第六章 企业集团的资金运筹
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第六章企业集团资金运筹
2、实行筹资权的集中化管理
增大筹资数额
节约成本 有利于控制
注意：筹资权的集中化不等于所有的筹资都通过 母公司来进行。
3、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金
集团筹资目的常是既为筹资又为改制 。
如分公司分拆上市，一方面获得了大量资金，另一方面
转化为子公司从而改变了与核心企业的关系；
2、从母子公司角度分别评价投资项目
评价主体不一样，评价结果就可能不一样
许可证费、专利权使用费等。 母公司—收益 子公司——费用 母子公司考虑的范围不一样； 母子公司所在地税率可能不一致； 跨国投资还要考虑汇率、通货膨胀率、外汇政策差别
如何确定投资项目的评价主体，有以下三种观点： 1、以母公司为评价主体
问题：由子公司贷款或由母公司贷款对整个集团的影
响有何不同？
分析：
A、由母公司贷款
若子公司清算，母公司也将进行清算，银行是母公
司的债权人，母公司是子公司的所有者，母公司受 偿顺序排在子公司债权人之后，故银行的受偿顺序 也排在子公司债权人之后。
若母公司清算，银行将与母公司其他债权人按比例
武钢集团借助武钢股份的平台，通过武钢股份增发新股后收购
武钢集团的主要钢铁业资产，实现武钢集团整体上市。
2、分拆上市对企业集团融资的影响
（1）从母公司角度看：出让股权获得大量现金，同时
提升母公司短期业绩。
（2）从子公司角度看：拓宽筹资渠道，不仅仅依赖母
公司。
3、分拆上市时应该注意的问题
=[9000-(9000-2000-3000)×34%]/927.41=8.24（万A元）
2.07+8.24 =10.31
第六章企业集团的资金运筹..
➢ 集团与成员企业间可以相互担保，提高筹资信 用。
5
二、企业集团母子公司债务筹资安排
不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程 度不一样。
1.理想模型
➢ （1）特点：母公司除控股一家子公司外其 他经营性资产可忽略不计。
➢ （2）分析如下：
无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其 最终真正的资金使中国民营科技实业家协会高峰 论坛”讲台时，面对台下异常热烈的掌声，史玉柱的第 一句话就是“在座许多人都是成功的企业家，而我是一 个著名的失败者，我将要告诉大家的是‘巨人’失败的 经验教训，希望能给大家一个借鉴。”
14
二、集团投资的现金流量计算
1.初始现金流量
➢ 一个项目的初始投资额，通常是按投资在厂房、机 器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运 资金来确定。
2.营业现金流量
➢ 在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分考 虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的 影响。
15
3.终结现金流量
▪ （1）清算价值法—适用投资项目寿命终了，不能 再继续营业的项目。把有关的固定资产进行清理变 卖、垫支的营运资金收回，就能确定终结现金流量 。
➢ （3）市场技术相关型：技术和市场相关的产品群的 销售额大于企业销售总额的70%。
➢ （4）非相关型 20
4.多元化经营的风险与障碍
➢ （1）资源配置过于分散 ➢ （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史） ➢ （3）技术性壁垒和人才性壁垒 ➢ （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 ➢ （5）抵制性壁垒和政策性壁垒
22
▪ 1991年4月，珠海巨人新技术公司注册成立， 公司共15人，注册资金200万元，史玉柱任总 经理。8月，史玉柱投资80万元，组织10多个 专家开发出M－6401汉卡上市。11月，公司员 工增加到30人，M－6401汉卡销售量跃居全国 同类产品之首，获纯利达1000万元。1992年7 月，巨人公司实行战略转移，将管理机构和 开发基地由深圳迁往珠海。同年，巨人实现 销售额3亿元，利税4600万元，成为中国极具 实力的计算机企业。
5
二、企业集团母子公司债务筹资安排
不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程 度不一样。
1.理想模型
➢ （1）特点：母公司除控股一家子公司外其 他经营性资产可忽略不计。
➢ （2）分析如下：
无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其 最终真正的资金使中国民营科技实业家协会高峰 论坛”讲台时，面对台下异常热烈的掌声，史玉柱的第 一句话就是“在座许多人都是成功的企业家，而我是一 个著名的失败者，我将要告诉大家的是‘巨人’失败的 经验教训，希望能给大家一个借鉴。”
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二、集团投资的现金流量计算
1.初始现金流量
➢ 一个项目的初始投资额，通常是按投资在厂房、机 器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运 资金来确定。
2.营业现金流量
➢ 在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分考 虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的 影响。
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3.终结现金流量
▪ （1）清算价值法—适用投资项目寿命终了，不能 再继续营业的项目。把有关的固定资产进行清理变 卖、垫支的营运资金收回，就能确定终结现金流量 。
➢ （3）市场技术相关型：技术和市场相关的产品群的 销售额大于企业销售总额的70%。
➢ （4）非相关型 20
4.多元化经营的风险与障碍
➢ （1）资源配置过于分散 ➢ （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史） ➢ （3）技术性壁垒和人才性壁垒 ➢ （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 ➢ （5）抵制性壁垒和政策性壁垒
22
▪ 1991年4月，珠海巨人新技术公司注册成立， 公司共15人，注册资金200万元，史玉柱任总 经理。8月，史玉柱投资80万元，组织10多个 专家开发出M－6401汉卡上市。11月，公司员 工增加到30人，M－6401汉卡销售量跃居全国 同类产品之首，获纯利达1000万元。1992年7 月，巨人公司实行战略转移，将管理机构和 开发基地由深圳迁往珠海。同年，巨人实现 销售额3亿元，利税4600万元，成为中国极具 实力的计算机企业。
企业集团的资金运筹
6.2 企业集团投资管理
单击此处添加正文，文字是您思想的提炼，为了演示发布的良好效果，请言简意赅地阐述您的观点。您的内容已经简明扼要，字字珠玑，但信息却千丝万缕、错综复杂，需要用更多的文字来表述；但请您尽可能提炼思想的精髓，否则容易造成观者的阅读压力，适得其反。正如我们都希望改变世界，希望给别人带去光明，但更多时候我们只需要播下一颗种子，自然有微风吹拂，雨露滋养。恰如其分地表达观点，往往事半功倍。当您的内容到达这个限度时，或许已经不纯粹作用于演示，极大可能运用于阅读领域；无论是传播观点、知识分享还是汇报工作，内容的详尽固然重要，但请一定注意信息框架的清晰，这样才能使内容层次分明，页面简洁易读。如果您的内容确实非常重要又难以精简，也请使用分段处理，对内容进行简单的梳理和提炼，这样会使逻辑框架相对清晰。
