利率期货 PPT

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第五讲利率期货(Interest Rate Futures)PPT课件

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•例假定面值为10万的CD以8%的利率发行，期限为182天（6个月），投资者A将持有该 CD的期限为182/365年，则到期本利之和等于103912.09元：
F V 1 8 2 1 0 0 0 0 0 1 0 .0 8 1 8 2 /3 6 5
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• 再假定投资者A在持有CD92天时决定将CD 出售给投资者B，利率为7.5%, 则该CD在 92天时的出售价格为102075.50：
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4) 可流通的存款证（CD） • 这是一种由银行发行的凭证式存款，持有
者在将来某一特定日期获得本利之和。可流通的存款证是一种无记名定期金融工具。 1961年，CITYBANK，US推出了第一份可流通存款证。到1972年，CD已占了所有银行存款的近40%，到九十年代，可流通的 CD在货币市场上已成为仅次于短期国库券的第二种最重要金融工具。
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• CD的定价
CD与其它定期存款相比，最大的区别在于它具有流动性。CD以票面价值发行，通常为100万或其倍数。CD在二级市场上的价格由利率和到期期限这两个因素来决定。考虑以下三个基本关系式：
FVnPV1kn
PV FVn
1 kn
8
1
k
FVn PV
n
1
FV-------投资的未来价值 PV-------投资的现值 k---------收益率 n---------投资持有期
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5）商业票据 • 商业票据的历史可能比银行的历史还要悠
久。其最初的形式是汇票。商业票据是一种由公司发行的无担保期票，期票的期限一般都在270天以内，最普通的商业票据期限在20～45天。商业票据是按贴现发行。目前，商业票据的应用非常广泛，涉及的融资活动有租赁、消费、抵押等领域。

利率期货PPT课件

作年10月份将入帐的200 万美元入账后，买3个月期限的短期国债。3个月期限的短期国债7月份现货年利率为7％。为防止现货利率下降，公司于7月份买入200万美元面值的12月份交割的3个月期限的短期国债期货合约，价格为指数。10月份，公司买进200万美元的3个月期限短期国债现货，同时平掉期货合约。此时， 3个月期限的短期国债现货年利率为6％，期货平仓价为指数。计算保值结果。
000，000美元的短期国库券。交割日：交割月份中一年期国库券尚余13周期
限的第一天。
二、IMM指数
▪ 短期利率期货的报价是采用间接报价法，即 IMM指数。
▪ IMM指数=100 – 年贴现率×100 年贴现率=年利息/本息和=1-（本金/本息和）
▪ 如果债券的期限小于一年而为N个月时，设债券的买入价是P，到期本息和是A，则债券的年贴现率为：（1- P/A）×12/N IMM指数为： PI =100 – [（1 – P/A）×12/N] ×100
解：
▪ 在期货市场套期保值者的盈亏为：
P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×（）/100×12 = 2400(美元)
即在期货市场赢利2400美元。 ▪ 在现货市场，由于利率下降，利息收入将减少：
1,000,000×（8%-7%）×3/12 =2500（美元） ▪ 两相比较，利息收入仅减少100美元。应该说是一个不错的结果。
▪ 维持保证金为按当日结算价计算的未平仓合约金额的6%,
▪ 初始保证金为按当日结算价计算的未平仓合约金额的8%。
▪ 请对当日该客户的交易进行结算。
第二节中长期利率期货
▪ 改错：P142倒数第三行，“100万美元” 改为“10万美元”。

