复星向西,凯雷向东

复星向西，凯雷向东

一亿美金的基金规模本身，在中外PE界都不能算是量级规模，但玩法本身的创新，却更有意思：两个量级不对等的玩家，何得以平起平坐，按对等规则来玩？

从外部环境来看，有大背景换位所带来的势能的变化，在很大程度上也是PE在中国的发展规则下无奈的选择。

无论是凯雷，还是黑石、KKR这些全球巨头，从来都没有想放弃过在中国市场获取更大机会，但正如凯雷创始人鲁宾斯坦此前所言，在这个市场上本土PE的成长速度和数量，也是前所未有的；加之类似凯雷的大PE此前数额巨大的投资案所带来的一系列连环反应，使得国际PE巨头在华不得不改变策略，譬如倾向小盘基金的分散配置作战、与国内本土合纵联盟。对于复星这样已经具备了丰富经验的本土PE来说，与凯雷合作，自此至少可以在国际PE 市场，平步获得第一梯队的入场券。复星方面称，接下来将合资募集投资境外的美元基金。进入国际投资并购市场的中国PE，又将增加新玩家。

此前，如中信资本，已经在美国、日本、澳大利亚有数起百分之百控股投资，全资收购本地企业，加以价值再造，获益不菲，相比由中国实业公司进行海外收购所引起的舆论风波而言，这些由投资基金进行的投资动作，也较少招至舆论和政治壁垒的抵制。

这也是在联想收购IBM中，柳传志希望TPG参与收购，并从这场收购中看到的通过PE方式进行投资并购的“取巧”价值。相比中国实业公司走向国际化，中国的PE投资，或许可以更顺畅一些。

2010年2月24日11时，上海金贸大厦二楼，郭广昌与大卫·鲁宾斯坦（David Rubenstein）同时在两个舞动的“狮子”上做点睛之笔。

几分钟前，复星集团（下称复星）刚刚与凯雷投资集团（The Carlyle Group，下称凯雷）签订全面战略合作协议，双方将在全球范围内展开全方位合作。

这一刻，无论对于复星董事长郭广昌还是凯雷创始人大卫·鲁宾斯坦而言，或许在过去近20年的时间里，都是不曾预想过的。

1987年，当大卫·鲁宾斯坦联合另外两位伙伴威廉·康威（William Conway）和丹尼尔·达安雷（Daniel D Aniello）在大洋彼岸创立凯雷时，郭广昌还是复旦大学的一名在校大学生；1992年，凯雷已经成为美国冉冉升起的PE明星时，郭广昌才刚刚“下海”创业。在之后的很长一段时间里，虽然“在做相同的事情”，郭广昌与鲁宾斯坦的人生都还没有任何交集。复星与凯雷的第一次亲密接触，“是通过雅士利的项目”，郭广昌说，“萌生双方合作的想法，也是通过这个项目”。

2009年9月，复星联合凯雷共同出资逾9亿元入股国内知名乳制品企业广东雅士利集团股份有限公司。

当初参与雅士利项目投资竞争的，不止复星和凯雷。

为什么最后胜出的是复星和凯雷？郭广昌认为，关键是“两家都可以给被投企业带来增值价值”。凯雷能给雅士利带来更多的国际化背景，在产品安全方面提了很多好的建议，做了很多细致的工作，而复星有中国特色的管理经验，在品牌制订、管理及如何更好地跟资本市场对接方面，也可以给雅士利带来很多价值。

所谓不打不相识。在雅士利项目的竞争过程中，复星和凯雷都发现，双方可以为一家企业带来不同的价值，而这些价值又是互补的；放眼未来，“如果两家合作，可为被投企业带来的价值就会更高”。

1 仅仅是一个开始作为全面战略合作的一个开始，复星与凯雷将共同设立并管理具有联合品牌的人民币基金，投资于高成长型企业。其中，首期基金规模为1亿美金，复星和凯雷亚洲增长基金各出资5000万美金。另外，复星和凯雷也将很快面向中国国内的LP募集新基金。

