股权集中度、第一大股东性质与公司绩效——基于制造业上市公司的实证分析

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（ ） 本 选 取 一 样 本 文 以 深 、 两 市 Ａ股 制造 业 上 市 公 司 ２ ０ 的 数 据 为 研 沪 ０ ９年 究 对 象 ． 了保 证 数 据 的有 效 性 ． 文对 样本 的 筛 选 做 出如 下 规 为 本 定 ：１ 剔 除 ｓ 、 的公 司 ；２ 剔 除 同时 发 行 Ｂ股 的 公 司 ；３剔 （） Ｔ （） （） 除 Ｓ （ 完 成 股 权 分 置 改革 ） 公 司 （ ） 除公 司绩 效 小 于 ０或 类 未 的 ４剔 绩效 数 据 不正 常 的公 司 。 终得 到 ７ １ 公 司作 为 研 究样 本 ， 文 最 ２家 本 所 有财 务 数 据和 公 司治 理 变 量数 据 都 来 源 于 国 泰 安数 据库 。
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上 市 公 司股 权 集 中 度 、第 一 大 股 东 性 质 是 公 司 股 权 结 构 的 ｆ ） 量 设计 二 变 核 心 ．影 响 着 公 司 的 治 理 模 式 和 经 营 绩 效 。 虽 然 针 对 股 权 集 中 本 文 把 股 权 集 中度 、 一 大 股 东 性 质 作 为 自变 量 ， 司 绩 效 第 公 度 、 一 大 股 东 性 质 与 公 司绩 效 关 系 的 研 究 很 多 ， 目前 国 内外 的替 代 变 量 作 为 因变 量 ． 而其 它 可 能 影 响 公 司绩 效 的 因 素 都 作 第 但 的学 者 在 这 方 面 还 没 得 到 一 致 的结 论 。 本 文 在 控 制 公 司资 本 结 为控 制 变 量 １ 权 集 中度 指 标 ： 文 选 取 第 一 大 股 东 持 股 比例 Ｃ １ 前 ． 股 本 Ｒ、 构 和 公 司 规 模 的 条 件 下 ． 察 股权 集 中 度 、 一 大 股 东 性 质 与 公 考 第 司 绩 效 的 相 关 关 系 ． 以对 我 国上 市 公 司 的 股 权 结 构 提 出一 些 建 五大股东持股 比例之和 Ｃ ５ 为股权集 中度指标 。 Ｒ 作 ２第 一 大 股 东性 质 指标 ： 一 大 股 东 性 质 分 为 国有 股 和 非 国 ． 第 议。 理 论 分 析 与 研 究假 设 有 股 ， 置 Ｓ虚 拟 变 量 ． 第 一 大 股 东 为 国 有 股 股 东 时 ， 变 量 设 当 该 根 据 委 托 代 理 理 论 ． 权 分 离 产 生 了代 理 问题 ． 两 即委 托 人 与 取 “ ”否 则 取 “ ” ０． １ 代 理 人 之 间 的利 益 冲突 ｅ ｅ和 Ｍｅｎ 认 为 ． Ｂｄ ａｓ 随着 现 代 企 业 规模 ３公 司 绩 效指 标 ： 价 公 司绩 效 的指 标 一 般 有 总 资 产 收 益 率 ． 评 的 扩 大 和 股 权 的 分 散 ． 东 对 财 产 经 营 的控 制 越 来 越 困 难 ． 而 （ Ｏ 、 资产 收益 率 （ Ｏ 和 托 宾 Ｑ值 三 种 。国 外 通 常用 托 宾 股 从 Ｒ Ａ）净 Ｒ Ｅ） 其 导 致 企 业 权 利 中心 由所 有 者 转 向经 营 者 在 委 托 人 对 代 理 人 监 Ｑ 值 ， 使 用前 提是 上市 公 司 的市 场 价值 可 以被 看 作 是 其 未 来 现 由 不 督 不 力 的 情 况 下 ． 于 自身 利 益 的 考 虑 。 理 人 很 可 能 做 出 不 利 金 流 量 现 值 的 无 偏估 计 ． 于 我 国 资 本 市 场 的 有 效 程 度 较 低 ． 出 代 于 股 东 利 益 最 大化 的决 策 ． 降低 公 司治 理 效 率 和公 司绩 效 。 