《PP利率期货》课件

结算机构
负责期货交易的清算和交收，确保交易双方的权益。
监管机构
对市场进行监管，确保市场合规运行，保护投资者权益。
Pp利率期货市场的参与者
投资者
包括个人和机构投资者，他们通过购买和卖出期货合约来获取收益或对冲风险。
中介机构
如证券公司、期货经纪商等，他们为投资者提供交易服务，并收取一定的佣金。
Pp利率期货对全球经济的影响
促进金融市场稳定
PP利率期货市场的健康发展有助于提高金融市场的稳定性和抗风险能力。
优化资源配置
PP利率期货市场有助于引导资金流向实体经济，优化资源配置。
提升国家经济竞争力
通过发展PP利率期货市场，可以提高国家的经济竞争力和国际地位。
感谢您的观看
THANKS
Pp利率期货的风险控制
利率风险
利率波动可能导致期货价格波动，从而产生风险。
流动性风险
市场交易不活跃可能导致买卖价差扩大或无法成交。
信用风险
对手方违约可能导致损失。
Pp利率期货的套期保值策略
通过买入或卖出期货合约，对冲现货市场的风险。
定期评估套期保值效果，调整持仓以保持最佳的套期保值策略。
投资者在进行pp利率期货交易时，需要按照规定缴纳一定比例的保证金，保证金的数额根据市场行情和投资者持仓情况而有所不同。
交割方式
pp利率期货采用实物交割的方式，即在合约到期时，买卖双方按照约定价格进行债券交易，完成交割。
02
Pp利率期货市场
Pp利率期货市场的构成
01
02
03
交易平台
提供交易场所，确保交易的公平、公正和透明。
由于交易所集中交易的特点，pp利率期货的流动性较好，买卖较为方便。

期货课件ppt 利率期货

某年六月份，公司计划在当年9月份将入帐的100万美元入账后进行定期存款，此时年利率为8％。为防止利率下降，公司于6月份买入100万美元面值的9月份交割的3个月期限的短期国债期货合约，价格为92.04IMM指数。 9月份，公司将100万美元存款3个月，同时平掉期货合约。此时，年利率为7％，期货平仓价为93.00IMM指数。计算保值结果。
长债券期货合约（基础证券资产期限10年以上）
货币市场类利率期货
资本市场类利率期货
（一）、美国短期国库券期货合约
交易单位交割月份合约报价最小价格浮动幅度最后交易日交割日交易时间
3个月期美国国库券，面值1,000,000美元每年的三月、六月、九月、十二月
IMM指数
0.5bp，（$12.5) 合约月份的第一交割日前的营业日对应的现货月份的第一天 07:20-14:00，最后交易日的上午10：00收盘
▪ 按三个月计算，将(PI2 - PI1 )= 0.60，A=1，000， 000美元，N=3代入上述公式，有：
P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×0.60/100×12
= 1,500(美元)
▪ 例：客户当日买入某月交割的IMM90 天国库券期货合约一张，价格为IMM 指数90,当日未平仓,当日结算价为IMM 指数89.70。求当日客户的浮动盈亏?
约进行套期保值，请问该投资者该如何操作？假设9月10日利率上升至12%，而6月和9月的三个月国库券期货价格分别为90.25和88.0，则该投资者收益情况？
逢低买入价格
逢高出售
但是对于利率期货以低利率借入资金出售利率期货
逢低出售

第六章利率期货《金融工程学》PPT课件

6.4国际金融市场主要利率期货品种
➢ 6.4.5法国
1）30年期欧洲债券期货合约 2）中期国债期货 3）欧元所有主权债券期货 4）欧元5年期国债期货 5）欧元2年期国债期货
6.5 利率期货的定价
➢ 6.5.1短期利率期货定价
➢ 1）持有成本模型
（1）持有成本模型介绍
F=S＋C－I
（6—7）
其中，F指期货理论定价。S指现货价格；C指持有成本；I指持有收益，在一般的短期利率期货合约中，没有持有收益，也就是说I=0。
伴随着布雷顿森林体系的崩溃，在世界范围内固定汇率和相对稳定的利率已经成为历史，利率波动的频率和幅度不断扩大
➢ 3）推动债券二级市场的发展，促进国债的发行
6.1利率期货概述
➢ 6.1.4利率期货合约
➢ 利率期货合约是由交易双方在交易中达成的，规定在未来交割月份交割一定数量带利息金融凭证的标准化契约
➢ 美国短期国库券期货合约(The Futures Contract on Treasu ry Bill)是在美国最先推出的金融期货合约之一。它是芝加哥商品交易所(CME)的国际货币市场分部（IMM）于1976年1月2日首先创立的。该合约要求交割l3周即91天到期的美国短期国库券
➢ 1）美国的91天短期国库券
6.3中长期利率期货合约
➢ 6.3.5最后交割日与交割方法
➢ 长期国债期货、10年期国债期货和5年期国债期货的最后交割日为交割月的最后工作日，两年期国债期货的最后交割日为最后交易日后第3个工作日。芝加哥期货交易所所有中长期国债期货的交割都通过联邦记账电子转账系统进行，而不是通过实物券的交收来完成到期期货合约的实物交割
6.3中长期利率期货合约
➢ 6.3.6交易时间

