行 为 金 融 学
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影响：金融市场上的羊群行为会促使股票价格对价值的偏离，形成正反馈 机制（指受控部分发出反馈信息，其方向与控制信息一致，可以促进 或加强控制部分等活动），导致股票市场的非理性繁荣与恐慌，加剧 股票市场的系统性风险。
心理因素五：损失厌恶
概念：人们在面对收益和损失的决策时表现出不对称性（同等损失带来的 负效用是等量收益正效用的2.5倍），损失会使他们产生更大的情绪波 动。注意：损失厌恶≠风险厌恶！只有当涉及到收益的时候才表现为风 险厌恶，但当涉及损失时，表现的是风险寻求。（问题：人们是不是 总是厌恶风险？风险一定意味着损失吗？） 禀赋效应：人们放弃他所拥有的一个物品而感受的痛苦，要大于得到一个 本不属于他的物品所带来的喜悦。在定价方面则表现为同一物品的卖 价高于买价。禀赋效应导致了交易惰性，投资者更愿意维持现状。禀 赋效应在一定程度上反应了人们的损失厌恶。 短视的损失厌恶：在股票投资中，长期收益可能会被周期性的短期损失打 断，短视的投资者过分强调潜在的短期损失，因而更愿意投资于回报 率低的债券市场而非短期波动较大的股市。但投资者可能没有意识到， 通货膨胀的长期影响甚至远远超过短期股票的涨跌。
实验：如果你打算买一件夹克要125刀，买一个计算器要15刀，售货员告 诉你另一家店计算器只卖10刀，但要走20分钟，你愿意去吗？如果售 货员告诉你另一家店的夹克要120刀，也要走20分钟，你愿意去吗？实 验结果：第一组实验愿意者占68%；第二组实验愿意者只占29%
心理因素三：证实偏差
概念：一旦形成一个信念较强的假设或设想，人们有时会把一些附加证据 错误地解释为对他们有利，不再关注那些否定该设想的新信息。人们 有一种寻找支持某个假设的证据的倾向，这种证实而不是证伪的倾向 就是“证实偏差”。 例子：如何证实所有天鹅都是白色的？通常的逻辑是特别关注白天鹅，找 寻白天鹅，找一只、两只 ...一百只，甚至更多。然而，我们没有意识 到，无论找到多少只白天鹅，都证明不了“所有天鹅都是白色的”， 只有通过证伪——找到一只黑天鹅，就可以证明了。 现象：人们倾向于把证据理解为支持初始假设的附加证据。人们在回忆中 具有这样一种倾向，即将肯定的证据视为相关而且可靠的，而将否定 证据视为不相关且不可信，因此在价值判断中容易接受肯定的证据， 而对否定证据则吹毛求疵。
启发式偏差
启发法
概念：决策者凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是解决问题的 简单的，通常是笼统的规律或策略。
人们在何种情形下会使用启发法而不是理性思考？
当我们没有时间认真思考某个问题时；当我们负载的信息过多以至于 无法充分对其进行加工时； 当手中的问题并不十分重要以至于我们 不必太过考虑时；当我们缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时。 启发法的分类：代表性启发法、可得性启发法、锚定与调整启发法。
启发式偏差之——代表性启发法
概念：人们倾向于把样本当做总体，进而判断事情出现的概率。 具体包括： （一）对结果的先验概率不敏感 先验概率指事情还没发生时，根据以往的经验和分析得出的概率。后验概 率指事情已经发生时，得出这件事发生的原因是由某个因素引起的可 能性的大小。
实验：对于下面的描述，请问该对象是的可能性大还是的可能性大？
为何会产生心理偏差？ 行为金融学认为：人类在不确定性决策中，存在注意力的有限性，有限注 意力使得人对一事物的注意必须牺牲对另一事物的注意为代价。所以 在”信息泛滥“的条件下，人倾向于关注显著刺激而忽视模糊刺激。 当今社会的信息富裕经济引发了新的稀缺问题，因为海量的信息消耗 了人们大量的注意力，造成注意力的贫穷。 随着互联网技术的进步和媒体在现代社会的作用越来越强，投资者在 进行资产组合决策时遇到的问题，往往不是信息稀缺问题，而是信息 过多但信息处理能力不足的问题。因此，投资者在不同风险资产之间 配置资本的过程实际上也是注意力配置的过程，注意力约束对于投资 者对信息的利用、信念的形成以及需求的决定都有至关重要的意义。
