05行业公司分析方法

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基本方法论
从历史看未来 分解 – 重构
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内容提要
研 究 研所究之目的 研究的一些通用方法 R E S E A R C H
I N S TI T U T E
如何开展行业研究
路径 观察角度
研究的视角 如何开展公司研究 一些研究关注点和思考
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供 给 ：获利能力与稳定性
研 究 行所 业集中度
RESEARCH INSTITUTE
行业壁垒
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许多分析员 只重视需求 分析而不重 视供给分析
供给分析
从长远看，供给可自动调节，从而实现供需 平衡
从短期看，供给能否及时满足需求主要取决 于行业特点
资本密集程度
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生命周期
规模
初创期
成长期
成熟期
衰退期
产品的市场 接受度值得 怀疑，商业 战略的实施 并不清晰， 存在高风险 和许多破产 事件。
产品已被接受， 业务拓展开始， 销售额和盈利 加速增长，但 商业战略的正 确实施仍是一 个问题。
时间 行业趋势与总 消费偏好的改 体经济趋势相 变和新技术的 同，参与者在 出现使产品的 稳定的行业中 需求逐步减少。 争夺市场份额。
不宜预设观点或结论
借鉴其他地区或行业的经验是，必须考虑 环境、条件的相似程度
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方法之三：其他分析方法
由子市场构建市场总需求
按行业划分子市场 按地区划分子市场
投入产出分析及行业需求预测
如果一个行业是另一个行业的主要客户， 则分析人员就可以根据投入产出模型导出 对后者产品的部分需求。
数量回归分析等手段
挑选出相关程度最高的变量作为分析行 业需求的依据
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方法之二：利用行业周期分析
行业的周期性 特点往往成为 我们确定行业 增长速度的依 据
将行业按生命周期或对经济周期反应分 类
根据分类结果对需求进行预测
想当然地给行业先定性，可能出现重大 偏差
+ 未利用生产能力 + 新增加生产能力的潜力
若进口对行业供给存在较大影响时， 则千万不能忽略该因素
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问题2：自我欺骗性
一旦分析人员将某一行业定义为增长性，他就倾向于采 纳那些符合增长性的事实。分析对象与类比行业是否完 全一致的判断非常重要，因为细微差别的存在将导致结 果失实。
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需 求 ：行业容量
研 究 最所 终用户
RESEARCH INSTITUTE
实际与名义增长率 趋势与趋势的周期性变化
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行业分类需警惕的两个问题
类比分析时要 注意二者之间 的差别，即使 是细微差别； 主观判断往往 会歪曲所分析 对象的客观事 实
问题1：可能会歪曲以后的分析
分析人员通常会将一个行业与同类行业相比较，并由此 推断出其收入、盈利和价值。在估值过程中，行业间的 细微差别往往被忽略了。
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内容提要
研 究 研所 究之目的
RESEARCH INSTITUTE
研究的一些通用方法 如何开展行业研究 研究的视角 如何开展公司研究 一些研究关注点和思考
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行业公司研究的关注重点
投行的行业公司研究具有不同的侧重点
行业发展的核 心驱动因素
赢利模式 核心驱动因素
规模、市场份额 研发、技术诀窍 内部管理
行业运行特征
公司运行特点
行业集中度
平均赢利水平、平均 折旧率、平均费用率
比 行业核心驱动力上的
较
差异
行业地位
投资类型（资本/劳动 力/研发）……
赢利水平、平均折旧 率、平均费用率等
核 心 问 题： 公司经营成果的真实性、可持续性
公司经营的合规性
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行业研究的角度
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如何进行信息收集
经常使用的收集渠道
官方统计信息
行业协会，如汽车工业协会、零售商业协会 ┅┅ 国家相关管理机构，国家、地方统计局、各部委公布的信息 行业年鉴
半官方财经网站，如交易所、全景网(p5w.com)、中国证券网 ┅┅ 商业性行业专业网站
我的钢铁网、中华商务网、网上车市 ┅┅
行业、公司研究最困难的问题
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基本方法
全景经济分析 行业生命周期分析 其他分析方法
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方法之一：全景经济分析
大部分行业与宏 观经济存在一定 相关性，据此进 行需求分析是经 常采用的的方法
找出影响行业销售的特定宏观经济变量
GDP、人口、投资规模等等
各变量与行业销售的相关程度
商用证券信息分析系统
国外： CEIC、彭博、路透 ISI ┅┅ 国内：万德、聚源 ┅┅
社会免费网站
行业领先企业的网站 互联网搜索引擎，如百度、GOOGLE ┅┅
各类研究机构研究报告
国家有关研究机构，国研中心、社科院、人行研究部门、国家发改委 国内外投资银行研究机构，Morgen Stanley, Goldman Sachs........ 国内外咨询公司，KMPG、BCG ┅┅
如钢铁行业需要花费3到5年的时间建立新工厂以扩大生 产能力。
临时服务业由于它主要依靠低技术水平的工人，可以很 快找到新雇员，所以短期内可以增加供给。
技术密集程度
软件业等使用高技术工人的行业，其短期的生产能力也 会受到限制
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供给能力预测
供给增量 =
预测的重点
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对经济周期的反应
增长性
销售和利润独立于经济周期而超常增长，新技术和 新产品是主要标志。
防御性
在经济周期的上升和下降阶段经营状况都很稳定。 这类行业一般处于成熟期。
周期性
收益随经济周期变化而变化，通常会夸大经济的周 期性。典型周期性行业生产可有可无产品，这种产 品的消费取决于对经济的乐观程度。
行业的周期性问题 供需分析 行业运行的驱动因素及作用机理 从产业链角度透析行业 行业研究的国际化视野
分析的基本出发点就是对现象从不同的角度 进行解剖，找出规律，再进行预测，最后进 行汇总来自百度文库
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行业分类
研 究 所生命周期阶段
RESEARCH INSTITUTE
经济周期