第六章利率期货PPT课件

2020/1/11
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欧洲美元期货
报价欧洲美元期货合约的报价采用国际货币市场（International Monetary Market，IMM）3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，或100减去按360天计算的不带百分号的年利率。比如年利率为2.5%，报价为97.500。这些合约可使得投资者锁定在今后某3个月内对应于借入100万美元面值的利率，这使得交易员可以对未来3个月的利率进行投机或者对冲未来利率的风险。 CME的3个月欧洲美元期货合约的标的本金为100万美元。期限为3个月期欧洲美元定期存单。合约的设计使得期货报价一个基点的变化对应于25美元的收益或亏损。当利率变化为一个基点时，面值100万美元在3个月的利息变化为
(最新的期货报价×转换因子) ＋应计利息
2020/1/11
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• 每一个合约对应于交割10万美元面值的债券。假定最新的交割价格为90-00，交割债券的转换因子为1.38，并且在交割时面值为100美元的债券的应计利息为3美元。因此，期货短头寸方交割债券时，对于每一面值为100美元的债券，收到的现金为(由期货长头寸方支付)：
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报价
长期国债和中期国债期货合约均是以美元和美元的1/32为单位报出的，这与长期和中期国债在即期市场的报价方式类似。假如报价为124-150，其中 ①124表示整数部分，10进位制 ② 15表示0到32之间的数字，32进位制，满32向前进1，向前借1得到32③0这个位置只能是0、2、5、7 四个数字之一，0表示0，2表示1/32的1/4，5表示1/32的1/2， 7 表示1/32的3/4。那么：
在两个日期之间的利息为两个日期之间的天数参考期限的总天数参考期限内所得利息实际天数3602020112美国长期国债采用实际天数实际天数期限内的计算天数方式这说明在两个日期之间的利息是基于实际过去的天数与两个息票支付日期之间的实际天数的比率

股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货(ppt 92页)

• 当β* > β时，意味着投资者希望提高所承担的系统性风险，获取更高的风险收益，应进入股指期货多头，式（5.2）大于零；
• 当β* < β时，意味着投资者希望降低所承担的系统性风险，应进入股指期货空头，式（5.2）小于零。
• 显然最优套期保值比率β*是目标β* =0的特例。
• 在实际中，人们常常用
F Se (r rf )(T t)
F Se *
(
r
*
r
* f
)(T
*
t
)
f Aer (T t) (F K ) Aer* (T * t）(K * F *)
• 我们用W*表示T时刻到T*时刻的远期差价。定义 W*=F*-F，表示远期差价。
•
* VH
•
/ b VG
（5.3）
• 代替式（5.2）。当前文所述的两个条件不成立时，β 系数不是股指期货最优套期保值比率b的一个良好近似，就需要使用式（5.3）进行改善。
• 投资组合的保险：预先设定一个组合价值的底线，根据此底线对部分股票组合进行套期保值，消除部分系统性风险；之后，根据组合价值的涨跌情况，买入或卖出相应数量的股指期货合约，不断调整套期保值的比重，既可以防止组合价值跌至预设底线之下的风险，又可以获得部分股票承担系统性风险的收益。
• 股票多头＋股指期货空头＝短期国库券多头
• 反过来，投资者同样也可以利用短期国库券的多头和股指期货的多头创建一个合成的股票组合（Synthetic Equity Position），达到将原有的短期国库券转化为股票组合的目的。
• 市场时机选择的一种运作方式是在国库券市场与股票市场之间来回切换。当市场上扬时，市场时机决定者从国库券市场进入股市，反之，把股票换成国库券，这样就能从大范围的市场运作中获取收益，但是，这样会因为频繁的买卖产生大笔的经济费用。更好的办法就是在投资国库券的同时持有数量不断变化的市场指数期货合约。

投资管理-期货投资学之利率期货的基本概念(ppt51页)