认知过程的偏差
判断与决策中的信息加工过程（引子）
代表性启发法
认知过程的偏差 启发式偏差 可得性启发法
锚定与调整启发法
背景对判断的影响 框定依赖偏差 框定依赖对恒定性的违背 框定依赖对优势性的违背
判断与决策中的信息加工过程
现代经济学认为，人是“经济人”，人是“理性人”，“经济人”的决策 过程是：在偏好良好定义的情况下（完备性、可传递性、越多越好、 边际替代率递减），选择最优的模型和参数，输入一系列变量后，在 某些约束条件下求最优解。
（三）对偶然性的误解
例子：我们抛硬币，连续8次都是正面向上，那下一次会出现正面还是反 面呢？在现实情境下，很多人会说“反面”，因为太久没出现反面了； 也有人说是“正面”，因为前面出现那么多正面说明正面的概率更大。 但当我们平静以后再思考，就知道这两种说法都不对，因为正反面出 现的概率相同，均为50%。
认知失调：后悔厌恶的一种，指当人们面对他们的观点或假设是错误的证 据时内心的矛盾。
例子：（一）新买车的人有选择性地避免阅读没有买车型的广告，而更多 关注他们所买的车型的广告；（二）资金流向业绩好的共同基金的速 度比流出业绩差的共同基金的速度要快得多，也就是说，发生损失的 基金持有人不愿意通过赎回他们持有的基金来面对投资失败的事实。
某女，31岁，单身。坦诚，很聪明，专业为哲学，在学生时代积 极关注歧视问题和社会公平问题，同时参加了反核示威。现在请你对 该人的描述按照准确性大小排序：该女是银行出纳员；该女是银行 出纳员和女权运动者。
启发式偏差之——代表性启发法
（二）对样本规模不敏感 例子：人们会认为挑出了4只好股票的金融分析者是个天才；当一个球星 在一场球赛中投中3个球时，球迷会确信该明星处于顶峰时期，即使没 有数据可以证明该球星是个热手。这种认为小样本就可以反映总体的 现象被称为“小数定律”，即人们错误地认为小样本和大样本有相同 类型的概率分布。
该理论假设主体从信息到最优解的整个推断和决策过程是瞬时和零成 本的。
正确吗？
我们排除在极端的非理性情况下（比如极端亢奋或紧张）时，主体直接进 入某种“臆断”和“误判”的情况；在大部分情形下，主体都是处于 有限理性的状态，即遵循从调查、分析、推断、决策的基本认知阶段。
容易导致认知过程偏差
判断与决策中的信息加工过程
心理因素四：羊群行为
概念：“羊群行为”即“从众行为”，指行为上的模仿性和一致性。在金 融市场上，指投资者在信息不确定情况下，行为受到其他投资者的影 响，模仿他人决策或者过多依赖于舆论，而不考虑私人信息的行为。
原因：第一、投资者信息不对称、不完全；第二、推卸责任的需要；第三、 减少恐惧的需要；第四、缺乏知识经验以及其他一些个性特征。
心理因素九：时间偏好
概念：人们倾向于马上执行那些能立即带来报酬但是投入滞后的事情，同 时也倾向于推迟执行那些需要立即投入但报酬滞后的事情。人们对于 时间的测度依赖于当前的时间，离当前时间越远，时间长度越被低估。
实验：下面哪种情形是你愿意得到的？
第一组实验：今天得到100刀，还是4周以后得到110刀？ 第二组实验：26周后得到100刀，还是30周后得到110刀？ 实验结果：第一组实验两种选择的比率分别是82%、18% 第二组实验两种选择的比率分别是37%、63%
行为金融学
———胡鹏 袁刚
行为金融学的地位
旧金融学：根据罗伯特 · 豪根的观点，旧金融学研究的主题是以会计学和法学 为基础，研究财务报表分析和金融要求权及其使用。
现代金融学：随着四个金融学基本理论，即马科维茨的组合最优化理论、莫迪 利亚尼和莫顿· 米勒的无关性定理（MM定理）、夏普、林特纳和莫辛的资本资 产定价模型（CAPM）和法马的有效市场假说(EMH)理论，建立了基于理性经 济行为的现代金融学。
新金融学：行为金融对股票估值具有较强解释力和预测力的研究成为新金融学 的核心。
———————以上资料摘自赵玉平老师《金融学》课件
行为金融学的定义
行为金融学——就是将心理学尤其是行为科学的理
