利率期货 PPT
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❖CME于1975年首先推出第一个利率期货合约 ❖其后得到很大发展 ❖是目前交易量最大的一个期货品种
➢利率期货：是以债券类证券为基础资产的 期货合约，包括
❖短期利率期货 ❖债券期货。
1、短期利率期货
➢以短期利率债券为基础资产，一般以现金 结算，价格用“100减去年利率水平”表 示。
➢利率期货的买方规避的是利率下跌的风险 （FRA的买方规避的利率上升的风险）。
❖如当前利率期货的价格为95，对应于当前的5 ％的利率水平。如果交易者预测3个月后利率 将下跌至3％，对应于97的利率期货水平，此 时，他卖出利率期货，获取（97－95＝2）的 收益。
➢最常见的短期利率期货：
❖短期国债期货
❖欧洲美元（Eurodollar）期货
✓欧洲美元：存于美国境外银行的美元存款。其利 率基于伦敦银行间拆解利率（London interbank offer rate，LIBOR）
➢ 多种交割资产时的支付金额问题：
❖由于各交割资产的债券票息率和累计利息不同，债 券期货在交割时不能直接用期货价格支付给卖方， 而要按照下面的公式：
❖ 支付金额＝期货价格*转化因子＋累计利息
✓ 转化因子（conversion factor）：现货以期货票息率为收益率 在交割日的价格除100得到。
➢最便宜交割债券（Cheapest-to-deliver Bond, CTD bond）：
❖表示当前的1元钱在3个月后为5.25%*3/12
➢ 12月期的即期利率为5.75% ➢ 求3月后执行的9个月到期的远期利率（3×12）
➢设3月后执行的9个月到期的远期利率为iF ➢根据无风险套利原理：先将5.25%的利率
存款3个月，在把本息一起以iF存款9个月 得到的利息应等于直接以5.75%存款12个 月的总收益。
（1+5.25%*3/12）(1+ iF *9/12)=1+5.75% 得到： iF =5.84% 如果iF 大于5.84%或者小于5.84%，将产生无
风险套利机会。
均衡远期利率的一般计算公式
（1+t*it）(1+ (T-t)iF)=1+T* iT 得到： iF=（ T* iT - t* it ）/(1+ t* it)(T-t)
✓欧洲美元期货：CME的3个月短期利率期货，是 目前交易量最大的期货产品。
➢短期美国国债的报价：以贴现率而不是现 金价格表示。设现金价格为P，则报价为： （360/n）*(100-P) 如3个月期限的国债，其现金价格为98，
则报价为（390/90）*(100-98)=8 ➢短期美国国债期货的报价： 100－（360/n）*(100-P) ＝100－8＝92
➢3 日本东京证券交易所 (TSE)
➢日本曾是亚太地区的重要金融中心，因此 日本的债券期货推出的得相当早。1985年， 日本开放了十年期政府债券期货的交易， 其后1988及1996年又推出二十年期及五年 期的债券期货。日本的债券期货交投也很 活跃，在2002年曾名列全球第十大债券期 货交易商品。以下为日本债券期货的合同 规格。︰
第十四章 利率期货
Interest Rate Futures
内容提要
➢一、远期利率Hale Waihona Puke Baidu约
❖1、远期利率贷款 ❖2、远期利率协议FRA
➢二、利率期货
❖1、短期利率期货 ❖2、债券期货
一、远期利率合约
➢什么时候需要远期利率合约？
某化工公司需要从国外进口原材料。2005 年11月份，其财务总监预计2006年5－11月需 要向银行借款200万美元。即2006年5月借款， 2006年11月还款。由于美元利率市场化，未 来利率不确定，如果未来几个月美元利率上 升，公司将多付出利息，从而增加借款成本。
Dec 9 2005
期
货
投
资
大家有疑问的，可以询问和交流
理
论
与
实
务
可以互相讨论下，但要小声点
9
2、远期贷款协议FRA
➢银行不大愿意进行远期利率贷款
❖远期利率贷款业务是表内业务，占用资本金 ❖占用信贷指标
➢于是产生了远期利率协议（forward rate agreement, FRA）
❖一种固定利率下的远期贷款，但是没有发生 实际的贷款本金交付，只进行利率（差额） 的交付，避免出现在资产负债表上，也不用 满足资本充足率的要求（不需要8％，只需要 1％）
➢FRA将浮动利率资产（负债）转化为固定 利率资产（负债）
FRA应用举例
➢如果你已知未来一年内每3个月可有一笔 固定金额的现金收入，且计划将收入转为 存款，于一年结束后在收回本息。如果未 来利率有走低的趋势，可以卖出一系列 FRA，将长期收益锁定。
