、财务杠杆的利益与风险※
• 某公司原有资本1000万元,均为普通股资本。为了 扩大生产，需要追加融资500万元,有以下三种可 能的融资方案: (1)全部发行普通股,每股售价50元, 增发10万股；（2）发行普通股5万股，每股售价 50元；举借长期债务250万元，债务年利率10%； （3）全部举借长期债务，债务年利率10%。该公 司目前流通在外的普通股20万股，所得税率40%。 假设该公司目前的息税前利润水平为200万元， 扩大生产后将上升为每年300万元，则三种融资 方案的财务杠杆系数分别是多少？
DFL=
EBIT DFL=2200/(2200-200)=1.1 EBIT －I
由于债务利息的存在，每股利润的变化幅 度是息税前利润变化幅度的1.1倍。
简化计算公式
结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支 出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应;
EBIT EBIT I
EBIT
或
d EBIT I (1 T )
成本的习性
固定成本：是指在一定时期内和一定业务量
范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本 如：折旧、、保险费、管理人员工资等
变动成本：是指随着业务量增减变动而成正
比例增减变动的成本 如：直接材料、直接人工等
混合成本：随着业务量的变动而变动，但不成
同比例变动的成本。（※可分解为上面两项） 如：租入设备规定每年支付一定租金（固定部 分），每运转一小时支付一定租金数额（变动部分）
（三）财务风险
（四）财务杠杆系数
三、财务杠杆的利益与风险※
EPS— 普通股每股利润 • （四）财务杠杆系数 I— 利息 • T公式： — 所得税率 D— 优先股股利 每股收益变动百分比 财务杠杆系数= N— 企业发行在外的股数 息税前利润变动百分比
DFL=
△EPS/EPS △EBIT/EBIT
( EBIT I ) (1 T ) D EPS N
经营杠杆系数（DOL） =
产销量变动率
• 简化计算公式
△EBIT／EBIT DOL＝——————— △x／x
基期边际贡献 经营杠杆系数（DOL） ＝ 基期息税前利 M DOL＝——— 润
M-a
（四）经营杠杆与经营风险的关 系
• 经营杠杆系数越高，利润变动越剧烈， 企业的经营风险就越大。一般来说， 在其他因素一定的情况下，固定成本 越高，经营杠杆系数就越大，企业经 营风险也就越大。如果固定成本为零， 则经营杠杆系数等于1.
二、经营杠杆利益与风险
• （一）经营风险 • 经营风险是指由于经营上的原因导致的风 险，即未来的息税前利润的不确定性。 • （二）经营杠杆的含义 • 经营杠杆，是指由于固定成本的存在而导 致的息税前利润变动率大于产销量变动率 的杠杆效应。用来衡量经营风险的大小。
（三）经营杠杆的计量
• 经营杠杆系数是用来计量经营杠杆效应的常用指标。 其是指息税前利润变动率相当于产销量(销售额）变 动率的倍数。 息税前利润变动率
D P (1 f )
发行价格
一） 个别资本成本
长期借款成本-Kl I l (1T ) i (1 T ) L(1 f l ) 1 fl
I b (1T ) B ( 1 f b )
债券成本----K b
优先股成本--------------
KP
D1 P0 (1 f s )
财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的每股 利润的增长幅度; 在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债 比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大， 但预期每股利润（投资者收益）也越大。
三、财务杠杆的利益与风险※
• 练习：某公司2008年销售产品15万件， 单价80元，单位变动成本40元，固定成 本总额150万元。公司有长期负债80万 元，年平均利息率为10%；普通股100万 股（每股面值1元），无优先股。公司所 得税税率为40%。要求：计算经营杠杆 系数及财务杠杆系数。
DP Pp (1 f P )
普通股成本 KS 股利增长模型 -------------资本资产定价模型--------留存收益成本-------------- K e
g
K S RS R f ( Rm R f )
D1 P
g
• 例：A公司发行一笔期限10年的债券，面值为 1000万，票面利率10%，每年付息一次，到期 还本，如果发行时市场利率为5%，发行费率为 4%，该公司适用的所得税率为25%。计算该公 司债券的资金成本。 • 解：债券发行价格（P） ＝1000×10%×（P/A，5%，10）＋ 1000× （P/F，5%，10） ＝1386.11 （万元）
三、综合资本成本（加权平均资本成本）※
由于受多种因素的影响,企业不可能只使用某种单一的 筹资方式,往往需要通过多种方式筹集所需资金. 综合资本成本------指企业全部长期资本成本的总成本. -----以各种资本占全部资本的比重为权数（Wj），对个 别资本成本（Kj）进行加权平均确定的，故亦称加权平 均资本成本。