新常态下中国跨境资本流动的影响因素_张广婷
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Ｉ
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1
0
Ｑ 1
1
6 2 7 7
．
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4
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2 9 9 4
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3 2 9 2 2 8 0
．
1
8
－
6 4 6
，
势
，
由
，
1
9 8 4
年的
3 6
亿 美 元快 速上涨 至
2 4
．
年的
9 8
1
2
亿 债 务 危机 再度 恶 化 和 新兴 市 场 经 济 增 长 集体 减速 阶 段
，
美 元 年 均增 速 高 达
0 7％
。
然而
，
2 0 0 8
年 全 球 金融 危 全 球投 资 者 避 险情 绪 增 加 导 致 大 量 资本 从 新 兴 市 场 国
“
，
。
的 不 断暴 露 我 国 经 济 进入 结 构 调 整 中 高 速 增长 的 新 首 先
、
，
ＦＤ Ｉ
净流 入 量 稳 中 趋 降 波 动 已 成 常 态
，
＾
由
常态 阶 段
”
。
同 时 中 国跨 境 资本流 动 也 开 始 呈 现 出 由 以表
，
1
可知 从
，
2 0
1
0
年至
2 0
9
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1
Ｑ 2
4
．
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2 5
1
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4 3 3
8 3
．
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．
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Ｑ 2
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1
1
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5 5 6
．
4 5 2 0 0 4
0
1
．
4 2
8
．
8 7
8 9
2 6 6 8
．
1
6
1
3
Ｑ Ｑ
2
1
（
）
存 在 热钱 持 续 流 出 现 象 但 尚 未 形 成规 模
，
。
流 入 规 模 都 出 现大 幅 上 涨 但后 者 增 长 幅 度 明 显 大 于 前 目 前 理 论 界 并 未 对 国 际
，
“
热钱
”
（
Ｈ ｏ ｔ Ｍ ｏ ｎ ｅ ｙ ）
。
？
作
者 最 近 两 年 二 者 流 入 量 呈 现 此 消 彼 长 的态 势
4
1
2 6
．
3 5
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1
．
2
2
8 3
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．
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．
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．
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．
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．
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．
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3
Ｑ 43 Ｑ 3
1
4 0 3 4
．
3 5
7
．
6 5
4 4 9
4 8
7
．
5 7
亿元 同 比 下 降
，
3
6 6
个百分 点
。
ＦＤＩ
流 动 趋 势 已 经 逐 渐 显 示 出 进 入和 流 出 同 等 重 要
，
一
（
）
跨 境 资 本 总 流 入 量增 加 净 流 入 量 锐减 的 双 向特 征 与 以 往
，
。
ＦＤ Ｉ
“
多入少 出
”
的 格局 有 着很 大 的
8 3 4
．
0 0 6 3 8 2 4
．
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1
1
1
0 4
．
2 2
2 0 2 0
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1
．
－
1
