第十二讲 最优货币区.
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国的中央银行组成。 欧洲央行体系为欧元区制定货币政策 欧洲央行体系在如下两方面受到政治的影响： 欧洲央行体系中的高级工作人员 马斯特里赫特条约规定欧元区的汇率政策受欧盟 政治权威的制约。
欧元及欧元区的经济政策
修订的汇率机制
• 放宽了欧盟内部非经济货币同盟成员国货币对欧
元的汇率
– 这个新的汇率机制被称为ERM2 • 对原汇率机制进行修正的必要性
欧洲货币体系，1979-1998
• 德国、荷兰、比利时、卢参堡、法国、意大利、英国加入 – – • •
了一种非正式的、共同对美元浮动的汇率安排，即“蛇形 浮动”。 上述各国的汇率围绕一个固定的汇率上下浮动不得超过 2.25%。 蛇形浮动制即是欧洲货币体系的雏形。 1979年3月欧洲货币体系汇率机制的八个原始缔约国开始运 行正式的成员国间相互盯住彼此汇率的机制。 1993年8月，面对着来势汹涌的投机性攻击，经济货币联盟 中，各种货币之间的浮动范围被扩大到了15%。
ห้องสมุดไป่ตู้
最优货币区理论
最优货币区理论 • 该理论认为，如果一个区域通过贸易和要素的自
由流动进而形成经济高度一体化，那麽固定汇率 对于该区而言是最合适的汇率制度。
最优货币区理论
经济一体化和推行固定汇率区的利得：GG曲线
• 货币效率收益 – 可以节省因汇率浮动导致的换算、交易成本；避免不确 – • – –
欧洲单一货币的演化
• 欧盟决定由经济货币联盟过渡到推行单一货币有 – – – –
以下四条理由： 欧洲市场一体化程度及一步加深 德国对欧洲货币体系的管理片面强调德国的宏观 经济目标而牺牲了其他成员国的利益 资本完全自由流动 欧洲政治稳定
欧元及欧元区的经济政策
马斯特里赫特一致性标准及稳定与增长公约
本章小结
《马斯特里赫特条约处》特别指出欧盟成员国
在被批准加入之前必须要 满足几项宏观经济一 致性指标。 最优货币区理论认为，如果通过贸易和要素流 动，一个国家与固定汇率区经济紧密联系在一 起，那么这个国家就有加如这个汇率区的意愿。 欧盟并不完全符合最优货币区的条件。
全球资本市场：运行和政策问题
最优货币区理论
图11-9：一些欧元区国家的通胀率
欧洲经济货币联盟的未来
如果经济货币联盟在欧洲成功 ，那么它将会促进欧洲
的经济政治一体化。 如果经济货币联盟在欧洲失败，那么它将阻碍欧洲政 治一体化的进程。 欧洲经济货币联盟在将来未来面临的问题： • 欧洲并非一个最优货币区 • 目前，经济一体化的进程要远远先于政治一体化进程。 • 欧洲劳动力市场有较强的刚性 • 稳定与增长公约对财政政策独立性的束缚。
欧元及欧元区的经济政策
图11-3：欧元对世界主要货币的汇率波动情况
欧元及欧元区的经济政策
• 1997年签订的稳定及增长公约(SGP)： – 各成员国的中期预算应接近收支平衡或略有盈余 – 对于迟迟不能改善赤字和债务状况的国家设定了
实施金融惩罚的时间表。
欧元及欧元区的经济政策
欧洲央行体系
• 欧洲央行体系由法兰克福的欧洲央行及12个成员 • • – –
本章小结
欧洲的固定汇率制是布雷顿森林体系的副产品 在欧盟内部实行以固定汇率制为基础的欧洲货
币体系于1979年3月正式实行 实际上，所有货币体系内的货币都盯住德国马 克。 1999年1月1日，欧盟11国创建经济货币联盟， 欧洲共同货币—欧元诞生。 • 两年后，希腊加入欧盟，成为欧盟第12个成员 国。