分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成一个独立的子公司，再将该子公司在本地或境外资本市场上市。广义的分拆上市包括已经上市公司或者尚未上市的企业集团将部分业务从母公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是已上市公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来，另行招股上市。（本书指的是狭义的分拆上市） 分拆上市对企业集团融资的影响 从母公司角度看：①通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金；②将子公司分拆上市还会显著地提升母公司短期业绩。 从子公司角度看：分拆上市为子公司打开了从资本市场直接融资地渠道，从而更好地满足其项目投资需求。
分拆上市时应该注意的问题
不可视分拆上市为“圈钱”工具。
分拆业务的市盈率不可低于母公司。
不可动摇母公司的独立上市地位。
不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡。
不可忽视股权稀释带来的外来威胁。
不可沿用旧的管理模式和经营机制。
单击此处添加正文，文字是您思想的提炼，为了演示发布的良好效果，请言简意赅地阐述您的观点。您的内容已经简明扼要，字字珠玑，但信息却千丝万缕、错综复杂，需要用更多的文字来表述；但请您尽可能提炼思想的精髓，否则容易造成观者的阅读压力，适得其反。正如我们都希望改变世界，希望给别人带去光明，但更多时候我们只需要播下一颗种子，自然有微风吹拂，雨露滋养。恰如其分地表达观点，往往事半功倍。当您的内容到达这个限度时，或许已经不纯粹作用于演示，极大可能运用于阅读领域；无论是传播观点、知识分享还是汇报工作，内容的详尽固然重要，但请一定注意信息框架的清晰，这样才能使内容层次分明，页面简洁易读。如果您的内容确实非常重要又难以精简，也请使用分段处理，对内容进行简单的梳理和提炼，这样会使逻辑框架相对清晰。
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分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成一个独立的子公司，再将该子公司在本地或境外资本市场上市。广义的分拆上市包括已经上市公司或者尚未上市的企业集团将部分业务从母公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是已上市公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来，另行招股上市。（本书指的是狭义的分拆上市） 分拆上市对企业集团融资的影响 从母公司角度看：①通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金；②将子公司分拆上市还会显著地提升母公司短期业绩。 从子公司角度看：分拆上市为子公司打开了从资本市场直接融资地渠道，从而更好地满足其项目投资需求。
分拆上市时应该注意的问题
不可视分拆上市为“圈钱”工具。
分拆业务的市盈率不可低于母公司。
不可动摇母公司的独立上市地位。
不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡。
不可忽视股权稀释带来的外来威胁。
不可沿用旧的管理模式和经营机制。
单击此处添加正文，文字是您思想的提炼，为了演示发布的良好效果，请言简意赅地阐述您的观点。您的内容已经简明扼要，字字珠玑，但信息却千丝万缕、错综复杂，需要用更多的文字来表述；但请您尽可能提炼思想的精髓，否则容易造成观者的阅读压力，适得其反。正如我们都希望改变世界，希望给别人带去光明，但更多时候我们只需要播下一颗种子，自然有微风吹拂，雨露滋养。恰如其分地表达观点，往往事半功倍。当您的内容到达这个限度时，或许已经不纯粹作用于演示，极大可能运用于阅读领域；无论是传播观点、知识分享还是汇报工作，内容的详尽固然重要，但请一定注意信息框架的清晰，这样才能使内容层次分明，页面简洁易读。如果您的内容确实非常重要又难以精简，也请使用分段处理，对内容进行简单的梳理和提炼，这样会使逻辑框架相对清晰。
企业集团的资金运筹管理.pptx
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高级财务管理
动机
（1）进攻型动机促成的多元化经营 （2）防御型动机促成的多元化经营
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高级财务管理
多元化战略的分类
（1）技术相关型 （2）市场相关型 （3）市场技术相关型 （4）非相关型
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高级财务管理
多元化经营的风险与障碍
（1）资源配置过于分散 （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史）
（3）技术性壁垒和人才性壁垒 （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 （5）抵制性壁垒和政策性壁垒
债权人1之后。
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高级财务管理
一般模型
1）母公司有两家或两家以上子公司 2）母公司自身也有经济业务 3）向银行申请的贷款或发行的债券有担保 案例：科尔伯特公司
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高级财务管理
三、分拆上市
1、分拆上市的概念界定 2、分拆上市对企业集团融资的影响 3、分拆上市时应注意的问题
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高级财务管理
概念
分拆上市：指一家公司（母公司）以所控 制权益的一部分注册成一个独立的子公司， 再将子公司在本地或境外资本市场上市。
3、调整资本杠杆、满足融资需求、购并后的 纠错等等
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高级财务管理
二、企业集团资本经营的原则
1、企业集团资本经营必须与生产经营相结合 2、企业集团资本经营要充分考虑剩余资源 3、企业集团资本经营要充分考虑企业联合的
特点 4、企业集团的资本扩张要考虑核心企业的承
受能力 5、企业集团资本经营应当注意资本控制的层
第六章 企业集团的资金运筹
主要内容： （一）企业集团筹资管理 （二）企业集团投资管理 （三）企业集团分配管理（略） （四）企业集团资本经营
高级财务管理
第1节 企业集团筹资管理
一、企业集团筹资管理的重点 二、企业集团母子公司债务筹资安排分析 三、分拆上市
高级财务管理
动机
（1）进攻型动机促成的多元化经营 （2）防御型动机促成的多元化经营
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多元化战略的分类
（1）技术相关型 （2）市场相关型 （3）市场技术相关型 （4）非相关型
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高级财务管理
多元化经营的风险与障碍
（1）资源配置过于分散 （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史）