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．
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3
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．
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5 3 2 6
．
1
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－
．
8 9
2
8 8 0
．
9 4
6
1
．
1
－
、
。
自
改 革开 度 净 流 入 量 为
，
－
3 7 1 9
．
6 7
亿 元 同期 减 少
，
8
1
4 5
0 8
亿元
，
放 以 来 中 国 跨境资 本流入规模
，
一
直 保 持快 速 上 涨 态 占 当 季 Ｇ ＤＰ 的
2 0 0 8
6
．
2 9
％
0
主要 原 因 是 这个 时 期 为 欧 洲 主 权
3
倍 导致外
，
－
4 0 0 0
部 资 本 不 断进入 中 国
据 显示
，
。
数
－
5 0 0 0 Ｊ
2 0
1
0
年第
二
季 度
证 券 投 资 总 流 入 量 仅 为 图
5 5
1
1
2
0
1
0
￣
2 0
1
4
年 中 国 国 际 收 支 平 衡 表 中 净 误 差和 遗 漏 季 度 数 据
）
通 常 指 元 增 长 了
，
8 4
倍
。
然而 从 净 流 入 量来 看 跨 境 资 本
，
，
资 本 为 了 寻 找 新 的 投 资 机 会 而 跨 国 移动 其 在 流 动 的 过 流 动 波 动 剧 烈 基 本 呈 现 跌 势
，
，
。
尤 其是
2 0
1
2
年第三季
．
程 中 主 要 受 收 益 风 险 以 及投 资 环境 的 影 响
，
就我 国 规 范 管 理 和 利 用 跨境 资本 提 出 政策 建议
。
1
3 3
．
2 7％
。
相 较 而 言 外 商 在华 投 资 规 模 却 在 小 幅 缩 减
5 3 9 0
．
由
二、
2 0
1
0
年第 四 季度 的
1
8 6
亿元降至
．
2 0
1
4
年第 二 季
可见 我
，
新 常 态 下 中 国 跨 境 资 本 流动 的 新 趋 势 度 的 国
“ ”
， ，
“
4 3 6 6
．
0 7
亿 元 同 比 减少 了
，
2 5
．
0 6
亿
金融 项 目 逆差
”
。
在这
一
新 常态 下 我 国 跨境 资本 流 动 的 元
，
一
。
其 次 对 外 直接 投 资 不 断上 涨 外 商 在 华 直 接投 资
， ，
新 趋 势 有 哪 些 如 何解 释 这
7 3 2
．
2 5
2 0
2 0 2 0 2 0
1
2
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1
．
1
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．
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－
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2 2
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3
1
．
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－
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6 2 2 4 4 8 3 8
．
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－
1
．
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4 4
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Ｑ 2 2 Ｑ 3 2 Ｑ 4 2 Ｑ 2
1
5 3 7 8
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．
4 0 2 5 9 3
1
．
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1
6 4 7 3 0 3 5 3
．
0 4
6 8
4 2 5
．
4
1
2 6 7 7
3
1
。
如
，
因
素 国
内
“
拉力
”
因
素
＿
、
引
言 现 上 涨 态 势
1
。
如表
1
所示
2 0
1
，
由
2 0
1
0
年第
一
季度 的
．
6 2 7 7
．
5
来自百度文库
0
亿元 上涨至
1
．
4
年 第 四 季度 的
4 6 3 0 8
2 4
亿
跨 境 资 本流动
（
Ｃｒ ｏ ｓ ｓ
－
ｂ ｏ ｒｄ ｅｒ Ｃ ａｐ ｉｔ ａ ｌ Ｆｌ ｏ ｗ ｓ
自
？
2 0