1977年8月，美国长期国债期货合约在CBOT上市，满足了广大交易者对中长期利率风险进行保值的需要，受到了普遍的欢迎。
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利率期货交易的特点：
特殊的交易对象。利率期货交易的交易对象并不是利率，而是某种与利率相关的特定的金融证券或支付凭证，如国库券、债券、大额定期存单、欧洲美元存款证等，其标的资产的价格通常与实际利率成反方向变动。
利率期货
主要内容
§1 §2 §3 §4
利率期货的基本概念及定价利率期货的套期保值利率期货的套利我国的国债期货交易
2
§7.1 利率期货的基本概念及定价
7.1.1 利率期货：
由交易双方签订的，约定在将来某一时间按双方事先商定的价格，交割一定数量的与利率相关的金融资产的标准化期货合约。例如，长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货等。
特殊的报价方式。利率期货交易采用独特的“指数”报价方式。虽然叫做“指数”（Index），但与人们比较熟悉的指数（即价格平均数），特别是股价指数没有什么关联或关联不大。而表示期货合约价格的最小基数“点” ，也与货币期货报价的点或股指期货报价的点都不同。
特殊的交割方式。例如，中长期国债期货合约的交割方式复杂而特殊。
合约规模 100，000美元 100，000美元 100，000美元
200，000美元 1,000,000美元 1,000,000美元 3,000,000美元 1,000,000美元 1,000,000日元 1,000,000美元 500,000英镑
合约月份 3、6、9、12 3、6、9、12 3、6、9、12
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2. 中长期利率期货（资本市场类利率期货）：以期限超过1年的资本市场金融工具作为交易标的的利率期货，如各种中期国债期货合约、长期国债期货合约等。

第六章-远期利率与利率期货PPT课件

现金结算
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结算方法
现金结算
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短期利率期货的报价和定价
1.短期国债的报价：
➢ 美国短期国债是一种贴现债券，是以贴现率来报价的 ➢ 假设短期国债的价格为P（贴现数额），则其报价为
（360/n)x(100-P) ➢ 例如3个月国债，其现金价格为98，则其报价为：
（360/90)x(100-98)＝8 ➢ 即此国债的贴现率为8％。 ➢ 它与国债收益率不同，该国债的收益率为：（360/90)x(100-98)/98＝8.28％
联邦储备帐面分录电汇系统
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项目
合约标的
报价方式最小变动价位合约月份
交易时间
最大波动限制最低交易保证金当日结算价最后交易日交割方式交割日期可交割债券交割结算价合约代码
我国国债期货仿真交易合约
面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债
百元报价
0.01个点（每张合约最小变动100元）最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）
➢ 若该债券用于交割2011年3月份合约，则转换因子为 0.8837：
P
14
t1
2 (1 3%)t
(1
100 3%)16
1
(1
1 1.5%)
88.37
➢ 累计利息：从上次计息到交割日期间由卖方应享有的利息。
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最便宜债券
➢ 各种可交割债券并不等价：
✓ 计算转换因子时，期限精确到季度，假设贴现率为标的债券票面利率
6
对银行来说，提供远期贷款并不具有吸引力：
➢ 从远期贷款合约签订到贷款到期这段时间，银行都需要去借款。
➢ 远期利率贷款业务出现在银行的资产负债表上，需要满足监管部门对资本充足率的要求，占用银行宝贵的贷款指标。

利率期货ppt课件演示文稿

一种固定利率下的远期贷款，但是没有发生实际的贷款本，也不用满足资本充足率的要求（不需要8％，只需要 1％）
FRA将浮动利率资产（负债）转化为固定利率资产（负债）
FRA应用举例
如果你已知未来一年内每3个月可有一笔固定金额的现金收入，且计划将收入转为存款，于一年结束后在收回本息。如果未来利率有走低的趋势，可以卖出一系列 FRA，将长期收益锁定。
如当前利率期货的价格为95，对应于当前的5 ％的利率水平。如果交易者预测3个月后利率将下跌至3％，对应于97的利率期货水平，此时，他卖出利率期货，获取（97－95＝2）的收益。
最常见的短期利率期货：
短期国债期货欧洲美元（Eurodollar）期货
欧洲美元：存于美国境外银行的美元存款。其利率基于伦敦银行间拆解利率（London interbank offer rate，LIBOR）欧洲美元期货：CME的3个月短期利率期货，是目前交易量最大的期货产品。
1. 美国芝加哥期货交易所 (CBOT) CBOT 的债券期货商品结构最为完整，包含短、中、长期的美国国债期货契约，短则 2 年，长则 30 年，其中的 10 年期债券期货则是成交量最大的商品（以2002年为准）下表是美国CBOT国债期货契约规格。
2. 欧洲交易所 (EUREX) EUREX主要的债券期货包括长期欧元债券 (Euro-BUND Futures)、中期欧元债券期货(EuroBOBL Futures)，以及短期欧元债券期货(EuroSCHATZ Futures)，其2002年的年成交量分别为 19,126万、11,468万及10,8761万口，大幅领先 CBOT的美国债券期货，稳居全球前三大债券期货，而EUREX也超越CBOT成为全球最大的期货交易所。下表为EUREX债券期货的合同规格：