基金管理公司注册在上海浦东新区，这只基金也有望成为工商总局《外商投资合伙企业登记管理规定》3月1日正式实施后，国内首个中外合资的有限合伙制基金。

在基金管理公司，凯雷和复星两家各持股50％，双方也将配备相同数量的人员组成一个独立的投资团队。

得到确认的是，复星CFO丁国其和凯雷董事总经理、亚洲创业投资基金负责人祖文萃均为这只基金团队的核心成员，只不过都是“兼职”。

被复星和凯雷多次强调的是，双方进行的是全面的战略合作，成立人民币基金仅仅是一个开始，“如果是全职，阵容就太豪华了”，丁国其认为。

在全球范围内的大项目合作上，双方表示将“不吝奢华”，包括郭广昌、鲁宾斯坦级别的人都会参与其中。

在该基金的投资决策委员会组成上，复星的副董事长兼CEO梁信军透露，“复星高级决策委员会的7个董事中会有2个参加”。凯雷也将配备相同数量的同等级别人员参加。

问题在于，复星与凯雷在这只人民币基金中，从持股比例到人员配备，“平等到底”，一旦在投与不投的问题上出现分歧，谁说了算？

复星和凯雷对于如何解决可能出现的分歧，“事前已经写的很清楚”，“如果复星同意投，凯雷不同意投，那就由复星自己投，反之亦然”。

除了募资、退出，项目投资的前期工作，包括项目源的寻找也是PE投资链条上重要的环节。这只联合品牌的人民币基金，投资团队来自复星和凯雷两个有着不同激励机制的机构，如何保证他们都有足够的动力？

丁国其笑称“要向凯雷的中国团队看齐”。

2 对等合作在今年初的达沃斯论坛世界经济论坛期间，国际货币基金组织表示，新兴经济体如中国、印度将帮助世界走出60年来最严重的经济衰退期，而欧洲和美国以及日本的需求回升则比较缓慢。

在鲁宾斯坦看来，新兴市场成为“最有吸引力的投资地”，因为他们较发达国家的经济发展的更快。他预测，未来将有大量的资金涌入中国、印度、韩国等新兴市场国家。

令PE大佬们头痛的不仅仅是欧美经济环境，还有募资。

道琼斯LP Source发布的数据显示，2009年，美国私募股权基金募资总额创下2003年以来的最坏记录，331只私募基金共募得958亿美元，比2008年508只基金的2999亿美元融资总额下降68%。

对于今年的募资情况，无论是鲁宾斯坦还是该私募机构Terra Firma Capital的主席Guy Hands 都不乐观，“2010年将考验这个行业的募资能力和耐心”。

而对于中国，虽然共识是人民币基金的LP不成熟，鲁宾斯坦仍对媒体表示，与国外的困境相比，在中国募资就没有想象中的困难了。

“目前对于中国的投资者来说，他们投资的渠道并不是很多，这也是为什么我们看到股市忽冷忽热、房地产市场价格有时候会非常高的原因”，凯雷创始人之一丹尼尔·达安雷认为，人民币基金的募资环境是“非常好的”。

但即使在经济恢复缓慢的欧美市场，复星仍然会看到机会。

梁信军在今年初的判断是，目前中国经济已经在慢慢复苏，而全球，特别是欧美经济还在底部盘整，这意味着在一年多的小段时间内，也许会持续存在中国和欧美的资产价格差，欧美的很多资产很可能会低于中国的同类资产。

研究海外低估资产，发掘低成本的投资机会，在梁看来，是完全可行的投资策略。

复星董事长郭广昌在新年伊始定下的明确基调是，打造全球化的投资平台，10年内管理万亿资产。通过自有资金的投资，目前复星管理近千亿资产。郭广昌认为，要实现管理万亿资产的目标，其中很大一块业务就是“要代别人管钱，理财”。