论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行 为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这 一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和 反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决 策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策 行为和市场运行状况的描述性模型。当前，行为金融学和 演化证券学一道已成为金融学的热门边缘交叉学科，对传 统金融理论的创新发展具有重要意义。
心理因素六：后悔厌恶
概念：指人们作出错误决策时，对自己的行为感到痛苦。为了避免后悔， 人们常常做出一些非理性行为。
相关的三个定理：（一）胁迫情形下采取行动所引起的后悔比非胁迫情形 下的后悔要轻微。（二）没有做引起的后悔比做错了引起的后悔要轻 微。（三）个体需要对行动的最终结果承担责任情形下引起的后悔比 无须承担责任情形下的后悔要强烈。
心理因素七：模糊厌恶
概念：指人们在熟悉的事物和不熟悉的事物之间更喜欢熟悉的那个，而回 避选择不熟悉的事情去做。人们厌恶主观的或模糊的不确定性，甚至 讨厌客观的不确定性，当这种模糊性是一种对未来巨大损失的可能性 时，人们对于这种模糊性的厌恶和回避心理就更加强烈。 最好的例子：我国中小微企业融资难的问题。在我国，大部分中小微企业 都很难从银行融得资金，原因在于其无法提供内容全面和规范的财务 报表、缺乏公司治理、信用不高、抗风险能力弱等，而这些原因在很 大程度上给银行造成的“模糊“。银行在选择贷款对象时，考虑最多 的也就是收回本息的确定性，中小微企业的”模糊“很容易给银行带 来损失，因此，银行的惜贷心理也就不难理解了。
心理因素二：心理账户
概念：人们常常错误地将一些资金的价值估计的比另一些低。如赌场赢得 的资金、股票市场获得的横财、意想不到的遗产、所得税的返还等。 并且，人们倾向于更轻率地或随意地使用这些被低估的资产。人们根 据资金的来源、资金的所在和资金的用途等因素对资金进行归类，我 们将这种现象称为“心理账户”。 现象：人们的收入主要来自于三类：当前的工薪收入、资产收入和未来收 入。由于来源不同，人们把这些收入也分别放入不同的心理账户，从 而出现了区别地支出这些不同收入的现值现象（例如人们不愿意支出 未来收入，即使它肯定会到来）。
心理因素八：熟悉偏好
概念：一个人往往喜欢和习惯自己熟悉的东西，对自己不熟悉的东西却会 有负面的评价，除非这个东西本身就具有天然的美感。心理学上认为， 人们在熟悉的人或事物身边更有安全感，而对外来的或是远距离的事 物感到不舒适甚至厌恶和害怕。 日久生情：个体接触的次数越频繁，对该刺激就越喜欢，即个体对特定事 物的接触频率与喜爱程度之间存在密切关系，也就是我们说的“日久 生情”。 新闻：网友“吉飞”是大学生，暗恋一个学姐很久了，但始终不敢说出口。 在打听到对方的支付宝账户后，从两个月前开始，他坚持每天给对方 汇款2.13元，和学姐生日2月13日吻合，然后把想说的话都写进去。经 过两个月的坚持，他还真追到了学姐。
前 半 部 分 课 程 框 架
九种心理因素
与心理因素相结合
行为金融学
认知过程的偏差 有效市场假说 （质疑） 预期效用理论 （质疑） 前景理论 （发展）
对现代金融理论的质疑
对证券市场中异象的解释
心理因素一：过度自信
调查：在日常生活中，随机地向司机提出这样一个wk.baidu.com题：你认为自己是个 好司机吗？相对道路上的其他司机，你的驾驶技术是在平均水平之上、 处于平均水平还是在平均水平之下？对该问题的做出的回答中，有 65%~80%的人认为自己的驾驶技术高于平均水平。多数人都认为自己 的技术高于平均水平，但我们当中只有一半的人有这个能力。显然， 大部分人对他们的驾驶技术过度自信了。 现象：股票市场的繁荣容易导致人们更加过度自信，人们倾向于认为自己 很精明。过长的牛市会引起赌场资金效应，即赌博者获得收益时不断 提高赌注的愿望。原因是：一、已经获得收益的投资者在未来的决策 中倾向于更自信；二、已经获得收益的投资者在损失时痛苦较小，因 为其心里会认为这些钱来自赌场而不是自己的；三、投资者在获得收 益后，有更多资金可以用于更大的投资，这时投资者变得不再回避风 险。