教学课件PPT短期利率期货

2．收敛
随着某种期货合约的最后交易日越来越临近，现金价格和期货价格也逐渐靠拢，这一过程称为收敛。
在期货合约的最后交易日，现金价格与期货价格完全一样，出现完全收敛。
四、期货价格的变动
期货价格和现金市场利率之间的基本关系式：
p＝100
iL DL iS DS
*100
DF
1
i
S
DS B
本章结束，谢谢！
收益＝ PEDSP PO 100 TV io iEDSP 100 TV
❖ 远期利率协议结算额为（名义上的借款）：
交割额＝
ir
ic
A
DAYS BASIS
1
ir
DAYS BASIS
❖ 对比两者区别：
❖ 第一：两公式相对应利率的顺序是颠倒的。
❖ 第二：期货公式使用固定的合约最小变动价值，而远期利率协议则采用协议所跨期间的长短计算合约最小变动价值。
短期利率期货与远期利率协议的区别：
❖短期利率期货按交易单位的整数份进行买卖交易。远期利率协议的金额由交易多方协商确定。
❖短期利率期货代表的是三个月期存款，将 3/12作为期限的表达方式。远期利率协议以天为单位，以360天或365元为分母作为期限的表达方式。
❖短期利率期货的现金结算于合约的到期日进行，这是代表名义存款的存款期限的开始。远期利率协议是在期末付息，其代表协议期限的结束，只不过是将结算值贴现至交割日而已。
❖ 第一类合约中目前有交易的只有两种，即芝加哥期货交易所（CBOT）的30天利率期货和芝加哥商品交易所（CME）的一个月伦敦同业拆放利率期货。在这两种中，后一种合约占主要地位。
从过去的交易情况来看，三个月期合约的交易量和流动性均比一个月期合约高得多。

期货课件-第五章-利率期货

（120000-116278）e^(-0.105*2)=3017美元
三、长期和中期国债期货
在芝加哥交易所CBOT交易的长期国债利率期货中，期限超过合约交割月份第一天15年以上的，并从那天起 15年内不能回赎的任何政府债券都可以进行交割。
中期国债和5年期国债期货合约也在频繁交易。对中期国债期货合约，有效期在6.5年和10年之间的任何政府债券（或票据）都能进行交割。
① 现金价格：120+60/(60+120) 6=121.978
② 利息的现值： 6e^(-0.1 0.3442）=5.803
③ 期货现货价格:(121.978-5.803)e^(0.1 0.7397)=125.094
④ 期货报价：125.094-6 148/(305-122)=120.242
⑤ 标准期货合约的报价为120.242/1.40000=85.887
3.5 期货报价的决定 F (S I )er(T t)
其中I是期货合约有效期内息票利息的现值，T是期货合约的到期时刻，r是T期间内使用的无风险利率，F是期货的现金价格，S是债券的现金价格。
程如下
确定正确期货价格报价的过
①
根据报价计算交割最便宜的债券的现金价格
②
运用公式根据债券的现金价格计算期货价格的现金价格
利率
到期
当收益率曲线是向上倾斜的情况
附息票收益率曲线
零息票收益率曲线
远期利率
到期
当收益率曲线是乡下倾斜的情况
天数计算惯例
1. 实际天数/实际天数（期限内）：长期国库券 2. 30/360：公司债券和市政债券 3. 实际天数/360：短期国债和其他货币市场工具
两个日期之间的天数参考期限总天数

