2018年机场行业分析报告

2018年机场行业分析
报告
2018年11月
目录
一、机场靠什么赚钱 (5)
1、机场大部分甚至全部利润来自于非航业务 (5)
2、核心机场毛利率40-50%，ROE10%-15% (6)
二、机场是一个好行业 (7)
1、机场商业模式特点 (7)
（1）区域垄断 (7)
（2）巨额政府补贴（包括隐性补贴） (7)
（3）产能和盈利周期性较为明显 (8)
（4）可经营年限远高于其静态回收期所需年限 (9)
2、国内机场的中长期需求增长逻辑与动力 (10)
三、什么样的机场是好机场：以上海机场为例 (11)
1、需求端 (12)
（1）枢纽机场至关重要 (12)
（2）强有力的腹地经济和交通配套支撑 (15)
2、供给端 (19)
（1）地面资源：当前资源和扩建资源进度可保障需求 (20)
（2）空域：民航高速成长中的最大瓶颈，2020年前有望取得质的突破 (22)
3、收入质量 (26)
（1）航空性业务：按政策规定收费，国际旅客收费是国内旅客2.5倍 (26)
（2）非航业务：国际旅客占比越高、旅客消费能力越强，非航收入越高 (28)
4、运营效率 (35)
（1）扩建造价：影响后续折旧等成本 (35)
（2）关联交易：资产不完整性带来的后遗症 (35)
四、主要风险 (39)
1、市内免税冲击 (39)
2、上海第三机场开建后，公司和集团资金诉求 (40)
3、整体时刻收紧，空域释放进度不及预期 (40)
机场如何赚钱？通过对上市机场毛利率的整理，我们发现，为机场贡献利润的大多为非航空性业务，以免税、广告、商业为最，绝大多数机场的航空性业务处于亏钱状态，航空性收入仅作为成本抵消项。

且机场在满产甚至超产时最赚钱。

机场是不是好行业？机场商业模式特点：①区域垄断。

一个地区一般只有一个机场；②巨额政府补贴。

修建、扩建机场时，政府会拨给机场建设资本金，民航发展基金亦会拨款支持；政府为机场修建的地铁、轻轨、高速等投资亦不需要机场出资；③产能、盈利周期明显。

机场在扩建投产当年由于巨额折旧，导致利润显著下滑，其后逐渐增长。

④可经营年限远高于其静态回收期所需年限。

机场可经营年限30-40年（或更长），静态回收期一般10年左右。

机场的中长期逻辑：①我国人均乘机次数还很低；②未来飞机，特别是宽体机需求巨大。

什么样的机场是好机场？总结下来，好机场需具备以下要素：需求旺盛、供给充足、单客消费高、运营效率高。

①需求端，枢纽机场由于主基地航司支持、吸引全球旅客中转、腹地经济强劲等特质，需求旺盛；②供给端：地面资源可通过扩建获得，但空域目前整体都较紧张，梳理政策，我们认为2020年空域状况或将缓解，5年后空域结构将会出现质的变化。

③收入质量：国际旅客占比越高，收入质量越好。

而枢纽机场承担国际、中转职能，因此，枢纽机场收入质量最高。

④运营效率：机场最大的风险之一来自资产的不完整性，需关注与集团关联交易的情况，以及上市公司和集团未来的资金诉求。

一、机场靠什么赚钱
1、机场大部分甚至全部利润来自于非航业务
核心资产决定盈利模式。

机场的核心资产主要是飞行区（跑道）和航站楼。

飞行区主要供飞机起降、飞机停场等；航站楼主要用于旅客购票、取票（退改签）、安检、休息、消费和登机等。

这也决定了机场的业务，主要分为航空性业务和非航空性业务。

由于A 股机场上市公司未单独披露各项业务毛利率，我们参考港股北京首都机场股份披露的各项业务毛利率情况，具体如下表。

可以看出，首都机场航空性业务中，飞机起降及相关收费、旅客服务费毛利率均为负。

非航业务毛利率整体呈较高水平。

可见，首都机场仅靠非航业务赚钱。

注：机场费（民航发展基金）为一项特殊的航空性业务收入，国内机场仅北京首都、广州白云、海口美兰计做上市公司收入，民航发展基金收费方式为：乘坐国内航班的旅客每人次50元，乘坐国际和地区航班出境的旅客每人次90元（含旅游发展基金20元），每年民航发展基金补贴上述三家机场上市公司的比例为。