（3）技术性壁垒和人才性壁垒 （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 （5）抵制性壁垒和政策性壁垒
债权人1之后。
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一般模型
1）母公司有两家或两家以上子公司 2）母公司自身也有经济业务 3）向银行申请的贷款或发行的债券有担保 案例：科尔伯特公司
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高级财务管理
三、分拆上市
1、分拆上市的概念界定 2、分拆上市对企业集团融资的影响 3、分拆上市时应注意的问题
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高级财务管理
概念
分拆上市：指一家公司（母公司）以所控 制权益的一部分注册成一个独立的子公司， 再将子公司在本地或境外资本市场上市。
3、调整资本杠杆、满足融资需求、购并后的 纠错等等
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高级财务管理
二、企业集团资本经营的原则
1、企业集团资本经营必须与生产经营相结合 2、企业集团资本经营要充分考虑剩余资源 3、企业集团资本经营要充分考虑企业联合的
特点 4、企业集团的资本扩张要考虑核心企业的承
受能力 5、企业集团资本经营应当注意资本控制的层
第六章 企业集团的资金运筹
主要内容： （一）企业集团筹资管理 （二）企业集团投资管理 （三）企业集团分配管理（略） （四）企业集团资本经营
高级财务管理
第1节 企业集团筹资管理
一、企业集团筹资管理的重点 二、企业集团母子公司债务筹资安排分析 三、分拆上市
第6章企业集团的资金运筹
作为“一汽系”的核心成员，有力地加强了
“一汽系”在中国证券市场的地位。
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同仁堂分拆(fēn chāi)香港上市
1.同仁堂简介(jiǎn jiè) 同仁堂是拥有330年制药历史的中华老字号，创建于清康熙八年，
创始人乐显扬。清雍正元年同仁堂开始供奉御药房用药，历经八 代皇帝，长达188年。300多年来，同仁堂把“炮制虽繁必不敢 省人工，品味虽贵必不敢减物力”作为永久的训规，始终坚持传 统的制约特色，其产品以质量优良、疗效显著而闻名海内外。产 品以牛黄清心丸、大活络丹、乌鸡白凤丸、安宫牛黄丸等十大王 牌和十大名药为主。 旗下包括北京同仁堂制药厂、北京同仁堂制药二厂、北京同仁堂 药酒厂、北京同仁堂中药提炼厂、进出口分公司和外埠经营部六 个单位。
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分拆(fēn chāi)上市
分拆上市是指公司将部分业务或某个子公 司从母公司分拆出来单独上市。
广义的分拆上市既包括(bāokuò)已上市也 包括(bāokuò)未上市的母公司将其部分业 务或子公司从母公司独立出来单独上市；
狭义的分拆上市是指已上市母公司将其部 分业务或者某个子公司独立出来，另行上市。
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分拆上市前
母公司
100%
股权
公司(ɡōnɡ sī)A
分拆上市后
母公司
社会公众股东
80% 股权
20% 股权
公司(ɡōnɡ sī)A
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分拆(fēn chāi)上市对企业集团融 资的影响
（1）对母公司的影响： 通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金。 将子公司分拆上市会显著地提升母公司短期业绩。
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2.利用债务(zhàiwù)筹资时，财务杠杆效应更为显著
企业集团的资金运筹
集团模式往往是与集团或子公司的资本结构相联 系的，筹资可以改变企业的资本结构，也可以改 变企业集团的模式。
通过集团模式的改变筹划子公司筹资。
7
经济学院
第一节 固定资产概述
2019/12/3
4.发挥集团筹资的各种优势
由于集团和集团企业的资本结构不同，筹资方式 和筹资渠道存在很大差异，通过集团统筹，可以 丰富企业筹资渠道和加大企业筹资规模。
• 筹资权的集中化管理是指大额筹资决策权集中 在公司总部。
• 优点：
– 可以减少债权人的部分风险，增大筹资的数 额，增加筹资渠道。
– 符合规模经济，节约成本。
– 有利于集团掌握各子公司的筹资情况，便于 预算编制。
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经济学院
第一节 固定资产概述
2019/12/3
3.利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金
2019/12/3
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经济学院
第二节 企业集团的投资管理
2019/12/3
1.以投资带动企业集团发展
企业集团的投资：
• 集团内的生产性投资——单体企业或中小企业投资考虑的重 点
• 集团发展的战略性投资——企业集团投资考虑的重点，关系 集团的成长
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经济学院
第二节 企业集团的投资管理
2019/12/3
3
经济学院
第一节 企业集团筹资管理
2019/12/3
一、企业集团筹资管理的重点
关注集团公司与集团成员企业的资本结构之间的 关系
实行筹资权的集中化管理 利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金 发挥企业集团筹资的各种优势
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经济学院
第一节 固定资产概述
2019/12/3
1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系
通过集团模式的改变筹划子公司筹资。
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经济学院
第一节 固定资产概述
2019/12/3
4.发挥集团筹资的各种优势
由于集团和集团企业的资本结构不同，筹资方式 和筹资渠道存在很大差异，通过集团统筹，可以 丰富企业筹资渠道和加大企业筹资规模。
• 筹资权的集中化管理是指大额筹资决策权集中 在公司总部。
• 优点：
– 可以减少债权人的部分风险，增大筹资的数 额，增加筹资渠道。
– 符合规模经济，节约成本。
– 有利于集团掌握各子公司的筹资情况，便于 预算编制。
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第一节 固定资产概述
2019/12/3
3.利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金
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第二节 企业集团的投资管理
2019/12/3
1.以投资带动企业集团发展
企业集团的投资：
• 集团内的生产性投资——单体企业或中小企业投资考虑的重 点
• 集团发展的战略性投资——企业集团投资考虑的重点，关系 集团的成长
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第二节 企业集团的投资管理