1
0
年 初 以 来 我 国 跨 境资 本总 流入量
，
一
直 呈 不 同
。
7 4
？
表 2
1
0
1
0
？
2 0
1
4
年 中 国 跨 境 资 本 及 其 组 成 部 分 流 入 量 季 度 值 单 位 亿 元
：
总 流 人 量净 流 人 量 ＦＤ 净 流 人 证 券 投 资 净 流 人 其 他 投 资净 流 人
，
，
新趋 势 哪 些 因 素起 关键 作增 长 乏 力
，
。
外 管局 数 据 显 示
1
，
2 0
1
4
年第
3 0
．
二 季度 我
，
国对
用 其 中 的 逻 辑 又是 什 么 等 本 文 力 图 回 答 这些 问 题 并 外 投 资 额 为
， ，
9
1 1
亿元
，
，
环 比增 长
4 6％
同 比增 长
1
4
年整体而言
，
，
ＦＤ Ｉ
4
净流 入 量 年第四 季
1
往 单 向 大 规 模 流 入 转 变 为 大进 大 出 的 双 向 流 动 新 常 态 并 未 增 加 而 是 涨 跌 间 断 出 现 截 止 到
， ，
2 0
1
国 际 收 支 也 由 双 顺 差 逐 渐 转 向 经 常 项 目 顺 差 资 本和 度 净 流 入 量 仅 为
，
。
相 较 而 出 规 范 的 定 义 和 衡 量
Ｉ
一
，
般 指 国 际 短 期 套利 资 本
“
，
由于
”
言 其 他 投 资 流 入 规模 波 动 较 大 总 流 入 量 远 超 Ｆ Ｄ 和 我 国 资 本 项
，
，
目
尚 处于 管 制 状 态 很 难 精准 统 计
热钱 规
证券投资
，
但 其 净 流入 量 很 小 且 波 动 剧 烈
？
：
，
。
对中 国 而 言
因
此
，
全球 推 力
“
”
因 素 如世 界 经 济 差 异 化 复 苏
、
，
、
国 际 投 资 者 风 险偏 好 改 变 等
“
，
国 内
“
拉力
”
素如 中 国
，
经 沐 换挡 调 整 增 长 动 力 不 足 等
一
共 同 导 致 了 我 国 跨境 资 本 流 动 的 双 向
，
2
年 巾 隨批賴 額
0 0 7
－
＾
－
ＨＴ
＂
￣
“
7
1
数 额 比 2
还多
，
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1
1
年之和
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ｊ ｄ ｊ ＾々
－
Ｈ
ｒｎ
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＂＂＂
￣
ｒ
—
“
ＨＴ
丁
ｙ Ｉ 令 ，
■
＿
＿
新批准的
1
Ｒ ＱＦ Ｉ
额度
3 0 0 0
是
2 0
1
年的
4
．
”
波动
，
。
鉴于
中 国 需 要 客观 认 识 这
，
新 变 化 加 快 转 型 改 革 步 伐 合 理 推 进人 民 币 汇 率 机制 改 革 及 早 让 经
，
济 走 上 正 轨 做 好 预 防 国 际 资 本 发 生 大 规模 流
“
：
出 的 应 对措 施
”
。
关 键 词 跨境 资 本流 动 经 济 新 常 态 全 球 推 力
．
3
1
8
1
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．
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－
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Ｑ Ｑ
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0 7
1
．
4 0
－
7 6 0 5
．
2 6
注 本 表 数据 来 自 中 国 外 汇 管 理 局
：
。
（
三
）
证 券投
资 波 动 上3 0 0 0
。
涨
，
其 他投
2 0
1
资 震 荡 调 整 2 。。 。
，
—
0
年 以 来
我 国 不
，
ｉ
1
ｎｎｎ Ｕ ＵＵ
Ｉ
｜
—
断 开放本 国 资 本 市场
2 0
1
如
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“
“ ―
“
1
．
1
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．
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．
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2
－
．
0
1
2 4 2
2
1
，
跨 境 资 本 流 动 态 势 逐 渐 呈 现 新特 点 和 新 格 局 明 显
。
。
在中国
，
随 着产 能严 重 过 剩 地 方 政府 债 台 高 筑 要
、
、 、
（
二
）
ｒｒ 双 ｏ
‘
向
”
流动趋势明 显
，
对 外 资本 输 出 增
素 成 本 急 剧 上 涨 贫 富 差 距 不 断 拉 大等 刺 激 计 划 后 遗症 多
．
7 0
7
－