图11-7：产品市场变动性增加
加入国的收益和损失
GG 2 1
LL2 LL1 1 2
加入国与固定汇率区经济一体化程度
最优货币区理论
什么是最优货币区？
• • – – •
最优货币区是某地区最适合推行单一货币制 最优性取决于经济一体化的程度 商品和服务的贸易 要素的流动性很大 如果成员国间商品、要素贸易量很大，那么固定 汇率制会促进各成员国的经济发展。
欧洲单一货币的演化
德国在货币体系中的主导地位及欧洲货币体系
的信誉理论
• – • –
德国通胀率低，中央银行独立性强 德国央行享有成功治理高通货膨胀率的美誉 经济货币体系的信誉理论 货币经济体系的成员国希望通过将本国货币盯住 德国马克来引进德国反通货膨胀的信誉。 – 经济货币联盟中那些已发生通货膨胀的国家倾向 于参考德国的低通胀率来制定本国的货币政策。
最优货币区理论
图11-8：欧盟内贸易占欧盟GDP的百分比
最优货币区理论
表11-2：1996年变换居住地区的人数占总 人口的百分比
国家 百分比 英国 1.1 法国 1.3 德国 1.1 意大利 0.6 日本 2.6 美国 3.0
资料来源：经济合作组织，经济 合作组织就业展望 1990年7月，表3.3
个成员国平均通胀水平的1.5%。 汇率稳定 汇率机制规定各成员国不得在各自初始汇率上贬值。 预算准则 公共部门预算赤字最多不能超过GDP的3%。 国债占GDP的比例不能超过60%。
• 马斯特里赫特条约规定欧盟成员国必须满足下述宏观经济指标： – 经济稳定 – 成员国最高通货膨胀率不得超过同期内欧盟通货膨胀率最低的三 – – – – –
欧洲单一货币的演化
欧洲货币经济联盟
1989年， 得洛斯报告为欧元的诞生奠定了基础 • 经济货币共同体的定义： – 一个欧洲国家的联盟，在该体制下，各成员国的
货币由一种单一的欧洲共同货币所取代，改单一 货币由唯一一家代表各成员国央行的中央银行进 行统一管理。
欧洲单一货币的演化
• 得洛斯计划由三个步骤组成： – 欧盟所有成员国都加入欧洲货币体系下的汇率机制。 – 要继续缩减汇率浮动的上下限，某些宏观经济政策的
加入国经济稳定的代价
LL
加入国与汇率区之间的经济一体化程度
最优货币区理论
是否加入货币区的决策：将LL、GG曲线放在
同一图中
• GG曲线和LL曲线的交点。 – GG曲线和LL曲线的交点决定了一国是否加入固定
汇率区所依据的经济一体化的临界程度 – 从GG-LL图中容易看出一国如何做出是否加入欧 元固定汇率货币区的选择。
概述
图11-1：2001年1月1日欧盟成员国
欧洲单一货币的演化
表11-1： ECB 欧洲中央银行 ESCB 欧洲央行体系 EMS 欧洲货币体系 EMU 经济货币联盟 ERM 汇率机制 SGB 稳定及增长公约
欧洲单一货币的演化
欧洲货币改革初始阶段，1969-1978
• 沃纳报告 – 该报告分三个阶段，为逐步建成经济货币联盟勾画出 了具体的蓝图： – 消除欧洲各国间的汇率波动 – 将欧盟货币政策的决策权集中化 – 逐步减少欧洲各国间现存的贸易壁垒 • 推行欧元的两个原因： – 使欧洲在世界货币体系中扮演更重要的角色 – 将欧盟变为一个名符其实的共同市场
欧洲单一货币的演化
• 直到20世纪80年代中期，资本控制及 一直是维持 该体系的至关重要的两个因素。 – 20世纪80年代后期，了为促成更宽泛的欧洲统一
市场，欧盟推行了“1992”计划，在该计划中， 上述的这些控制均被废除。
•
在1992年9月 爆发的货币危机中，英国、意大利 的货币开始自由浮动。