当股 具 备 采 用 的 条 件 。 以 本 文 选 取 总 资 产 收 益 率 （ Ｏ 、 资 产 收 所 Ｒ Ａ）净 权 高 度 集 中时 ． 特别 是 当 第 一 大 股 东 拥 有 绝 对 控 制 权 ． 股 股 东 益 率 （ Ｏ ） 为衡 量公 司绩 效 的 指标 。 控 Ｒ Ｅ作 有 动 力 也 有 能 力 选 择 与 自己利 益 基 本 一 致的 经 营 者 ．从 而 弱 化 ４控 制 变 量 ： 司 绩 效 还 受 其 它 因 素 的影 响 ． 中 财 务 杠 杆 ． 公 其 股 东 与 经 理 层 的利 益 冲突 ． 高 公 司效 益 。 另 一 方 面 ． 提 当第 一 大 和 公 司 规 模 对 公 司 绩 效 的 影 响 比较 大 ．所 以 本 文 引 入 财 务 杠 杆 股 东 持 股 比例 越 大 ．在 公 司 经 理 层 出 现 不 利 于公 司价 值 最 大 化 （ Ａ 和 公 司 规 模 （ＩＥ 两 个 控 制 变 量 。 中 ， 务 杠 杆 用 资 产 Ｄ Ｒ） ＳＺ ） 其 财 负 债 率 表示 ． 司 规模 用 公 司总 资 产 的 自然 对 数 来 表 示 。 公 的行 为 时 ． 东 更 换 经 理 层 成 功 的概 率 越 大 。 股 从 监 督 机 制 角 度 来 看 ， 股 权 高度 集 中 的 情 况 下 ． 司 经 营 在 公 除 了资 产 负 债 率 的 系 数 预 期 为 负数 之外 ．其 他 自变 量 的 系 者 是 控 股 股 东 的代 理 人 ．该 控 股 股 东 有 动 力 和能 力有 效 地 监 督 数 预 期 都 为 正数 其 代 理 人 ， 权 越 分 散 ， 经 理 人 的 监 管 就 越 难 。 在股 权 分 散 的 股 对 三 、 证 分 析 实 情 况 下 ． 东 监 控 带 来 的公 司绩 效 由全 部 股 东 共 享 ． 监 控 成 本 股 而 基 于前 文 的分 析 ， 文建 立 如 下 模 型 ： 本 却 由监 控 者 本 人 全部 承担 ． 以分 散 的股 东 有 “ 便 车 ” 所 搭 的动 机 ， 模 型 ： ＝【 Ｂ Ｃ Ｂ Ｓ Ｂ Ｄ Ｒ ＋ ４ ＩＥ Ｒ ０ ＋ １ ＋ ２＋ ３ Ａ ０ ［ ＳＺ ３ 不 利 于 公 司 绩 效 的 提 高 Ｒ代 表 公 司 绩 效 ．分 别 采 用 总 资 产 收 益率 Ｒ Ａ 和 净 资 产 收 Ｏ 除 了股 权 集 中度 ． 股 股 东 性 质也 会 影 响公 司 业 绩 国有 股 益 率 Ｒ Ｅ两个 变 量 ： 为股 权 集 中度 变 量 ． 别 采 用 第 一 大 股 东 控 Ｏ Ｃ 分 （ 括 国家 股 和 国有 法 人 股 ） 产 权 主 体 多 为 各 级 政府 和 主 管 部 持 股 比例 Ｃ 、 五 大 股 东 持股 比例 总 和 Ｃ ５ 包 的 Ｒ１前 Ｒ 。表 ４是 模 型 的 参 门 。作 为 国 家股 代 表 的官 员 很 难 有 动 力 去 监 督 公 司 经 理 以 提 高 数 估 计 及 检 验结 果 公 司 的价 值 和 经 营 绩 效 。另 外 ． 有 国家 股 的 政 府 机构 有 着 各 自 持 表 ４模 型 １参 数 估计 及 检 验 结 果 的 政治 目标 ．这 些政 治 目标 常 常 与 股 东 价 值 最 大 化 的 目标 不 尽 Ｒ Ａ ０ ＲＯ Ａ Ｒ Ｅ Ｏ Ｒ Ｅ ０ 相 同 而 非 国有 股 股 东 政 治 动 机 较 少 ． 因此 法 人 股 股 东 具 有 更 强 常数 ｏ ．０２ ０ ２ ． ．０８ ０ ４ ． － ０６ ０８ ． （ ， ９ －０ ） ｏ２ （０ ５ ） －， ９ ７ （０８２ －．８ ） （１ ３ ） －， ２ ６ 的激 励 去 监 督 和 控 制 公 司 管 理层 。 追求 企 业 价 值 最 大 化 。 此 ． 并 因 ００ ７ ’ ． ” ２ ０ ４ ’ ０８ ” 本 文提 出 以下 假 设 ： Ｃ Ｒ１ （ ３ １ １ ５） （ ． ９ ３０ ） ６ 假 设 １股 权 越 集 中 ， 司绩 效 越 好 ： ： 公 ０ ５ ． ９’ ０ ０１ ７ ’ ０ ” 假 设 ２ 相 对 于 国有 控 股 的上 市 公 司 ， 国有 控 股 公 司 的公 ： 非 Ｃ Ｒ５ （ ７ ７５ ） ６ （ ７ ５３ ２） 司绩 效 更 好 ０ ０’ ．９‘ ０ ０ ０ ＂‘ ０９ ’ ０