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．
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0Ｑ
0
1
．
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0 3 8
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Ｑ
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3
．
5 0
1
6 0
．
8 4
4 4
5
4
7
．
6 7
，
机 使 得 全 球 资 本 流 动 格 局 发 生 巨 大变 化 尤 其 是
，
2 0
1
0
家 撤 出 中 国 也 深 受 影 响
，
。
由 此可 见 新 常 态 下 我 国 跨
，
，
年 之 后 世 界 经 济 复 苏 疲 弱 及 各 国 增 长 趋 势 分 化 加 剧 境 资 本 流动 规 模 呈 现 复杂 化 特 征 总 流 入和 净流 入 分 化
＂
■
单位 亿 元
：
亿元 而
，
2 0
1
4
年第
一
季 目
增
，
流
。
度 却 己 高达
长了
2 4 6 7
亿元
在疑 似 热 钱 流入 反 之 则流 出
”
，
“
。
本 图数 据 来 自 中 国 外 汇 管 理 局
四
“ ”
，
3
．
4 8
倍
。
就 构成 来 看
，
虽 然 股 本 证 券 和 债 务 证 券
畚 宏 观经 济 《 财政研 究 》
2 0
1
5
年第
4
期
新 常 态 下 中 国 跨境资 本流动 的 影 响 因 素
张广 停 王 叙 果
内 容 提 要 本 文 解析 了 经 济 新 常 态 下 中 国 跨 境 资 本 流 动 的 新 趋 势 和 影 响 因 素 并 给 出 政 策 建 议
2 0 2 0 2 0
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0
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，
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，
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，
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亿 美 元快 速上涨 至
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．
年的
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亿 债 务 危机 再度 恶 化 和 新兴 市 场 经 济 增 长 集体 减速 阶 段
，
美 元 年 均增 速 高 达
0 7％
。
然而
，
2 0 0 8
年 全 球 金融 危 全 球投 资 者 避 险情 绪 增 加 导 致 大 量 资本 从 新 兴 市 场 国
“
，
。
的 不 断暴 露 我 国 经 济 进入 结 构 调 整 中 高 速 增长 的 新 首 先
、
，
ＦＤ Ｉ
净流 入 量 稳 中 趋 降 波 动 已 成 常 态
，
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由
常态 阶 段
”
。
同 时 中 国跨 境 资本流 动 也 开 始 呈 现 出 由 以表
，
1
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，
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年至
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Ｑ Ｑ
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（
）
存 在 热钱 持 续 流 出 现 象 但 尚 未 形 成规 模
，
。
流 入 规 模 都 出 现大 幅 上 涨 但后 者 增 长 幅 度 明 显 大 于 前 目 前 理 论 界 并 未 对 国 际
，
“
热钱
”
（
Ｈ ｏ ｔ Ｍ ｏ ｎ ｅ ｙ ）
。
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Ｑ 43 Ｑ 3
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4 0 3 4
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5 7
亿元 同 比 下 降
，
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个百分 点
。
ＦＤＩ
流 动 趋 势 已 经 逐 渐 显 示 出 进 入和 流 出 同 等 重 要
