2011年铜行情回顾暨2012年铜价走势分析

2011年铜行情回顾暨2012年铜价走势分析

2011年铜市的主题始终围绕中国紧缩、经济下滑、主权债务危机三重奏进行，为此我们把铜价分为如下几个阶段：

1、2010年末-2011年2月初：流动性余威下铜价冲顶阶段。在美国量化宽松推动全球流动性泛滥的背景下，尽管中国开始通过货币政策紧缩流动性，但难阻全球流动性余威，铜价加速赶顶，伦铜最高突破10000美元，沪铜最高突破77000元；

2、2011年2月-2011年5月：中国连续紧缩，欧债危机深化，铜价见顶回落。中国从2010年10月开始连续4次加息并且每隔一个月上调一次存款准备金率，流动性拐点终于出现；与此同时欧债危机深化，欧洲危机国家主权评级被连续下调，国债收益率连续上升。在宏观系统性风险的打压下，中国在传统的消费旺季“旺季不旺”，铜价开始年内第一轮下跌，伦铜下跌至8500美元，沪铜下跌至65000元一线；

3、2011年6月-2011年7月：中国紧缩放缓，美国QE3预期，铜价反弹。由于全球经济出现下滑迹象，中国货币政策紧缩力度放缓，国内政策出现真空期，同时美联储主席的发言引发了市场对QE3的预期，铜价获得反弹机会，伦铜最高逼近一万美元的，但国内跟涨力度疲弱，仅反弹至73000一线；

4、2011年8月-10月中旬：多重利空打压下铜价崩盘。全球经济出现衰退迹象，主要经济体PMI均逼近荣枯分水岭；欧洲主权债务危机进一步扩散至意大利等核心国家，美国也受债务比例高企影响失去了维持一百年的AAA级评级；与此同时美联储却未推出进一步的量化宽松政策，而是实行“扭转操作”，美元突破4个月的盘整区间反转。在多重利空打压下铜价崩盘，其中9月份伦铜暴跌24%，为2008年10月以来最深跌幅，伦铜和沪铜分别下跌至6600美元、50000元一线方才止跌；

5、2011年10月下旬至今：铜价企稳，宽幅震荡。由于欧债危机恶化，全球经济再度陷于衰退边缘，欧洲国家领导人终于开始实质性讨论欧债危机的解决方案，并在10月26

日的欧盟领导人峰会上达成一揽子协议。与此同时，由于国内抗通胀取得实质成果，中央货币政策取向发生一定转变，温总理在天津调研时表示货币政策将适度微调，铜价受到提振结束连续暴跌，陷入宽幅震荡格局。

2012年铜价展望

宏观背景：1、美国：虽然两党间的政治博弈依然存在，但稳定经济复苏，扩大就业增长将是美国大选之年重中之重。不排除明年美国政府为改善国内经济再启QE3，但前提条件是通胀率回落，经济复苏动力不足。2、欧洲：经济将现衰退。债务解决是长期性问题，保住欧元地位，稳定市场信心，改善欧元区现状是欧盟成员国明年共同努力的目标。我们认为：解决债务危机的唯一方法仍是货币刺激，在大规模量化前各国间的政治博弈依然继续。

3、中国：防通胀与保增长之间的再平衡。“十二五规划仍将以促内需、稳发展、调结构、国民收入倍增计划等战略目标贯穿在未来经济发展中。目前看，国内中小企业生存环境恶劣，严重缺乏资金支持。“维稳和保增长”将重新回到政府的决策考虑之中。预计：明年中国货币政策将有所调整，逐步放开对实体经济的支持。

综述：资金的流动性是保障经济增长的血液，从2008年金融危机到各国刺激再回到银根收缩，市场经历了一轮周期性起落。然后，在没有寻求到新的经济增长点前，资金过度收紧显然对经济增长不利，这或使得2012年的货币政策相比2011年有所好转，但大宗商品金融属性有所退色，未来商品属性将更多的支配商品价格。

基本面分析：1、供应情况：供应瓶颈仍存，理由如下：1、欧美债务危机，资金不足将限制新矿的投资开采；2、由于资金不到位，许多新矿或扩产项目被迫推迟或取消；3、过去几年新发现的铜矿几乎没有；4、现有铜矿开采深度不断增加，品位逐步下降；5、政府监管越来越严格；6、环境保护要求越来越高；7、各国资源税水涨船高；8、社会和政体不稳定；9、地缘冲突加剧；10、现有铜矿以及新矿的成本不断增加。

2、需求情况：西方国家需求放缓，中国需求保持增长

10月精炼铜表观消费同比上升42.42%，环比增长1.85%，1-10月精炼铜表观消费同比增长1.51%。

10月铜材表观消费量同比增长7.38%，环比下降5.96%，1-10月同比增长2.89%。10月铜材产量同比增长9.24%，环比下降5.11%，1-10月铜材产量同比增长4.29%。

10月精炼铜产量同比增长20.70%，环比下降1.88%，自今年8月产量大幅创新高后已经连续第二月下滑，1-10月精炼铜产量同比增长14.76%。

3、供需平衡表：受全球经济放缓影响，明年供需缺口将有所收窄。

4、进口情况

10月精炼铜净进口同比增长75.24%，环比增长8.10%，1-10月精炼铜净进口同比下降20.70%。中国10月精炼铜进口同比增长74%，至29.5万吨，创去年5月以来新高，主要是由于中国买家借全球铜价偏低之际增加库存。

10月废铜进口同比增长19.94%，环比下降9.78%，1-10月废铜进口同比增

长6.64%。

5、库存情况

LME铜库存开始减少，这主要由亚洲库存降低所引发的。国内企业进口铜具有一定的投机性，大体与经济的衰退，而铜价的下滑相关，体现了企业希望利用铜价较低的时机来重建库存的动机，而背后的逻辑则是企业主对铜价未来前景的看好，而产生的一些投机性补库。

6、下游消费

预计：2012年家电行业增速将继续放缓，但仍能实现8%的增长率。增长主要来自于农村消费——农村居民收入提高和家电下乡政策的刺激。

由于资金压力，2012年保障性住房计划或将下调规模。

预计：明年电力投资保持增长。“十二五”期间，国家电网公司预算1.5万亿元用于电网建设，比“十一五”期间增加25%投入。

预计：2012年汽车产量增速有望恢复至10%以上。原因在于：1）2011年的低比较基数；2）政策风险消退；3）产能扩张的速度将较汽车需求增速高5%－10%。