2019/12/3
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经济学院
第一节 企业集团筹资管理
2019/12/3
一、企业集团筹资管理的重点
关注集团公司与集团成员企业的资本结构之间的 关系
实行筹资权的集中化管理 利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金 发挥企业集团筹资的各种优势
4
经济学院
第一节 固定资产概述
2019/12/3
1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系
高级财务管理企业集团的资金运筹
6.4企业集团资本经营
6.4.3企业集团资本经营的内容 以资本扩张为目标的资本经营
并购 股份制改制 上市
以资本收缩为目标的资本经营
6.2企业集团投资管理
多元化战略的一般分类
技术相关型 市场相关型 市场技术相关型 非相关型
6.2企业集团投资管理
多元化经营的风险与障碍
资源配置过于分散 产业选择误导 技术性壁垒和人才性壁垒 成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 抵制性壁垒和政策性壁垒
多元化战略与经营业绩
6.1企业集团筹资管理
6.1.2企业集团母子公司债务筹资安排分析 贷款主体的选择，即由母公司申请贷款还是 由子公司申请贷款，最终导致集团责任承担 程度的不同。 理想模型：设有一家母公司为纯粹控股公司， 即除控股一家子公司外其他经营性资产可忽 略不计。该子公司还有一个债权人。
假如由子公司进行贷款的分析 假如由母公司进行贷款的分析
6.2企业集团投资管理
企业集团多元化经营的动机和内外影响因素
动机
进攻型动机促成的多元化经营 防御型动机促成的多元化经营
外部环境因素
市场需求饱和 成本提高或销售价格降低 政府的反垄断措施 社会需求的多样化
6.2企业集团投资管理
内部条件因素
企业潜在的剩余资源需要发挥 管理者力图分散企业的经营风险 企业业绩与原先战略目标有较大差距 企业集团在技术、资金、科研方面的联合作用和集 团成员的独立法人地位，以及疏密有致的多层次组 织结构
6.3企业集团分配管理
内部转移价格与企业集团的组织层次
制定企业集团内部转移价格应当考虑交易双方 在企业集团组织层次中的具体位置。 核心企业对非紧密层企业售出产品时，若有市 价以市价为内部价格，无市价则以高于或等于 企业目标成本的实际成本为基础，用实际成本 加成法制定内部价格。 核心企业对紧密层企业售出产品时，对有市价 的产品应以略低于市价的协议价格为内部价格， 对无市价的产品则以标准成本加成法制定内部 价格。
企业集团的资金运筹概述
路漫漫其悠远
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•高 级 财 务 管 理
理想模型
（1）特点：母公司除控股一家子公司外其他
经营性资产可忽略不计。该子公司还有一 个债权人。
（2）分析如下：
1）无论由母公司还是由子公司贷款或发行债
券，其最终真正的资金使用方都是子公司 。
2）无论由母公司还是由子公司贷款或发行债
券，其最终真正的还款来源也都是子公司
。
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路漫漫其悠远
•高 级 财 务 管 理
一般模型
（1）特点： 1）母公司有两家或两家以上子公司 2）母公司自身也有经济业务 3）向银行申请的贷款或发行的债券有担保 （2）案例：科尔伯特公司
路漫漫其悠远
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•高 级 财 务 管 理
三、分拆上市
1、分拆上市的概念界定 2、分拆上市对企业集团融资的影响 3、分拆上市时应注意的问题
③计算A国甲母公司的现金流量。
④计算该项目的净现值。
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路漫漫其悠远
•高 级 财 务 管 理
四、企业集团投资多元化
1、多元化经营概述 2、企业集团多元化经营的动机和内部条件、
外部环境影响因素 3、多元化战略的分类 4、多元化经营的风险与保障
路漫漫其悠远
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•高 级 财 务 管 理
多元化经营概述
（1）含义：多元化经营是指一个企业在两个 或更多的行业从事经营活动，主要是同时 向不同的行业市场提供产品或服务。
（4）A国甲母公司和B国子公司的资本成本均为10%。
（5）投资项目在第5年底时出售给当地投资者继续经营，估计售价为9000 万B元。
（6）在投资项目开始时，汇率为800B元/A元。预计B元相对A元将以3%的 速度贬值。
第六章 集团资金运筹
业务范围广； 经营服务品种多。 作用：集中财力，发展重点项目、工程 从集团外部筹资 促进销售，加速资金周转
二、企业集团投资管理
（一）企业集团投资管理的特点 1、以投资带动企业集团发展 2、从母子公司角度分别评价投资项目
评价主体不同，结果可能不一样 （许可证费等、税率、地区、评价角度等） 3、结合具体情况选择投资评价标准
财务公司：依Байду номын сангаас设立，为企业集团成员单位的 技术改造，新产品开发及产品销售提供金融服务，以 中长期金融业务为主的非银行金融机构。 类型：集团附属型 如：福特汽车信贷公司。
银行附属型 如：东风汽车财务公司 业务范围：吸收成员企业存款、发行债券、同业拆借
贷款、融资租赁、境外借款等 特点：服务对象确定（集团成员企业）；
2、一般模型： （1）母公司有两家或两家以上子公司，应以母公 司或经营状况较好的子公司为主体向银行借款或发行 债券。 （2）母公司自身也有经济业务，母公司申请贷款 或发行债券更易为债权人接受。 （3）向银行申请的贷款需担保（母公司为子公司 担保或实力强的子公司为实力差子公司担保。）
（三）集团财务公司的资金筹集
例：深圳赛格集团将8家子公司合并上市。 TCL换股合并筹资
4、发挥集团筹资的各种优势 筹资方式、渠道丰富， 集团成员可相互融通资金 （借贷、抵押、担保、租赁）
（二）集团母公司债务筹资安排 贷款主体，债券发行主体选择
1、理想模型： 母公司（母公司借款，债权人风险大，利息率高） 子公司（子公司借款，所有债权人求偿权相同）
（二）利用资本经营实现企业集团的成长和扩张 时，应注意： 1、规模经济不是无限制地扩大规模。 2、企业集团在规模经济上既有优势，又有劣势。 优：拉长规模经济存在的时间和空间跨度，规模经 济弹性更大； 劣：规模经济不是针对多个企业而言的。 3、企业集团应不断适应经济、技术发展要求。 4、企业集团扩张，要充分考虑企业集团的剩余资源。
二、企业集团投资管理
（一）企业集团投资管理的特点 1、以投资带动企业集团发展 2、从母子公司角度分别评价投资项目
评价主体不同，结果可能不一样 （许可证费等、税率、地区、评价角度等） 3、结合具体情况选择投资评价标准
财务公司：依Байду номын сангаас设立，为企业集团成员单位的 技术改造，新产品开发及产品销售提供金融服务，以 中长期金融业务为主的非银行金融机构。 类型：集团附属型 如：福特汽车信贷公司。
银行附属型 如：东风汽车财务公司 业务范围：吸收成员企业存款、发行债券、同业拆借
贷款、融资租赁、境外借款等 特点：服务对象确定（集团成员企业）；
2、一般模型： （1）母公司有两家或两家以上子公司，应以母公 司或经营状况较好的子公司为主体向银行借款或发行 债券。 （2）母公司自身也有经济业务，母公司申请贷款 或发行债券更易为债权人接受。 （3）向银行申请的贷款需担保（母公司为子公司 担保或实力强的子公司为实力差子公司担保。）