提 要： 近年来＇ 大学生就业 势 辞 一 趋严峻 就业压力不断增大 。为此 ， 在校大学生 为 了增加就业 筹码， 大 了诸如考证 加 培训等 等
的就业投资然而考证却真正 ， 地成为了 大学里面 最具有 影响力的 现象， 形成了 股愈 ・ 演愈烈的考 证热。
关 键词 业 考证 热 需求 就
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作者简介 ： 绮桃 （９ ６ ） 女 ， 东广州人 ， 东商学院 ０ 钟 １８一 ， 广 广 ９级会计 学硕 士， 主要从 事公 司治理方面的研 究。 龙云娇（９５ ）女 ， １８ 一 ， 湖北宜城人 ， 广东商学院会计学院 ０ ９级会计 学研 究生， 主要从事财务管理理论与实务研 究。
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关 于 大 学 生 考 证 热 相 关 方 面 问 题 的 研 究
邹林才 彭斌 西二号 张 雨睛
（ 华 大 学管 理 学 院 四川 成 都 西
６ ００ ） １ ０ ０
中图分类号 ： ９ Ｃ３
文献标识码 ： Ａ
文章编号：０ ８ ９ ５ ２ １）ｏ ０ ７ — １ １ ０ － ２ Ｘ（０ １１ 一 ０ ８ ０
司 此 对 我国 市 司’ 高 权 ’ 减 有 股公 数 ¨ 利于 整 制 业的 效 ＿ 。因 于 上 公 较 的股 集中 乎 少国 控 司 量， 度ｌ 阻 有 提高 个 造 。 绩
一 词 ： 集 中度 一 大股 东 睫质 ｌ － 关键 股权 第 公司绩效０ ¨ 一 ｌ 一 曩 鼻 。专
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股 权 集 中度 一 大 股 东 性 质 与 公 司 绩 效 第
提 以２ ９ 深 市 公司 Ｉ业的 据为 本ｉ 公 股 中 、 一大 东性 和 习 效关 进 回归 析 要： 。０年沪 两 上市 制 ｏ ＿ 数 样 对 司 权集 度 第 股 质 公 绩 系 行 ’ 造 分
发现股权集中 度与公司 绩效显著正相 第二大股东 关 为非国 有股股东的 公司ｉ 效明 其绩 显高于 第一大股东为 国有股股东 的公
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考 证 的 调 查 为 其 拿 到 的 与其 就 业 方 向一 致 。 占 ７ ％ ．０人 认 为 没 有 什 么 关 ０ ３ 近 年 来 ． 国的 职 业 资 格 制 度 逐 渐 建 立 起 来 ． 我 已经 有 了很 多 联 ， １ ％， 占 Ｏ 还有 ６ ０人认为有 一点关 系 。 ２ ％。未来还打算考 占 Ｏ 项就业 资格 。我们通 过问卷调查 、 面对 面咨询等方 式 ， 了解到 了 证 的人 还 有 很 多 。０ ３０人 中 就 有 １０多 人 ． 们 认 为 多 一 些 证 总 ６ 他 很 多 同 学 现 在 都 准 备 着 或 者 忙 着 考 证 ， 如 英 语 四 六 级 、 算 是 有 好 处 的 ， 竟 将 来 从 事 的 工作 未 必 是 本 专 业 的 。再 者 。 