欧洲单一货币的演化
本章结构
国际资本市场和贸易收益 国际银行业务和国际资本市场 欧洲美元和其他欧洲货币 对国际银行业的管制 国际资本市场的表现如何
概述
发达的全球金融网络是如何增加各国来自国际 贸易的收益的？ 是什么促使20世纪60年代初以来就已出现的国 际金融活动迅速发展起来的？ 政策制定者们是如何将世界范围内的资本市场 中出现的问题降到最低限度，而又不会过多地 减少它所带来的收益的？
第11章
最优货币区及欧洲的经验
本章结构
欧洲单一货币的演化 欧元及欧元区的经济政策 最优货币区理论 欧洲货币一体化的未来 本章小结
概述
欧盟成员国成功的缩小了各国间货币浮动的上 下限 • 这促进了1999年1月1日欧元的诞生 本章着重解决以下问题： • 欧盟推行欧元的原因是什么，又是如何运作的？ • 欧元对欧盟成员国的经济发展会起到促进的作 用吗？ • 欧元对经济货币联盟以外的经济体会产生何等 影响呢？ • 其他潜在的货币区会从欧洲得到什么经验？
欧洲单一货币的演化
图11-2：欧洲货币体系成员国通货膨胀收敛情况（19781997年）
欧洲单一货币的演化
欧盟 “1992”计划的起步阶段
• 欧盟成员国试图通过下述方法来进一步实现经济一体化： – 固定成员国间的相互汇率 – 采取直接措施来鼓励货物、服务、生产要素在欧盟内部的自由流
动。 • 1957年，欧盟初始缔约国间建成关税同盟，这是建立欧洲共同市 场的开端。 • 1986年出台的大欧洲法准许劳动力、货物、服务、资本在欧洲内 部自由流动，并同时出台了许多新的经济法规。
最优货币区理论
案例:欧洲是最优货币区吗? • 欧洲并非最优货币区 – 大多数欧盟成员国对其他欧盟国家的出口额占其产出
的10%-20%。 – 美国同欧盟间的贸易额仅占美国GDP的2% – 美国劳动力市场的流动性要远远大于欧洲劳动力市场 的流动性 – 联邦转移性支付和联邦税制改革为美国抵御区域经济 冲击提供了很大的缓冲余地。在这一点上，欧盟的收 支计划要逊色很多。
最优货币区理论
图11-6：如何决定何时加入欧元区
加入国的收益和损失
GG
损失大于收益
1
收益大于损失
LL
1
加入国与固定汇率区经济一体化程度
最优货币区理论
从GG-LL图中容易看出一国经济环境的变化
如何影响其加入欧元固定汇率货币区的选择。 图11-7表示一国出口需求变动的范围和频率 的增加。
•
最优货币区理论
• 经济稳定的代价 – 固定汇率区的成员国为取得稳定的就业、国民产出， –
不得不放弃独立的货币、汇率政策。 随着经济相互依赖程度的提高，加入固定汇率区使该 国遭受的经济稳定性损失越小 LL曲线 该曲线表明了加入固定汇率区获取经济稳定的代价 该曲线向右下方倾斜
• – –
最优货币区理论
图11-5：LL曲线
决策要置于欧盟决策。 – 在欧洲实行单一货币制，将各国的货币政策决定权交 由欧洲央行体系。
欧洲单一货币的演化
• 马斯特里赫特条约 （1991） – 马斯特里赫特条约是欧洲从欧洲货币体系下的固定汇
–
–
率制向经济货币联盟过渡的蓝图。 该条约规定了一系列的宏观经济指标，申请加入经济 货币体系的欧洲各国必须满足上述指标。 该条约还致力于逐步敦促欧盟各国形成协调的社会政 策，并形成欧盟的共同防御、外交政策。
定性、困惑造成的损失。 是一种更高程度的经济一体化。 GG曲线： 该曲线显示，如果一国和欧元区的国家有贸易经济往来， 对于该国而言，加入欧元区将获得多大的潜在利益 该曲线向右上方倾斜