（三）集团财务公司的资金筹集
例：深圳赛格集团将8家子公司合并上市。 TCL换股合并筹资
4、发挥集团筹资的各种优势 筹资方式、渠道丰富， 集团成员可相互融通资金 （借贷、抵押、担保、租赁）
（二）集团母公司债务筹资安排 贷款主体，债券发行主体选择
1、理想模型： 母公司（母公司借款，债权人风险大，利息率高） 子公司（子公司借款，所有债权人求偿权相同）
（二）利用资本经营实现企业集团的成长和扩张 时，应注意： 1、规模经济不是无限制地扩大规模。 2、企业集团在规模经济上既有优势，又有劣势。 优：拉长规模经济存在的时间和空间跨度，规模经 济弹性更大； 劣：规模经济不是针对多个企业而言的。 3、企业集团应不断适应经济、技术发展要求。 4、企业集团扩张，要充分考虑企业集团的剩余资源。
企业集团的资金运筹
• 相关联多元化型：指没有一个单项产品能占销售 总额的70%
• 无关联多元化型：指企业进入与原来业务无关的 领域
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第二节 企业集团的投资管理
2020/9/2
▪ 2.企业集团多元化经营的动机和内外影响因素 ▪ （1）动机：
• 进攻型动机促成的多元化经营 • 防御型动机促成的多元化经营
▪ （2）内部条件的影响
▪ （2）收益现值法——适用于经营期限终了，但项目 还能继续使用的投资项目。采用这种方法，应根据尚 可使用年限、每年产生的净现金流量和适当的贴现率， 把投资项目继续使用的收益转化为项目终了时的现值， 以此现值作为终结现金流量。
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第二节 企业集团的投资管理
2020/9/2
▪ 4.汇回母公司的现金流量的计算 ▪ （1）投资项目现金流量中“可汇回额”的确定问题 ▪ （2）现金流量换算中的汇率选择问题 ▪ （3）纳税调整 ▪ （4）母公司原出口额丧失的调整
▪ 在另一些领域，集团总部可根据事业部和分公司所处 的行业性质等决定不同的投资评价标准。
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第二节 企业集团的投资管理
2020/9/2
▪ 4.从集团全局的角度为投资项目进行功能定位
▪ 子公司投资时确定的功能定位，可能与母公司的规划 不一致，这是集团成员在投资时比单体企业更要深入 考虑的问题，当发生矛盾时，必须从集团全局的角度 为投资项目进行功能定位。
• 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的资金使用方都是子公司。
• 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的还款来源也都是子公司。
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• 无关联多元化型：指企业进入与原来业务无关的 领域
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▪ 2.企业集团多元化经营的动机和内外影响因素 ▪ （1）动机：
• 进攻型动机促成的多元化经营 • 防御型动机促成的多元化经营
▪ （2）内部条件的影响
▪ （2）收益现值法——适用于经营期限终了，但项目 还能继续使用的投资项目。采用这种方法，应根据尚 可使用年限、每年产生的净现金流量和适当的贴现率， 把投资项目继续使用的收益转化为项目终了时的现值， 以此现值作为终结现金流量。
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▪ 4.汇回母公司的现金流量的计算 ▪ （1）投资项目现金流量中“可汇回额”的确定问题 ▪ （2）现金流量换算中的汇率选择问题 ▪ （3）纳税调整 ▪ （4）母公司原出口额丧失的调整
▪ 在另一些领域，集团总部可根据事业部和分公司所处 的行业性质等决定不同的投资评价标准。
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▪ 4.从集团全局的角度为投资项目进行功能定位
▪ 子公司投资时确定的功能定位，可能与母公司的规划 不一致，这是集团成员在投资时比单体企业更要深入 考虑的问题，当发生矛盾时，必须从集团全局的角度 为投资项目进行功能定位。
• 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的资金使用方都是子公司。
• 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的还款来源也都是子公司。
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第六章企业集团的资金运筹.pptx
者尚未上市的企 业集团将部分业务从母公司独立出来单独上市； 狭义定义：包括已上市公司将其部分业务或者是 某个子公司独立出来，另行招股上市。
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第一节 企业集团筹资管理
2020/8/5
▪ 2.分拆上市对企业集团融资的影响 ▪ （1）对母公司的影响：
• 通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金。
▪ 集团与成员企业间可以相互担保，提高筹资信用。
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第一节 企业集团筹资管理
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❖ 二、企业集团母子公司债务筹资安排
▪ 不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程度 不一样。
• 1.理想模型 • 2.一般模型
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▪ 1.理想模型
▪ （1）特点：母公司除控股一家子公司外其他经营 性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。
▪ （2）分析如下：
• 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的资金使用方都是子公司。
• 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的还款来源也都是子公司。
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▪ 2.一般模型 ▪ （1）特点：
• 母公司有两家或两家以上子公司 • 母公司自身也有经济业务 • 向银行申请的贷款或发行的债券有担保 ▪ （2）案例：科尔伯特公司
▪ 在另一些领域，集团总部可根据事业部和分公司所处 的行业性质等决定不同的投资评价标准。
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第二节 企业集团的投资管理
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▪ 4.从集团全局的角度为投资项目进行功能定位
• 层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠 杆作用——集团母公司以少量的自有权益资本 可以对更多的资本形成控制。
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▪ 2.分拆上市对企业集团融资的影响 ▪ （1）对母公司的影响：