二、利率期货
➢FRA缺乏流动性，不标准化。 ➢利率期货应运而生，产生于20世纪70年代，
怎么办？
远期利率合约：以合适的成本固定未来的借款 利率，规避未来利率波动的风险。
1、远期利率贷款
➢远期利率贷款：银行向客户提供在为了某 一时刻的某一期限的固定利率的贷款。
➢即期利率：当前6个月利率（0*6） ➢远期利率：3个月后执行的6个月利率(3*9)
远期利率的无套利计算方法
➢ 设3月期的即期利率为5.25%，
❖对于买入现货，卖出期货并在期货市场交割 的投资策略，存在一种利润最高的债券，即 最便宜交割债券。
利润＝（支付金额）－（现货成本）
＝（期货价格*转换因子＋累计利息）－ （当前现货价格＋累计利息）
＝期货价格*转换因子－当前现货价格
➢债券期货由于有了一篮子可交割债券，对 赌价格中的 “价格” 常会因为可交割券 中最便宜的债券 (Cheapest to Delivery, CTD) 价格改变而改变了双方的损益，这 样使得投机者的损益无法事先衡量，分散 了双方各自联盟的力量，使得双方剑拔弩 张的形势缓和，从而减低了市场爆仓风险。
➢1. 美国芝加哥期货交易所 (CBOT)
➢CBOT的债券期货商品结构最为完整，包 含短、中、长期的美国国债期货契约，
➢短则2年，长则30年，其中的10年期债券 期货则是成交量最大的商品（以2002年为 准）
➢下表是美国CBOT国债期货契约规格。
➢ 2. 欧洲交易所 (EUREX)
➢ EUREX主要的债券期货包括长期欧元债券 (Euro-BUND Futures)、中期欧元债券期货(EuroBOBL Futures)，以及短期欧元债券期货(EuroSCHATZ Futures)，其2002年的年成交量分别为 19,126万、11,468万及10,8761万口，大幅领先 CBOT的美国债券期货，稳居全球前三大债券期 货，而EUREX也超越CBOT成为全球最大的期 货交易所。下表为EUREX债券期货的合同规格：
2、债券期货(bond futures)
➢基础资产：一年以上的中长期债券，可用 债券现货交割。
➢如果现券数量有限，不够给空方交割时， 可能导致逼仓。因此一般允许多种类似的 债券进行交割，以增加可交割债券的数量。
➢ 期货卖方必须按照交易所设定的一篮子可交割 券 (Deliverables) 择一个或数个品种进行交付， 而期货买方则需按照通过一定规则与公式所计 算出来的交割金额进行支付。
➢利率期货：是以债券类证券为基础资产的 期货合约，包括
❖短期利率期货 ❖债券期货。
1、短期利率期货
➢以短期利率债券为基础资产，一般以现金 结算，价格用“100减去年利率水平”表 示。
➢利率期货的买方规避的是利率下跌的风险 （FRA的买方规避的利率上升的风险）。
❖如当前利率期货的价格为95，对应于当前的5 ％的利率水平。如果交易者预测3个月后利率 将下跌至3％，对应于97的利率期货水平，此 时，他卖出利率期货，获取（97－95＝2）的 收益。
➢最常见的短期利率期货：
❖短期国债期货
❖欧洲美元（Eurodollar）期货
✓欧洲美元：存于美国境外银行的美元存款。其利 率基于伦敦银行间拆解利率（London interbank offer rate，LIBOR）
➢ 多种交割资产时的支付金额问题：
❖由于各交割资产的债券票息率和累计利息不同，债 券期货在交割时不能直接用期货价格支付给卖方， 而要按照下面的公式：
❖ 支付金额＝期货价格*转化因子＋累计利息
✓ 转化因子（conversion factor）：现货以期货票息率为收益率 在交割日的价格除100得到。
➢最便宜交割债券（Cheapest-to-deliver Bond, CTD bond）：
❖表示当前的1元钱在3个月后为5.25%*3/12
➢ 12月期的即期利率为5.75% ➢ 求3月后执行的9个月到期的远期利率（3×12）
➢设3月后执行的9个月到期的远期利率为iF ➢根据无风险套利原理：先将5.25%的利率
存款3个月，在把本息一起以iF存款9个月 得到的利息应等于直接以5.75%存款12个 月的总收益。
（1+5.25%*3/12）(1+ iF *9/12)=1+5.75% 得到： iF =5.84% 如果iF 大于5.84%或者小于5.84%，将产生无
风险套利机会。
均衡远期利率的一般计算公式
（1+t*it）(1+ (T-t)iF)=1+T* iT 得到： iF=（ T* iT - t* it ）/(1+ t* it)(T-t)
✓欧洲美元期货：CME的3个月短期利率期货，是 目前交易量最大的期货产品。
