证券交易制度分类和做市商制度介绍

投资学中央财经大学

•（三）证券交易制度

•证券交易制度作为金融市场微观结构的重要组成部分，在保持市场的流动性和稳定性以及降低交易成本方面起着重要作用。

•全球证券市场交易制度主要可以分为两大类

——报价驱动制度或做市商制度，主要用于柜台市场。——指令驱动制度或竞价方式，大多是证券竞价在交易所进行

（三）证券交易制度

1、做市商制度（报价驱动交易机制）

–证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双方并不直接成交

–做市商（Market maker）：通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。

•做市商市场竞价特征

–价格由做市商报价形成，投资者在看到做市商报价后才下订单！

做市商在看到订单前报出买价（Bid price）和卖价（Ask price）

2、竞价交易制度（指令驱动）

–指令驱动是一种竞价市场，也称为“订单驱动市场”。

–在竞价市场中，证券交易价格是由市场上的买方订单和卖方订单共同驱动–订单通过经纪商进入市场，交易中心以买卖双向价格为基准进行撮合价–集合竞价和连续竞价

•集合竞价：买卖订单不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心将

在不同时点收到的订单累积起来，到一定时刻再进行撮合。

•连续竞价：在交易日的各个时点连续不断地进行，只要存在两个匹配的

订单，交易就会发生。

•亚洲国家：指令驱动电子竞价交易，一般均结合集合竞价和连续竞价。

3、混合交易机制

–兼具两类基本交易制度的机制

–在做市商制度中引入竞价交易制度（1997年以后的纳斯达克）–在竞价交易制度中引入做市商制度（如1986年以后的伦敦交易所）。

表7.2 做市商制度和竞价制度的对比

交易机制做市商市场竞价市场

竞争方式报价驱动指令驱动

价格发现没有正式的程序正式的市场开盘监管较少直接监管

直接监管

依靠竞争改进市场缺陷

竞争做市商之间客户之间

•做市商市场

•优点

–成交及时性

–价格稳定性：做市商有责任平逆价格

–纠正买卖不均衡的现象：存货机制

–抑制股价操纵

•做市商对某种股票持仓坐市，使股价操纵者有所顾虑，担心做

市商抛压

•缺点

–缺乏透明度：买卖盘集中在做市商手中

–交易成本高

–监管成本增加：做市商可能利用市场特权•做市商经纪角色与做市功能的冲突

•做市商之间共谋

–不利于监管机构进行监督管理

•做市商制度存在两种类型：垄断型的做市商制度和竞争型的做市商制度。

•垄断型的做市商制度，即每只证券有且仅有一个做市商，这种制度的典型代表是纽约证券交易所。

•垄断的做市商是每只证券有唯一的提供双边报价，并享受相应权利的做市商。

•垄断做市商具有很强的信息综合能力，可以获得高额利润。

•该类型的优点在于责任明确，便于交易所的监督考核，缺点是价格的竞争性较差

•竞争型的做市商制度，又叫多元做市商制度。

•每只证券有多个做市商，且在一定程度上允许做市商自由进入或退出，这种制度的典型代表是美国的“全美证券协会自动报价系

统”(NASDAQ系统）。

•多元做市商制的优点是通过做市商之间的竞争，减少买卖价差，降低交易成本，也会使价格定位更准确。

•在价格相对稳定的前提下，竞争会使市场活跃，交易量增加。•但做市商过多，使各个做市商拥有的信息量相对分散，降低了市场预测的准确度，减少了交易利润。

第七章 证券发行与交易

2017/10/20 11 第二节 证券的交易

•指令驱动市场 •优点

–透明度高

–信息传递快

–运行费用低

•缺点

–难以处理大宗交易（Block Trading ）

–不活跃股票成交持续萎缩

–价格波动剧烈

–容易被操纵：没有设计价格维护机制，仍由指令带动价格变化