• 通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金。
▪ 集团与成员企业间可以相互担保，提高筹资信用。
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❖ 二、企业集团母子公司债务筹资安排
▪ 不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程度 不一样。
• 1.理想模型 • 2.一般模型
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▪ 1.理想模型
▪ （1）特点：母公司除控股一家子公司外其他经营 性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。
▪ （2）分析如下：
• 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的资金使用方都是子公司。
• 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的还款来源也都是子公司。
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▪ 2.一般模型 ▪ （1）特点：
• 母公司有两家或两家以上子公司 • 母公司自身也有经济业务 • 向银行申请的贷款或发行的债券有担保 ▪ （2）案例：科尔伯特公司
▪ 在另一些领域，集团总部可根据事业部和分公司所处 的行业性质等决定不同的投资评价标准。
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▪ 4.从集团全局的角度为投资项目进行功能定位
• 层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠 杆作用——集团母公司以少量的自有权益资本 可以对更多的资本形成控制。
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应注意的问题
（1）不可视分拆上市为“圈钱”工具 （2）分拆业务的市盈率不可低于母公司 （3）不可动摇母公司的独立上市地位 （4）不可忽视母公司与子公司现金流量的平 衡 （5）不可忽视股权稀释带来的外来威胁 （6）不可沿用旧的管理模式和经营机制
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动机
（1）进攻型动机促成的多元化经营 （2）防御型动机促成的多元化经营
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内部条件的影响
（1）企业潜在的剩余资源需要发挥 （2）管理者力图分散企业的经营风险 （3）企业业绩与原先的战略目标有较大的差 距 （4）企业集团在技术、资金、科研方面的联 合作用和集团成员的独立法人地位以及疏 密有致的多层次组织结构
一、企业集团投资管理的重点 二、集团投资的现金流量计算 三、集团投资的决策实例 四、企业集团投资多元化
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一、企业集团投资管理的重点
1、以投资带动企业集团发展 2、从母子公司角度分别评价投资项目 3、结合具体情况选择投资评价标准 4、从集团全局的角度为投资项目进行功能定 位
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安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
影响
（1）对母公司的影响： 1）通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现 金。 2）将子公司分拆上市会显著地提升母公司短 期业绩。 （2）对子公司的影响：分拆上市为子公司打 开了从资本市场直接融资的渠道，从而更 好地满足其项目投资需求。
巨人集团的兴衰史
1989年8月，在深圳大学软件科学管理系硕士毕业 的史玉柱和三个伙伴，用借来的4000元钱承包了 天津大学深圳科技工贸发展公司电脑部，并用手 头仅有的4000元钱在《计算机世界》利用先打广 告后付款的方式做了8400元的广告，将其开发的 M—6401桌面排版印刷系统推向市场。广告打出 后13天，史玉柱的银行账户第一 次收到三笔汇款 共15820元。巨人事业由此起步。到9月下旬，史 玉柱将收到的款项全部再次投入广告。4个月 后， M－6401的销售额一举突破百万大关，从而奠定 了巨人集团创业的基石。
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（1）以B国子公司为主体进行评价。 ①计算投资项目的营业现金流量=税后净利+折旧 ②计算该项目的全部现金流量=初始现金流量+营业现 金流量+终结现金流量 ③计算该项目的净现值 （2）以A国甲母公司为主体进行评价。 ①计算收到子公司汇回股利的现金流量。（已在B国 纳税的部分可以抵减A国所得税） ②计算因增加特许费及原材料销售利润所产生的现金 流量。 ③计算A国甲母公司的现金流量。 返回 ④计算该项目的净现值。 高级财务管理
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二、集团投资的现金流量计算
1、初始现金流量 2、营业现金流量 3、终结现金流量 4、汇回母公司的现金流量
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终结现金流量的计算
（1）清算价值法 （2）收益现值法
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外部环境的影响
（1）市场需求饱和 （2）成本提高或销售价格降低到难以承受的 程度 （3）政府的反垄断措施 （4）社会需求的多样化
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多元化战略的分类
（1）技术相关型 （2）市场相关型 （3）市场技术相关型 （4）非相关型
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安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 。 1995年9月，巨人的发展形势急转直下，步 入低潮。伴随着10月发动 的“秋季战役” 的黯然落幕，1995年底，巨人集团面临着 前所未有的严峻形势，财务状况进一步恶 化。 1996年初，史玉柱为挽回局面，将公司重 点转向减肥食品“巨不肥”，3月份，“巨 不肥”营销计划 顺利展开，销售大幅上升， 公司情况有所好转。
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二、企业集团母子公司债务筹资安排分析
1、理想模型 2、一般模型
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理想模型
（1）特点：母公司除控股一家子公司外其他 经营性资产可忽略不计。该子公司还有一 个债权人。 （2）分析如下： 1）无论由母公司还是由子公司贷款或发行债 券，其最终真正的资金使用方都是子公司。 2）无论由母公司还是由子公司贷款或发行债 券，其最终真正的还款来源也都是子公司。
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概念