最优货币区理论
图11-4： GG计划
加入国的货币效用利得 GG
加入国与汇率区之间的一体化程度
最优货币区理论
经济一体化及固定汇率区的成本:LL曲线
欧元及欧元区的经济政策
修订的汇率机制
• 放宽了欧盟内部非经济货币同盟成员国货币对欧
元的汇率
– 这个新的汇率机制被称为ERM2 • 对原汇率机制进行修正的必要性
欧洲货币体系，1979-1998
• 德国、荷兰、比利时、卢参堡、法国、意大利、英国加入 – – • •
了一种非正式的、共同对美元浮动的汇率安排，即“蛇形 浮动”。 上述各国的汇率围绕一个固定的汇率上下浮动不得超过 2.25%。 蛇形浮动制即是欧洲货币体系的雏形。 1979年3月欧洲货币体系汇率机制的八个原始缔约国开始运 行正式的成员国间相互盯住彼此汇率的机制。 1993年8月，面对着来势汹涌的投机性攻击，经济货币联盟 中，各种货币之间的浮动范围被扩大到了15%。
ห้องสมุดไป่ตู้
最优货币区理论
最优货币区理论 • 该理论认为，如果一个区域通过贸易和要素的自
由流动进而形成经济高度一体化，那麽固定汇率 对于该区而言是最合适的汇率制度。
最优货币区理论
经济一体化和推行固定汇率区的利得：GG曲线
• 货币效率收益 – 可以节省因汇率浮动导致的换算、交易成本；避免不确 – • – –
欧洲单一货币的演化
• 欧盟决定由经济货币联盟过渡到推行单一货币有 – – – –
以下四条理由： 欧洲市场一体化程度及一步加深 德国对欧洲货币体系的管理片面强调德国的宏观 经济目标而牺牲了其他成员国的利益 资本完全自由流动 欧洲政治稳定
欧元及欧元区的经济政策
马斯特里赫特一致性标准及稳定与增长公约
本章小结
《马斯特里赫特条约处》特别指出欧盟成员国
在被批准加入之前必须要 满足几项宏观经济一 致性指标。 最优货币区理论认为，如果通过贸易和要素流 动，一个国家与固定汇率区经济紧密联系在一 起，那么这个国家就有加如这个汇率区的意愿。 欧盟并不完全符合最优货币区的条件。
全球资本市场：运行和政策问题
最优货币区理论
图11-9：一些欧元区国家的通胀率
欧洲经济货币联盟的未来
如果经济货币联盟在欧洲成功 ，那么它将会促进欧洲
的经济政治一体化。 如果经济货币联盟在欧洲失败，那么它将阻碍欧洲政 治一体化的进程。 欧洲经济货币联盟在将来未来面临的问题： • 欧洲并非一个最优货币区 • 目前，经济一体化的进程要远远先于政治一体化进程。 • 欧洲劳动力市场有较强的刚性 • 稳定与增长公约对财政政策独立性的束缚。
欧元及欧元区的经济政策
图11-3：欧元对世界主要货币的汇率波动情况
欧元及欧元区的经济政策
• 1997年签订的稳定及增长公约(SGP)： – 各成员国的中期预算应接近收支平衡或略有盈余 – 对于迟迟不能改善赤字和债务状况的国家设定了
实施金融惩罚的时间表。
欧元及欧元区的经济政策
欧洲央行体系
• 欧洲央行体系由法兰克福的欧洲央行及12个成员 • • – –
本章小结
欧洲的固定汇率制是布雷顿森林体系的副产品 在欧盟内部实行以固定汇率制为基础的欧洲货
币体系于1979年3月正式实行 实际上，所有货币体系内的货币都盯住德国马 克。 1999年1月1日，欧盟11国创建经济货币联盟， 欧洲共同货币—欧元诞生。 • 两年后，希腊加入欧盟，成为欧盟第12个成员 国。
图11-7：产品市场变动性增加
加入国的收益和损失
GG 2 1
LL2 LL1 1 2
加入国与固定汇率区经济一体化程度
最优货币区理论
什么是最优货币区？