➢短期美国国债的报价：以贴现率而不是现 金价格表示。设现金价格为P，则报价为： （360/n）*(100-P) 如3个月期限的国债，其现金价格为98，
则报价为（390/90）*(100-98)=8 ➢短期美国国债期货的报价： 100－（360/n）*(100-P) ＝100－8＝92
➢3 日本东京证券交易所 (TSE)
➢日本曾是亚太地区的重要金融中心，因此 日本的债券期货推出的得相当早。1985年， 日本开放了十年期政府债券期货的交易， 其后1988及1996年又推出二十年期及五年 期的债券期货。日本的债券期货交投也很 活跃，在2002年曾名列全球第十大债券期 货交易商品。以下为日本债券期货的合同 规格。︰
第十四章 利率期货
Interest Rate Futures
内容提要
➢一、远期利率Hale Waihona Puke Baidu约
❖1、远期利率贷款 ❖2、远期利率协议FRA
➢二、利率期货
❖1、短期利率期货 ❖2、债券期货
一、远期利率合约
➢什么时候需要远期利率合约？
某化工公司需要从国外进口原材料。2005 年11月份，其财务总监预计2006年5－11月需 要向银行借款200万美元。即2006年5月借款， 2006年11月还款。由于美元利率市场化，未 来利率不确定，如果未来几个月美元利率上 升，公司将多付出利息，从而增加借款成本。
Dec 9 2005
期
货
投
资
大家有疑问的，可以询问和交流
理
论
与
实
务
可以互相讨论下，但要小声点
9
2、远期贷款协议FRA
➢银行不大愿意进行远期利率贷款
❖远期利率贷款业务是表内业务，占用资本金 ❖占用信贷指标
➢于是产生了远期利率协议（forward rate agreement, FRA）
❖一种固定利率下的远期贷款，但是没有发生 实际的贷款本金交付，只进行利率（差额） 的交付，避免出现在资产负债表上，也不用 满足资本充足率的要求（不需要8％，只需要 1％）
➢FRA将浮动利率资产（负债）转化为固定 利率资产（负债）
FRA应用举例
➢如果你已知未来一年内每3个月可有一笔 固定金额的现金收入，且计划将收入转为 存款，于一年结束后在收回本息。如果未 来利率有走低的趋势，可以卖出一系列 FRA，将长期收益锁定。
二、利率期货
➢FRA缺乏流动性，不标准化。 ➢利率期货应运而生，产生于20世纪70年代，
怎么办？
远期利率合约：以合适的成本固定未来的借款 利率，规避未来利率波动的风险。
1、远期利率贷款
➢远期利率贷款：银行向客户提供在为了某 一时刻的某一期限的固定利率的贷款。
➢即期利率：当前6个月利率（0*6） ➢远期利率：3个月后执行的6个月利率(3*9)
远期利率的无套利计算方法
➢ 设3月期的即期利率为5.25%，
❖对于买入现货，卖出期货并在期货市场交割 的投资策略，存在一种利润最高的债券，即 最便宜交割债券。
利润＝（支付金额）－（现货成本）
＝（期货价格*转换因子＋累计利息）－ （当前现货价格＋累计利息）
＝期货价格*转换因子－当前现货价格
➢债券期货由于有了一篮子可交割债券，对 赌价格中的 “价格” 常会因为可交割券 中最便宜的债券 (Cheapest to Delivery, CTD) 价格改变而改变了双方的损益，这 样使得投机者的损益无法事先衡量，分散 了双方各自联盟的力量，使得双方剑拔弩 张的形势缓和，从而减低了市场爆仓风险。
➢1. 美国芝加哥期货交易所 (CBOT)
➢CBOT的债券期货商品结构最为完整，包 含短、中、长期的美国国债期货契约，
➢短则2年，长则30年，其中的10年期债券 期货则是成交量最大的商品（以2002年为 准）
➢下表是美国CBOT国债期货契约规格。
➢ 2. 欧洲交易所 (EUREX)
➢ EUREX主要的债券期货包括长期欧元债券 (Euro-BUND Futures)、中期欧元债券期货(EuroBOBL Futures)，以及短期欧元债券期货(EuroSCHATZ Futures)，其2002年的年成交量分别为 19,126万、11,468万及10,8761万口，大幅领先 CBOT的美国债券期货，稳居全球前三大债券期 货，而EUREX也超越CBOT成为全球最大的期 货交易所。下表为EUREX债券期货的合同规格：
2、债券期货(bond futures)
➢基础资产：一年以上的中长期债券，可用 债券现货交割。
➢如果现券数量有限，不够给空方交割时， 可能导致逼仓。因此一般允许多种类似的 债券进行交割，以增加可交割债券的数量。
➢ 期货卖方必须按照交易所设定的一篮子可交割 券 (Deliverables) 择一个或数个品种进行交付， 而期货买方则需按照通过一定规则与公式所计 算出来的交割金额进行支付。