分拆上市：指一家公司（母公司）以所控 制权益的一部分注册成一个独立的子公司， 再将子公司在本地或境外资本市场上市。 （与资产剥离和公司分立区分） 广义定义包括已经上市公司或者尚未上市 的企业集团将部分业务从母公司独立出来 单独上市；狭义定义包括已上市公司将其 部分业务或者是某个子公司独立出来，另 行招股上市。
一家总部设在A国的甲跨国公司将在B国进行一项投资。资料如下： （1）甲公司准备在B国建立一家独资子公司，以便生产和销售B国市场上 及需的电子设备。该项目的固定资产需投资12000万B元，另需垫支营运 资金3000万B元。采用直线折旧法计提折旧，项目使用寿命为5年，5年 后固定资产残值预计2000万B元。5年中每年的销售收入为8000万B元， 付现成本第1年为3000万B元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费 400万B元。 （2）B国企业所得税税率为30%，A国企业的所得税税率为34%。如果B国 子公司把税后利润汇回A国，则在B国缴纳的所得税可以抵减A国的所得 税。 （3）B国投资项目产生的税后净利可全部汇回A国，但折旧不能汇回，只 能留在B国补充有关的资金需求。但A国母公司可从B国子公司获得1500 万B元的特许费及原材料的销售利润。 （4）A国甲母公司和B国子公司的资本成本均为10%。 （5）投资项目在第5年底时出售给当地投资者继续经营，估计售价为9000 万B元。 （6）在投资项目开始时，汇率为800B元/A元。预计B元相对A元将以3%的 速度贬值。 下一页 要求：根据以上资料评价投资项目是否可行。
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汇回母公司的现金流量的计算
（1）投资项目现金流量中“可汇回额”的确 定问题 （2）现金流量换算中的汇率选择问题 （3）纳税调整 （4）母公司原出口额丧失的调整
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三、集团投资的决策实例
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1991年4月，珠海巨人新技术公司注册成立， 公司共15人，注册资金200万元，史玉柱任 总经理。8月，史 玉柱投资80万元，组织 10多个专家开发出M－6401汉卡上市。11 月，公司员工增加到30人，M－6401汉卡 销售量 跃居全国同类产品之首，获纯利达 1000万元。1992年7月，巨人公司实行战 略转移，将管理机构和开发基地由深圳迁 往珠海。同年，巨人实现销售额3亿元，利 税4600万元，成为中国极具实力的计算机 企业。
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第六章 企业集团的资金运筹
主要内容： （一）企业集团筹资管理 （二）企业集团投资管理 （三）企业集团分配管理 （四）企业集团资本经营
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（一）企业集团筹资管理
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四、企业集团投资多元化
1、多元化经营概述 2、企业集团多元化经营的动机和内部条件、 外部环境影响因素 3、多元化战略的分类 4、多元化经营的风险与保障
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多元化经营概述
（1）含义：多元化经营是指一个企业在两个 或更多的行业从事经营活动，主要是同时 向不同的行业市场提供产品或服务。 （2）实行多元化经营的企业类型 1）单项业务型 2）主导产品型 3）相关联多元化型 4）无关联多元化型
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1994年3月 ，史玉柱突然召开全体员工大会，提出“巨人 集团第二次创业的总体构想”。其总目标是：跳出电脑产 业，走产业多元化的扩张之路，以发展寻求解决矛盾的出 路。 1995年 5月18日，巨人集团在全国发动促销电脑、保健品、 药品的“二大战役”。霎时间，巨 人集团以集中轰炸的 方式，一次性推出电脑、保健品、药品三大系列的30个产 品。巨人产品广告同时以整版 篇幅跃然于全国各大报。 不到半年，巨人集团的子公司就从38个发展到228个，人 员也从200人发展到2000人。多元化的快速发展使得巨人 集团自身的弊端一下于暴露无遗。1995年7月11日，史玉 柱在提出第二次创 业的一年后，不得不再次宣布进行整 顿，在集团内部进行了一次干部大换血。8月，集团向各 大销售区派 驻财务和监察审计总监，财务总监和监察审 计总监直接对总部负责，同时，两者又各自独立，相互监 控。
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多元化经营的风险与保障
（1）资源配置过于分散 （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史） （3）技术性壁垒和人才性壁垒 （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 （5）抵制性壁垒和政策性壁垒
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应注意的问题
（1）不可视分拆上市为“圈钱”工具 （2）分拆业务的市盈率不可低于母公司 （3）不可动摇母公司的独立上市地位 （4）不可忽视母公司与子公司现金流量的平 衡 （5）不可忽视股权稀释带来的外来威胁 （6）不可沿用旧的管理模式和经营机制
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动机
（1）进攻型动机促成的多元化经营 （2）防御型动机促成的多元化经营
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内部条件的影响
（1）企业潜在的剩余资源需要发挥 （2）管理者力图分散企业的经营风险 （3）企业业绩与原先的战略目标有较大的差 距 （4）企业集团在技术、资金、科研方面的联 合作用和集团成员的独立法人地位以及疏 密有致的多层次组织结构
一、企业集团投资管理的重点 二、集团投资的现金流量计算 三、集团投资的决策实例 四、企业集团投资多元化
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一、企业集团投资管理的重点
1、以投资带动企业集团发展 2、从母子公司角度分别评价投资项目 3、结合具体情况选择投资评价标准 4、从集团全局的角度为投资项目进行功能定 位
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影响
（1）对母公司的影响： 1）通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现 金。 2）将子公司分拆上市会显著地提升母公司短 期业绩。 （2）对子公司的影响：分拆上市为子公司打 开了从资本市场直接融资的渠道，从而更 好地满足其项目投资需求。
巨人集团的兴衰史
1989年8月，在深圳大学软件科学管理系硕士毕业 的史玉柱和三个伙伴，用借来的4000元钱承包了 天津大学深圳科技工贸发展公司电脑部，并用手 头仅有的4000元钱在《计算机世界》利用先打广 告后付款的方式做了8400元的广告，将其开发的 M—6401桌面排版印刷系统推向市场。广告打出 后13天，史玉柱的银行账户第一 次收到三笔汇款 共15820元。巨人事业由此起步。到9月下旬，史 玉柱将收到的款项全部再次投入广告。4个月 后， M－6401的销售额一举突破百万大关，从而奠定 了巨人集团创业的基石。