心理因素五：损失厌恶
概念：人们在面对收益和损失的决策时表现出不对称性（同等损失带来的 负效用是等量收益正效用的2.5倍），损失会使他们产生更大的情绪波 动。注意：损失厌恶≠风险厌恶！只有当涉及到收益的时候才表现为风 险厌恶，但当涉及损失时，表现的是风险寻求。（问题：人们是不是 总是厌恶风险？风险一定意味着损失吗？） 禀赋效应：人们放弃他所拥有的一个物品而感受的痛苦，要大于得到一个 本不属于他的物品所带来的喜悦。在定价方面则表现为同一物品的卖 价高于买价。禀赋效应导致了交易惰性，投资者更愿意维持现状。禀 赋效应在一定程度上反应了人们的损失厌恶。 短视的损失厌恶：在股票投资中，长期收益可能会被周期性的短期损失打 断，短视的投资者过分强调潜在的短期损失，因而更愿意投资于回报 率低的债券市场而非短期波动较大的股市。但投资者可能没有意识到， 通货膨胀的长期影响甚至远远超过短期股票的涨跌。
实验：如果你打算买一件夹克要125刀，买一个计算器要15刀，售货员告 诉你另一家店计算器只卖10刀，但要走20分钟，你愿意去吗？如果售 货员告诉你另一家店的夹克要120刀，也要走20分钟，你愿意去吗？实 验结果：第一组实验愿意者占68%；第二组实验愿意者只占29%
心理因素三：证实偏差
概念：一旦形成一个信念较强的假设或设想，人们有时会把一些附加证据 错误地解释为对他们有利，不再关注那些否定该设想的新信息。人们 有一种寻找支持某个假设的证据的倾向，这种证实而不是证伪的倾向 就是“证实偏差”。 例子：如何证实所有天鹅都是白色的？通常的逻辑是特别关注白天鹅，找 寻白天鹅，找一只、两只 ...一百只，甚至更多。然而，我们没有意识 到，无论找到多少只白天鹅，都证明不了“所有天鹅都是白色的”， 只有通过证伪——找到一只黑天鹅，就可以证明了。 现象：人们倾向于把证据理解为支持初始假设的附加证据。人们在回忆中 具有这样一种倾向，即将肯定的证据视为相关而且可靠的，而将否定 证据视为不相关且不可信，因此在价值判断中容易接受肯定的证据， 而对否定证据则吹毛求疵。
启发式偏差
启发法
概念：决策者凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是解决问题的 简单的，通常是笼统的规律或策略。
人们在何种情形下会使用启发法而不是理性思考？
当我们没有时间认真思考某个问题时；当我们负载的信息过多以至于 无法充分对其进行加工时； 当手中的问题并不十分重要以至于我们 不必太过考虑时；当我们缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时。 启发法的分类：代表性启发法、可得性启发法、锚定与调整启发法。
启发式偏差之——代表性启发法
概念：人们倾向于把样本当做总体，进而判断事情出现的概率。 具体包括： （一）对结果的先验概率不敏感 先验概率指事情还没发生时，根据以往的经验和分析得出的概率。后验概 率指事情已经发生时，得出这件事发生的原因是由某个因素引起的可 能性的大小。
实验：对于下面的描述，请问该对象是的可能性大还是的可能性大？
为何会产生心理偏差？ 行为金融学认为：人类在不确定性决策中，存在注意力的有限性，有限注 意力使得人对一事物的注意必须牺牲对另一事物的注意为代价。所以 在”信息泛滥“的条件下，人倾向于关注显著刺激而忽视模糊刺激。 当今社会的信息富裕经济引发了新的稀缺问题，因为海量的信息消耗 了人们大量的注意力，造成注意力的贫穷。 随着互联网技术的进步和媒体在现代社会的作用越来越强，投资者在 进行资产组合决策时遇到的问题，往往不是信息稀缺问题，而是信息 过多但信息处理能力不足的问题。因此，投资者在不同风险资产之间 配置资本的过程实际上也是注意力配置的过程，注意力约束对于投资 者对信息的利用、信念的形成以及需求的决定都有至关重要的意义。
认知过程的偏差
判断与决策中的信息加工过程（引子）
代表性启发法
认知过程的偏差 启发式偏差 可得性启发法