于 比 计 毕 对 机 等 级 考 试 、 师 资 格 证 、 计 从 业 资 格 证 等 等 ， 我 们 学 校 而 驾 驶 证 等一 些公 共 证 的 需 求 还 是 很 大 的 教 会 就 言 ， 证 已经 成 为 了校 园氛 围 的一 部 分 了 。 考 四 、 查 结 果 分 析 调 调 查 方 式 ： 要 是 悬 着 发 放 问卷 ， 在 发 放 问 卷 的 对 象 中随 主 后 调 查 结 果 最 终 显 示 ．当今 大学 生 已 考 证 或 者 准 备 考 证 的学 机抽取部分 学生作为访谈的对象 ． 进一 步 来 验 证 所 做 的 效 度 生 已 达 九 成 以上 ． 是 单 纯 为 了提 高 个 人 能力 或 是 出 与 自身 兴 但 调 查 时 间 ：０ １ ６月 １ 日 ２１ 年 ５ 趣 的不 多 ，很 多 人 也 在考 证 上 浪 费 了 自 己的 时 间 。在 当前 严 峻 调 查 地 点 ： 华 大 学 内 ． 地 苑 、 江苑 、 馨 苑 西 锦 临 德 的 就 业 压 力 下 ． 学 生 已 经 被 迫 卷 入 了 考 证 的 热 潮 之 中 ． 们 大 他 对 于考 证 这 个 问题 缺 乏 理 性 的 认 识 ． 且 因 为 考 证 的 费 用 问题 而 调查 对象 ： 发放问卷 三百三 十张 ， 收回三百 张 ， 发放 的专业 有会计 、 力 、 商 、 语 、 语言文学五个专业 。 人 工 英 汉 也 困恼 了狠毒 的大学生 ． 为了提 高 自身能力 而考 证 的 ． 那是 应 而 问卷 的 主 要 设 计 目的 ： 了解 大 学 生考 证 的 目的 ． 考 得 类 该 的 。 所 型 ， 证 的费 用 ， 加 培 训 班 的 情 况 ， 业 的 需 求 程 度 。 考 参 就 五 、 议 建 二 、 查 目 的 调 大 学校园里 的“ 证热 ” 有一定 的必然性 和合理性 。 是 考 是 但 我 们 小 组 针 对 大 学 生 考 证 热 ． 个 大 家 都 比较 关 注 的 话 题 很 多 大 学 生 考 证 的 路 都 走 得 很 迷 茫 ． 正 确 地 看 待 和 考 证 是 需 这 要 进 行 调 查 研 究 ． 望 通 过 我 们 的 调 查 能 够 更 加 深 入 的 了 解 大 学 要 多方 面的认识的 。要考虑就业处老师 的建议 ． 希 在就业 的时候 ． 生 考 证 的现 状 以 及 考 证 的 心 理 ， 过 引 起 学 生 、 校 、 及 社 会 拥 有 一 定 的 证 书 是 必 要 地 ． 是 考 证 的 选 择 ． 须 理 性 地 从 自 能 学 以 但 必 用 人 单 位 等 多 方 面 的 重 视 ． 正 一 些 学 生 考 证 的 误 区 ． 及 一 身 的条 件 分 析 纠 以 些 学 生 考 证 的 盲 目性 三 、 查 结 果 调 参 考文献 ： 在 所 调 查 的 人 员 中 ． 考 证 不 了解 的人 为零 ． 近 ２ ０人 基 【】 青 ． “ 证 热 ” 大 学 生 跟 风 学 习 【 ． 络 财 富 ， １ 对 将 ０ １叶 从 考 看 Ｊ网 ］ ２ ０年 ６ ０ 本 了 解 ， ６ ． ，０ 占 ６７ １０人 完 全 了 解 ， ３ ． ％ 占 ３３ ％。 同 时 有 ２ ０人 已 ８ 月． 经 获 得 了英 语 四级 证 书 ．２ １０人 获 得 了英 语 六 级 证 书 ．６ ２ ０人 获 ［］ ２林小玲．考证热” “ 缘何持续不退 ［． Ｊ时事 （ ］ 时事报告大学生 版 ） ， 得 了四川 计算机 二级等 级证 书 ，１ Ｉ ｌ０人获 得 了会计 从业 资格证 ２ ０ 年 第 ０ ０３ ３期 ． 书 ，０人 获 得 了教 师 资 格 证 书 。 所 调 查 人 员 有证 书 的 ２ ０人 认 ［ 廖志锦． ９ １ ３ 】 反思大学生的“ 考证热” ］ ｃ． Ｊ职业教育研究， ０ ２ ８年 ０ ０ ６期．