利率期货和利率互换.ppt

• 7.1，期货：A ← B,资金A → B,975000 • 7.15，期货：A → C,资金A ← C,976250 • 临近到期日 • 期货：B ← C,资金B → C,977500 • 结算所没有净头寸，多头空头完全抵消 • 没有发生实物交割 • 经常发生的情况是并不进行实物交割
期货交易所的制度设计
标准化期货合约
• 标的资产等级、每笔期货交易的标的资产面值、交割日期都是标准化的
• 标准化提高流动性 • 不同于远期，远期不具有标准化，因此更
加灵活，但是流动性更差
持续交易
• 证券交易所经常使用做市商 • 期货交易所经常不指定做市商 • 通过场内独立交易商提供持续交易 • 小投机商，价格稍有变动立即买入或者卖
结算所的职能
• 期货合约的结算，包括到期期货合约的交割和未到期期货合约的结算、平仓，并承担清算和履约等责任
• 7月15日，A出售一份合约，平仓，而价格已经从97500涨至976250，因此，结算所要付给A1250。
• 结算所的存在使得A平仓更容易
• 如果没有结算所的存在，A和B、C都要发生交易才能实现平仓。
• 未来要买，多头，long • 未来要卖，空头，short • 可以用来投机 • 可以用来进行Hedge，不是为了盈利，而是
为了锁定未来利率水平
利率期货交易机制
• 利率期货合约是买方或者卖方与期货交易所签订的协议
• 现在就要确定：未来的日期，未来的价
格，未来的数量，未来的资产 • 期货价格（future price），交割日期
• 交易所由交易室构成 • 交易室提供几个交易池供会员交易期货合约 • 现在很多期货交易所仍然是采用opencry systme • 场内经纪人在交易所代理客户执行大部分交易，