锚定与调整启发法
背景对判断的影响 框定依赖偏差 框定依赖对恒定性的违背 框定依赖对优势性的违背
判断与决策中的信息加工过程
现代经济学认为，人是“经济人”，人是“理性人”，“经济人”的决策 过程是：在偏好良好定义的情况下（完备性、可传递性、越多越好、 边际替代率递减），选择最优的模型和参数，输入一系列变量后，在 某些约束条件下求最优解。
（三）对偶然性的误解
例子：我们抛硬币，连续8次都是正面向上，那下一次会出现正面还是反 面呢？在现实情境下，很多人会说“反面”，因为太久没出现反面了； 也有人说是“正面”，因为前面出现那么多正面说明正面的概率更大。 但当我们平静以后再思考，就知道这两种说法都不对，因为正反面出 现的概率相同，均为50%。
认知失调：后悔厌恶的一种，指当人们面对他们的观点或假设是错误的证 据时内心的矛盾。
例子：（一）新买车的人有选择性地避免阅读没有买车型的广告，而更多 关注他们所买的车型的广告；（二）资金流向业绩好的共同基金的速 度比流出业绩差的共同基金的速度要快得多，也就是说，发生损失的 基金持有人不愿意通过赎回他们持有的基金来面对投资失败的事实。
某女，31岁，单身。坦诚，很聪明，专业为哲学，在学生时代积 极关注歧视问题和社会公平问题，同时参加了反核示威。现在请你对 该人的描述按照准确性大小排序：该女是银行出纳员；该女是银行 出纳员和女权运动者。
启发式偏差之——代表性启发法
（二）对样本规模不敏感 例子：人们会认为挑出了4只好股票的金融分析者是个天才；当一个球星 在一场球赛中投中3个球时，球迷会确信该明星处于顶峰时期，即使没 有数据可以证明该球星是个热手。这种认为小样本就可以反映总体的 现象被称为“小数定律”，即人们错误地认为小样本和大样本有相同 类型的概率分布。
该理论假设主体从信息到最优解的整个推断和决策过程是瞬时和零成 本的。
正确吗？
我们排除在极端的非理性情况下（比如极端亢奋或紧张）时，主体直接进 入某种“臆断”和“误判”的情况；在大部分情形下，主体都是处于 有限理性的状态，即遵循从调查、分析、推断、决策的基本认知阶段。
容易导致认知过程偏差
判断与决策中的信息加工过程
心理因素四：羊群行为
概念：“羊群行为”即“从众行为”，指行为上的模仿性和一致性。在金 融市场上，指投资者在信息不确定情况下，行为受到其他投资者的影 响，模仿他人决策或者过多依赖于舆论，而不考虑私人信息的行为。
原因：第一、投资者信息不对称、不完全；第二、推卸责任的需要；第三、 减少恐惧的需要；第四、缺乏知识经验以及其他一些个性特征。
心理因素九：时间偏好
概念：人们倾向于马上执行那些能立即带来报酬但是投入滞后的事情，同 时也倾向于推迟执行那些需要立即投入但报酬滞后的事情。人们对于 时间的测度依赖于当前的时间，离当前时间越远，时间长度越被低估。
实验：下面哪种情形是你愿意得到的？
第一组实验：今天得到100刀，还是4周以后得到110刀？ 第二组实验：26周后得到100刀，还是30周后得到110刀？ 实验结果：第一组实验两种选择的比率分别是82%、18% 第二组实验两种选择的比率分别是37%、63%
行为金融学
———胡鹏 袁刚
行为金融学的地位
旧金融学：根据罗伯特 · 豪根的观点，旧金融学研究的主题是以会计学和法学 为基础，研究财务报表分析和金融要求权及其使用。
现代金融学：随着四个金融学基本理论，即马科维茨的组合最优化理论、莫迪 利亚尼和莫顿· 米勒的无关性定理（MM定理）、夏普、林特纳和莫辛的资本资 产定价模型（CAPM）和法马的有效市场假说(EMH)理论，建立了基于理性经 济行为的现代金融学。
新金融学：行为金融对股票估值具有较强解释力和预测力的研究成为新金融学 的核心。
———————以上资料摘自赵玉平老师《金融学》课件
行为金融学的定义
行为金融学——就是将心理学尤其是行为科学的理