，
一
（
）
跨 境 资 本 总 流 入 量增 加 净 流 入 量 锐减 的 双 向特 征 与 以 往
，
。
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“
多入少 出
”
的 格局 有 着很 大 的
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1
．
－
1
9 3 2 7 3 4
．
8 7
3
．
8 5
8
0
．
9 0
9
5 8
8
．
0
1
1
2
0 5 0 2
9 7 2 9 9 4 8 2
5 3 2 6
．
1
8
2
－
．
8 9
2
8 8 0
．
9 4
6
1
．
1
－
、
。
自
改 革开 度 净 流 入 量 为
，
－
3 7 1 9
．
6 7
亿 元 同期 减 少
，
8
1
4 5
0 8
亿元
，
放 以 来 中 国 跨境资 本流入规模
，
一
直 保 持快 速 上 涨 态 占 当 季 Ｇ ＤＰ 的
2 0 0 8
6
．
2 9
％
0
主要 原 因 是 这个 时 期 为 欧 洲 主 权
3
倍 导致外
，
－
4 0 0 0
部 资 本 不 断进入 中 国
据 显示
，
。
数
－
5 0 0 0 Ｊ
2 0
1
0
年第
二
季 度
证 券 投 资 总 流 入 量 仅 为 图
5 5
1
1
2
0
1
0
￣
2 0
1
4
年 中 国 国 际 收 支 平 衡 表 中 净 误 差和 遗 漏 季 度 数 据
）
通 常 指 元 增 长 了
，
8 4
倍
。
然而 从 净 流 入 量来 看 跨 境 资 本
，
，
资 本 为 了 寻 找 新 的 投 资 机 会 而 跨 国 移动 其 在 流 动 的 过 流 动 波 动 剧 烈 基 本 呈 现 跌 势
，
，
。
尤 其是
2 0
1
2
年第三季
．
程 中 主 要 受 收 益 风 险 以 及投 资 环境 的 影 响
，
就我 国 规 范 管 理 和 利 用 跨境 资本 提 出 政策 建议
。
1
3 3
．
2 7％
。
相 较 而 言 外 商 在华 投 资 规 模 却 在 小 幅 缩 减
5 3 9 0
．
由
二、
2 0
1
0
年第 四 季度 的
1
8 6
亿元降至
．
2 0
1
4
年第 二 季
可见 我
，
新 常 态 下 中 国 跨 境 资 本 流动 的 新 趋 势 度 的 国
“ ”
， ，
“
4 3 6 6
．
0 7
亿 元 同 比 减少 了
，
2 5
．
0 6
亿
金融 项 目 逆差
”
。
在这
一
新 常态 下 我 国 跨境 资本 流 动 的 元
，
一
。
其 次 对 外 直接 投 资 不 断上 涨 外 商 在 华 直 接投 资
， ，
新 趋 势 有 哪 些 如 何解 释 这
7 3 2
．
2 5
2 0
2 0 2 0 2 0
1
2
Ｑ2
1
．
1
9
1
5
4 9
1
．
8 7
2 3 7 7
．
2 7
7 0
．
0 6
－
－
4 6 2 8
．
1
2 2
Ｑ
3
1
．
2 9
－
3 7
9
．
6 7
2
3
2
1
2
．
8 0 2 9
1
．
9 3
8 2
6 2 2 4 4 8 3 8
．
4 0
－
1
．
2 7
2 8 8
1
．
4 4
9 3
2 0
1
1
Ｑ 2 2 Ｑ 3 2 Ｑ 4 2 Ｑ 2
1
5 3 7 8
．
2 0
7 4
3 3
1
．
7 9
4
0
1
．
4 7
7
2 0
．
4 0 2 5 9 3
1
．
2 0
1
1
6 4 7 3 0 3 5 3
．
0 4
6 8
4 2 5
．
4
1
2 6 7 7
3
1
。
如
，
因
素 国
内
“
拉力
”
因
素
＿
、
引
言 现 上 涨 态 势
1
。
如表
1
所示
2 0
1
，
由
2 0
1
0
年第
一
季度 的
．
6 2 7 7
．
5
来自百度文库
0
亿元 上涨至
1
．
4
年 第 四 季度 的
4 6 3 0 8
2 4
亿
跨 境 资 本流动
（
Ｃｒ ｏ ｓ ｓ
－
ｂ ｏ ｒｄ ｅｒ Ｃ ａｐ ｉｔ ａ ｌ Ｆｌ ｏ ｗ ｓ
自
？
2 0
1
0
年 初 以 来 我 国 跨 境资 本总 流入量
，
一
直 呈 不 同
。
7 4
？
表 2
1
0
1
0
？
2 0
1
4
年 中 国 跨 境 资 本 及 其 组 成 部 分 流 入 量 季 度 值 单 位 亿 元
：
总 流 人 量净 流 人 量 ＦＤ 净 流 人 证 券 投 资 净 流 人 其 他 投 资净 流 人
，
，
新趋 势 哪 些 因 素起 关键 作增 长 乏 力
，
。
外 管局 数 据 显 示
1
，
2 0
1
4
年第
3 0
．
二 季度 我
，
国对
用 其 中 的 逻 辑 又是 什 么 等 本 文 力 图 回 答 这些 问 题 并 外 投 资 额 为
， ，
9
1 1
亿元
，
，
环 比增 长
4 6％
同 比增 长
1
4
年整体而言
，
，
ＦＤ Ｉ
4
净流 入 量 年第四 季
1
往 单 向 大 规 模 流 入 转 变 为 大进 大 出 的 双 向 流 动 新 常 态 并 未 增 加 而 是 涨 跌 间 断 出 现 截 止 到