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（1）以B国子公司为主体进行评价。 ①计算投资项目的营业现金流量=税后净利+折旧 ②计算该项目的全部现金流量=初始现金流量+营业现 金流量+终结现金流量 ③计算该项目的净现值 （2）以A国甲母公司为主体进行评价。 ①计算收到子公司汇回股利的现金流量。（已在B国 纳税的部分可以抵减A国所得税） ②计算因增加特许费及原材料销售利润所产生的现金 流量。 ③计算A国甲母公司的现金流量。 返回 ④计算该项目的净现值。 高级财务管理
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二、集团投资的现金流量计算
1、初始现金流量 2、营业现金流量 3、终结现金流量 4、汇回母公司的现金流量
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终结现金流量的计算
（1）清算价值法 （2）收益现值法
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外部环境的影响
（1）市场需求饱和 （2）成本提高或销售价格降低到难以承受的 程度 （3）政府的反垄断措施 （4）社会需求的多样化
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多元化战略的分类
（1）技术相关型 （2）市场相关型 （3）市场技术相关型 （4）非相关型
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二、企业集团母子公司债务筹资安排分析
1、理想模型 2、一般模型
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理想模型
（1）特点：母公司除控股一家子公司外其他 经营性资产可忽略不计。该子公司还有一 个债权人。 （2）分析如下： 1）无论由母公司还是由子公司贷款或发行债 券，其最终真正的资金使用方都是子公司。 2）无论由母公司还是由子公司贷款或发行债 券，其最终真正的还款来源也都是子公司。
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概念
分拆上市：指一家公司（母公司）以所控 制权益的一部分注册成一个独立的子公司， 再将子公司在本地或境外资本市场上市。 （与资产剥离和公司分立区分） 广义定义包括已经上市公司或者尚未上市 的企业集团将部分业务从母公司独立出来 单独上市；狭义定义包括已上市公司将其 部分业务或者是某个子公司独立出来，另 行招股上市。
一家总部设在A国的甲跨国公司将在B国进行一项投资。资料如下： （1）甲公司准备在B国建立一家独资子公司，以便生产和销售B国市场上 及需的电子设备。该项目的固定资产需投资12000万B元，另需垫支营运 资金3000万B元。采用直线折旧法计提折旧，项目使用寿命为5年，5年 后固定资产残值预计2000万B元。5年中每年的销售收入为8000万B元， 付现成本第1年为3000万B元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费 400万B元。 （2）B国企业所得税税率为30%，A国企业的所得税税率为34%。如果B国 子公司把税后利润汇回A国，则在B国缴纳的所得税可以抵减A国的所得 税。 （3）B国投资项目产生的税后净利可全部汇回A国，但折旧不能汇回，只 能留在B国补充有关的资金需求。但A国母公司可从B国子公司获得1500 万B元的特许费及原材料的销售利润。 （4）A国甲母公司和B国子公司的资本成本均为10%。 （5）投资项目在第5年底时出售给当地投资者继续经营，估计售价为9000 万B元。 （6）在投资项目开始时，汇率为800B元/A元。预计B元相对A元将以3%的 速度贬值。 下一页 要求：根据以上资料评价投资项目是否可行。
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汇回母公司的现金流量的计算
（1）投资项目现金流量中“可汇回额”的确 定问题 （2）现金流量换算中的汇率选择问题 （3）纳税调整 （4）母公司原出口额丧失的调整
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三、集团投资的决策实例
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1991年4月，珠海巨人新技术公司注册成立， 公司共15人，注册资金200万元，史玉柱任 总经理。8月，史 玉柱投资80万元，组织 10多个专家开发出M－6401汉卡上市。11 月，公司员工增加到30人，M－6401汉卡 销售量 跃居全国同类产品之首，获纯利达 1000万元。1992年7月，巨人公司实行战 略转移，将管理机构和开发基地由深圳迁 往珠海。同年，巨人实现销售额3亿元，利 税4600万元，成为中国极具实力的计算机 企业。
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管理工程系 叶敏红
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第六章 企业集团的资金运筹
主要内容： （一）企业集团筹资管理 （二）企业集团投资管理 （三）企业集团分配管理 （四）企业集团资本经营
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（一）企业集团筹资管理
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四、企业集团投资多元化
1、多元化经营概述 2、企业集团多元化经营的动机和内部条件、 外部环境影响因素 3、多元化战略的分类 4、多元化经营的风险与保障
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多元化经营概述
（1）含义：多元化经营是指一个企业在两个 或更多的行业从事经营活动，主要是同时 向不同的行业市场提供产品或服务。 （2）实行多元化经营的企业类型 1）单项业务型 2）主导产品型 3）相关联多元化型 4）无关联多元化型
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1994年3月 ，史玉柱突然召开全体员工大会，提出“巨人 集团第二次创业的总体构想”。其总目标是：跳出电脑产 业，走产业多元化的扩张之路，以发展寻求解决矛盾的出 路。 1995年 5月18日，巨人集团在全国发动促销电脑、保健品、 药品的“二大战役”。霎时间，巨 人集团以集中轰炸的 方式，一次性推出电脑、保健品、药品三大系列的30个产 品。巨人产品广告同时以整版 篇幅跃然于全国各大报。 不到半年，巨人集团的子公司就从38个发展到228个，人 员也从200人发展到2000人。多元化的快速发展使得巨人 集团自身的弊端一下于暴露无遗。1995年7月11日，史玉 柱在提出第二次创 业的一年后，不得不再次宣布进行整 顿，在集团内部进行了一次干部大换血。8月，集团向各 大销售区派 驻财务和监察审计总监，财务总监和监察审 计总监直接对总部负责，同时，两者又各自独立，相互监 控。
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多元化经营的风险与保障
（1）资源配置过于分散 （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史） （3）技术性壁垒和人才性壁垒 （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 （5）抵制性壁垒和政策性壁垒