论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行 为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这 一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和 反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决 策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策 行为和市场运行状况的描述性模型。当前，行为金融学和 演化证券学一道已成为金融学的热门边缘交叉学科，对传 统金融理论的创新发展具有重要意义。
心理因素六：后悔厌恶
概念：指人们作出错误决策时，对自己的行为感到痛苦。为了避免后悔， 人们常常做出一些非理性行为。
相关的三个定理：（一）胁迫情形下采取行动所引起的后悔比非胁迫情形 下的后悔要轻微。（二）没有做引起的后悔比做错了引起的后悔要轻 微。（三）个体需要对行动的最终结果承担责任情形下引起的后悔比 无须承担责任情形下的后悔要强烈。
心理因素七：模糊厌恶
概念：指人们在熟悉的事物和不熟悉的事物之间更喜欢熟悉的那个，而回 避选择不熟悉的事情去做。人们厌恶主观的或模糊的不确定性，甚至 讨厌客观的不确定性，当这种模糊性是一种对未来巨大损失的可能性 时，人们对于这种模糊性的厌恶和回避心理就更加强烈。 最好的例子：我国中小微企业融资难的问题。在我国，大部分中小微企业 都很难从银行融得资金，原因在于其无法提供内容全面和规范的财务 报表、缺乏公司治理、信用不高、抗风险能力弱等，而这些原因在很 大程度上给银行造成的“模糊“。银行在选择贷款对象时，考虑最多 的也就是收回本息的确定性，中小微企业的”模糊“很容易给银行带 来损失，因此，银行的惜贷心理也就不难理解了。
心理因素二：心理账户
概念：人们常常错误地将一些资金的价值估计的比另一些低。如赌场赢得 的资金、股票市场获得的横财、意想不到的遗产、所得税的返还等。 并且，人们倾向于更轻率地或随意地使用这些被低估的资产。人们根 据资金的来源、资金的所在和资金的用途等因素对资金进行归类，我 们将这种现象称为“心理账户”。 现象：人们的收入主要来自于三类：当前的工薪收入、资产收入和未来收 入。由于来源不同，人们把这些收入也分别放入不同的心理账户，从 而出现了区别地支出这些不同收入的现值现象（例如人们不愿意支出 未来收入，即使它肯定会到来）。
心理因素八：熟悉偏好
概念：一个人往往喜欢和习惯自己熟悉的东西，对自己不熟悉的东西却会 有负面的评价，除非这个东西本身就具有天然的美感。心理学上认为， 人们在熟悉的人或事物身边更有安全感，而对外来的或是远距离的事 物感到不舒适甚至厌恶和害怕。 日久生情：个体接触的次数越频繁，对该刺激就越喜欢，即个体对特定事 物的接触频率与喜爱程度之间存在密切关系，也就是我们说的“日久 生情”。 新闻：网友“吉飞”是大学生，暗恋一个学姐很久了，但始终不敢说出口。 在打听到对方的支付宝账户后，从两个月前开始，他坚持每天给对方 汇款2.13元，和学姐生日2月13日吻合，然后把想说的话都写进去。经 过两个月的坚持，他还真追到了学姐。
前 半 部 分 课 程 框 架
九种心理因素
与心理因素相结合
行为金融学
认知过程的偏差 有效市场假说 （质疑） 预期效用理论 （质疑） 前景理论 （发展）
对现代金融理论的质疑
对证券市场中异象的解释
心理因素一：过度自信
调查：在日常生活中，随机地向司机提出这样一个wk.baidu.com题：你认为自己是个 好司机吗？相对道路上的其他司机，你的驾驶技术是在平均水平之上、 处于平均水平还是在平均水平之下？对该问题的做出的回答中，有 65%~80%的人认为自己的驾驶技术高于平均水平。多数人都认为自己 的技术高于平均水平，但我们当中只有一半的人有这个能力。显然， 大部分人对他们的驾驶技术过度自信了。 现象：股票市场的繁荣容易导致人们更加过度自信，人们倾向于认为自己 很精明。过长的牛市会引起赌场资金效应，即赌博者获得收益时不断 提高赌注的愿望。原因是：一、已经获得收益的投资者在未来的决策 中倾向于更自信；二、已经获得收益的投资者在损失时痛苦较小，因 为其心里会认为这些钱来自赌场而不是自己的；三、投资者在获得收 益后，有更多资金可以用于更大的投资，这时投资者变得不再回避风 险。