第三代货币危机理论

第三代货币危机理论

第三代货币危机理论的概述1997 年下半年爆发的

东南亚货币危机引起了学术界的关注。Kaminsky 认为就其本质而言，这并非一场“新”危机，原有的理论成果具有说服力。而另一些学者，例如克鲁格曼(Krugman) 则认为这次货币危机在传染的广度与深度、转移及国际收支平衡等方面与以

往的货币危机均有显著的区别，原有的货币理论解释力不格曼认为，这次货币危机对于远在千里之外、彼此联系很少的经济都造成影响，因此多重均衡是存在的，某些经济对于公众的信心的敏感度很高，这些经济的货币危机可能由外部的与自己关联并不大的经济中发生的货币危机所带来的公众信心问题而诱发。东南亚经济经常账户逆转的原因主要在于危机中货币大幅度贬值和严重的经济衰退所带来的进口大量减少，因此，存在一个转移问题，这是为以往的货币危机理论所忽略的。在以往的货币危机理论中，模型的构造者将注意力放在投资行为而非实际经济上，单商品的假定中忽视了贸易和实际汇率变动的影响。因此，货币理论模型的中心应该讨论由于实际贬值或者是经济衰退所带来的经常账户逆转以及与之相对应的资本流动逆转的需求问题。他认为，这场货币危机的关健问题并不是银行，而在于企业，本币贬值、高利率以及销售的下降恶化了企业的资产负债表，削弱了企业财务状况，这一问题并非银行本身的问题。即使银行重组对金融状况大大恶化了的公司来说也是于事无补的。克鲁格曼在单商品的假定之下，建立了一个开放的小国经济模型，在这一模型中，克鲁格曼增加了商品对进口商品的不完全替代性，分析了贸易及实际汇率汇率变动的影响与

足，应有所突破。第三代货币危机理论因此产生。克鲁效应。总的说来，克鲁格曼在他的第三代货币危机理论中强

调以下几个方面。1、克鲁格曼在东南亚金融危机发生

以后发表的一系列文章中, 提出了金融过度的概念(financial excess),这一概念主要是针对金融中介机构而言的。在金融

机构无法进入国际市场时，过度的投资需求并不导致大规模的过度投资，而是市场利率的升高。当金融机构可以自由进出国际金融市场，金融中介机构的道德冒险会转化成为证券金融资产和房地产的过度积累，这就是金融过度。金融过度

加剧了一国金融体系的脆弱性，当外部条件合适时，将导致

泡沫破裂，发生危机。2、亲缘政治的存在增加了金融

过度的程度。这些国家表面上健康的财政状况实际上有大量的隐合赤字存在：政府对与政客们有裙带关系的银行、企业提供各种隐性担保，增加了金融中介机构和企业道德冒险的

可能性，它们的不良资产就反映政府的隐性财政赤字。东南

亚国家持续了几十年的亲缘政治使国家经济在90 年代大规模的对外借款中处于一种金融崩溃的风险之中，这种风险来

自于他们采用的准固定汇率贬值的可能性。3、类似于

东南亚的货币危机其关键在于企业，由于销售疲软、利息升高

和本币贬值，企业的资产负债表出现财务困难，这种困难限制

了企业的投资行为。企业的资产负债表出现的财务困难还包括

了由前期资本流入所带来的实际汇率变化的影响。这

分析表面看是论述货币贬值对企业乃至整个实体经济的

影响，实际上，在危机爆发前投资者的行为函数里可能已经

包含了对这种变化的预期，这就加强了他们抛售本币的决

心，这也是一种自我实现的现象。4、克鲁格曼理论模

型表明存在三个均衡，中间均衡是不稳定的，可以不用考虑

另外两个均衡是本国回报率等于外国回报率的高水平均衡及低水平均衡。在这种低水平均衡上，贷款者不相信本国企业有任何担保，对它们不提供贷款，这一行为意味着实际汇率将可能贬值，实际汇率的不利影响意味着企业的破产，而这又从实际中对先前的悲观态度作出了佐证，形成一种恶性循环。因此，克鲁格曼认为，金融体系在货币危机中发生崩溃并非是由于先前投资行为失误，而是由于金融体系的脆弱性。导致金融体系可能发生崩溃的因素有：高债务因素，低边际进口倾向和相对出口而言大规模的外币债务。

保持汇率的稳定实际上是一个两难的选择，因为保持汇率的稳定是在关闭一条潜在的引发金融崩溃的渠道的同时打开了另外一个。如果债务较大，杠杆效应较明显，维持实际汇

5、

率的成本就是产出的下降，而且这种下降是自我加强的。这

对企业而言，仍然会带来相同的不良后果。[编辑] 第三代货

币危机理论的主要内容亚洲金融危机爆发后，货币危

机理论又面临新的挑战。人们普遍对货币危机所表现出的传染性迷惑不解和惊讶不已。泰铢危机爆发后，马来西亚的林吉特和印尼盾也很快陷入危机的泥潭，接着韩元、日元和卢布又相继爆发危机，到1999 年元月危机的“病毒”又感染了巴西的雷亚尔。为什么一个国家爆发危机会传染给另一个

国家？为什么危机会在全球蔓延？于是，有关这一问题的解

释和理论便构成第三代货币危机理论的主要内容。1、信息的不对称性和“羊群”效应信息的不对称性是指，

由于筹资者往往不向投资者提供全部信息和现实中信息披露及信息传播等方面的困难，投资者掌握的信息通常是不完全、不充分的，在有关资金的使用和其它投资信息方面投资者与筹资者处于不对称状态。这会使投资者对自己掌握的信息缺乏信心，使其行为具有盲目随从的性质，迫使他们去效仿另外一些可能掌握更多信息的投资者的做法，于是便形成

羊群”效应。例如，当泰铢发生危机后，人们便担心韩元可能也会出问题；当日本银行开始停止对韩国提供贷款并收回贷款时，欧美银行便纷纷效仿，因为后者认为日本人可能

更了解韩国的实际情况；既然银行已开始行动，其他投资者

也会纷纷效仿，于是“羊群”效应形成了。2、警示效

当一国发生货币危机后，人们便对其它相类似的国家

产生警惕，形成警示效应。以这种方式进行的危机蔓延通常是基于在其他国家观察到的新问题，而这些问题又与危机发生国所存在的问题相类似。当泰国爆发危机后，人们注意到印度尼西亚和韩国的经济也不健康，它们存在着银行系统薄弱、信用膨胀，国内资本形成质量下降、出口增长变慢，外汇储备相对较少等问题，而泰国也存在着相类似的问题；尽管这些问题未必能够引发货币危机，或者尚未达到足以引发

货币危机的程度，但警示效应的发挥促使人们纷纷收回投

资，最后终于导致这些国家也爆发了货币危机。3、流

动性危机导致清偿危机在货币危机的蔓延中，流动性危

机的蔓延并导致其他国家也陷入严重的外币债务危机，是推动货币危机向其他国家蔓延的又一个重要因素。一个借款人缺乏清偿力，是指他目前及未来的全部收益不足偿付所欠债务；一个借人缺乏支付能力即流动性，是指他当前没有足够的现款支付到期债务。一个借款人也许具有清偿力，但他很

可能因无法从金融市场上筹借到足够的资金用于偿付到期付能力不足而引发的债务危机。在这种状态下，债务人很可能会被迫低价转让资产以偿付到期债务，而如果其价格低到使其资产总额小于债务总额的水平，那么，债务人就会因缺乏流动性而失去清偿能力，便其陷入真正的债务危机。

债务，而陷入流动性危机之中这是一种债务危机，是因支