• • – – •
最优货币区是某地区最适合推行单一货币制 最优性取决于经济一体化的程度 商品和服务的贸易 要素的流动性很大 如果成员国间商品、要素贸易量很大，那么固定 汇率制会促进各成员国的经济发展。
欧洲单一货币的演化
德国在货币体系中的主导地位及欧洲货币体系
的信誉理论
• – • –
德国通胀率低，中央银行独立性强 德国央行享有成功治理高通货膨胀率的美誉 经济货币体系的信誉理论 货币经济体系的成员国希望通过将本国货币盯住 德国马克来引进德国反通货膨胀的信誉。 – 经济货币联盟中那些已发生通货膨胀的国家倾向 于参考德国的低通胀率来制定本国的货币政策。
最优货币区理论
图11-8：欧盟内贸易占欧盟GDP的百分比
最优货币区理论
表11-2：1996年变换居住地区的人数占总 人口的百分比
国家 百分比 英国 1.1 法国 1.3 德国 1.1 意大利 0.6 日本 2.6 美国 3.0
资料来源：经济合作组织，经济 合作组织就业展望 1990年7月，表3.3
个成员国平均通胀水平的1.5%。 汇率稳定 汇率机制规定各成员国不得在各自初始汇率上贬值。 预算准则 公共部门预算赤字最多不能超过GDP的3%。 国债占GDP的比例不能超过60%。
• 马斯特里赫特条约规定欧盟成员国必须满足下述宏观经济指标： – 经济稳定 – 成员国最高通货膨胀率不得超过同期内欧盟通货膨胀率最低的三 – – – – –
欧洲单一货币的演化
欧洲货币经济联盟
1989年， 得洛斯报告为欧元的诞生奠定了基础 • 经济货币共同体的定义： – 一个欧洲国家的联盟，在该体制下，各成员国的
货币由一种单一的欧洲共同货币所取代，改单一 货币由唯一一家代表各成员国央行的中央银行进 行统一管理。
欧洲单一货币的演化
• 得洛斯计划由三个步骤组成： – 欧盟所有成员国都加入欧洲货币体系下的汇率机制。 – 要继续缩减汇率浮动的上下限，某些宏观经济政策的
加入国经济稳定的代价
LL
加入国与汇率区之间的经济一体化程度
最优货币区理论
是否加入货币区的决策：将LL、GG曲线放在
同一图中
• GG曲线和LL曲线的交点。 – GG曲线和LL曲线的交点决定了一国是否加入固定
汇率区所依据的经济一体化的临界程度 – 从GG-LL图中容易看出一国如何做出是否加入欧 元固定汇率货币区的选择。
概述
图11-1：2001年1月1日欧盟成员国
欧洲单一货币的演化
表11-1： ECB 欧洲中央银行 ESCB 欧洲央行体系 EMS 欧洲货币体系 EMU 经济货币联盟 ERM 汇率机制 SGB 稳定及增长公约
欧洲单一货币的演化
欧洲货币改革初始阶段，1969-1978
• 沃纳报告 – 该报告分三个阶段，为逐步建成经济货币联盟勾画出 了具体的蓝图： – 消除欧洲各国间的汇率波动 – 将欧盟货币政策的决策权集中化 – 逐步减少欧洲各国间现存的贸易壁垒 • 推行欧元的两个原因： – 使欧洲在世界货币体系中扮演更重要的角色 – 将欧盟变为一个名符其实的共同市场
欧洲单一货币的演化
• 直到20世纪80年代中期，资本控制及 一直是维持 该体系的至关重要的两个因素。 – 20世纪80年代后期，了为促成更宽泛的欧洲统一
市场，欧盟推行了“1992”计划，在该计划中， 上述的这些控制均被废除。
•
在1992年9月 爆发的货币危机中，英国、意大利 的货币开始自由浮动。
欧洲单一货币的演化
本章结构
国际资本市场和贸易收益 国际银行业务和国际资本市场 欧洲美元和其他欧洲货币 对国际银行业的管制 国际资本市场的表现如何
