地缘政治风险

欧元区债务危机
事 实上，欧元 区外 围国家 同样 面对沉 重的 财政压 力。 葡萄牙 4 月 份成为继希 腊及爱尔兰后第三个向欧盟寻求财政援助的国家。过去数周，金融市场亦传 出希腊需要重组债务。虽然希腊去年已经接受外界援助，但投资者一直忧虑 希 腊 的 财 政 状 况 无 法 改 善 。 随 着 希 腊 两 年 期 债 券 息 率 上 升 至 24 % 以 上 ， 市 场 估 计希腊 可能 需要拖 欠债 务，或 者寻 求进一 步援 助。 债务危机及通胀问题，已然削弱投资者对货币的信心，促使他们增购黄金。 自 201 0 年 初 以 来 ， 现 货 金 价 以 美 元 计 上 升 超 过 40% ， 以 欧 元 及 英 镑 计 亦 分 别上升逾 35%及 36%。
资料来源: 彭博信息
2009 1,096.95 16.88 1,465.50 407.80 79.36
2010 1,420.78 30.92 1,770.25 801.75 91.38
2010 年 第3季
2010 年 第4 季
2011 年 第1 季
2011 年 2月
2011 年 3月
2011 年 4月
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政 策影响， 5 月初 美汇指 数跌至 3 年 低位， 而现 货金价 则升 至记录 高位 。
表 3.
金价及美汇指数

美国政府的财政问题亦削弱投资者增持美元的意欲，带动金价上扬。标准普 尔 4 月 份历来 首次 将美国 主权 债务前 景评 级由稳 定降 至负面，意 味未来 两年 有 三分之 一的 机会调 低美 国的 AAA 评 级。虽 然美 国政府 的未 偿还债 务相当于 国内生产总值的比率在主要已发展国家中并非最高，低于日本、意大利及希 腊的水平，但标准普尔的行动反映出在金融危机过后，政治领袖解决日益严 重 的财政 问题 的决心 备受 质疑。
1.4158 83.13 1.6028 0.9190 1.0329 0.7615 0.9706 75.86
1.4806 81.20 1.6706 0.8653 1.0971 0.8099 0.9449 72.93
注 : 除持别说明外，所有数据均为期末收市价
主 要利 率 (%)
香港贴现窗利率 美国联邦基金目标利率 英国回购利率 欧元回购融资利率
1.3384 81.12 1.5612 0.9352 1.0233 0.7802 0.9980 79.03
1.4158 83.13 1.6028 0.9190 1.0329 0.7615 0.9706 75.86
1.3806 81.78 1.6257 0.9289 1.0186 0.7524 0.9716 76.89
表 2.
金价及布兰特期油价格
美元弱势
由于通胀蚕食货币的购买力，投资者或会增购黄金保值。此外，低利率及政 府 高负债亦会 促使 投资者 购买 黄金。 联邦 储备局在 4 月份的 例会 上决定 维持 利 率于低水平 一段 时间。在 6 月末第 二轮 资产购 买计 划完成 后， 联储局会将 到期证券收回的本金再投资以维持宽松的货币政策不变。考虑到美国目前经 济复苏缓慢，有关决定意味联储局短期内不会收紧银根。受美国继续低利率
通胀忧虑
环球通胀上升的风险显著增加，不单是因为环球经济持续复苏，还因为能源 价 格近月 大幅 上扬。布兰 特期油 价格 4 月 中升至 每桶 125 美 元以上，较去年 同 期 上 升 43% 。 油 价 上 扬 ， 导 致 已 发 展 及 发 展 中 国 家 的 整 体 通 胀 同 样 上 升 。 英 国及欧 元区 的通胀 升逾 两地央 行的 2%通胀目标 。至于 内地 及印度 ，通胀亦 分 别 超 过 5% 及 8 % 。 能 源 价 格 倘 若 进 一 步 上 升 ， 会 增 加 通 胀 上 升 的 压 力 及 加 强市场对日后通胀上升的预期，最终导致物价及工资上升。有见及此，投资 者 或会增 购黄 金，以 对冲 通胀进 一步 上升的 风险 。
恒生财资处
策略研究
严爱群 薛俊升
恒生银行有限公司
香港德辅道中 83 号
5
0.50 0 to 0.25 0.50 1.25
日本隔夜拆款目标利率 加拿大隔夜目标利率 澳洲官方利率 纽西兰官方利率
ຫໍສະໝຸດ Baidu0 to 0.10 1.00 4.75 2.50
资料来源: 中央银行资料
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1,308.35 21.75 1,657.25 566.00 79.97
1,420.78 30.92 1,770.25 801.75 91.38
1,432.30 37.67 1,768.25 763.50 106.72
1,411.48 33.89 1,808.50 797.50 96.97
1,432.30 37.67 1,768.25 763.50 106.72
2010 年 第3季
2010 年 第4 季
2011 年 第1 季
2011 年 2月
2011 年 3月
2011 年 4月
1.4321 93.02 1.6170 1.0352 0.8977 0.7228 1.0532 77.86
1.3634 83.53 1.5716 0.9825 0.9671 0.7343 1.0292 78.72
2011 年 5 月
通 胀问 题、美 元弱 势及债 务危 机驱使 投资 者增购黄金 。黄金 现货 价 5 月 2 日 升 至 每 盎 司 1,5 77.5 7 美 元 的记录高位。 近 月油 价急升 ，投 资者唯 恐日 后通胀 加剧 ，增购 黄金 以对冲 通胀 上升的 风险 。 美元贬值亦带动金价上扬。美国联邦储备局决定维持宽松的货币政策，导致美元被 抛 售。 虽然金价短期内或因投资者套利而下跌，但长远而言，黄金作为保值及对冲通胀的 工 具， 料会继 续吸 引投资 者的 兴趣。