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怎么办？
远期利率合约：以合适的成本固定未来的借款利率，规避未来利率波动的风险。
1、远期利率贷款
➢远期利率贷款：银行向客户提供在为了某一时刻的某一期限的固定利率的贷款。
➢即期利率：当前6个月利率（0*6） ➢远期利率：3个月后执行的6个月利率(3*9)
远期利率的无套利计算方法
➢ 设3月期的即期利率为5.最大的期货产品。
➢短期美国国债的报价：以贴现率而不是现金价格表示。设现金价格为P，则报价为：（360/n）*(100-P) 如3个月期限的国债，其现金价格为98，
则报价为（390/90）*(100-98)=8 ➢短期美国国债期货的报价： 100－（360/n）*(100-P) ＝100－8＝92
❖表示当前的1元钱在3个月后为5.25%*3/12
➢ 12月期的即期利率为5.75% ➢ 求3月后执行的9个月到期的远期利率（3×12）
➢设3月后执行的9个月到期的远期利率为iF ➢根据无风险套利原理：先将5.25%的利率
存款3个月，在把本息一起以iF存款9个月得到的利息应等于直接以5.75%存款12个月的总收益。
❖对于买入现货，卖出期货并在期货市场交割的投资策略，存在一种利润最高的债券，即最便宜交割债券。
利润＝（支付金额）－（现货成本）
＝（期货价格*转换因子＋累计利息）－（当前现货价格＋累计利息）
＝期货价格*转换因子－当前现货价格
➢债券期货由于有了一篮子可交割债券，对赌价格中的 “价格” 常会因为可交割券中最便宜的债券 (Cheapest to Delivery, CTD) 价格改变而改变了双方的损益，这样使得投机者的损益无法事先衡量，分散了双方各自联盟的力量，使得双方剑拔弩张的形势缓和，从而减低了市场爆仓风险。
➢FRA将浮动利率资产（负债）转化为固定利率资产（负债）
FRA应用举例
➢如果你已知未来一年内每3个月可有一笔固定金额的现金收入，且计划将收入转为存款，于一年结束后在收回本息。如果未来利率有走低的趋势，可以卖出一系列 FRA，将长期收益锁定。
二、利率期货
➢FRA缺乏流动性，不标准化。 ➢利率期货应运而生，产生于20世纪70年代，
（1+5.25%*3/12）(1+ iF *9/12)=1+5.75% 得到： iF =5.84% 如果iF 大于5.84%或者小于5.84%，将产生无
风险套利机会。
均衡远期利率的一般计算公式
（1+t*it）(1+ (T-t)iF)=1+T* iT 得到： iF=（ T* iT - t* it ）/(1+ t* it)(T-t)
❖如当前利率期货的价格为95，对应于当前的5 ％的利率水平。如果交易者预测3个月后利率将下跌至3％，对应于97的利率期货水平，此时，他卖出利率期货，获取（97－95＝2）的收益。
➢最常见的短期利率期货：
❖短期国债期货
❖欧洲美元（Eurodollar）期货
✓欧洲美元：存于美国境外银行的美元存款。其利率基于伦敦银行间拆解利率（London interbank offer rate，LIBOR）
2、债券期货(bond futures)
➢基础资产：一年以上的中长期债券，可用债券现货交割。
➢如果现券数量有限，不够给空方交割时，可能导致逼仓。因此一般允许多种类似的债券进行交割，以增加可交割债券的数量。
➢ 期货卖方必须按照交易所设定的一篮子可交割券 (Deliverables) 择一个或数个品种进行交付，而期货买方则需按照通过一定规则与公式所计算出来的交割金额进行支付。
Dec 9 2005
期
货
投
资
大家有疑问的，可以询问和交流
理
论
与
实
务
可以互相讨论下，但要小声点
9
2、远期贷款协议FRA
➢银行不大愿意进行远期利率贷款
❖远期利率贷款业务是表内业务，占用资本金 ❖占用信贷指标
➢于是产生了远期利率协议（forward rate agreement, FRA）
❖一种固定利率下的远期贷款，但是没有发生实际的贷款本金交付，只进行利率（差额）的交付，避免出现在资产负债表上，也不用满足资本充足率的要求（不需要8％，只需要 1％）
第十四章利率期货
Interest Rate Futures
内容提要
➢一、远期利率合约
❖1、远期利率贷款 ❖2、远期利率协议FRA
➢二、利率期货
❖1、短期利率期货 ❖2、债券期货
一、远期利率合约
➢什么时候需要远期利率合约？
某化工公司需要从国外进口原材料。2005 年11月份，其财务总监预计2006年5－11月需要向银行借款200万美元。即2006年5月借款， 2006年11月还款。由于美元利率市场化，未来利率不确定，如果未来几个月美元利率上升，公司将多付出利息，从而增加借款成本。
➢1. 美国芝加哥期货交易所 (CBOT)
➢CBOT的债券期货商品结构最为完整，包含短、中、长期的美国国债期货契约，
➢短则2年，长则30年，其中的10年期债券期货则是成交量最大的商品（以2002年为准）
➢下表是美国CBOT国债期货契约规格。
➢ 2. 欧洲交易所 (EUREX)
➢ EUREX主要的债券期货包括长期欧元债券 (Euro-BUND Futures)、中期欧元债券期货(EuroBOBL Futures)，以及短期欧元债券期货(EuroSCHATZ Futures)，其2002年的年成交量分别为 19,126万、11,468万及10,8761万口，大幅领先 CBOT的美国债券期货，稳居全球前三大债券期货，而EUREX也超越CBOT成为全球最大的期货交易所。下表为EUREX债券期货的合同规格：
➢3 日本东京证券交易所 (TSE)
➢日本曾是亚太地区的重要金融中心，因此日本的债券期货推出的得相当早。1985年，日本开放了十年期政府债券期货的交易，其后1988及1996年又推出二十年期及五年期的债券期货。日本的债券期货交投也很活跃，在2002年曾名列全球第十大债券期货交易商品。以下为日本债券期货的合同规格。︰
➢ 多种交割资产时的支付金额问题：
❖由于各交割资产的债券票息率和累计利息不同，债券期货在交割时不能直接用期货价格支付给卖方，而要按照下面的公式：
❖ 支付金额＝期货价格*转化因子＋累计利息
✓ 转化因子（conversion factor）：现货以期货票息率为收益率在交割日的价格除100得到。
➢最便宜交割债券（Cheapest-to-deliver Bond, CTD bond）：
❖CME于1975年首先推出第一个利率期货合约 ❖其后得到很大发展 ❖是目前交易量最大的一个期货品种
➢利率期货：是以债券类证券为基础资产的期货合约，包括
❖短期利率期货 ❖债券期货。
1、短期利率期货
➢以短期利率债券为基础资产，一般以现金结算，价格用“100减去年利率水平”表示。
➢利率期货的买方规避的是利率下跌的风险（FRA的买方规避的利率上升的风险）。