概述
发达的全球金融网络是如何增加各国来自国际 贸易的收益的？ 是什么促使20世纪60年代初以来就已出现的国 际金融活动迅速发展起来的？ 政策制定者们是如何将世界范围内的资本市场 中出现的问题降到最低限度，而又不会过多地 减少它所带来的收益的？
第11章
最优货币区及欧洲的经验
本章结构
欧洲单一货币的演化 欧元及欧元区的经济政策 最优货币区理论 欧洲货币一体化的未来 本章小结
概述
欧盟成员国成功的缩小了各国间货币浮动的上 下限 • 这促进了1999年1月1日欧元的诞生 本章着重解决以下问题： • 欧盟推行欧元的原因是什么，又是如何运作的？ • 欧元对欧盟成员国的经济发展会起到促进的作 用吗？ • 欧元对经济货币联盟以外的经济体会产生何等 影响呢？ • 其他潜在的货币区会从欧洲得到什么经验？
欧洲单一货币的演化
图11-2：欧洲货币体系成员国通货膨胀收敛情况（19781997年）
欧洲单一货币的演化
欧盟 “1992”计划的起步阶段
• 欧盟成员国试图通过下述方法来进一步实现经济一体化： – 固定成员国间的相互汇率 – 采取直接措施来鼓励货物、服务、生产要素在欧盟内部的自由流
动。 • 1957年，欧盟初始缔约国间建成关税同盟，这是建立欧洲共同市 场的开端。 • 1986年出台的大欧洲法准许劳动力、货物、服务、资本在欧洲内 部自由流动，并同时出台了许多新的经济法规。
最优货币区理论
案例:欧洲是最优货币区吗? • 欧洲并非最优货币区 – 大多数欧盟成员国对其他欧盟国家的出口额占其产出
的10%-20%。 – 美国同欧盟间的贸易额仅占美国GDP的2% – 美国劳动力市场的流动性要远远大于欧洲劳动力市场 的流动性 – 联邦转移性支付和联邦税制改革为美国抵御区域经济 冲击提供了很大的缓冲余地。在这一点上，欧盟的收 支计划要逊色很多。
最优货币区理论
图11-6：如何决定何时加入欧元区
加入国的收益和损失
GG
损失大于收益
1
收益大于损失
LL
1
加入国与固定汇率区经济一体化程度
最优货币区理论
从GG-LL图中容易看出一国经济环境的变化
如何影响其加入欧元固定汇率货币区的选择。 图11-7表示一国出口需求变动的范围和频率 的增加。
•
最优货币区理论
• 经济稳定的代价 – 固定汇率区的成员国为取得稳定的就业、国民产出， –
不得不放弃独立的货币、汇率政策。 随着经济相互依赖程度的提高，加入固定汇率区使该 国遭受的经济稳定性损失越小 LL曲线 该曲线表明了加入固定汇率区获取经济稳定的代价 该曲线向右下方倾斜
• – –
最优货币区理论
图11-5：LL曲线
决策要置于欧盟决策。 – 在欧洲实行单一货币制，将各国的货币政策决定权交 由欧洲央行体系。
欧洲单一货币的演化
• 马斯特里赫特条约 （1991） – 马斯特里赫特条约是欧洲从欧洲货币体系下的固定汇
–
–
率制向经济货币联盟过渡的蓝图。 该条约规定了一系列的宏观经济指标，申请加入经济 货币体系的欧洲各国必须满足上述指标。 该条约还致力于逐步敦促欧盟各国形成协调的社会政 策，并形成欧盟的共同防御、外交政策。
定性、困惑造成的损失。 是一种更高程度的经济一体化。 GG曲线： 该曲线显示，如果一国和欧元区的国家有贸易经济往来， 对于该国而言，加入欧元区将获得多大的潜在利益 该曲线向右上方倾斜
最优货币区理论
图11-4： GG计划
加入国的货币效用利得 GG
加入国与汇率区之间的一体化程度
最优货币区理论
经济一体化及固定汇率区的成本:LL曲线