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表 4.
以美元、欧元及英镑计的现货金价
地缘政治风险及日本核危机
中东及北非政局不稳，以及日本核事故，带动金价今年初上升。虽然有关事 故所引发的忧虑近日已然消退，但事实上利比亚的军事冲突仍然持续，区内 政 局依然不稳 。另 一方面，日本 3 月 份地 震及海 啸破 坏福岛 县第 一核电 厂， 当局至今仍在设法阻止辐射泄漏。未来任何相关事故或会再次引起投资者的 忧 虑，从 而带 动金价 或其 它避险 资产 价格上 扬。
金价升至 1,500 美元以上
通胀问题、美元弱势及债务危机持续，带动黄金需求上升。黄金现货价突破 每盎司 1, 500 美元水平， 5 月 2 日升至每盎司 1, 577. 57 美元的历史高位。
表 1.
黄金现货价

金 价延续 过去 10 年的升 势，今 年以 来升幅约 10 %。 自年初 起，金 价受 多项因 素带动而上升，包括近期商品价格上升令投资者忧虑通胀加剧、美国联邦储 备局的量化宽松货币政策令美元贬值、欧元区债务危机持续，以及日本地震 及中东和北非地区政局不稳所产生的不明朗因素。展望未来数月，这些支持 金 价上扬 的因 素料会 继续 存在。
1,536.85 48.88 1,847.25 787.25 113.93
注 : 1. 除持别说明外，所有数据均为期末收市价
美元 汇价
2009
欧元兑美元 美元兑日圆 英镑兑美元 美元兑瑞郎 澳元兑美元 纽元兑美元 美元兑加元 美汇指数
资料来源: 彭博信息
2010 1.3384 81.12 1.5612 0.9352 1.0233 0.7802 0.9980 79.03
金价前景乐观
总括而言，黄金可作为对冲通胀上升的工具，当政府债台高筑而信用受损 时，可以用作保值，而在市况不明朗时，又可以用来减低风险。虽然部分投 资者或会因金价近期上升而套利，但未来数月上述因素料会继续支持金价上 升。
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2011 年 5 月
贵金 属及原油价格
(美元/盎司)
黄 金 白 银 白 金 钯 原 油 (美元/每桶)