， ，
2 0
1
国 际 收 支 也 由 双 顺 差 逐 渐 转 向 经 常 项 目 顺 差 资 本和 度 净 流 入 量 仅 为
，
。
相 较 而 出 规 范 的 定 义 和 衡 量
Ｉ
一
，
般 指 国 际 短 期 套利 资 本
“
，
由于
”
言 其 他 投 资 流 入 规模 波 动 较 大 总 流 入 量 远 超 Ｆ Ｄ 和 我 国 资 本 项
，
，
目
尚 处于 管 制 状 态 很 难 精准 统 计
热钱 规
证券投资
，
但 其 净 流入 量 很 小 且 波 动 剧 烈
？
：
，
。
对中 国 而 言
因
此
，
全球 推 力
“
”
因 素 如世 界 经 济 差 异 化 复 苏
、
，
、
国 际 投 资 者 风 险偏 好 改 变 等
“
，
国 内
“
拉力
”
素如 中 国
，
经 沐 换挡 调 整 增 长 动 力 不 足 等
一
共 同 导 致 了 我 国 跨境 资 本 流 动 的 双 向
，
2
年 巾 隨批賴 額
0 0 7
－
＾
－
ＨＴ
＂
￣
“
7
1
数 额 比 2
还多
，
2 0
1
1
年之和
Ｉ
ｊ ｄ ｊ ＾々
－
Ｈ
ｒｎ
ｒ
＂＂＂
￣
ｒ
—
“
ＨＴ
丁
ｙ Ｉ 令 ，
■
＿
＿
新批准的
1
Ｒ ＱＦ Ｉ
额度
3 0 0 0
是
2 0
1
年的
4
．
”
波动
，
。
鉴于
中 国 需 要 客观 认 识 这
，
新 变 化 加 快 转 型 改 革 步 伐 合 理 推 进人 民 币 汇 率 机制 改 革 及 早 让 经
，
济 走 上 正 轨 做 好 预 防 国 际 资 本 发 生 大 规模 流
“
：
出 的 应 对措 施
”
。
关 键 词 跨境 资 本流 动 经 济 新 常 态 全 球 推 力
．
3
1
8
1
9 6
．
4 0
－
4 2 7 8 4 7 5 4
．
2 0 2 0
1
Ｑ Ｑ
3
36
4
－
．
1
5 6 3
．
7
1
7 4 2
．
1
4
4 4 9
3 4 9
．
6 3
－
．
1
4
4
6 3 0 8
．
2
4
－
1
8 9 0
．
7 9
4 3 66
．
0 7
1
．
4 0
－
7 6 0 5
．
2 6
注 本 表 数据 来 自 中 国 外 汇 管 理 局
：
。
（
三
）
证 券投
资 波 动 上3 0 0 0
。
涨
，
其 他投
2 0
1
资 震 荡 调 整 2 。。 。
，
—
0
年 以 来
我 国 不
，
ｉ
1
ｎｎｎ Ｕ ＵＵ
Ｉ
｜
—
断 开放本 国 资 本 市场
2 0
1
如
0
“
“ ―
“
1
．
1
3
6 2 2
．
4
1
6 6 6
．
1
0
1
4
6 8 6 9
．
8 2
5 7 3 9 9 6 4
．
6 4
3
2 8 3 4 4
．
1
3 6 6
．
5 8
1
0 8 9
．
6 2 7 2 4 9
2 0
1
4Ｑ 2
4
3
8
2 3 9 4 9 6
．
0 5
2
－
．
0
1
2 4 2
2
1
，
跨 境 资 本 流 动 态 势 逐 渐 呈 现 新特 点 和 新 格 局 明 显
。
。
在中国
，
随 着产 能严 重 过 剩 地 方 政府 债 台 高 筑 要
、
、 、
（
二
）
ｒｒ 双 ｏ
‘
向
”
流动趋势明 显
，
对 外 资本 输 出 增
素 成 本 急 剧 上 涨 贫 富 差 距 不 断 拉 大等 刺 激 计 划 后 遗症 多
．
7 0
7
－
6 8
．
1
0Ｑ
0
1
．
0 3
0 3 8
．
4 8
1
．
6 2
9 5 6
．
5 8
1
7
1
9
．
2 0
2 0
1
Ｑ 2
4
3
1
5 8
．
1
9
7
1
4
．
4
1
3
4
8 0
．
9 8
1
4 6
7 5
．
2 6
4
0 8 7
．
1
8
1
1
Ｑ
1
2
1
0 6
3
．
5 0
1
6 0
．
8 4
4 4
5
4
7
．
6 7
，
机 使 得 全 球 资 本 流 动 格 局 发 生 巨 大变 化 尤 其 是
，
2 0
1
0
家 撤 出 中 国 也 深 受 影 响
，
。
由 此可 见 新 常 态 下 我 国 跨
，
，
年 之 后 世 界 经 济 复 苏 疲 弱 及 各 国 增 长 趋 势 分 化 加 剧 境 资 本 流动 规 模 呈 现 复杂 化 特 征 总 流 入和 净流 入 分 化
＂
■
单位 亿 元
：
亿元 而
，
2 0
1
4
年第
一
季 目
增
，
流
。
度 却 己 高达
长了
2 4 6 7
亿元
在疑 似 热 钱 流入 反 之 则流 出
”
，
“
。
本 图数 据 来 自 中 国 外 汇 管 理 局
四
“ ”
，
3
．
4 8
倍
。
就 构成 来 看
，
虽 然 股 本 证 券 和 债 务 证 券
畚 宏 观经 济 《 财政研 究 》
2 0
1
5
年第
4
期
新 常 态 下 中 国 跨境资 本流动 的 影 响 因 素
张广 停 王 叙 果
内 容 提 要 本 文 解析 了 经 济 新 常 态 下 中 国 跨 境 资 本 流 动 的 新 趋 势 和 影 响 因 素 并 给 出 政 策 建 议